РЦБ.RU
  • Автор
  • Чернолецкая Елена, Заместитель директора аналитического департамента Московского Фондового Центра

  • Все статьи автора

Влияние укрепления рубля на динамику российского фондового рынка

Июль 2012

В сложной рыночной обстановке, в которой мировые инвесторы оказались с начала мая этого года, а российские — с марта, следует отвлечься от текущих котировок и высокой волатильности и взглянуть на длинные тренды.

Российский рынок к концу мая 2012 г. находился на минимальных точках 2011 и 2010 гг. В июне ситуация несколько оживилась, но продолжает оставаться крайне сложной. Причем по биржевым индексам — РТС и ММВБ — мы сильно отстаем от собственных ориентиров. Если за точку отсчета взять 15 марта 2012 г. как день годового максимума на отечественных площадках, то можно увидеть, что Индекс ММВБ потерял примерно 17% (к концу торгов 15 июня), а Индекс РТС снизился на 25%.

Ключевым фактором является именно падение Индекса РТС, поскольку в отличие от Индекса ММВБ он рассчитывается в долларах, а не в рублях.

Американский индекс S&P в этот период упал на 5%, германский DAX (на который давят проблемы европейской экономики и падение курса евро) снизился на 13%.

Сравнение индикаторов российской экономики и более близких ей экономик дает следующую картину: за оцениваемый период показатель фондового рынка Бразилии снизился на 17% (так же, как и Индекс ММВБ, но значительно слабее Индекса РТС), корейский KOSPI (рынок, близкий к российскому по составу участников) потерял лишь 8,5%, а вот китайский CSI практически сохранил свои позиции — всего лишь –0,66% за 3 мес.

Таким образом, российские показатели выглядят значительно хуже своих мировых «коллег». И объяснением тому является абсолютная несбалансированность потоков ликвидности в российской финансовой системе, которая привела к масштабному оттоку капитала, начавшемуся осенью прошлого года. По сути, в этот период из финансовой системы РФ ушла основная масса крупных инвесторов, в настоящее время объемы вывода капитала намного сократились, но в целом рынок оголен, «длинных» денег, готовых покупать, нет.

Сложившаяся ситуация обусловлена не столько общим ухудшением макроэкономических показателей, сколько проводимой в последний год жесткой монетарной политикой Центробанка России: ключевыми факторами экономики стали инфляция и стабильный курс рубля. В результате действия ЦБ РФ вошли в противофазу разворачивающимся с 2009 г. мировым тенденциям к ослаблению локальных валют с помощью снижения ставок и вливания дополнительной ликвидности.

Так, если в 2009 г. вливания Банка Англии (фактически по программе качественного смягчения, т. е. выкупа активов) в систему составили 200 млрд ф. ст., то в октябре 2011 г. программа была расширена до 275 млрд ф. ст., а в феврале 2012 г. добавлено еще 50 млрд ф. ст. Таким образом, общий лимит выкупа (предоставления ликвидности) насчитывает около 325 млрд ф. А 15 июня 2012 г. было объявлено о дополнительном стимулировании в объеме 100 млрд ф. ст.

Банк Японии произвел интервенции ликвидности в объеме около 550 млрд долл. — частично через фондирование, частично через выкуп активов. Вдобавок к этому проводится долгосрочный выкуп длинных бумаг, в ходе которого в систему может быть влито еще 910 млрд долл.

ФРС США проводила ключевое QE (качественное смягчение) в 2 этапа. Напомним, что первая фаза представляла собой выкуп в I кв. 2009 г. ипотечных активов на баланс в объеме 1,3 трлн долл. Второй транш проводился с ноября 2010 г. по июль 2011 г. — было приобретено US Treasures на 775 млрд долл. С осени прошлого года ФРС начала замещение коротких бумаг на длинные. К настоящему моменту объем бумаг составляет 1,66 трлн долл. Покупки за период кризиса составили 1,18 трлн долл.

Европейский Центральный банк сильно отстает от своих коллег и, пытаясь ликвидировать этот пробел, наращивает темпы вливания ликвидности. Официально программа выкупа активов здесь стартовала только 10 мая 2009 г. За это время ЕЦБ выкупил 219,5 млрд евро, причем только в 2011 г. — 137,5 млрд.

Кроме того, сейчас ЕЦБ активно проводит новые вливания на рынок по линии LTRO (long term refinancing operations — долгосрочные операции рефинансирования). В конце февраля европейские банки получили 529,5 млрд евро под 1% на 3 года. Участвовало 800 банков. За февраль чистая ликвидность банкам составила (с учетом погашений) 511,6 млрд евро, а по краткосрочным MRO (main refinancing operations) погасили 100,8 млрд евро. В итоге за весь февраль банки получили около 410 млрд евро. Для сравнения: в декабре 2011 г. — лишь 232,5 млрд евро. В июне 2012 г. было объявлено о продлении финансирования банков по LTRO.

В то время как мировые центральные банки реализуют мероприятия по ослаблению своих валют (прежде всего против доллара США), ЦБ РФ удерживал национальную валюту, проводя масштабное укрепление рубля, — с февраля по ноябрь 2009 г. рубль к доллару вырос примерно на 19% и занял коридор 28,9—32,3.

Вторая волна укрепления началась в 2011 г., когда рубль укрепился к доллару еще на 11%, войдя в диапазон 27,5—28,5. Учитывая несоответствие глобальным тенденциям, а также нарастающим рискам emerging markets, долгосрочные инвесторы воспользовались ситуацией для выхода из российских рублевых активов по выгодному для них курсу.

Основная волна оттока капитала из фондов российских акций пришлась как раз на конец растущего тренда по рублю (рис. 1). Фактически инвесторы накапливали доллары до ослабления рубля и в момент просадки начали выводить средства с рынка.

