Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Кудяков Олег, Начальник информационно-аналитического управлениядепартамента структурного и долгового финансирования Внешэкономбанка

  • Все статьи автора

Перспективы публичных заимствований в основных валютах и валютах развивающихся стран

Август 2011

Текущая конъюнктура рынка благоприятна для осуществления заимствований в долларах США по мере сохранения политики ФРС в отношении низких базовых процентных ставок и реализации программы «количественного смягчения» в первом полугодии 2011 г.

ПЕРСПЕКТИВЫ ПУБЛИЧНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ В ДОЛЛАРАХ США

Несмотря на возросшие в последнее время ожидания роста базовых ставок в США (по данным последнего консенсус-прогноза Bloomberg, вероятность повышения ставки в конце 2011 г. увеличилась до 36%, в I кв. 2012 г. — до 69%), сдерживающим фактором их повышения остается слабое восстановление рынка труда и недвижимости.

В конце апреля 2011 г. ФРС США приняло решение о сохранении базовых процентных ставок на прежнем низком уровне (0—0,25%). Согласно принятому решению программа QEII завершится в июне сего года. При этом глава ведомства Б. Бернанке отметил, что ФРС рас­ценивает инфляционное давление как временное, среднесрочное явление и повышения ставок не стоит ожидать как минимум еще на 2 заседаниях. Третье по счету заседание ФРС запланировано на 20 сентября. Таким образом, ужесточение монетарной политики может произойти не ранее сентября текущего года, что дает инвесторам дополнительные возможности для вложений при избытке дешевой долларовой ликвидности.

В настоящее время существует ряд признаков того, что повышение ставок может состояться в конце 2011 г. На фоне неоднократного повышения ставок в других странах (ЕС, Швеция, КНР, Индия, Россия) сохранение низкого уровня базовых ставок в США может привести к значительному оттоку капитала из долларовых активов в пользу инструментов с более высокой доходностью.

Официальные прогнозы показывают снижение уровня безработицы в США — с 8,7% в начале 2011 г. до 7,5% к 2013 г. Рост котировок фьючерсов на фонды Федерального резерва на середину 2012 г. на 0,10—0,15% также подтверждают ожидания аналитиков.

Кроме того, уровень левериджа в финансовой системе уже достаточно высокий (а в американских банках он превысил уровень 2007 г. еще пару месяцев назад). Сокращение объема денежной массы позволит снизить избыточную перекредитованность экономики.

Таким образом, с точки зрения заемщика, в долларах США остается немного времени (максимум полгода) для привлечения ресурсов по низким ставкам до их выхода на новый уровень. При этом выгоднее осуществлять заимствования по фиксированной ставке и на длительный период. Плавающие процентные ставки в ближайшей перспективе начнут расти, что может создать заемщику дополнительные сложности в плане как увеличения стоимости кредитных ресурсов, так и обеспечения краткосрочной ликвидностью. Например, за 3-месячный LIBOR USD (текущее значение 0,245% годовых) на рынке свопов на период 1 год дают фиксированный купон в размере 0,43% годовых.

В самом начале благоприятного ­периода в 2010 г. после 12-летнего ­перерыва Россия успешно разместила 5-летние суверенные еврооблигации на 2 млрд долл. с доходностью 3,741% годовых и 10-летние — на 3,5 млрд долл. с доходностью 5,082% годовых. Упомянутый выпуск открыл дополнительные возможности российским заемщикам для входа на рынок. Доходность этих бумаг на вторичном рынке наряду с выпуском Russia 30 в течение 2010 г. и до настоящего времени имеет тенденцию к снижению, отражая уровень оценки рисков в данном сегменте ценных бумаг и создавая ­благоприятные условия для новых первичных размещений российских эмитентов.

Вслед за Минфином России на рынке еврооблигаций дебютировал Внеш­экономбанк, разместив последовательно в июле и ноябре 2010 г. 3 длинных выпуска соответственно на 10, 7 и 15 лет общим объемом 3,2 млрд долл. Первый дебютный 10-летний выпуск был размещен со ставкой купона 6,902% годовых. Более удачными оказались ноябрьские выпуски, отразившие позитивную динамику рынков в этот период. Доходность по 7-летнему траншу составила 5,45% годовых, 15-летнему — 6,8% годовых. Последний выпуск стал уникальным для российских эмитентов, так как бэнчмарка на 15-летний срок у российских заемщиков до выхода Внешэкономбанка не было.

Динамика доходности выпусков Внеш­экономбанка с момента размещения в целом имеет тенденцию к снижению, что отражает общую картину по сегменту российских квазисуверенных и корпоративных заемщиков, доходности бумаг которых находятся в настоящее время на исторических минимумах. Данная тенденция во многом обусловлена стабильными ценами на сырьевых рынках.

ПЕРСПЕКТИВЫ ПУБЛИЧНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ В ЕВРО

Долговые проблемы ряда стран ЕС ­дестабилизируют ситуацию на европейском рынке, что приводит к росту волатильности и создает трудности как для ­заемщиков из-за колебаний стоимости заимствований, так и для инвесторов в плане сложности реализации инвестиционной стратегии. В 2010 г. наблюдался всплеск уровня волатильности курса евро в моменты обострения долгового кризиса, а с сентября 2010 г. по февраль 2011 г. волатильность на европейском валютном рынке была выше уровня волатильности на американском фондовом рынке, что делало торговлю на последнем более предпочтительной для инвесторов.

