РЦБ.RU
  • Автор
  • Васин Максим, Старший аналитик Национального рейтингового агентства

  • Все статьи автора

Риски и возможности при долгосрочном инвестировании в паевые инвестиционные фонды

Май 2012

В статье определены основные факторы, влияющие на эффективность вложений в паевые инвестиционные фонды на долгосрочном горизонте, и перечислены способы избегания рисков, которые несут пайщики таких фондов. В оценке акцент делается не на качестве процесса управления активами со стороны управляющих, а на результатах такого управления, наблюдаемых рядовыми пайщиками. Также сделана попытка оспорить несколько расхожих мнений, которые распространены в рекламе ПИФов и озвучены при анализе их деятельности.

Публикуя отчеты об итогах управления деньгами инвесторов, многие управляющие апеллируют таким показателем эффективности, как коэффициент Шарпа. Попросту говоря, это доходность, соотнесенная с риском, который в свою очередь определен как волатильность стоимости портфеля. Считается, что чем ниже колебания стоимости активов, тем меньший риск они несут и, вероятно, меньшую доходность должны обеспечивать в расчете на единицу риска.

В то же время, как долгосрочному инвестору, мне абсолютно неважно, насколько сильно изменяется стоимость пая изо дня в день. Основной риск, который я принимаю, инвестируя в паевые фонды, — это риск потери стоимости денег на длительном временном промежутке.

В качестве долгосрочного инвестора у меня есть все базовые предпосылки, которые необходимы тому, кто желает вкладывать средства в ПИФы. Мои регулярные доходы выше расходов, и я не планирую крупных покупок в ближайшей перспективе; у меня есть время, чтобы отслеживать качество управления; я готов идти на риск ради получения дохода; решения принимаю ответственно, руководствуясь здравым смыслом. Моей целью является сохранение стоимости денег на длительном промежутке времени и накопление средств «на старость/пенсию», так что я располагаю значительным временем. По истечении 9 лет с момента первых вложений в паевые фонды финансовые результаты достаточно хорошие.

В соответствии с базовыми целями главные опасности, подстерегающие пайщика на пути к благополучному инвестированию, следующие: неверное время входа на рынок; недостаточный горизонт инвестирования; слишком высокие комиссии за управление; риск прекращения работы фонда/УК в неудобный момент.

Вопреки уверениям управляющих, вход в рынок в «плохое» время/на вершине значительно ухудшает долгосрочный результат инвестирования — инвестиционные цели не выполняются. Заверения в том, что рано или поздно доходность инвестирования все равно станет положительной, не успокаивают, тем более если реальная покупательная способность денег уменьшается из-за инфляции.

Да, инфляция в итоге приведет к росту стоимости акций, их номинальная денежная стоимость будет выше, чем инвестированная сумма (это хорошая новость для налоговой инспекции). Однако опыт показывает: вход в рынок в неудачное время равносилен провалу на длительном горизонте — велика вероятность того, что управляющий не сумеет исправить вашу ошибку.

Заверения управляющих относительно инвестирования средств равными долями с целью усреднения результатов также не вызывают доверия. Иногда правильнее вообще воздержаться от увеличения вложений: их можно наблюдать каждый раз, когда на рынке происходит бум IPO. В такое время можно смело открывать банковский депозит и обходить стороной офисы и агентов УК. Есть также периоды, когда на 1 вложенный рубль можно заработать 3. Избегать подобных перспектив не стоит — лучше потерять проценты по вкладу, чем поддаваться панике и инвестировать равномерные небольшие суммы. Надо помнить: вариант с вложениями равными частями очень выгоден управляющим, они мечтают о таких клиентах, и их можно понять. Но этот вариант не отвечает интересам пайщика.

Необходимость выйти в неудачное время почти так же неприятна, как и вход в рынок на его вершине. Если деньги могут потребоваться в течение 1—2 лет, всегда есть вероятность, что этот момент придется на пик «мирового финансового кризиса» — ведь кризисы случаются раз в 10 лет.

Слишком высокие комиссии управляющих могут даже наилучшие результаты превратить в посредственные. Некоторые управляющие склонны безответственно повышать комиссии в самый острый момент, что также неприятно. От выбора УК зависит чуть меньше, чем от выбора времени операций, но все же многое.

Комиссия УК включает стоимость услуг самой УК, а также возмещение комиссий, которые УК уплатила брокерам, биржам, банкам, депозитариям, спецдепозитариям, регистраторам, агентам, оценщикам и аудиторам. В 2010 г. средние предельные издержки на управление российских УК составляли: 5,44% от СЧА в год для ПИФов акций; 5,06% для ПИФов смешанных инвестиций; 3,22% для ПИФов облигаций; 4,9% для всех проанализированных ПИФов (всего оценивалось 143 фонда с совокупной величиной СЧА в размере 64,8 млрд руб.). В 2011 г. цены были еще выше.

