РЦБ.RU
  • Автор
  • Фатеев Иван, Руководитель направления продаж, Управление продаж «Рынки акционерного капитала»,Департамент первичного рынка, ОАО «Московская Биржа»

  • Все статьи автора

Иностранные эмитенты в Москве: прецеденты или тренд?

Декабрь 2012

За последние несколько лет в отечественной нормативно-правовой базе произошли изменения, которые позволяют иностранным эмитентам привлекать капитал на российском фондовом рынке. Этой возможностью уже воспользовались такие компании, как UC RUSAL и Uranium One Inc. О том, каких иностранных эмитентов стоит ждать в России, пойдет речь в этой статье.

Кому интересен листинг на Московской Бирже?

Доступ к российскому фондовому рынку может быть интересен иностранным компаниям, имеющим активы либо потребителей продукции/услуг в России. К таким эмитентам относятся предприятия, основанные в РФ и впоследствии перерегистрированные в офшорные юрисдикции для размещения акций либо депозитарных расписок на зарубежных площадках. Листинг в российской столице может быть привлекателен для эмитентов из стран СНГ, имеющих деловые связи в России. Их акции будут востребованы отечественными инвесторами, понимающими особенности бизнеса в странах СНГ. Также обращение акций на Московской Бирже может быть интересно транснациональным компаниям, для которых Россия является важным рынком в рамках стратегии локализации. Многие международные холдинги имеют листинг на биржах в странах своего присутствия. Например, в прошлом году были выпущены бразильские депозитарные расписки на акции PepsiCo Inc.

Зачем идти в Москву иностранным эмитентам?

Одним из основных факторов при выборе эмитентом площадки для листинга является доступ к инвесторской базе. Рассмотрим более детально, кто инвестирует в акции на Московской Бирже (см. рисунок).

Средний ежедневный объем торгов акциями на Московской Бирже составил 65 млрд руб. в 2011 г.1 Доля физических лиц в объеме торгов акциями достигла 42,1%, или около 27 млрд руб. в день. Существенная доля частных инвесторов на Московской Бирже положительно отражается на ликвидности. Эмитентам удается добиться высокой оборачиваемости даже при небольшом количестве ценных бумаг в свободном обращении за счет краткосрочной торговли. Важно отметить, что спрос со стороны частных инвесторов при размещении акций также может быть значительным. Например, в 2006 г. в ходе IPO ОАО «Роснефть» привлекло 20,3 млрд руб. от физических лиц, а при размещении акций ВТБ в 2007 г. частные инвесторы подали заявки на сумму около 40 млрд руб.2

Что касается российских управляющих компаний, то их доля в объеме торгов акциями невысока — около 4% в 2011 г., так как они являются долгосрочными инвесторами. При этом активы управляющих компаний составляют 2263 млрд руб.3, включая средства ПИФов, НПФов, резервы страховых компаний, средства в индивидуальном доверительном управлении, собственные средства УК. Управляющие компании активно инвестируют в фондовый рынок резервы НПФов, объем которых достигает 525 млрд руб.

Листинг на Московской Бирже также позволяет привлечь средства глобальных инвесторов. Доля нерезидентов в объеме вторичных торгов акциями в 2011 г. составила около 32%, или 20,9 млрд руб. в день. Анализ структуры портфелей крупнейших международных фондов, имеющих лимиты на Россию, показывает, что большинство из них инвестируют в локальные акции на Московской Бирже.

Арбитражные сделки

Рассмотрим на примере UC RUSAL, каким образом получение листинга на Московской Бирже публичным иностранным эмитентом влияет на ликвидность на площадке, где исторически торгуются акции/депозитарные расписки компании.

В декабре 2010 г. на ММВБ и РТС начались торги российскими депозитарными расписками (РДР), выпущенными на акции компании UC RUSAL, имеющей листинг на Гонконгской фондовой бирже (HKEx). В результате запуска программы РДР не произошло падение ликвидности на HKEx. Наоборот, листинг на российских площадках привлек особое внимание инвестиционного сообщества к компании: в ноябре 2010 г. объем торгов акциями UC RUSAL на составил 91,7 млн акций, в то время как в январе 2011 г., фактически в первом месяце обращения РДР в РФ, — 153,7 млн акций. У инвесторов появились дополнительные возможности извлечения прибыли с помощью проведения арбитражных сделок между ММВБ, РТС и HKEx, что отразилось на увеличении ликвидности как в Гонконге, так и на суммарной ликвидности ценных бумаг компании.

