Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Бирюков Денис, Начальник юридического отдела, ОАО «Желдорреммаш»

  • Все статьи автора

О некоторых аспектах регулирования израильского фондового рынка

Декабрь 2011

Местная торговля ценными бумагами началась в 1930 г., за 18 лет до образования государства Израиль, и осуществлялась через обменное бюро ценных бумаг, созданное англо-палестинским банком (банк «Леуми ле-Израиль») в 1935 г. С появлением в 1948 г. государства Израиль возникла острая необхо­димость в формализации торговли ценными бумагами. В сентябре 1953 г. ряд банков и брокеров объединили усилия и открыли биржу Тель-Авива. В 1993 г. в ее составе стал функционировать рынок деривативов (MAOF).

Главными документами, регулирую­щими рынок ценных бумаг Израиля, яв­ляются основанный на принципах англо­саксонского права Закон о ценных бумагах 1968 г. № 5728-1968 (далее — Закон 1968 г.) с внесенными в него многочис­ленными изменениями и дополнениями1, а также Закон о компаниях № 5759-1999 от 19 апреля 1999 г.2

Ценной бумагой признаются сертифи­каты, выпускаемые сериями компанией, кооперативом или любой другой корпо­рацией и предоставляющие право членства, участия в капитале компании или право требования к ней, а также серти­фикаты, дающие право на приобретение ценных бумаг, которые все зарегистри­рованы или являются бумагами на предъ­явителя, за исключением ценных бумаг, выпущенных правительством, которые:

  • не обеспечивают прав членства или долевого участия в корпорации и не мо­гут быть конвертируемы или реализованы в ценные бумаги, предоставляющие такие права;
  • выпущены в соответствии со специальным законодательством.

К ценным бумагам относят также ак­ции, облигации, долговые обязательства или права на их покупку, конвертацию или продажу, зарегистрированные на по­именованное лицо или на предъявителя.

Следуя американской правовой док­трине фондового рынка, израильский за­конодатель не ограничил понятие «ценная бумага» указанным в законе переч­нем, допустив возможность появления в данной правовой категории иных финан­совых институтов.

Ценными бумагами, в частности, так­же являются:

  • коммерческие документы (англ. commercial papers), под которыми пони­маются выпущенные корпорацией цен­ные бумаги, содержащие обязательство корпорации выплатить владельцу бума­ги денежную сумму не ранее чем через семь дней с даты такого предложения и не позднее чем через год после выше­упомянутой даты, и которые не могут быть реализованы или конвертируемы в дру­гие ценные бумаги (ст. 1 Закона 1968 г.);
  • паи закрытых фондов;
  • деривативы, в том числе опционы call и put, а также фьючерсы;
  • краткосрочные займы — облига­ции, эмитированные государством Из­раиль в рамках Закона о краткосрочных займах № 5744-1984;
  • специальные ценные бумаги Все­мирного банка или Европейского инве­стиционного банка, не предоставляющие прав участия или членства в этих банках и не подлежащие конвертации или реа­лизации в ценные бумаги, дающие такие права (ст. 35НН Закона 1968 г.);
  • ценные бумаги Еврейского агент­ства3 — сертификаты, выпускаемые се­рийно Еврейским агентством и создаю­щие требования по ним; сертификаты, выпущенные с согласия Еврейского агентства, которые обеспечивают их дер­жателям право участия в займах, предо­ставленных эмитентом Еврейскому агент­ству, независимо от того, зарегистриро­ван эмитент в Израиле или за границей, при условии, что эмитент был одобрен для этой цели министром финансов с со­гласия Комитета финансов кнессета;
  • долговые обязательства корпора­ций, в том числе долговые сертификаты;
  • варранты — конвертируемые цен­ные бумаги, предоставляющие держате­лю право купить ценные бумаги (обычно акции) у эмитента по определенной цене в пределах некоторого времени (обычно один раз в четыре года);
  • векселя — переводные (штар) и обо­ротные (штар сахир).

Помимо ценных бумаг и деривативов на тель-авивской фондовой бирже торгу­ются также некоторые виды индексных продуктов, заимствованных преимуще­ственно из американской биржевой мо­дели.

