РЦБ.RU
  • Автор
  • Коробкина Наталья, Старший риск-менеджер ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)

  • Все статьи автора

Бенчмарки для пенсионных накоплений

Июнь 2012

Термин «бенчмарк» уже основательно вошел в лексикон многих участников российского финансового рынка. Управляющие компании официально или неофициально используют этот инструмент при управлении своими портфелями. В большинстве развитых и развивающихся стран бенчмарк для средств пенсионных накоплений определяется либо самостоятельно пенсионным фондом — в зависимости от выбранной стратегии, либо законодательно устанавливается государством. В России на данный момент такая практика отсутствует. Более того, существуют некоторые сложности с выбором подходящего бенчмарка именно для указанного типа средств. Задача данной статьи — показать важность появления бенчмарков, а также обсудить препятствующие развитию этих индексов проблемы и пути их преодоления.

Каким должен быть бенчмарк

Бенчмарк — это некоторый заранее рассчитанный эталонный индекс, ориентир по доходности и риску, который характеризует стратегию управления портфелем и используется в целях управления и/или анализа результатов управления. Бенчмарк важен как для управляющего, которому он дает отправную точку при формировании портфеля, так и для инвестора, который сможет с его помощью более точно оценить качество работы различных управляющих и сделать свой выбор. Он позволяет понять, насколько полученная управляющим доходность выше или ниже уровня, достигнутого за аналогичный период на рынке, и насколько реализованный риск портфеля соотносится с применяемой стратегией.

Качественный бенчмарк должен отвечать следующим критериям:

  • быть репрезентативным, т. е. соответствовать по составу и/или правилам формирования инвестиционной стратегии и инвестиционным ограничениям портфеля;
  • отражать нейтральную позицию управляющего;
  • быть инвестируемым, т. е. управляющий должен иметь возможность воспроизвести индексную стратегию;
  • быть недвусмысленно и точно определен (отсутствие у управляющего возможности интерпретировать и рассчитывать бенчмарк несколькими способами);
  • быть измеряемым, т. е. его значения могут быть получены на любую дату его существования и использования в качестве бенчмарка портфеля;
  • доступным по информации управляющему;
  • быть установленным заранее.

Первые три критерия так или иначе связывают бенчмарк со стратегией управления. Бенчмарк должен отражать эту стратегию и формироваться по тем же правилам, по которым управляющий создает свой портфель, иначе он не будет репрезентативным и инвестируемым. В него должны входить инструменты, доступные управляющему, и в тех пропорциях, в которых управляющий вправе иметь их в своем портфеле. К тому же он должен характеризовать нейтральную позицию, т. е. при нейтральном взгляде на рынок управляющий будет держать портфель, близкий по структуре к бенчмарку, и отклоняться от него, если его прогнозы будут включать позитивное или негативное развитие ситуации. Портфель, однако, не копирует собственный бенчмарк. Индекс служит скорее ориентиром, отправной точкой формирования портфеля. Чтобы бенчмарк удовлетворял критериям 4–6, необходимо, чтобы в индексы, которые его составляют, входили только разрешенные и доступные инструменты, т. е. проходящие по формальным признакам и обладающие достаточной ликвидностью.

Можно сказать, что инвестиционная стратегия является ключевым фактором при выборе бенчмарка. Выбор же стратегии определяется законодательными ограничениями к данным типам портфелей и склонностью инвестора к риску.

Некоторые особенности инвестирования пенсионных накоплений

Сейчас средства пенсионных накоплений могут попасть в управление частных управляющих компаний (УК) двумя способами. Будущий пенсионер либо самостоятельно выбирает УК, которая будет управлять его накоплениями, оставляя при этом деньги в Пенсионном фонде РФ (ПФР), либо передает свои накопления в какой-нибудь негосударственный пенсионный фонд (НПФ), который, в свою очередь, распределяет средства между управляющими компаниями. В данный момент на средства, переданные в НПФы, накладываются дополнительные ограничения, связанные с тем, что негосударственные пенсионные фонды не могут разносить по счетам своих клиентов убытки, если они возникли в конце отчетного периода — года. Это очень существенное отличие, которое значительно сужает список используемых стратегий. Эти средства из долгосрочных инвестиций превращаются в «короткие», «годовые», что вынуждает УК значительно снижать риск по данным портфелям, а значит, и потенциальную доходность. По средствам же, находящимся в ПФР, такого ограничения нет, что значительно расширяет возможности их инвестирования и упрощает определение бенчмарка. Законодательная инициатива сейчас движется в том направлении, чтобы интерпретировать «сохранность», которая сама по себе очень важна при инвестировании пенсионных накоплений, — не на годовом интервале, а на момент выхода человека на пенсию. Этот шаг будет весьма актуальным, так как позволит дополнить список доступных НПФам инвестиционных стратегий и сделать инвестирование пенсионных средств более доходным в долгосрочном периоде.

