РЦБ.RU
  • Автор
  • Александров Дмитрий, Начальник отдела аналитических исследований ИГ «УНИВЕР», канд. хим. наук

  • Все статьи автора

Какие применять спрэды?

Апрель 2012

Весна на рынке часто становится периодом значительного коррекционного движения, что особенно характерно для последних лет. Независимо от природы таких движений вполне естественно желание не только минимизировать их влияние на депозит, но и по возможности использовать для получения прибыли. Не касаясь практики применения производных инструментов и не претендуя на полноту изложения, рассмотрим вкратце такой интересный способ работы на нестабильном рынке, как спрэдовые стратегии.

В нестабильной ситуации особое значение приобретают рынок-нейтральные стратегии (по крайней мере, квазинейтральные), позволяющие рассчитывать на получение прибыли безотносительно направления дальнейшего развития рынка в целом или даже при его колебании в рамках бокового канала. Суть спрэда состоит в том, что после определения формирующей его пары (например, «Роснефть» и ЛУКОЙЛ) один инструмент покупается (лонг), а другой — продается (шорт). Это выводит игрока из-под прямого влияния рыночной конъюнктуры, ставя в зависимость от взаимной динамики инструментов внутри пары, а также создает расход в виде стоимости поддержания короткой позиции (шорт). Таким образом, если только спекулянт не собирается держать шорт внутри дня, в расчетах необходимо учитывать его стоимость и отсекать любые идеи, предлагающие менее 13–15% дохода в годовом эквиваленте.

Спрэды как индикатор (РТС/Brent)

Однако спрэд может быть полезен не только как непосредственно торговый инструмент. На самом деле и для спекулянта, и для инвестора некоторые спрэды представляют собой хорошие индикаторы ситуации на рынке и по отдельным отраслям или бумагам.

Например, одним из наиболее распространенных является соотношение индекса РТС и стоимости барреля нефти (предпочтительнее использовать североморскую марку Brent, которая служит базисом расчета для торговых операций российских ВИНК) — рис. 1.

Предлагаем рассмотреть несколько типов спрэдовых стратегий, использующих различные сочетания пар активов и рассчитанных как на выравнивание локальных диспропорций в интересах инвесторов на различных рынках, так и на восстановление баланса внутри одной отрасли экономики или между различными отраслями. При этом всегда следует помнить, что спрэды, так же как и мультипликаторы, лишь показывают срез рынка, фактическую оценку инвесторами текущей ситуации. Насколько она обоснованна или нет, стоит ли ожидать немедленной реализации формально видных потенциалов движения котировок — вопрос отдельного исследования в каждом случае. Вместе с тем если колебания того или иногда спрэда происходят довольно часто, а диапазон их сравнительно велик (в районе 10—20%), стоит применять статистический подход торговли от границ диапазона.

Эмитенты разных отраслей

Цикличность, в том числе сезонность, различная чувствительность к локальным изменениям на кредитных или товарных рынках приводят к тому, что часто и бизнес, и акции компаний различных отраслей экономики изменяются с лагом друг относительно друга. Так, улучшение ситуации с ликвидностью и оживление кредитования, очевидно, серьезно влияет как на банковский сектор, так и на ритейл. Посмотрим на примере некоторых ликвидных бумаг, как изменяется спрэд котировок соответствующих эмитентов (рис. 2-5).

Как видно из рисунков, в последние годы, после стабилизации экономики в 2009—2010 гг., спрэд между котировками Сбербанка и двух ритейлеров — «Магнита» и «Дикси» изменяется в довольно широком диапазоне, двигаясь в среднем, что важно, в боковике. Это позволяет применять тактику непосредственной торговли спрэдом, занимая и короткую, и длинную позиции, причем частота колебаний дает возможность совершать (в зависимости от ситуации) до нескольких оборотов в квартал с расчетной доходностью около 8–12%, благодаря чему можно компенсировать расходы на поддержание коротких позиций.