Флагманским индексом биржи Тель­Авива (TASE) является ТА-25, впервые опубликованный в 1992 г. как индекс MAOF. ТА-25 представляет собой индекс стоимости акций 25 компаний с самой высокой рыночной капитализацией на бирже и служит базовым активом для оп­ционов и фьючерсов, расписок с привяз­кой к индексу и обратных сертификатов, торгующихся на бирже и в мире.

Единый государственный централь­ный депозитарий в Израиле отсутствует.

Закон о компаниях возлагает обязан­ность по ведению реестра акционеров собственно на компанию (ст. 127), а пу­бличная компания должна еще вести реестр существенных акционеров (англ. substantial shareholders) — ст. 128.

Эмитент, бумаги которого торгуются на бирже, ведет отдельный реестр вла­дельцев ценных бумаг по каждой катего­рии ценных бумаг, выпущенных им и про­шедших листинг для торговли на бирже (п. 2а гл. 3 Устава Клиринговой палаты биржи4).

Доступ к реестрам акционеров открыт любому лицу.

Компания также может иметь допол­нительный реестр акционеров за преде­лами Израиля.

Для учета прав на ценные бумаги, котирующиеся на бирже, в составе тель­авивской фондовой биржи действуют два клирингово-депозитарных центра:

1) клиринговый центр фондовой бир­жи Тель-Авива (TASE Clearing Center) — создан в 1966 г. для клиринга всех опе­раций с ценными бумагами, совершаемых как на бирже, так и вне ее; занимается также формированием и погашением па­ев взаимных фондов и хранением ценных бумаг, совместно с компаниями — номи­нальными держателями осуществляет выплаты (дивидендов, процентов и т. д.) от имени последних; является членом Депозитарно-трастовой и клиринговой корпорации (DTCC) в США — крупнейшей клиринговой палаты в мире, благодаря чему может оказывать клиринговые услу­ги в отношении акций, имеющих двойной листинг; работает с подразделением Гло­бальных клиринговых, расчетных и депо­зитарных услуг, сформированным в 2001 г. в сотрудничестве с Citigroup (в процессе этого сотрудничества появилась система «Гэлакси» — обеспечение клиринговых и депозитарных услуг для иностранных цен­ных бумаг);

2) клиринговая палата деривативов (MAOF) — образована в 1993 г. с откры­тием рынка деривативов на бирже; отве­чает за регистрацию, клиринг и исполне­ние сделок с опционами и фьючерсами, торгующимися на бирже; выступает так­же в качестве центрального контрагента5 (англ. Central Counterparty) при торговле деривативами, нивелируя риски ненадле­жащего исполнения сделок.

Кроме того, депозитарные услуги в Из­раиле оказывают ряд ведущих банков — как местных, так и иностранных.

Регулятором рынка ценных бумаг яв­ляется Комиссия по ценным бумагам Израиля (Israel Securities Authority, ISA), созданная в соответствии с Законом 1968 г. Она является юридическим ли­цом, учреждается в форме корпорации и подлежит обязательному аудиту. Основ­ная функция — защита в соответствии с законом интересов лиц, инвестирующих в ценные бумаги.

Комиссия состоит из членов, назна­ченных министром финансов. Их общее число не должно превышать 13 человек. Часть членов комиссии являются пред­ставителями общественности, другая часть — государственными служащими, один из которых должен работать в Бан­ке Израиля.

Не менее одного раза в год комиссия представляет отчет о своей деятельности министру финансов, а также финансово­му комитету кнессета. Ее решения могут быть обжалованы в окружном суде.

Комиссия имеет широкий круг обя­занностей и полномочий. В ее компе­тенции, в частности, находятся следую­щие вопросы:

