РЦБ.RU
  • Автор
  • Глазков Сергей, Советник председателя Комитета финансов Санкт-Петербурга,директор проекта «Финансы городов и регионов», канд. техн. наук

  • Все статьи автора

Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

Декабрь 2011

В статье рассмотрены результаты эмиссий на первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) во втором полугодии 2011 г.

За первое полугодие 2011 г. на рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) вышло 6 эмитентов: Ярославская и Волгоградская области, Республика Саха (Якутия), Калужская и Самарская области, Чувашская Республика. Размещения проходили неравномерно по времени: в течение всего I кв. не было ни одного нового размещения СМО, состоялось только одно доразмещение облигаций 9-го выпуска Ярославской области 20 января 2011 г. Остальные 5 эмитентов вышли на рынок во II кв.1

Затем последовала продолжительная пауза — более 4 месяцев, с июля по октябрь. За этот период, в сентябре, произошло только доразмещение облигаций Волгограда. Затем, в октябре, Москва дважды выкупала свои облигации.

Наконец, в ноябре на рынок вышли 3 эмитента: Краснодар, Нижегородская и Костромская области. В декабре к ним присоединились Республики Удмуртия и Карелия, Красноярский край и Свердловская область. До конца текущего года ожидается появление на рынке Вологодской области, Республики Коми, а также, возможно, Башкортостана, Ивановской области и Казани. Таким образом, во втором полугодии на рынок выйдут не менее 11 эмитентов.

На ММВБ 7 сентября 2011 г. состоялся аукцион по доразмещению 5-го выпуска муниципальных облигаций Волгограда с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга объемом 400 млн руб. с доходностью к погашению 9,77%. Совершено три сделки. До даты погашения — 17 декабря 2015 г. — осталось более 4 лет (1535 дней). Дюрация по Макколею — 1029 дней.

Каждая облигация имеет 20 купонов, купонный период длится 91 день. Процентные ставки купонного дохода являются фиксированными с тенденцией к понижению. Ставки 2–8-го купонов равны ставке первого — 9,5%; 9–16-го купонов — 9,4% (ставке 1-го купона за вычетом 0,1%); 7–20-го купонов — 9,3% (ставке 1-го купона за вычетом 0,2%).

Амортизация основной суммы долга на 10% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 21 марта 2013 г., 19 декабря 2013 г. — еще 20%, 18 декабря 2014 г. — 30%, 17 декабря 2015 г. — 40%. Андеррайтер, генеральный агент, оператор и платежный агент выпуска — ОАО «Балтийский инвестиционный банк».

Первая часть выпуска была размещена 23 декабря 2010 г. в размере 600 млн руб. с доходностью 9,79%. Общий объем 5-го выпуска составляет 1 млрд руб.

Самый крупный эмитент рынка СМО РФ — Москва — в 2011 г. активно сокращает свой долг. В текущем году столица не размещала облигаций, более того, начала выкупать свои облигации с рынка с помощью аукционов на ММВБ. Так, 12 октября 2011 г. Москва провела сразу 4 аукциона по выкупу облигаций серий 61, 62, 63 и 64; 25 октября 2011 г. — еще 4 аукциона по выкупу облигаций 39, 49, 53, 56-го выпусков; 9 ноября — 3 аукциона по выкупу облигаций серии 44, 49 и 66, которые ничего не дали — не было заявок. В связи с этим 6 декабря 2011 г. прошло еще два аукциона по выкупу 44-го и 49-го выпусков облигаций. Не было выкупов только 48-го (самого длинного), а также 45-го и 54-го (самых коротких) выпусков; они гасятся в следующем году. Покупателем облигаций Москвы на аукционе выступает ЗАО «Гарант-М». Общая сумма выкупленных облигаций — почти 14 млрд руб. (см. таблицу).

Краснодар 10 ноября 2011 г. полностью разместил на ММВБ второй выпуск облигаций с постоянным купонным доходом и амортизацией долга в размере 1,1 млрд руб. на 4 года с доходностью к погашению 9,20%. Дата погашения — 5 ноября 2015 г. Срок обращения облигаций — 1456 дней. Дюрация по Макколею — 724 дня.

