РЦБ.RU
  • Автор

FOREX vs фондовый рынок. Как выжить обоим?

Апрель 2012

О необходимости регулирования рынка FOREX говорят уже много лет, но пока дело не сдвигается с мертвой точки. На сегодняшний день есть заявление государства о желании решить проблему, пока не подкрепленное реальным действием. С другой стороны, крупные игроки розничного рынка FOREX, создав ассоциацию, с помощью которой декларируют готовность содействовать переводу этого рынка в правовое поле, тоже пока не выдвигают конкретных предложений. С третьей стороны, есть цивилизованный фондовый рынок, который зарегулирован до такой степени, что с него все чаще уходят игроки, ранее составлявшие основной его костяк и подготовившие его конкурентное поле, — особенно это заметно в регионах. Их место занимают финансовые пирамиды и форексные компании, которые выдают себя за участников цивилизованного фондового рынка. Зреет ощущение, что мы постепенно теряем зарегулированный фондовый рынок, в то же время вовсю процветает нерегулируемый FOREX и множатся пирамиды, кредитные кооперативы и т. д. Даже МММ вернулась к жизни, чего, казалось бы, вообще невозможно было себе представить. В беседе о наболевшем приняли участие председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев, президент, председатель совета директоров Инресбанка Сергей Осипов, вице-президент—директор казначейства Инресбанка Дмитрий Соколов и президент медиа-группы «РЦБ» Александр Коланьков.

С. О. Почему так популярен офшорный рынок FOREX? Российское налоговое законодательство не в лучшую сторону отличается от законодательств других промышленно развитых стран. Участникам рынка и инвесторам невыгодно проводить в России операции как по валютным парам, так и другим производным финансовым инструментам, порядок предоставления имущественных налоговых вычетов крайне невыгоден, другими словами — не производится «сальдирование» прибыли и убытков. Популярности офшорного FOREX способствуют отсутствие налогообложения финансового результата, возможность торговли с большим размером плеча, что ограничено в России, а также активная агитация участниками рынка возможности получения быстрой и легкой прибыли. По данным МВД, ежегодно Россия теряет десятки миллиардов рублей на финансовых пирамидах, к которым можно отнести и некоторые случаи на рынке FOREX. Если же мы ставим основной целью процветание страны, для чего необходимо развитие нашего фондового рынка и привлечение через него сбережений населения и средств предприятий в реальный сектор экономики, а также возвращение в нашу страну средств инвесторов из-за рубежа, важно создать выгодные условия для всех участников рынка, используя инструменты не только «кнута», но и «пряника». Наличие нормальных условий как для инвесторов, так и для участников рынка позволит естественной конкурентной среде самой выработать и разумные тарифы, и качественный сервис. Недавно на бирже «Санкт-Петербург» был запущен проект Fx+, который призван способствовать приходу операторов рынка FOREX в российское правовое поле. Благодаря предложенному биржей механизму станет возможной организация сервиса с помощью инструментов срочного рынка и будут подготовлены условия для прозрачности рынка, что повысит степень ответственности брокера (биржевого посредника) перед клиентом. Проект долгожданный и замечательный, он дает FOREX-операторам возможность вести бизнес в рамках российского биржевого законодательства без кардинальной перестройки специфики своей деятельности. Несмотря на это, есть серьезное опасение, что некоторые участники рынка FOREX будут по-прежнему вовлекать средства нашего не очень грамотного населения в непрозрачные схемы и использовать по отношению к нему принцип «выжатого лимона». По­этому одной из основных задач является создание коммерчески выгодных условий ведения бизнеса для той категории участников, которые пока не видят смысла переходить на легальный и регулируемый рынок.

А. К. А сколько всего на рынке работает таких компаний?

С. О. Некоторые рейтинги публикуют данные о примерно 800 компаниях, рекламирующих услуги на рынке FOREX. Стабильно оказывают такие услуги 450—460 компаний, в том числе и банки, при этом 80% рынка занимают первые 10—15 компаний.

А. К. То есть в целом это сопоставимо с количеством профессиональных участников фондового рынка, включая банки?