  • выдача разрешения на публикацию проспектов для публичного размещения ценных бумаг корпоративных эмитентов, а также проспектов на паи фонда взаим­ных инвестиций;
  • рассмотрение корпоративных до­кументов, в том числе текущих отчетов, а также ежеквартальных и ежегодных пе­риодических финансовых отчетов; доку­ментов относительно сделок между взаи­мосвязанными лицами, о частных разме­щениях ценных бумаг, объявлении тендерных предложений и т. д.;
  • регулирование и надзор за дея­тельностью взаимных инвестиционных фондов в промышленности, в том числе постоянный мониторинг документации таких фондов;
  • контроль над справедливым, упо­рядоченным и эффективным управлени­ем вторичным рынком;
  • лицензирование и контроль порт­фельных управляющих, инвестиционных консультантов и инвестиционных марке­тинговых агентов, включая проверку со­блюдения, а также подготовку дисципли­нарных исков в отношении таких инвести­ционных специалистов для вынесения решений дисциплинарным комитетом;
  • расследование нарушений в рам­ках законодательства о ценных бумагах, закона о совместных инвестиционных

3 Еврейское агентство для Израиля (Сохнут) — негосударственная, неправительственная, некоммерческая международная еврейская организация с центром в Иеруса­лиме, которая действует непосредственно или через своих представителей в 58 странах мира и занимается репатриацией евреев в Израиль и их обустройством на родине.

4 By-Laws of the Tel-Aviv stock exchange Clearing House LTD. Доступно на англ. языке в сети Интернет на сайте биржи по адресу: http://www.tase.co.il. 5 Лицо, выступающее от имени обеих сторон в сделке.

трастовых фондах 1994 г., закона о регу­лировании инвестиционных консультан­тов и инвестиционных портфельных управ­ляющих 1995 г. и других нормативно­правовых актов;

  • надзор за соблюдением портфель­ными управляющими и небанковскими биржевыми членами Закона о запрете отмывания денег.
  • Хотя комиссия и не имеет нормотвор­ческих полномочий, она инициирует про­екты практически всех законов и подза­конных актов, касающихся прав на цен­ные бумаги Израиля. Кроме того, она сотрудничает с правительственными ор­ганизациями в сфере разработки поли­тики и законов, регулирующих деятель­ность на рынке капитала.

    Комиссия взаимодействует с Институ­том дипломированных бухгалтеров Изра­иля, управляет и финансирует Израиль­ский совет по бухгалтерским стандартам, который отвечает за установление стан­дартов бухгалтерского учета для израиль­ских компаний.

    Важной функцией регулятора, на­правленной на обеспечение защиты ин­весторов, является совместное форми­рование с биржей списка неликвидных ценных бумаг, обновляемого два раза в год на основе ликвидности бумаг в тече­ние 6 мес., предшествующих датам, на которые список обновлен.

    Ценная бумага помещается в нелик­видный список при наличии следующих трех условий:

    • средний объем торгов в течение 6 мес. был меньше 2000 шекелей;
    • ежедневный объем торговли в те­чение полугода был меньше 20 000 ше­келей;
    • ценная бумага торгуется на бирже больше 6 мес.

    Правила листинга иностранных цен­ных бумаг в Израиле регулируются гла­вой 5С Закона о ценных бумагах.

    Листинг ценных бумаг иностранной корпорации на фондовой бирже может быть выполнен на основании регистра­ционного документа, если ценные бума­ги, которые подлежат листингу, внесены в котировальный список для торговли на иностранной фондовой бирже и находи­лись в списке в течение времени, пред­писанного министром финансов, кото­рый вправе устанавливать различные периоды или не устанавливать их вообще в зависимости от иностранной фондовой биржи или стоимости ценных бумаг.

    В настоящее время в Израиле осу­ществляется двойной листинг компаний, торгующихся на некоторых фондовых пло­щадках, — по упрощенной процедуре на основании регистрационного документа.

    К биржам, листинг которых выпол­няется на основании регистрационного документа, относятся четыре фондовые площадки, перечисленные в приложении № 2 к Закону о ценных бумагах, — Нью­Йоркская фондовая биржа (NYSE), Аме­риканская фондовая биржа (AMEX), вне­биржевой рынок ценных бумаг NASDAQ Global Market, подразделение биржи NASDAQ — Global Select Market.

    В приложении № 3 к Закону о ценных бумагах содержится перечень фондовых бирж, листинг которых осуществляется на основании регистрационного документа с включением в него сведений и доку­ментов, аналогичных приложению № 2, а также дополнительных данных, которые могут быть установлены в зависимости от типа ценных бумаг, биржи, корпораций или любых других категорий. Такими бир­жами являются подразделения NASDAQ — NASDAQ Capital Market и основного рын­ка Лондонской фондовой биржи (London Stock Exchange — Main market).