Каждая облигация имеет 8 купонов, длительность купонных периодов составляет 182 дня. Процентная ставка купонного дохода постоянна для всех купонов — 9%. Амортизация основной суммы долга осуществляется трижды: на 50% от номинальной стоимости облигаций — 8 ноября 2012 г. и дважды по 25% — 6 ноября 2014 г. и 5 ноября 2015 г.

Организаторами размещения стали ЗАО «ИК «Тройка Диалог» и ОАО «Сбербанк России». Книга заявок на приобретение муниципальных облигаций была открыта с 1 по 3 ноября 2011 г. В ходе маркетинга было подано 20 заявок инвесторов со ставкой купона от 8,95 до 9,5%. Общий объем спроса составил 2059 млн руб. По итогам букбилдинга процентная ставка купона облигаций была определена администрацией города в размере 9%. При этом было принято решение об акцепте 16 заявок инвесторов на общую сумму 1,1 млрд руб. Расчеты по сделке при размещении облигаций прошли на ММВБ 10 ноября 2011 г.: было зафиксировано 44 сделки.

Рейтинговое агентство Moody's 24 марта 2010 г. присвоило Краснодару кредитный рейтинг по международной шкале и кредитный рейтинг по национальной шкале Ba2/Стабильный, по национальной шкале — Aa2.ru.

Нижегородская область 17 ноября 2011 г. полностью разместила на ММВБ 7-й выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга объемом 8 млрд руб. на 5 лет с доходностью к погашению 10,10%. Дата погашения — 16 ноября 2016 г. Период обращения облигаций — 1826 дней, дюрация по Макколею — 1093 дня.

Книга заявок была открыта в течение одного дня — 11 ноября 2011 г. По итогам букбилдинга Министерство финансов Нижегородской области установило ставку 1-го купона в размере 9,95%. Ориентир по ставке 1-го купона составлял 9,5–11% годовых. В торговой системе ММВБ с облигациями области зафиксировано 17 сделок.

Выпуск облигаций имеет 10 фиксированных купонов с понижающейся ставкой. Купонный период — 182 дня. Ставки 2–6-го купонов приравнены к ставке 1-го (9,95%). Ставки 7—8-го купонов признаны равными 1-му за вычетом 0,4% (т. е. 9,55%); 9—10-го купонов — 1-му купону за вычетом 0,8% (9,15%).

Амортизация основной суммы долга осуществляется 4 раза, в даты выплаты 4-, 6-, 8-и 10-го купонов: по 25% номинальной стоимости облигаций погашается 14 ноября 2013 г., 13 ноября 2014 г., 12 ноября 2015 г. и 16 ноября 2016 г.

Генеральный агент и организатор — ОАО «АКБ «Союз», соорганизаторы — ОАО «Банк «Открытие» и ОАО «Балтийский инвестиционный банк».

Fitch Ratings 17 ноября 2011 г. присвоило этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте B+ и национальный долгосрочный рейтинг A(rus). Нижегородская область имеет долгосрочные рейтинги Fitch Ratings в иностранной и национальной валюте на уровне B+ с «Позитивным» прогнозом, а также краткосрочный рейтинг в иностранной валюте B и национальный долгосрочный рейтинг A(rus)/прогноз «Позитивный».

Поступления от эмиссии облигаций будут использованы для рефинансирования задолженности с наступающими сроками погашения и покрытия капитальных расходов.

Нижегородская область по доле валового регионального продукта в объеме ВВП России занимает 11-е место среди регионов РФ. Ведущей отраслью промышленности является машиностроение.

Костромская область 24 ноября 2011 г. частично разместила новый выпуск облигаций серии 34006 с постоянным купонным доходом и амортизацией долга номинальным объемом 4 млрд руб. — 50% выпуска на сумму 2 млрд руб. Срок обращения — 5 лет (1820 дней). Дата погашения — 17 ноября 2016 г. Дюрация по Макколею — 926 дней.

Размещение облигаций проходило на ММВБ в форме аукциона по определению цены размещения облигаций с единой для всех купонных периодов ставкой дохода. По облигациям была установлена цена отсечения в 96,18% от номинальной стоимости, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 11,50%.