А. Т. На конец 2011 г. число брокеров-дилеров составляло около 1290 компаний, из них 60% обладают одновременно тремя лицензиями: брокеров, дилеров и управляющих; остальные — компании, имеющие разные комбинации этих лицензий.

А. К. Сейчас наблюдается тенденция: профессиональные участники фондового рынка, в том числе и наши, включают в свою продуктовую линейку услуги на рынке FOREX. Это попытка уйти из слишком регулируемого фондового рынка в менее регулируемый сегмент?

А. Т. Я думаю, что это рациональное поведение с точки зрения бизнеса. Если есть спрос на такой род услуг, то их должны предлагать и лицензируемые, занимающиеся соответствующим видом деятельности финансовые институты. И эта деятельность должна регулироваться независимо от того, специализируетесь вы на ней или осуществляете ее наряду с иными бизнес-процессами. Сам по себе FOREX — это глобальный рынок, на котором работают разные финансовые институты, в том числе мощные банки, и в нем нет ничего плохого. Специфическим, требующим специального обсуждения является рынок FOREX-услуг розничным неквалифицированным инвесторам. И здесь у меня возникает еще один вопрос. Чем продиктован интерес граждан к рынку FOREX? Являются ли участники рынка FOREX той частью населения, которая представляет собой потенциальных инвесторов на фондовом рынке, или это клиенты казино, которые при ограничении доходности операций на рынке FOREX вернутся в игровой зал? Иными словами, как мы должны регулировать эту деятельность — как финансовые операции или как азартные игры?

С. О. В маркетинге есть понятие «социальный портрет клиента». На фондовом рынке «средний клиент» выглядит следующим образом: мужчина от 35 до 47 лет, имеющий высшее техническое или экономическое образование, обладающий некоторыми накоплениями, с уровнем дохода на семью 3—4 тыс. евро. Аудитория рынка FOREX намного моложе, как правило, эти люди тоже имеют образование, являются менеджерами компаний второго и третьего звена. Многие из них приходят на рынок через учебные центры FOREX и не обладают достаточным опытом работы на рынке. Если люди из первой группы, как правило, разбираются в финансах, могут проводить технический анализ, имеют опыт реальных сделок, то вторая группа — менее обеспеченные люди, привлеченные широкой рекламой. Сегодня основная часть населения России тратит все заработанные средства на текущее потребление, и тем больнее отмечать, что некоторые, лишая себя определенных благ, идут на рынок FOREX в надежде заработать, но проигрывают основную часть денег.

А. К. То есть получается своего рода психологическая ловушка. Возможность совершать большие операции, получить огромное плечо, вложив совсем небольшие деньги, как раз и привлекает бедные и неопытные слои населения?

С. О. Как мне сказал представитель одного FOREX-брокера, мы продаем не услугу, а ощущение игры. Я подумал, что он прав, все это очень напоминает атмосферу казино. Есть, конечно, категория людей, азартно зависимых и имеющих потребность в тотализаторах и рулетке. Но меня всегда возмущало, когда рынок FOREX или фондовый рынок с этим сравнивают. Честнее будет объяснить клиенту, что он будет «ставить на красное или черное», а не рекламировать ему возможность быстрого и легкого заработка. Объяснить при этом принцип работы на рынке FOREX клиенту достаточно просто — как он-лайн обменный пункт с возможностью финансового плеча. При этом донести до такого клиента, что представляет собой фондовый рынок, как работает система депозитарного учета и т. д., и «продать» ему эту услугу намного сложнее.

А. К. Хотел бы вернуться к вопросу Алексея. Перекрыв розничному неквалифицированному инвестору легкий доступ на рынок FOREX и помешав легкой потере денег, сможем ли мы привлечь их на фондовый рынок или это две разные задачи?

С. О. У нас есть общая цель — повышение финансовой грамотности населения. По­этому нам необходимо совместно с банками и инвестиционными компаниями объяснять инвесторам, в том числе и потенциальным, может, даже учащимся вузов и школ, что наравне с цивилизованными финансовыми инструментами есть и офшорный FOREX.