Два эмитента одной отрасли

В рамках одного сектора часто наблюдается очень сильное расхождение динамики котировок отдельных компаний (например, такое имело место в прошлом году среди горно-металлургических эмитентов). С одной стороны, как всегда, стоит задаться вопросом: а в чем причина таких радикальных изменений? Например, по логике вещей при ухудшении ситуации с ликвидностью, сопровождающейся негативной макроэкономической статистикой, наименее рентабельные и наиболее обремененные кредиторской задолженностью и долговой нагрузкой компании должны оказаться под ударом самых активных распродаж от инвесторов. С другой стороны, когда резкие движения происходят среди довольно сходных и по бизнес-модели, и по финансам игроков, стоит задуматься над справедливостью подобного поведения инвесторов и сыграть на возврате спрэда к историческому среднему диапазону (рис. 6–8).

«Магнит» и «Дикси» позволяют активно работать не только в паре со Сбербанком, но и друг с другом, причем в довольно широком диапазоне: в среднем — в пределах 12–15%.

Пара вернулась к докризисному диапазону спрэда и находится сейчас у его верхней границы, что открывает возможность для покупки НЛМК против «Северстали».

Спрэд тестирует сверху докризисный уровень. Потенциал «Роснефти» (приватизация части госпакета, новые месторождения и господдержка) может увеличиться, если И. Сечин останется в новом составе правительства, так что покупка спрэда в районе 0,110–0,115 выглядит обоснованной.

В то же время подготовка или ожидание важных корпоративных событий, например, может оказать не меньшее влияние на настроения инвесторов. Так, ожидаемая приватизация госпакета в Сбербанке уже приводила и приводит не только к активному сокращению дисконта перф/обычка, но и к агрессивным покупкам бумаг банка по сравнению с остальными банками сектора. При этом даже по отношению ко второму госбанку, где приватизация также должна быть проведена, но, очевидно, позднее, спрэд остается повышенным, что сулит немало тревожных моментов продавцам пары Сбербанк/ВТБ, несмотря на очевидную привлекательность торговой идеи.

Эмитент и профильный тип сырья

Наиболее распространенным и к тому же легко реализуемым на практике для частного инвестора среди спрэдов акция/сырье на нашем рынке является сочетание акции какой-либо ВИНК и фьючерса на нефть. Ниже приведен график спрэда «Роснефть»/Brent, из которого видно, что высокие цены на нефть пока не нашли справедливого отражения в стоимости компании, и, более того, ее относительная стоимость находится в районе минимальных исторических значений. В таких условиях покупка бумаги и продажа фьючерса на нефть кажется логичным шагом, потенциально способным принести до 15–25% в течение нескольких месяцев (рис. 9).

Кроме того, данный спрэд сам по себе может служить неплохим среднесрочным индикатором для консервативных инвесторов, показывающим степень недооцененности/переоцененности компаний O&G-сектора по отношению к текущим ценам на нефть, указывая на потенциал движения котировок акций при условии стабилизации нефтяных цен на заданном уровне.

Преф и обычка одного эмитента

Привилегированные и обыкновенные акции одной и той же компании могут колебаться друг относительно друга в широких пределах. Так, средним дисконтом префа к обычке считает величина порядка 0,7, но помимо того, что акции могут варьироваться вокруг этого соотношения с величиной +/- 0,2 и более, данное значение фактически является «средним по больнице». Так, для «Татнефти» историческим средним соотношением будет 0,55, для «Сургутнефтегаза» — 0,57, для Сбербанка — 0,7, для «Дорогобужа» — 0,77, и т. д. Случай с «Ростелекомом» вообще показывает три периода: узкий диапазон 0,7–0,8 до 2005 г., затем сползание к 0,1 вплоть до кризиса 2008 г., а теперь медленное колебание в широком диапазоне 0,45–0,7.