    Комиссия или окружной суд могут освободить иностранную корпорацию от раскрытия информации при наличии определенных условий, предписанных Законом о ценных бумагах для освобож­дения любого, в том числе израильско­го, эмитента.

    Благодаря преимуществам двойного листинга в котировальный список тель­авивской биржи попало более 35 ком­паний.

    Для прохождения двойного листинга компании должны торговаться в США на биржах NYSE, NASDAQ или AMEX или на Лондонской фондовой бирже — основном рынке — по крайней мере год. Компании, торгующиеся на этих рынках менее одно­го года, могут иметь двойной листинг при условии, что их рыночная капитализация превышает 150 млн долл. Компании, ко­тирующиеся на NASDAQ Small Cap, долж­ны торговаться не менее 1 года и допол­нительно иметь минимальную рыночную капитализацию порядка 30 млн долл. на дату листинга. У всех компаний должен быть один тип акций в выпущенном ка­питале.

    Для прохождения двойного листинга на израильской бирже иностранным ком­паниям необходимо опубликовать реги­страционную форму, в том числе только техническую информацию о компании и ее ценных бумагах. Компаниям, котирую­щимся на биржах США, нужно приложить последние периодические финансовые отчеты, представленные в США, а также копии раскрытой информации, опублико­ванной после периодического отчета. Ес­ли компания не обязана публиковать пе­риодический отчет, она должна предста­вить проспект, использованный для IPO в США.

    Требование для компаний, котирую­щихся на Лондонской фондовой бирже, — наличие самого последнего периодиче­ского отчета, опубликованного в Велико­британии, и самого последнего проспекта, утвержденного Управлением по листингу Великобритании (или более позднего от­чета, который включает в себя раскрытие информации, идентичное по существу для проспекта эмиссии и утвержденное Управ­лением по листингу). Также должна быть копия информации, обнародованной по­сле опубликования самого последнего пе­риодического отчета.

    Переводить документы, представ­ленные за рубежом, на иврит не требу­ется. Торговля ценными бумагами мо­жет быть начата через три дня после пу­бликации регистрационного документа и открытия счета в Банке Израиля. В те­чение первого года торговли эмитент освобождается от пошлин и ежегодных выплат.

    После прохождения двойного листин­га эмитент должен предоставлять в Изра­иле финансовую отчетность и другую ин­формацию, которая раскрывается за ру­бежом в установленные там сроки.

    Немедленные отчеты, запрашивае­мые в соответствии с зарубежными пра­вилами, представляются в сроки, преду­смотренные нормативными актами Изра­иля. Перевод на иврит не производится.

    В случае исключения ценных бумаг иностранной корпорации из котироваль­ного списка иностранной фондовой бир­жи они должны быть изъяты из котиро­вального списка израильской биржи че­рез 2 мес. после исключения из списка иностранной биржи, если корпорация не издала в течение этих 2 мес. проспект, согласно которому упомянутые ценные бумаги должны быть внесены в список израильской биржи.

    Для корпораций, которые торгуются на американских рынках ценных бумаг (NASDAQ, AMEX и NYSE), комиссией при­няты стандарты отчетности, действую­щие для этих компаний в США.

    На стадии листинга раскрытие инфор­мации осуществляется посредством выпуска проспекта эмиссии ценных бумаг.

    В проспекте эмиссии, в частности, должны содержаться следующие сведения:

    1) в отношении эмиссии акций: коли­чество акций и номинальная стоимость каждой из них; тип акций (именные или на предъявителя); класс акций с указани­ем основных прав по ним в области диви­дендов или выкупа, если они не являются обыкновенными акциями; описание капитала эмитента, включая предполагае­мый доход от размещаемых акций, общее количество долгов эмитента, а также из­менение такого капитала в течение трех лет, предшествующих дате публикации проспекта; количество акций, принадле­жащих основным акционерам в капитале эмитента на дату издания проспекта или ближайшую к нему дату, имена основ­ных акционеров; самая низкая и высокая биржевая стоимость выпущенных акций эмитента за два календарных года, пред­шествующих проспекту, и за период с на­чала календарного года, в котором был выпущен проспект, до даты проспекта или ближайшей к нему даты; некоторые дру­гие сведения;

    2) в отношении эмиссии облигаций: общая номинальная стоимость серии; номинальная стоимость каждой облига­ции; тип облигации (именные или на предъявителя); процентная ставка по об­лигациям на предъявителя; период пога­шения (выкупа) облигаций; конверсион­ные права, предоставляемые облигация­ми, если они имеются; наименование гаранта, если облигационное обязатель­ство обеспечено гарантией, некоторые другие сведения.