Существующие сейчас портфели пенсионных накоплений в различных управляющих компаниях (в основном речь пока идет о средствах ПФР) управляются по разным стратегиям. В некоторых УК есть несколько портфелей с разными стратегиями — до трех в одной компании. Применяемые сейчас стратегии варьируются от ультраконсервативных до крайне агрессивных. Наличие нескольких стратегий само по себе благоприятно, поскольку вкладчики имеют возможность выбирать из них более или мене рискованные (в рамках допустимых законодательством) в зависимости от склонности к риску и времени до выхода на пенсию. Тот, кому до пенсии еще далеко (скажем, 20–30 лет), может передать средства в портфель с более агрессивной стратегией, принять более высокий риск и заработать больше. Тем же, кому до выхода на пенсию осталось, например, менее 5 лет, следует предпочесть более консервативную стратегию с целью сохранения накопленных средств. Таким образом, наличие нескольких стратегий обоснованно и отражает интересы вкладчиков. Подобная практика, например, закреплена законодательно в некоторых западных странах.

Но в настоящий момент сделать вывод о том, какую стратегию использует та или иная компания, можно только по косвенным признакам — результатам управления, которые она демонстрирует, и данным об исторической структуре ее портфеля. Инвестиционные декларации, призванные определять стратегию, как правило, слишком широкие и не позволяют четко понять, какой же риск на самом деле несет тот или иной портфель. Теми же соображениями приходится руководствоваться и вкладчикам, которые выбирают управляющую компанию и в управление которой переводят свои пенсионные накопления. Таким образом, наличие официального бенчмарка играло бы и еще одну очень важную роль — он мог бы ясно характеризовать стратегию управления.

Значительная проблема в определении бенчмарка, которая существовала до недавнего времени, а теперь довольно активно решается участниками рынка, — это отсутствие публичных индексов, учитывающих все законодательные требования к инструментам, в которые разрешено инвестировать средства пенсионных накоплений.

Сейчас пенсионные накопления можно инвестировать в следующие инструменты:

  • акции российских открытых акционерных обществ — при условии, что указанные акции включены в котировальный список высшего уровня;
  • ценные бумаги субъектов Российской Федерации, муниципальные облигации, облигации российских хозяйственных обществ, ипотечные ценные бумаги — при условии, что они входят в котировальный список высшего уровня или эмитенту (выпуску) ценных бумаг присвоен рейтинг долгосрочной кредитоспособности по обязательствам в валюте Российской Федерации или в иностранной валюте не ниже уровня BB- по классификации агентств Fitch Ratings, Standard & Poor's или не ниже уровня Ba3 по классификации агентства Moodi's Investors;
  • государственные ценные бумаги;
  • паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств;
  • ценные бумаги определенных международных финансовых организаций, допущенных к размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации;
  • средства в рублях и валюте на расчетных и депозитных счетах в кредитных организациях с определенным рейтингом.

В основном на практике управляющие компании инвестируют пенсионные накопления в акции, государственные, субфедеральные, муниципальные и корпоративные облигации, а также в депозиты. Остальные инструменты практически не используются.

Но те дополнительные ограничения, которые накладываются на акции и облигации (включение в котировальные списки или наличие рейтинга), не позволяли использовать в качестве составных элементов бенчмарка существовавшие ранее публичные индексы акций и облигации. Мы в ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс несколько лет самостоятельно рассчитывали индексы с учетом этих ограничений с целью управления и сравнения результатов своей деятельности и объясняли их клиентам, применяя внутренние бенчмарки.

Индексы активов пенсионных накоплений ММВБ-РТС

Знаковым событием, на наш взгляд, стало появление индексов активов пенсионных накоплений, определяемых биржей ММВБ—РТС. Этой работой около полутора лет занимались биржа и Национальная лига управляющих (НЛУ). Представители управляющей компании ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс также принимали в этом непосредственное участие.

На сегодня уже существуют два субиндекса — акций и облигаций корпоративных, муниципальных и субфедеральных эмитентов, на базе которых рассчитываются три композитных бенчмарка: консервативный (100% — субиндекс облигаций), сбалансированный (20% — субиндекс акций и 80% — субиндекс облигаций) и агрессивный (45% — субиндекс акций и 55% — субиндекс облигаций). Они были выбраны как самые репрезентативные комбинации, которые можно использовать в качестве бенчмарка для широкого набора стратегий с различным уровнем риска. Возможно, в будущем биржа дополнит эту линейку индексов, если появится такой спрос со стороны участников рынка.