На ММВБ 25 ноября состоялось доразмещение облигаций 6-го выпуска на 30 млн руб. (0,75%) с доходностью 11,51%. С 24 по 25 ноября 2011 г. всего зарегистрировано 30 сделок с облигациями эмитента на сумму 2 044,733 млн руб. Размещено только 2 125 944 облигации. Генеральным и платежным агентом по выпуску является ОАО «БАНК УРАЛСИБ», соорганизатор займа — ОАО «Банк «Открытие».

Ставка дохода для всех 20 купонов постоянна и составляет 9,5%. Амортизация основной суммы долга осуществляется 4 раза, в дату выплаты: 8-го и 15-го купонов — по 27,5%; 11-го купона — 37,5%; 20-го купона — 7,5% от номинала.

Fitch Ratings 11 августа 2011 г. присвоило области долгосрочный кредитный рейтинг по международной шкале в иностранной валюте и по международной шкале в национальной валюте B+/Стабильный, рейтинг по национальной шкале — A(rus)/Стабильный.

Рефинансирование государственного долга области осуществляется с целью обеспечения равномерного графика погашений долговой нагрузки.

Костромская область занимает 59-е место среди регионов по валовому региональному продукту. Величина долга по состоянию на 1 ноября 2011 г. составляла 81,3% от собственных доходов. Область по большей части преодолела последствия экономического кризиса: темпы роста региона не уступают общероссийским, а ВРП достиг докризисной отметки. Население — 812 тыс. человек (по данным 1996 г.). Главные отрасли производства — лесозаготовительная, деревообрабатывающая и льняная.

На бирже ММВБ 1 декабря 2011 г. полностью размещен выпуск облигаций Удмуртской Республики серии 34005 с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга номинальным объемом 2 млрд руб. с доходностью к погашению 10,40%. Срок обращения — 5 лет с даты начала размещения (1820 дней). Дата полного погашения облигаций — 24 ноября 2016 г. Дюрация по Макколею — 1172 дня.

Облигации имеют фиксированный купон с понижающейся ставкой. Книга заявок была закрыта 25 ноября 2011 г. По итогам букбилдинга министерство финансов республики установило ставку 1-го купона в размере 10,15%. Диапазон ставок 1-го купона в заявках составил 9,5–10,5%. Общий объем поданных заявок для покупки облигаций — 6,3 млрд руб. При размещении было заключено 11 сделок. Организатор размещения — ОАО «Банк «Открытие».

Периодичность выплаты купона — 2 раза в год. Ставка 2–8-го купонов равна процентной ставке 1-го (10,15%), 9-го и 10-го купонов — ставке 1-го купона, уменьшенной на 0,1% (10,05%).

Амортизация основной суммы долга осуществляется 4 раза: в размере 10% — 28 ноября 2013 г. и по 30% — 27 ноября 2014 г., 26 ноября 2015 г. и 24 ноября 2016 г.

Fitch Ratings 1 декабря 2011 г. присвоило выпуску внутренних облигаций Удмуртской Республики долгосрочный рейтинг в национальной валюте BB+/Стабильный и национальный долгосрочный рейтинг AA(rus)/Стабильный.

Удмуртская Республика имеет долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте BB+ и национальный долгосрочный рейтинг AA(rus). Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Краткосрочный рейтинг республики в иностранной валюте находится на уровне B.

Поступления от эмиссии облигаций будут использованы для рефинансирования задолженности с наступающими сроками погашения.

Удмуртская Республика расположена в западной части Среднего Урала. Население — 1 млн 623,8 тыс. человек. Основными отраслями экономики региона являются машиностроение и нефтедобыча. Административное деление: 5 городов (Ижевск — столица с населением 631,6 тыс. чел., Воткинск, Глазов, Можга, Сарапул), 25 сельских районов, 11 поселков городского типа.

На ММВБ 2 декабря 2011 г. прошло размещение нового 14-го выпуска облигаций Республики Карелия с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга в 1 млрд руб. на 5 лет с доходностью к погашению 10,15%. Дата погашения — 30 ноября 2016 г., период обращения — 1825 дней с даты начала размещения облигаций, дюрация по Макколею — 896 дней.