    Также в проспекте должна присутство­вать информация об эмитенте за трехлет­ний период его деятельности, включая описание бизнеса корпорации на уровне группы; данные об инвестициях в капитал эмитента и сделках с акциями за послед­ние два года, дивидендная политика; фи­нансовая информация по сферам дея­тельности эмитента — доходы и расходы, операционная прибыль, общая сумма ак­тивов; сведения об окружающей среде и влиянии внешних факторов на деятель­ность эмитента; описание бизнеса корпо­рации по секторам деятельности; бизнес­стратегия корпорации по каждому секто­ру деятельности; информация о продуктах и услугах в рамках определенных сфер деятельности эмитента, распределение доходов и рентабельность продуктов и услуг; данные о нематериальных акти­вах — интеллектуальной собственности, патентах, товарных знаках, лицензиях, концессиях; сведения об оборотном ка­питале, инвестиционной деятельности, налогообложении — описание налого­вого законодательства, применимого к эмитенту, и учетной политики; информа­ция о существенных соглашениях, выхо­дящих за рамки обычной хозяйственной деятельности эмитента, соглашениях о стратегическом сотрудничестве, а также об основных обязательствах эмитента; сведения о судебных разбирательствах и другая информация о деятельности эмитента.

    Вместе с проспектом представляется аудированная годовая и промежуточная финансовая отчетность, включая отчет о прибыли и убытках по состоянию на дату не более чем за 14 мес. до даты публика­ции проспекта, отчет аудитора.

    Кроме того, проспект должен содер­жать заключения:

    • адвоката, подтверждающее, что права, связанные с размещаемыми цен­ными бумагами или другим акциями эми­тента или оферента, были описаны пра­вильно и что этот эмитент или оферент имеет полномочия на выпуск размещае­мых ценных бумаг в порядке, в котором они предложены, и что директора эмитен­та или оферента были законно назначены и их имена включены в проспект эмис­сии;
    • бухгалтера относительно аудита фи­нансовой отчетности эмитента, а также консолидированной финансовой отчетно­сти эмитента, включенных в проспект эмиссии, и подтверждение того, что от­четность была подготовлена в соответ­ствии с положениями нормативных актов;
    • бухгалтера дочерней компании, чьи финансовые отчеты включены в проспект эмиссии.

    Для публикации в проспекте мнений вышеуказанных лиц требуется предвари­тельное согласие последних.

    Разрешение Комиссии по ценным бу­магам издать проспект эмиссии не явля­ется аутентификацией содержащихся в нем деталей эмиссии или подтверждения их достоверности и полноты, а также мне­нием в отношении качества предлагае­мых ценных бумаг.

    После прохождения процедуры ли­стинга эмитенты обязаны раскрывать ин­формацию в форме периодических и не­медленных сообщений, ежеквартальных отчетов.

    Периодические отчеты представля­ются корпорацией ежегодно, в течение 3 мес. со дня окончания отчетного года. Периодический отчет состоит из четырех разделов — описание деятельности кор­порации, отчет совета директоров, фи­нансовые сведения, дополнительная ин­формация о корпорации.

    В числе финансовых сведений в пе­риодических отчетах должны раскрывать­ся: аудированная годовая бухгалтерская отчетность, составленная на дату оконча­ния отчетного года (дату бухгалтерского баланса); заключение бухгалтера корпо­рации об аудированной отчетности и ау­дированной консолидированной отчетно­сти; заключение бухгалтера дочерней корпорации, финансовые отчеты которой приложены к финансовой отчетности кор­порации.