Чтобы понять значимость этих цифр, достаточно привести простой пример: с 2003 по 2012 г. средняя годовая доходность моих вложений в ПИФы, включая фонд облигаций и ликвидированный в кризис фонд, составила 12,9% годовых. Самые «жадные» компании берут за свои услуги около 7% от СЧА, самые экономные (по совпадению старые и крупные) — около 3,5%. Также существуют фонды акций, в которых предельные издержки составляют 9% СЧА, — их пайщикам нужны проявления благотворительности и нечеловеческой щедрости. В среднем 3,5% — разница между дорогими и дешевыми услугами — составляет более 1/4 от совокупного дохода, или 100% разницы между доходом и уровнем инфляции, а это вдвое выше налога на доход — 13%.

Рассмотрим вложения в крупнейший российский ПИФ акций на сумму 100 тыс. руб. в период с 2003 по 2011 г. Зная, что средние предельные издержки составляют 5,44% от СЧА, каждый год инвестор теряет 5,44% стоимости своих инвестиций, которые не участвуют в формировании его дохода (рис. 1). За 9 лет УК «забирает» у инвестора около 2/3 его прибыли за услуги (рис. 2). При этом доходность фонда проигрывает доходности Индекса ММВБ: до комиссионных выплат управляющий зарабатывал 24% (отличный показатель) по сравнению с показателем индекса в 18,4%, после уплаты комиссий от них остается только 14,8%. Около 1,9% от ежегодной доходности уйдет на налоги.

В последнюю очередь необходимо сказать о рисках инвесторов, доверяющих средства компаниям, которые не преследуют цели поддерживать бизнес или могут его продать другим управляющим. В первом случае фонд может закрыться в крайне неудачный момент, и пример тому — закрытие фондов компании «Пиоглобал», в результате чего пайщики вынуждены были выйти из фонда на самом дне рынка. Во втором случае новые управляющие приобретенного фонда стремятся отбить уплаченные за него деньги, повышая комиссии.

Важное открытие, сделанное мной в качестве аналитика рейтингового агентства, заключается в том, что абсолютное большинство управляющих не испытывают никакого оптимизма по поводу перспектив бизнеса по управлению ПИФами. Многие расценивают этот бизнес как бесперспективный/неокупаемый или достижение его окупаемости возможно только за счет роста продаж (но речь не идет о повышении качества управления). Проблема в том, что, планируя инвестиции на ближайшие 20 лет, легко упустить из виду, что через пару лет ваш управляющий может выйти из бизнеса и это существенно испортит ваши планы, даже когда УК закрывается на пике стоимости паев. Или в том, что конфликт интересов не позволяет вашему агенту по продаже ПИФов честно сказать вам, что сейчас не лучшее время покупать паи — ведь он мотивирован от продаж, а не от прибыли клиента. Так, в книге «Покер лжецов» верно замечено: «выиграет клиент или проиграет — управляющий свою прибыль всегда получит». При этом большим лицемерием является обвинение населения в нежелании инвестировать по причине финансовой неграмотности.

Избежать ненадежных компаний, которые не заинтересованы в развитии бизнеса, довольно просто: по словам управляющих, деятельность окупается при объеме чистых активов открытых розничных фондов на уровне 1 млрд руб. Доверять деньги УК, которые управляют фондами в 100—200 млн руб., слишком большой риск, ведь они могут не набрать критической массы. За прошедшие 12 мес., согласно данным рэнкинга investfunds.ru, 28 из 118 УК имели нетто-приток денег пайщиков и 90 — нетто-отток. По сути, только 2 компании смогли привлечь значительное число пайщиков. Всего из открытых фондов за 1 год утекло 4,5 млрд руб. и 8,4 млрд руб. — за 3 года. Надо признать, что фонды не набирают популярности, и владельцам УК есть отчего задуматься. В итоге на рынке будет меньше компаний, дождаться роста популярности ПИФов смогут только самые стойкие, поэтому все меньше вариантов выбора остается у пайщика, рассчитывающего дожить со своими инвестициями до пенсии.

В итоге, когда мы разобрались с основными рисками и сумели обойти рифы и подводные течения, какими могут оказаться результаты инвестиций? Как указано выше, общая цель вложений — опередить уровень инфляции и сохранить сбережения в долгосрочном периоде.

Сегодня прошло ровно 9 лет с момента моих первых личных вложений в паи инвестиционных фондов. Лучший из фондов акций, в который я инвестировал средства в 2003 г., за 9 лет приносил доход на уровне 20,9% годовых, т. е. 1 вложенный рубль за 9 лет принес 4,6 руб. прибыли. Фонд акций со «средним» управлением показал доходность в размере 14,46% годовых, т. е. на 1 руб. заработал вдвое меньше — 2,41 руб., и все же превзошел доходность фонда облигаций (10,6% годовых, или 1,50 на рубль вложений). Доходность Индекса ММВБ составила 13,33% годовых.

Эти значения можно сравнить с уровнем доходности при управлении пенсионными накоплениями (пенсионная реформа в России стартовала с 2004 г., и средняя доходность управляющих в 2004—2011 гг. составила 9,3% годовых, или менее 100% прибыли с начала реформы). Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый Федеральной службой государственной статистики, с марта 2003 г. по март 2012 г. показал сопоставимые 9,86% годовых. Курс иностранной валюты практически не изменился. Банковские депозиты (на основе статистики Банка России для ставок по вкладам без учета вкладов «до востребования») принесли за мой 9-летний период 9,45% дохода, не облагаемого налогами (что идентично 10,86% годовых для сравнения с доходностью ПИФов). В денежном выражении 1 руб., помещенный марте в 2003 г. на депозит, в марте 2012 г. принес 1,26 руб. прибыли после налогов.