Способ размещения — букбилдинг. Книга заявок на покупку облигаций 2011 г. была открыта с 22 ноября 2011 г. до 15:00 28 ноября 2011 г. Цена размещения — 100% от номинала. Ориентир по ставке 1-го купона — 9,85–10,32% (соответствует доходности 10–10,5%). По итогам букбилдинга министерство финансов республики установило ставку 1-го купона в размере 9,99%. Объем спроса при данном уровне ставки был 1,78 млрд руб. На ММВБ с облигациями республики совершено 96 сделок. Организатором по размещению выпуска облигаций стал ОАО «АКБ «РОСБАНК».

Каждая облигация имеет 10 фиксированных купонов с понижающейся ставкой, длительность купонных периодов — 182 дня. В соответствии с решением об эмиссии выпуска облигаций размер ставок купонного дохода на 2–4-й периоды равен процентной ставке по первому купонному периоду (9,99%), на 5–8-й — ставке по первому купонному периоду за вычетом 0,25 % (9,74%), на 9–10-й — ставке по первому купонному периоду за вычетом 0,5% (9,49%).

Амортизация основной суммы долга осуществляется 4 раза: на 25% от номинальной стоимости облигаций — 31 мая 2013 г., на 40% — 30 мая 2014 г., на 20% — 31 мая 2015 г., остальные 15% будут погашены 30 ноября 2016 г. Таким образом, амортизация долга частями будет проведена в даты выплаты 3-го (25%), 5-го (40%), 7-го (20%) и 10-го (15%) купонов.

Поступления от эмиссии облигаций пойдут на рефинансирование задолженности с наступающими сроками погашения и покрытие капитальных расходов. Выпуск соответствует требованиям к включению в Ломбардный список Банка России.

Fitch Ratings 6 декабря 2011 г. присвоило внутренним облигациям Республики Карелия финальный долгосрочный рейтинг в национальной валюте BB– и финальный национальный долгосрочный рейтинг A+(rus). Республика Карелия, по версии Fitch Ratings, имеет долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте BB– и национальный долгосрочный рейтинг A+(rus) со стабильным прогнозом, а также краткосрочный рейтинг в иностранной валюте B.

Республика Карелия входит в состав Северо-Западного федерального округа Российской Федерации. Численность населения по состоянию на 1 января 2005 г. составляла 703,1 тыс. человек. Административный центр — Петрозаводск. Крупные города: Костомукша, Сегежа, Сортавала, Медвежьегорск. В промышленности значительный удельный вес занимают лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная отрасли (40,9%), черная металлургия (17,3%) и электро­энергетика (16,3%).

Красноярский край 6 декабря 2011 г. полностью разместил 5-й выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга объемом 9 млрд руб. на 5 лет с доходностью к погашению 9,48%. Дата погашения — 29 ноября 2016 г., период обращения 1820 дней, дюрация — 2,27 года.

Цена размещения составила 100% от номинала. Купонная ставка 1-го купона определялась по итогам конкурса, проведенного 6 декабря на ММВБ, — 9,5%. Всего на покупку облигаций было подано 247 заявок на общую сумму свыше 18 млрд руб., в том числе 202 заявки — на 12,4 млрд руб. с доходностью не более 9,48% годовых. В торговой системе ММВБ с облигациями края зафиксировано 164 сделки. Организатором займа выступил РОСБАНК.

Каждая облигация имеет 10 купонных периодов длительностью 182 дня. Ставка 2-го купона равна ставке по первому купонному периоду; 3-4-го купонов — ставке по первому купонному периоду, уменьшенной на 0,25% годовых; 5—6-го купонов — уменьшенной на 0,5%, 7—8-го купонов — на 0,75%, 9—10-го — на 1%. Таким образом, были получены следующие ставки: 1-й и 2-й купоны — 9,5%; 3-й и 4-й — 9,25%; 5-й и 6-й купоны — 9%; 7-й и 8-й купоны — 8,75%; 9-й и 10-й купоны — 8,5%.