Субиндексы по депозитам и государственным ценным бумагам были отложены до следующего этапа разработки. Предстоит определить, какие показатели будут отражать реальные ставки по депозитам юридических лиц. Сегодня этот рынок не сопровождается централизованным раскрытием информации, и получить данные по всем возможным ставкам проблематично. Также необходимо провести дополнительные исследования рынка государственных ценных бумаг и сформулировать такие критерии отбора, которые будут отвечать требованиям к ликвидности и емкости, а также сохранят доходность государственных ценных бумаг на конкурентном уровне в сравнении с частным сектором (с корпоративными облигациями).

На наш взгляд, самое ценное в новом продукте — это появление субиндексов акций и облигаций, учитывающих законодательные ограничения, а также дополнительные ограничения ликвидности. Управляющие и пенсионные фонды смогут формировать любые композитные индексы и стратегии на базе этих классов активов.

Если рассматривать техническую составляющую, то в ходе разработки неоднократно поднималась тема дополнительного ограничения рыночного риска облигаций, т. е. более жесткого лимитирования дюрации или срочности индекса и/или входящих в него инструментов. На данный момент принято решение о том, что в индекс будут включены инструменты со срочностью до пяти лет — это срок, на который Пенсионный фонд РФ заключает договор с УК. Поступали предложения ограничить срок одним годом из-за ежегодной переоценки средств пенсионных накоплений, но от него отказались как минимум из-за того, что количество инструментов с такой срочностью и необходимым уровнем ликвидности на рынке минимально. Кроме того, дополнительные «барьеры» для рыночного риска существенно сокращают потенциальную доходность.

Появление публичных индексов пенсионных накоплений — очень важный этап развития инвестирования этого типа средств. Индикатор нужен всем участникам рынка (системы пенсионного обес­печения) — и будущим пенсионерам, и пенсионным фондам, и управляющим компаниям. Теперь все они смогут сравнивать результаты управления с доходностью, которую реально можно получить, вкладывая в разрешенные активы. И что не менее важно, эти индексы будут отражать уровень риска, присущий активам пенсионных накоплений. Наличие официального и качественного индикатора намного упростит работу многим УК, в том числе и нам, а также повысит прозрачность рынка.


Содержание (развернуть содержание)
Приватиазция госкомпаний станет локомотивом развития российского рынка M&A
Положение и перспективы рынка M&A в России
Перспективы российского рынка слияний и поглощений: оптимизм или осторожность?
Государственный долг Европы: можно ли решить проблему демократическим путем?
Фондовый рынок и фактор однодневности. Практический эксперимент по повышению прозрачности российской экономики
Вступление России в ВТО: что ждет российский рынок финансовых услуг?
Рефинансирование как инструмент обеспечения доступной ипотеки
Private Banking: cоздавать отрасль, а не адаптироваться к ней
IPO-Board — площадка для молодых компаний. Новые возможности рынка инноваций и инвестиций
Бенчмарки для пенсионных накоплений
Пенсионные деньги как источник финансирования долгосрочных инвестиционных проектов в экономике
Ипотечные инвестиционные трасты в США (REITs): особенности функционирования, вопросы управления, преимущества инвестирования
Опыт Великобритании, Турции и Казахстана в «исламских» облигациях и перспектива для России
О клиентской проблематике клиринга и уроках MF Global

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе

Раздел не найден.

Актуальные темы    
Екатерина Трофимова
Реализация рейтинговой реформы в России: «импортодополнение», а не «импортозамещение»
Интервью с главой национального Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатериной Трофимовой
Михаил Ханов
Научный метод инвестирования
Интервью с управляющим директором инвестиционной компании «Норд Капитал» Михаилом Хановым
Уран Абдынасыров
Тенденции развития рынка корпоративных ценных бумаг Кыргызской Республики
В статье представлены результаты исследования текущего состояния фондового рынка Кыргызской Республики. На основе анализа статистических данных дана оценка различным аспектам деятельности организованного рынка, рассмотрены основные современные тенденции и перспективные направления развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики
Юрий Голицын
«Побудить Россию осуществить заем» (российские ценные бумаги за рубежом в XIX — начале XX вв.)
Впервые российские ценные бумаги начали обращаться за рубежом во второй половине XVIII в. Таким местом стала Амстердамская биржа, после того как в 1769 г. императрицей Екатериной II в Голландии был размещен первый внешний заем Российской империи
Все публикации →
  • Rambler's Top100