Технологические возможности рас­четно-депозитарной инфраструктуры России и ведущих стран мира снижают барьеры между фондовыми биржами. На сегодняшний день у НКО ЗАО НРД (НРД), расчетного депозитария Группы «Московская Биржа», открыты счета в международных расчетно-клиринговых организациях — Clearstream Banking S.A. (Clearstream) и Euroclear Bank S.A./N.V. (Euroclear), что позволяет оперативно переводить ценные бумаги из Clearstream и Euroclear в НРД. Таким образом, при листинге в Москве уже публичной компании у инвесторов появляются возможности проведения арбитражных сделок между площадками, обусловленные, в частности, различной валютой котирования, что положительно влияет на ликвидность.

Инструменты:акции, РДР, GDR

Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» необходимыми условиями для допуска к обращению в РФ являются наличие присвоенных иностранному инструменту кодов ISIN и CFI, а также квалификация иностранного инструмента в качестве ценной бумаги в порядке, установленном Приказом ФСФР РФ от 23 октября 2007 г. № 07-105/пз-н «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг». На практике иностранный эмитент может получить допуск к торгам на Московской Бирже акций, GDR, а также РДР (без учета долговых инструментов) — см. таблицу.

Каковы преимущества и недостатки этих инструментов?

Особенностью программы РДР является участие в сделке российского банка-депозитария, а также необходимость регистрации выпуска в ФСФР России. РДР регулируются российским правом, что предполагает рассмотрение возможных споров российскими судами и делает этот инструмент привлекательным для локальных инвесторов.

В процессе допуска к обращению в России GDR требуется участие банка-депозитария, который формально является эмитентом расписок. Стоит отметить, что при допуске к размещению/обращению в РФ во внимание принимается юрисдикция банка-депозитария, а не эмитента базового актива, что открывает дорогу в Москву широкому кругу эмитентов.

При листинге акций иностранных эмитентов в Москве следует учитывать тот факт, что допускаются эмитенты, инкорпорированные в определенных странах. Такие популярные офшоры, как острова Мэн и Джерси, Каймановы Острова, не входят в перечень «разрешенных» юрисдикций. Преимуществом допуска к торгам акций является простота сделки: инвесторы приобретают базовый актив и не оплачивают услуг банка-депозитария.

В случае листинга уже публичного иностранного эмитента наиболее логично допустить к торгам в Москве именно те ценные бумаги, которые торгуются на зарубежных фондовых биржах. Такая структура сделки упростит движение ликвидности между площадками, и инвесторы будут торговать уже знакомым им инструментом.

Таким образом, существует несколько путей получения доступа к капиталу на Московской Бирже, и эмитент может выбрать инструмент в зависимости от ряда факторов (юрисдикции, наличия листинга на международных площадках и пр.).

Модернизация инфраструктуры российскогофондового рынка

В текущем году состоялось 11 размещений акций на российской площадке4. При этом в Лондоне отечественные эмитенты привлекли больший объем средств, чем в Москве, в том числе в ходе SPO Сбербанка России и IPO «МегаФона». На сегодняшний день средства пенсионных фондов практически не участвуют в IPO, а синдицирование спроса со стороны частных инвесторов требует определенных усилий и времени. В инвестиционно-банковской сфере существует мнение, что сделку объемом более 500 млн долл. следует проводить на зарубежных площадках. На рынке IPO существует высокая конкуренция — ведущие фондовые биржи мира, такие как LSE, NYSE, HKEx, предлагают свои услуги российским эмитентам. На отечественном фондовом рынке планируются качественные изменения, призванные повысить его привлекательность как для инвесторов, так и для эмитентов.

Ведется модернизация биржевой инфраструктуры: запуск Центрального депозитария и введение системы расчетов T+2 в секторе «Основной рынок» на Московской Бирже.

На сегодняшний день торги в секторе «Основной рынок» в режиме основных торгов осуществляются с расчетами T0 со 100%-ным преддепонированием денежных средств. Торги с расчетами T+2 удобны иностранным инвесторам, имеющим активы в валюте, поскольку дают время на конвертацию: основную часть денежных средств необходимо перевести брокеру лишь на второй день после заключения сделки. Приведение инфраструктуры фондового рынка к международным стандартам позволит иностранным инвесторам более комфортно совершать сделки в Москве и стимулирует спрос на локальные ценные бумаги.