Номинальная стоимость облигаций погашается амортизационными частями 4 раза в даты выплаты 3-го (40%), 5-го (30%), 7-го (20%) и 10-го (10%) купонных доходов.

Красноярский край имеет долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте ВВ+ международных рейтинговых агентств Fitch и Standard & Poor’s, а также Ва2 от Moody's с прогнозом «Стабильный» от всех трех агентств. По национальной шкале: ruAA+ (Standard & Poor’s), AA(rus)/Стабильный (Fitch), Aa2.ru (Moody's). Рейтинги отражают хороший уровень экономического развития региона и его качественную бюджетную дисциплину, а также высокую налоговую концентрацию доходной базы бюджета.

Красноярский край входит в первую десятку субъектов Российской Федерации по валовому региональному продукту. Подавляющую часть ВРП формируют цветная металлургия, электроэнергетика, горнодобывающая и химическая промышленность, лесодобыча и лесопереработка.

Бюджет Красноярского края на 2011 г. утвержден в размере почти 130 млрд руб. по доходам и 159 млрд руб. по расходам. Доходы без учета безвозмездных поступлений составят почти 79% от совокупного объема. Дефицит краевого бюджета на 2011 г. оценен в сумму 29 млрд руб.

Свердловская область 13 декабря полностью разместила дебютный выпуск облигаций серии 34001 с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга. Номинальный объем эмиссии — 3 млрд руб. Дата погашения — 11 декабря 2016 г. Срок обращения бумаг — 5 лет (1825 дней), дюрация — 2,5 года.

Способ размещения — букбилдинг. Книга заявок на покупку облигаций была закрыта 7 декабря 2011 г. Цена размещения — 100% от номинала. Ориентир по ставке 1-го купона — 9,5–10%. По результатам букбилдинга минфин области установил ставку по 1-го купону облигаций 9,27%. Объем спроса при данном уровне ставки купона достиг 5,76 млрд руб. Общий спрос на облигации превысил 6 млрд руб. Организатором облигационного займа является ОАО «АКБ «РОСБАНК», соорганизатором — ЗАО «ВТБ Капитал».

По облигациям предусмотрена выплата ежеквартального купонного дохода со следующими ставками: 1-й купон — 9,27% по итогам букбилдинга; 2–8-й купоны равны процентной ставке по первому купонному периоду; 9–16-й купоны — процентной ставке по первому купонному периоду за вычетом 0,25 % (9,02%); 17–20-й купоны — процентной ставке по первому купонному периоду за вычетом 0,5% (8,77%).

Порядок погашения предполагает амортизацию долга четырьмя частями в даты выплаты 6-го (30%), 10-го (30%), 14-го (20%) и 20-го (20%) купонов.

В декабре 2010 г. международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтвердило долгосрочный рейтинг Сверд­ловской области в иностранной валюте на уровне ВВ и изменило прогноз на «Позитивный».

Республика Коми планирует 15 декабря разместить выпуск облигаций серии 32010 с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга. Объем эмиссии — 2,1 млрд руб., срок обращения — 5 лет (1827 дней с даты начала размещения). Дюрация — 3,06 года.

Способ размещения облигаций — аукцион по цене. Ориентир по доходности находится в диапазоне 9,5–10%. Генеральный агент по займу — ОАО «АКБ «РОСБАНК».

Купонный период составляет 6 мес. Ставки купонов на 1–3-й периоды равны 9,5% годовых, 4–7-й — 9,25% годовых, 8–10-й — 9%. Порядок погашения облигаций предусматривает амортизацию долга тремя частями в даты выплаты 5-го (40%), 7-го (30%) и 10-го (30%) купонов. Выпуск соответствует требованиям к включению в Ломбардный список Банка России.

Республика Коми имеет долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте Ва2 (Moody's) и ВВ (Fitch), прогноз «Стабильный».

Fitch Ratings 16 ноября 2011 г. повысило долгосрочные рейтинги Республики Коми в иностранной и национальной валюте с BB до BB+, а также долгосрочный рейтинг по национальной шкале с AA-(rus) до AA(rus). Прогноз по всем долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Краткосрочный рейтинг региона в иностранной валюте подтвержден на уровне B.