    Отчет совета директоров должен включать информацию о состоянии дел в корпорации, результатах ее деятельно­сти, чистых активах и наличных сред­ствах, влиянии событий и тенденций на работу корпорации, причинах измене­ний, произошедших в деятельности кор­порации по сравнению с отчетным го­дом, комментарий основных показате­лей финансовой отчетности, данные о пожертвованиях, сделанных корпораци­ей, иную информацию, которая, по мне­нию совета директоров, необходима ин­весторам корпорации.

    Раскрытию подлежат рекомендации и решения, принятые советом директоров в отношении выплаты дивидендов, измене­ния капитала или учредительных докумен­тов корпорации, выкупа акций, досрочно­го погашения долговых обязательств, сде­лок, совершенных не по рыночным ценам, между корпорацией и основными акцио­нерами.

    Говоря о фондовом рынке Израиля, следует отметить также высокий уровень стандартов и принципов корпоративного управления в публичных компаниях.

    Государство отстаивает такие нормы, как:

    • равное отношение к акционерам, защита миноритарных акционеров перед мажоритарными;
    • уважение прав акционеров;
    • возможность эффективного восста­новления прав акционеров в случае их нарушения;
    • запрет инсайдерской торговли;
    • доступ акционеров к информации;
    • гарантия раскрытия всей суще­ственной информации в соответствии с высочайшими стандартами бухгалтерско­го учета и раскрытия информации;
    • проведение ежегодного независи­мого квалифицированного аудита;
    • доступ к информации по каналам ее распространения;
    • высокие этические стандарты чле­нов совета директоров;
    • эффективное управление рынком ценных бумаг;

    Продолжение цикла статей по право­вому регулированию рынка ценных бу­маг государств Ближнего Востока. Цикл основан на изданной Институтом Ближ­него Востока в мае 2011 г. монографии Д. О. Бирюкова «Правовое регулирование рынка ценных бумаг государств Ближнего Востока», посвященной различным право­вым аспектам функционирования фондо­вых рынков 10 ближневосточных госу­дарств — Израиля, ОАЭ, Катара, Иорда­нии, Саудовской Аравии, Омана, Сирии, Египта, Турции и Бахрейна.


    Содержание (развернуть содержание)
    О, этот модный buyback!
    Российский рынок публичных размещений в 2011 году:тенденции и перспективы
    Проблемы оценки результатов управления портфелем на фондовом рынке
    Мотивации инвесторов и продавцов в ходе купли-продажи промышленных комплексов
    Скульптура на арт-рынке: инвестиции в объем
    Сочетания несочетаемого
    Ликвидационный неттинг — проблемы нового регулирования
    О современных тенденциях развития биржевых торговых технологий. Часть 1
    О некоторых аспектах регулирования израильского фондового рынка
    Кризисные инвестиции суверенных фондов в западные финансовые институты: кто кого?
    Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
    Управление государственным долгом Санкт-Петербурга в 2009—2011 гг.
    О государственном долге Республики Карелия
    Перекрестное владение акциями: как защитить акционеров от злоупотреблений менеджмента?
    Структурированные продукты с защитой капитала: реальность или условность?

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
    Александр Ермак
    Рынок рублевых облигаций: предварительные итоги 2016 года
    В 2016 г. ситуация на рынке рублевых облигаций была неоднозначной: периоды негативной динамики цен сменялись благоприятной конъюнктурой под влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов.
    Дмитрий Пискулов
    Деривативы российских банков в 2016 году
    В 2016 г. СРО НФА представила очередной анализ российского рынка производных финансовых инструментов, построенный на основе опроса респондентов из числа крупнейших банков — членов СРО.
    Константин Кутейников
    Альтернативные инвестиции. Монеты из драгоценных металлов
    Выбор объектов инвестирования разнообразен: банковские депозиты, ценные бумаги и деривативы, наличная валюта, драгоценные металлы, антиквариат и недвижимость. Существует ли альтернатива данным видам инвестирования?
    Ольга Старовойтова
    XBRL — революция или планомерное изменение?
    Одной из приоритетных задач Банка России в настоящее время является перевод финансовой, надзорной и статистической отчетности некредитных финансовых организаций на единый стандарт передачи данных в формате XBRL.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100