А. Т. Я-то как раз предполагаю, что люди, совершающие розничные сделки на рынке FOREX, вовсе не заблуждаются в отношении характера операций, которые они делают, — они ищут что-то среднее между казино и фондовым рынком. Это так?

С. О. Здесь тоже есть определенная статистика. Люди, которые торгуют на фондовом рынке, со скепсисом относятся к форексникам, а последние в свою очередь считают фондовый рынок низколиквидным, политизированным, и лишь 1—2% клиентов торгуют на обоих рынках одновременно.

А. Т. Получается, что никакое финансовое образование не оторвет этих людей от FOREX.

Д. С. Когда в 2010 г. в рамках Национальной программы повышения финансовой грамотности населения (Поезд финансовой грамотности) мы посещали города России, то в каждой студенческой аудитории я задавал вопрос: имели ли вы опыт операций на финансовом рынке? Студенты отвечали, что имели негативный опыт финансовых операций на рынке FOREX. Поэтому необходимо рассказывать в первую очередь об опасностях на этом рынке, сопоставлять риски финансового рынка и нерегулируемого рынка FOREX.

А. Т. Мне кажется, что бизнес-модель многих компаний, оказывающих услуги на FOREX, — это бизнес-модель мошенников: они не собираются возвращать полученные от клиентов средства. В этом смысле использование фразеологизмов, ассоциирующихся с операциями на FOREX, с операциями на финансовом рынке вообще, — способ внушения доверия клиентам. В чем тогда должна заключаться финансовая грамотность? В объяснении того, что это очень рискованный бизнес или что это мошенничество?

Д. С. Я считаю, ударение надо делать на первом варианте. Надо предупреждать о том, чего нет на рынке FOREX, но есть на цивилизованном финансовом рынке. Здесь важны пять элементов: регулирование с контролем и надзором; судебная защита; компенсационные механизмы; управление рисками и ответственность перед клиентом. Необходимо просвещать население по этим пяти параметрам и объяснять, что российский рынок FOREX пока им не соответствует и считать его нормальным цивилизованным сегментом нельзя. Вы не сможете никогда и никуда подать на FOREX-контору жалобу, вас никто не защитит в суде, вам никто ничего не компенсирует, риски, которые вы на себя возлагаете при совершении операций, очень высокие. Но реклама FOREX намного сильнее рекламы ПИФов, брокерских услуг или доверительного управления, которой сейчас практически нигде нет. В результате FOREX побеждает.

А. Т. Думаю, дело еще и в том, что доходность на фондовом рынке сегодня незначительно отличается от той, которую дают банковские вклады. Это отчасти связано с регулятивной нагрузкой и системой налогообложения. Трудно сейчас ждать от рационально мыслящих граждан инвестиций на фондовом рынке. По тем же самым причинам в кризисе находится и индустрия паевых инвестиционных фондов. Инвесторов — пайщиков ПИФов на конец 2011 г. насчитывалось около 550 тыс., граждан, инвестирующих через брокеров, — 780 тыс., т. е. количество активных инвесторов, совершающих больше одной операции в месяц, уменьшается.

С. О. По статистике в США, с учетом прошедшего кризиса, около 58% населения имеет вложения в ценные бумаги, в Китае — до 60%, в России — 1,5—2%, т. е. за рубежом люди намного «фондовее» наших соотечественников и, соответственно, обладают большим потенциалом. Это отчасти объясняет, почему люди идут в финансовые пирамиды и кредитные ко­оперативы.

А. Т. Китайцы — особый феномен, они очень азартные люди. В США же существует изощренная система стимулирования инвестиций, которая обеспечивает доходность, в том числе и при долгосрочных инвестициях, как состоятельным людям, так и среднему классу, что очень важно. В нашей стране такого нет. Поэтому на отечественный фондовый рынок вышли те, кто ищет доход от спекулятивных операций, — полноценные «осмысленные» инвесторы. Остальные — «осторожные» потенциальные инвесторы фондового рынка — пока предпочитают банковские депозиты.