НРД 6 ноября 2012 г. получил статус Центрального депозитария, в результате чего расчетно-депозитарная инфраструктура перестала быть фрагментированной. Теперь финальность расчетов по сделкам подтверждается Центральным депозитарием, что минимизирует риски потери прав собственности.

В 2013 г. запланировано создание Росфинагентства, которое будет управлять средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Росфин­агентство планирует осуществлять инвестирование средств Фонда национального благосостояния на фондовом рынке, и имеет возможность стать одним из крупнейших локальных инвесторов.

История успеха:BOVESPA

Фондовая биржа BOVESPA (Бразилия) в 1990-е гг. не пользовалась большой популярностью среди эмитентов, которые предпочитали размещаться на американских площадках. На бразильском фондовом рынке существовал ряд проблем, среди которых выделялись низкий уровень корпоративного управления публичных эмитентов, а также нежелание акционеров делиться контролем над предприятиями при проведении IPO.

В 2000 г. BOVESPA запустила сегмент Novo Mercado для эмитентов, которые хотели обозначить, что соблюдают высокие стандарты корпоративного управления. В сегмент могут быть включены только обыкновенные акции, т. е. дающие право голоса их владельцам. Были введены дополнительные требования для эмитентов при включении в этот сегмент листинга, такие как обязательное предложение по справедливой цене в случае делистинга акций, предоставление консолидированной финансовой отчетности в ежеквартальных отчетах и пр.

Кроме того, были внесены коррективы в нормативно-правовую базу, которые установили, что пенсионные фонды могут участвовать в IPO только тех компаний, которые прошли процедуру листинга в Novo Mercado или получили листинг в сегменте Level 2.

Благодаря указанным изменениям BOVESPA стала центром ликвидности ценных бумаг в странах Латинской Америки. Если в 1990-е гг. ликвидность по ценным бумагам бразильских эмитентов была сосредоточена на NYSE и NASDAQ, то на сегодняшний день объемы торгов акциями на BM&FBOVESPA значительно превышают объемы торгов депозитарными расписками бразильских эмитентов на американских площадках.

Заключение

В настоящее время существует нормативно-правовая база в РФ, регулирующая обращение ценных бумаг иностранных эмитентов. В отдельных случаях зарубежной компании получить листинг в Москве не сложнее, чем российскому эмитенту.

Листинг в России потенциально дает возможность иностранному эмитенту быть включенным в индекс MSCI Russia, который реплицирует фонды с общей стоимостью активов более 1 млрд долл. США. Этот индекс служит ориентиром для многих международных инвесторов, вкладывающих деньги в российские активы.

Мы видим, что на отечественном фондовом рынке происходят качественные изменения на технологическом и инфраструктурном уровне.

Данные инициативы направлены на создание «комфортной» биржевой инфраструктуры, а также развитие российского инвестора. Эти факторы являются секретом успеха таких площадок, как WSE и BOVESPA. Модернизация российского фондового рынка дает основания полагать, что мы увидим новых иностранных эмитентов в Москве.


Содержание (развернуть содержание)
Российский рынок мертв? Облигации против!
Текущее состояние и перспективы движения ставок на российском долговом рынке
Российские еврооблигации: инвестиционных возможностей немного, но они сохраняются
Перспективы долгового рынка в 2013 г. на фоне удачного 2012-го:причины оптимизма
Отток капитала из России: печальное недоразумение или естественная закономерность?
Каковы последствия пересмотра ставки LIBOR? Поможет ли это избежать махинаций в будущем?
Проблема «налогового утеса» (fiscal cliff) в США после выборов: позиции сторони оценка перспектив
«FATCA is coming»
Российские правила трансфертного ценообразования: пять «ловушек» для институциональных инвесторов
Кому в России нужны GIPS?
Новые возможности НПФов
Инвестиции в рынок недвижимости: тенденции и перспективы
Иностранные эмитенты в Москве: прецеденты или тренд?
Биржи идут на биржу
Посткризисный IR: как изменилось восприятие инвесторами компаний после 2008 года
«Все, что делать могу,есть то, чтоб подтвердить о учинении правосудия…» (Екатерина II и финансово-экономические проблемы России)

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе

Раздел не найден.

  • Rambler's Top100