Средняя доходность 32 ПИФов всех категорий, которые работали на российском рынке с 2003 г. по настоящее время, составила 11,5% годовых (см. таблицу). Грустная новость заключается в следующем: этот доход лишь немногим опережает уровень доходности банковских вкладов (напомню, гарантированных государством) или уровень инфляции. Около половины фондов не смогли превысить доходность вкладов за длинный период (несмотря на постоянные упоминания управляющих о повышенной доходности ПИФов по сравнению с депозитами). 15 из 32 фондов, включая 3 фонда акций и 6 смешанных фондов, показали доходность ниже уровня банковских вкладов и ниже инфляции. Всего 10 фондам удалось превысить рыночный ориентир — доходность Индекса ММВБ.

В число аутсайдеров по доходности попали несколько фондов, которые имели крайне высокий уровень предельных издержек в % от СЧА. Возможно, их управляющие не виновны в том, что доход пайщиков был ниже среднего или требуемого уровня. В любом случае для пайщиков на долгосрочном горизонте это очень грустные новости.

Обобщив приведенные рассуждения, можно сделать следующий вывод: требуемых результатов инвестиций, а именно доходности вложений в ПИФы, превышающей как уровень инфляции, так и доход, получаемый по банковским депозитам и негосударственным пенсионным продуктам, можно добиться, но они отнюдь не гарантированы. Ряд рисков, перечисленных в статье, снижают вероятность получения удовлетворяющего инвестора дохода. Обещаниям управляющих относительно непременно высокой долгосрочной доходности операций с акциями верить не стоит. Однако если воздерживаться от вложений в моменты перекупленности рынка и выбирать фонды с умеренными комиссиями и надежных управляющих компаний, которые стабильно присутствуют на рынке и не собираются его покидать, вполне реально добиться дохода на уровне, сопоставимом с ростом фондовых индексов.

Рекомендации, приведенные в статье, помогут начинающим инвесторам правильно оценивать возможные риски и полученный от инвестиций результат.


Содержание (развернуть содержание)
Мы — коммуникаторы между средним бизнесом, с одной стороный, и властью — с другой
Финансирование ГЧП-проектов:какой инструмент выбрать?
Несмотря на высокие нефтяные доходы, финансовые показатели российских региональных и местных органов власти — за исключением нескольких богатых регионов — будут ухудшаться
Блестящий ум российских инженеров необходимо превратить в инвестиционно привлекательный актив
Текущее состояние отрасли прямых и венчурных инвестиций в России
Венчурный бизнес в России: первый раз в первый класс
Российский рынок прямых и венчурных инвестиций: итоги 2011 г.
Секрет успехав венчурном бизнесе: быть оптимистом, иметь терпение и никогда не сдаваться
Пересмотр инвестиционных приоритетов в нефтяной отрасли РФ в связи с введением режима «60—66»
Совершеннолетие рынка ценных бумаг в России — есть ли перспектива?
Facebook: главное финансовое событие года
Почем баррель нефти на рынке инноваций и инвестиций:ИРЗУС как представитель сырьевого и высокотехнологичного секторов экономики
Управление инвестиционным портфелем негосударственного пенсионного фонда
Риски и возможности при долгосрочном инвестировании в паевые инвестиционные фонды
Так все-таки, что там с этими?... Как его?... С эмитентами!
2012-Й — «ГОД ПЕЧАТНОГО СТАНКА» ПОЛНОСТЬЮ ОПРАВДЫВАЕТ СВОЕ НАЗВАНИЕ
Учетный кредит в банковской системе России
Управление стоимостью прав требования по проблемным кредитам
Buy-back российских компаний: причины и следствия

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе

Раздел не найден.

Актуальные темы    
Екатерина Трофимова
Реализация рейтинговой реформы в России: «импортодополнение», а не «импортозамещение»
Интервью с главой национального Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатериной Трофимовой
Михаил Ханов
Научный метод инвестирования
Интервью с управляющим директором инвестиционной компании «Норд Капитал» Михаилом Хановым
Уран Абдынасыров
Тенденции развития рынка корпоративных ценных бумаг Кыргызской Республики
В статье представлены результаты исследования текущего состояния фондового рынка Кыргызской Республики. На основе анализа статистических данных дана оценка различным аспектам деятельности организованного рынка, рассмотрены основные современные тенденции и перспективные направления развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики
Юрий Голицын
«Побудить Россию осуществить заем» (российские ценные бумаги за рубежом в XIX — начале XX вв.)
Впервые российские ценные бумаги начали обращаться за рубежом во второй половине XVIII в. Таким местом стала Амстердамская биржа, после того как в 1769 г. императрицей Екатериной II в Голландии был размещен первый внешний заем Российской империи
Все публикации →
  • Rambler's Top100