А. К. А в чем вообще смысл допуска населения к рынку FOREX? Я вижу макроэкономический смысл участия частного розничного инвестора, в том числе неквалифицированного, на рынке акций, так как это реальный инструмент роста капитализации рынка и увеличения ВВП страны. А в чем макроэкономический смысл участия неквалифицированного инвестора в играх на валютном рынке? Может, и правда нужно разрешить эти операции только квалифицированным инвесторам и запретить на уровне уголовного кодекса неквалифицированным?

А. Т. Я считаю, что граждан можно допустить на этот рынок, потому что эти операции полезны, в том числе спекулятивные: они дополняют ликвидность, увеличивают объем рынка, позволяют сопровождать более серьезные операции стратегией хеджирования. Но этот рынок должен быть регулируемым! Необходимо снизить риск мошенничества на этом рынке до приемлемого уровня, обеспечивающего комфорт инвесторам. Чтобы этого добиться, нельзя имитировать регулирование, необходим контроль, и здесь существует сложность разграничения между добросовестным, хотя и рискованным, бизнесом и мошенничеством.

С. О. Готов обозначить некоторые критерии определения FOREX-кухонь, т. е. мошенников. Во-первых, предложение управления активами клиентов без соответствующих лицензий ФСФР. Во-вторых, предоставление клиенту возможности проводить операции со значительным финансовым плечом (доходит до 1:500). В-третьих, перевод средств клиентов на счет компании-нерезидента по сомнительным договорам. В-четвертых, обещание гарантированного дохода или высокой доходности, что противоречит Гражданскому кодексу РФ. Возможно и более строгое формулирование перечисленных критериев с целью определения их законности.

А. К. Одна из важнейших причин, почему рынок FOREX столь популярен среди обывателей, заключается в том, что для начала работы на нем нужно совершить два-три простейших действия, в отличие от начала работы на фондовом рынке. Наша дискуссия строится на том, как урегулировать деятельность FOREX-брокеров, чтобы «подпортить» им жизнь. С другой стороны, глядя на них, мы понимаем, что рынок растет, когда он свободный. Может быть, следует чему-то поучиться в этом смысле, сделать какие-то выводы? Может быть, стоит двинуть на встречу друг другу регулирование форексного и фондового рынков, т. е. немного ослабить этот процесс на фондовом и одновременно ужесточить его на форексном?

С. О. На фондовом рынке предлагаю внести некоторые коррективы. Согласно налоговому кодексу, если сделки проводятся частными инвесторами на валютном рынке, клиенты вынуждены платить с каждой биржевой сделки конкретный налог по итогам каждого дня, и, если один день они торговали с плюсом, а другой — с минусом, сальдирования не происходит. Наверное, стоит сделать шаг навстречу инвесторам, а именно улучшить режим налогообложения для инвесторов, вкладывающих сбережения в конкретные финансовые инструменты путем сальдирования прибыли и убытков по сделкам с различным базисным активом. Также было бы хорошо увеличить продолжительность налогового периода по ценным бумагам с 1 года до 3 лет, как наиболее часто применяемого периода инвестиций.

Предлагаю в первую очередь принять следующее изменение. Сейчас российские банки позволяют офшорным компаниям привлекать средства населения, проводя платежи по договорам внутри банка. В Европе это запрещено — при работе со средствами населения компании необходимо иметь лицензию. Ничего не мешает Минфину подготовить распоряжение, чтобы ЦБ РФ издал рекомендательное письмо для банков о необходимости предоставления в банк лицензии по привлечению средств населения, а также ввести аттестацию специалистов, которые оказывают клиентам консультационные услуги по рынку. Принятие таких небольших мер будет уже большим плюсом.

Д. С. Кроме того, необходимо выработать меры по упрощению точки входа на фондовый рынок, которая, как заметил Александр, очень усложнена. Документооборот еще полностью не перешел на электронные рельсы, поэтому еще следует унифицировать комплект документов для проведения операций учетными институтами.