Республика Коми входит в состав Северо-Западного федерального округа. Численность населения на начало 2010 г. — 951 тыс. чел. (54-е место среди регионов России). Крупнейшие города: столица Сыктывкар — 251,1 тыс. чел., Ухта — 127,1 тыс. чел., Воркута — 110,6 тыс. чел., Печора — 61,1 тыс. чел.

Республика Коми включена в Топ-10 крупнейших регионов России по объему валового регионального продукта на душу населения. В 2009 г. Этот показатель был больше среднего значения по стране на 40%. В 2009 г. на долю республики приходилось 0,7% населения России и 0,9% ВВП страны. Объем доходов консолидированного бюджета в 2009 г. составлял 45,4 млрд руб. Экономика Республики Коми в 2009 г., в ходе кризиса, оказалась устойчивой. Так, в этот период ВРП региона снизился на 1,5% по сравнению с падением на 7,6% в целом по стране.

Вологодская область намерена 21 декабря разместить на ММВБ выпуск облигаций серии 34002 с постоянным купонным доходом и амортизацией долга объемом 2,51 млрд руб. Срок обращения — 5 лет (1820 дней с начала размещения). Дата погашения — 14 декабря 2016 г. Дюрация — 2,94 года.

Генеральным агентом по займу выступает ЗАО «ВТБ Капитал».

Способ размещения облигаций — букбилдинг. Ориентир по доходности находится в пределах 9,95–10,65%. Книга заявок будет открыта с 12 по 16 декабря. Цена размещения облигаций — 100% от номинала. Ставка 1-го купона определяется эмитентом. Ставки 2–20-го купонов равны ставке 1-го. Купонный период — 3 мес.

Порядок погашения облигаций предусматривает амортизацию долга четырьмя частями в даты выплаты 8-го (20%), 12-го (30%), 16-го (30%) и 20-го (20%) купонов.

Вологодская область имеет долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте В+ (агентство S&P) и Ва2 (Moody,s).

По состоянию на 1 декабря 2011 г. на рынке, по данным Rusbonds, обращалось 86 выпусков СМО общим объемом 369 315 млн руб., по оценке Cbonds, — 429,49 млрд руб. С начала года количество выпусков и общий объем СМО в обращении сокращаются, несмотря на размещение на первичном рынке выпусков на 47 млрд руб.

Средневзвешенная доходность (простая) индексного портфеля Cbonds-Muni на 1 декабря 2011 г. достигла 7,23% (7,00% на 1 июля 2011 г.). Дюрация индексного портфеля Cbonds-Muni продолжала снижаться с середины 2010 г. и на указанную дату составила 980 дней. Это заметно уступает максимальному докризисному значению — 1342 дня на 1 ноября 2007 г., но гораздо выше того минимального уровня — 552 дня, до которого упала дюрация 26 февраля 2009 г. Уменьшение общего объема, количества выпусков и дюрации связано с уходом в 2011 г. Москвы и Московской области с первичного рынка СМО, а также с выкупом московских облигаций эмитентом на вторичном рынке СМО.


Содержание (развернуть содержание)
О, этот модный buyback!
Российский рынок публичных размещений в 2011 году:тенденции и перспективы
Проблемы оценки результатов управления портфелем на фондовом рынке
Мотивации инвесторов и продавцов в ходе купли-продажи промышленных комплексов
Скульптура на арт-рынке: инвестиции в объем
Сочетания несочетаемого
Ликвидационный неттинг — проблемы нового регулирования
О современных тенденциях развития биржевых торговых технологий. Часть 1
О некоторых аспектах регулирования израильского фондового рынка
Кризисные инвестиции суверенных фондов в западные финансовые институты: кто кого?
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Управление государственным долгом Санкт-Петербурга в 2009—2011 гг.
О государственном долге Республики Карелия
Перекрестное владение акциями: как защитить акционеров от злоупотреблений менеджмента?
Структурированные продукты с защитой капитала: реальность или условность?

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
АО «ЕФГ Управление Активами»
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100