Вторая волна оттока капитала пришлась на момент укрепления рубля в I кв. 2012 г., когда рубль в установленных зимой ЦБ РФ планках ниже 29,6 был крайне переоценен к доллару (рис. 2). По нашим оценкам, еще до падения цен на нефть ниже 100 по Brent адекватная цена должна была составить около 33,2 руб./долл. Подтверждением сильной пере­оценки рубля относительно доллара служит динамика российских энергетических активов: обладая качественным фундаментальным потенциалом роста, акции ФСК, РусГидро и др. стали лидерами падения начиная с марта.

Причиной этого является как раз полная зависимость энергетических бумаг от курса рубля. Если, к примеру, нефтяные компании выигрывают от роста доллара за счет получения выручки не в российской валюте, то энергетические компании существуют в рамках рублевой зоны. Именно поэтому долгосрочные инвесторы, выводящие капитал, продают прежде всего эти активы — они полностью несут на себе риск отрицательной переоценки рубля.

Сейчас, после ослабления рубля, отток капитала замедлился, однако восстановление фондового рынка происходит не за счет новых вложений. Большинство участников торгов — спекулянты, торгующие на коротких таймфреймах (от интрадей до недельного диапазона).

Другая проблема, вызванная последствиями жесткой монетарной политики, — снижение активности банков на фондовом рынке. Если вспомнить, снижение российских биржевых индикаторов началось в марте 2012 г., хотя мировое падение стартовало лишь в конце апреля. Именно на март пришлось укрепление рубля за счет изъятия ликвидности с рынка межбанковского кредитования (ставки овернайт выросли до 6,5% при среднем комфортном уровне 4,75%), в результате чего российские банки были вынуждены сокращать свои позиции по ценным бумагам, провоцируя падение. И шансов у банков — основных отечественных крупных долгосрочных держателей акций — вернуться на рынки практически нет. Ставки по-прежнему слишком высокие — выше 5,7%. ЦБ РФ продолжает изымать ликвидность с рынка, возвращая рубль к отметке 32. Этот уровень также не является справедливым: при снижении цены нефть до 100 долл. в мае 2012 г. курс составил 33,5 долл./ руб., т. е. равнялся уровню 2009 г. при цене нефти 45 долл.

Укрепление рубля влияет и на фундаментальную стоимость российского рынка, так как ведет к резкому снижению конкурентоспособности российской промышленности, в свою очередь вызывающей рост импорта на фоне стагнации экспорта (в случае если Китай продолжит показывать рецессионные настроения, рынок сырья снова войдет в нисходящий тренд). Не исключено, что к концу года мы увидим обнуление или уход в минус сальдо платежного баланса, стагнацию, бороться с которой можно только по принципу мировых ЦБ, а именно вливаниями ликвидности и девальвацией. Мы ждем сохранения высокой волатильности в рамках 31,5—34,5 руб./долл. в течение лета, новое ослабление рубля начнется ближе к осени. Первой локальной целью становится уровень 36,2 руб./долл.

Качественный рост российского рынка без высокой волатильности вряд ли возможен до тех пор, пока инвесторы не начнут оценивать риски вложений в российские активы адекватно рыночной ситуации, а не с опережением к мировому негативу. И пока рубль не будет справедливо оценен по отношению к сильным валютам на стабильной среднесрочной перспективе, отечественный рынок не получит новый приток инвестиций.


Содержание (развернуть содержание)
Есть ли бизнес на рынке ценных бумаг?
Бизнес на рынке ценных бумаг: есть ли свет в конце тоннеля?
Сколько стоит брокерский бизнес? Специфика методов оценки, тенденции и перспективы российских брокеров
Поле битвы:брокерские услуги
Системная торговля на зарубежных рынках и в России и причины ее возрастающей популярности: нужны ли стране системщики?
Почему сложно зарабатывать на рынке акций сейчас?
Обесценение стоимости активов публичных компаний: тенденции 2008—2011 гг.
Влияние укрепления рубля на динамику российского фондового рынка
Инсайд на российском рынке: адаптация закона
Закон об инсайде:с чем его едят?
Использование рейтингов в построении системы управления кредитным риском
Штормовое предупреждение, или Чем рискует глобальная экономика в этом году
Мы в ответе за тех,кого приручили: сложности и перспективы инвестирования в развивающиеся компании
EURO-2012: аверс и реверс
Финансовый рынок США и законодательство
Хорошо забытое старое (из истории финансовой интеграции XIX в.)
О клиентской проблематике клиринга и уроках MF Global1

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе

Раздел не найден.

Актуальные темы    
Екатерина Трофимова
Реализация рейтинговой реформы в России: «импортодополнение», а не «импортозамещение»
Интервью с главой национального Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатериной Трофимовой
Михаил Ханов
Научный метод инвестирования
Интервью с управляющим директором инвестиционной компании «Норд Капитал» Михаилом Хановым
Уран Абдынасыров
Тенденции развития рынка корпоративных ценных бумаг Кыргызской Республики
В статье представлены результаты исследования текущего состояния фондового рынка Кыргызской Республики. На основе анализа статистических данных дана оценка различным аспектам деятельности организованного рынка, рассмотрены основные современные тенденции и перспективные направления развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики
Юрий Голицын
«Побудить Россию осуществить заем» (российские ценные бумаги за рубежом в XIX — начале XX вв.)
Впервые российские ценные бумаги начали обращаться за рубежом во второй половине XVIII в. Таким местом стала Амстердамская биржа, после того как в 1769 г. императрицей Екатериной II в Голландии был размещен первый внешний заем Российской империи
Все публикации →
  • Rambler's Top100