А. Т. Я бы к этому добавил регулирование количества плечей, которое может быть больше, чем на фондовом рынке, но в любом случае должно быть разумным с точки зрения задач защиты интересов клиентов. Следует также урегулировать происхождения котировок, чтобы их источник и механизм расчета обязательств перед клиентом был прозрачен. В этом случае на FOREX-компании лягут реальные риски и, стало быть, придется урегулировать требования к их капиталу, чтобы им было чем отвечать перед своими клиентами.

Что касается права на судебную защиту по производным финансовым инструментам, то ГК предоставляет ее в случае, если контрагентом гражданина по таким сделкам является банк или профессиональный участник рынка ценных бумаг, и делает это именно потому, что соответствующие виды деятельности и порядок предоставления этих услуг гражданам урегулирован или должен быть урегулирован. Это, кстати, означает, что если бы на FOREX-компании было бы распространено понятие «дилер», что наиболее правильно с точки зрения существа их операций, то судебная защита возникла бы автоматически.

Тема советников-консультантов, о которых упомянул Сергей, не менее важна. Сегодня некоторые FOREX-компании позиционируют себя как инвестиционные или финансовые советники, что, наверное, объясняет их роль в процессе привлечения клиентов, который заканчивается заключением контракта с зарубежной компанией со звучным названием. Однако их деятельность также не регулируется. Когда деятельность всех игроков на рынке FOREX будет регламентирована, необходимость в такого рода советниках, наверное, останется, хотя и по другим причинам, и она тоже должна быть урегулирована для того, что бы исключить конфликт интересов, обеспечить квалификацию консультаций.

Д. С. Тема регулирования валютного рынка FOREX была и остается в фокусе внимания регуляторов уже продолжительное время. Но иногда складывается такое впечатление, что они занимают выжидательную позицию, пока на розничном рынке FOREX не случится что-то близкое по масштабу бедствия к массовым потерям гражданами своих сбережений в 1992—1995 гг. в ЧИФах, МММ и т. д. А ведь после введения регулирования индустрии коллективных инвестиций Указом Президента № 765 в 1995 г. не было ни одного системного случая обмана граждан в рамках деятельности этого рынка! Именно предшествующие события негативного характера подтолкнули государство усилить мониторинг этого сегмента. И крайне не хотелось бы, чтобы это повторилось сейчас. Регулирование должно быть упреждающим, а не разрушающим.

А. Т. МММ в любом случае не воспользовалась бы формой ПИФа, равно как мошенническая часть FOREX — предложенным регулированием. Как только будет урегулировано количество плечей, имитация операций перестанет быть интересной для таких компаний. Однако на этом рынке есть принимающие новые правила игры компании, за которые стоит побороться, чтобы вовлечь их в цивилизованный рынок. И здесь регулятивный баланс, как и в остальных сегментах финансового рынка, — баланс условий, обеспечивающий приемлемый уровень защиты интересов клиентов этой индустрии и ее желание вести соответствующий бизнес в России, является серьезным вызовом. И я полностью согласен с Дмитрием в том, что затягивание с введением регулирования может привести к тому, что мы окажемся свидетелями громкого скандала на рынке FOREX, и, вместо того чтобы нести созидательную миссию, регулирование станет просто жестким ответом.


Содержание (развернуть содержание)
FOREX vs фондовый рынок. Как выжить обоим?
Рынок Forex: каким должно быть регулирование?
Forex: две стороны одной медали
Регулирование FOREX
Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами для целей исчисления налога на прибыль
Налогообложение при владении имуществом черезЗПИФН: сохранились ли преимущества?
Низкая инфляция, устойчивый рост
Рынки после часа «Х»
Есть ли жизнь после кризиса...
Поиск инвестиционных идей на рынке акций второго эшелона: взгляд управляющего
Какие применять спрэды?
Рынок ОФЗ в ожидании иностранных инвесторов
Инвестиционные идеи в еврооблигацияхстран СНГ
Значение превалирующего права в процессе реструктуризации суверенных облигаций и оценки их стоимости
Можно ли считать фьючерс нашим будущим?
Французский акцент
ETF и хедж-фонды: перспективы взаимодействия и интеграции

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
Александр Баранов
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100