Естественно, что на такой спрэд основное воздействие оказывает корпоративная и дивидендная политика эмитентов. Любые новости о слиянии/поглощении или тем более конвертации префов в обычки, резкие колебания прогнозов чистой прибыли и/или ее доли, направляемой на гарантированные дивиденды по префам, будут сразу же находить отражение в движении котировок, и прежде всего — префов.

Одним из интересных для торговли случаев представляется спрэд в акциях «Татнефти», поскольку: а) он находится на тех же уровнях, где был до кризиса; б) диапазон колебаний является весьма широким; в) изменения происходят довольно плавно и не привязаны исключительно к отсечкам по дивидендам, что позволяет спокойно работать со шортовыми позициями (рис. 10).

Локальная и внешняя акция одного эмитента

Данный тип спрэда в некоторой степени помогает играть на различии активности и интереса местных и зарубежных инвесторов к одному эмитенту во времени. Для многих физических лиц стало возможным торговать, например, на лондонской площадке, что позволяет совершать межбиржевые операции. Учитывая перспективы свободного и неограниченного перевода бумаг с одной биржи на другую, такие сделки можно считать фактически арбитражными. Впрочем, и на хорошую доходность здесь можно рассчитывать чаще всего либо при повышенной частоте операций, либо при удачном выборе момента.

С точки зрения арбитража можно обратить внимание на ликвидные бумаги, например «Роснефти», а с точки зрения среднесрочной ликвидации диспропорции — АФК «Система» или «Магнита» (рис. 11).

Резюме

Итак, возможностей работать на боковом или падающем рынке без обязательного применения производных инструментов довольно много. Активному спекулянту такие стратегии вряд ли покажутся особенно привлекательными, но среднесрочному инвестору спрэды, в том числе и некоторые из вкратце упомянутых выше, могут сослужить очень неплохую службу в качестве и инструментов для заработка, и торговых сигналов.


Содержание (развернуть содержание)
FOREX vs фондовый рынок. Как выжить обоим?
Рынок Forex: каким должно быть регулирование?
Forex: две стороны одной медали
Регулирование FOREX
Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами для целей исчисления налога на прибыль
Налогообложение при владении имуществом черезЗПИФН: сохранились ли преимущества?
Низкая инфляция, устойчивый рост
Рынки после часа «Х»
Есть ли жизнь после кризиса...
Поиск инвестиционных идей на рынке акций второго эшелона: взгляд управляющего
Какие применять спрэды?
Рынок ОФЗ в ожидании иностранных инвесторов
Инвестиционные идеи в еврооблигацияхстран СНГ
Значение превалирующего права в процессе реструктуризации суверенных облигаций и оценки их стоимости
Можно ли считать фьючерс нашим будущим?
Французский акцент
ETF и хедж-фонды: перспективы взаимодействия и интеграции

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе

Раздел не найден.

Актуальные темы    
Александр Цыбульский
Регионы должны активно использовать ценные бумаги как источник долгосрочного финансирования
Социально-экономическое развитие субъектов, обеспечение сбалансированности региональных и местных бюджетов, снижение долговой нагрузки и поддержание финансовой стабильности регионов в целом — задачи, которые имеют приоритетное значение для Правительства РФ.
Сергей Пищиков
Тенденции развития системы управления рисками регистраторов
В ближайшие месяцы ожидается вступление в силу нормативного акта Банка России, в котором будут описаны обязательные требования регулятора по организации системы управления рисками (СУР) отечественных профучастников рынка ценных бумаг.
Александр Баранов
Чрезвычайные ситуации, финансовые кризисы и стресс-тестирование
В России надзорное стресс-тестирование в банковском секторе проводится с 2003 г. Актуальность данной темы в России также связана с ожиданием новых регуляторных требований к российским НПФам и страховым организациям. Также в планах ЦБ РФ — ­применить новый механизм — макропруденциальное стресс-тестирование.
Елена Чайковская
Vanilla Day, или Простыми словами про облигации
Интервью с директором Департамента развития финансовых рынков Банка России Еленой Чайковской.
Все публикации →
  • Rambler's Top100