Российские заемщики в 2010 г. не проявляли активности на рынке публичных заимствований в евро. Данная ситуация объясняется невысоким объемом операций, осуществляемых ими в европейской валюте, растущим курсом европейской валюты по отношению к доллару США, что делает заимствования менее выгодными, а также высокой волатильностью европейского долгового рынка.

В настоящее время на данном рынке находятся в обращении еврооблигации следующих крупных российских эмитентов: Москвы, Газпрома, ВТБ. Общий объем заимствований составляет около 9 млрд евро.

В ближайшее время ситуация в ЕС, по нашим оценкам, вряд ли кардинально улучшится. Весной 2011 г. начался новый виток европейского долгового кризиса:

  • S&P снизило рейтинг Португалии (до BBB–) и Греции (до ССС), а также рейтинг Кипра (до А–) ввиду сильной зависимости банков острова от греческого долга. Moody’s понизило рейтинг Португалии (до Ваа1);
  • доходности PIIGS достигли исторических максимумов, судя по скорости расширения спрэда между Португалией и Испанией можно говорить о том, что ситуация развивается по негативному сценарию. Португалия официально попросила финансовой помощи у ЕС в объеме 80 млрд евро.
  • рейтинговые агентства негативно отнеслись к инициативе создания нового европейского фонда для преодоления кризиса и присвоения ему статуса кредитора, в очередной раз отметив повышение риска дефолта для стран PIIGS.

В то время как доходности PIIGS находятся под давлением долговых проблем, на ставки в странах — лидерах Евросоюза (Германии, Франции, Великобритании) влияют инфляционные ожидания.

В начале апреля 2011 г. ЕЦБ повысил до 1,25% базовую ставку, которая, по прогнозам аналитиков, к концу 2011 г. может вырасти до 1,75%, что отразится на рынке МБК и ухудшит условия заемщикам. Вследствие вышеназванных тенденций суверенные кривые стран ЕС смещаются вверх вслед за ростом инфляции.

В среднесрочной перспективе мы ожидаем роста стоимости заимствований на долговом рынке ЕС и относительно низкий уровень активности заемщиков (за исключением стран — членов ЕС). При этом прогнозы по динамике курса евро к доллару США показывают его относительную стабильность.

ПЕРСПЕКТИВЫ ПУБЛИЧНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ В РУБЛЯХ

В 2011 г. цены на нефть подошли к своим максимальным за последние 3 года значениям и торгуются в диапазоне 110—120 долл./баррель марки Brent. Исторически выше нефть торговалась только весной 2008 г. и кратковременно достигала уровня 140 долл./баррель марки Brent, после чего рынок начал резко корректироваться и в декабре 2008 г. опустился до отметки в 45 долл. При этом российский рубль показал практически 50%-ное падение — с 24 до 36 руб./долл.

Внешние факторы в начале года благоприятствовали размещению долговых инструментов, номинированных в российских рублях. Высокие цены на нефть и укрепление курса рубля стимулировали спрос российских и иностранных инвесторов на рублевые активы как на внешнем, так и на внутреннем рынках.

В феврале 2011 г. на внешний долговой рынок вышел Минфин России, успешно разместив 7-летние еврооблигации на 40,0 млрд руб. с купоном 7,85% годовых, воспользовавшись фактором текущей конъюнктуры. Держатели бумаг инвестировали в них без премии к ОФЗ, торгующимся на внутреннем рынке. Вместе с тем продолжающееся укрепление рубля и повышение Банком России ставки рефинансирования в феврале 2011 г. на 0,25% позволило им несколько выиграть по сравнению с моментом размещения.

Вслед за Минфином России Россельхозбанк разместил еще один свой выпуск сроком на 5 лет общим объемом 20 млрд руб. по ставке 8,7% годовых. Данный выпуск стал самым длинным выпуском еврооблигаций в рублях, размещенным российским банком.

Рублевые еврооблигации имеют ряд преимуществ для заемщиков: обширная база инвесторов; отсутствие необходимости брать валютные риски; возможность размещения большего объема выпуска по сравнению с внутренним рынком.

Внутренний рынок на фоне благоприятной конъюнктуры также представлял ­высокий интерес для инвесторов и за­емщиков. Внешэкономбанк в 2010—2011 гг. разместил на внутреннем рынке три 10-летних транша на общую сумму 40 млрд руб. По выпускам предусмотрены оферты на 3, 5 и 7 лет, средства привле­чены по фиксированным ставкам 6,9% к 3-летней оферте и 7,9% к 5- и 7-летней оферте. Данная структура обусловлена как внутренними потребностями банка, так и спецификой спроса. Как правило, наиболее востребованы инвесторами выпуски облигаций, погашаемые через 3, 5, максимум 7 лет, а инструменты денежного рынка позволяют хеджировать их процентные и валютные риски. Ликвидность подобных выпусков является наиболее высокой.

Значительный приток капитала на ­финансовые рынки России в связи с укреплением рубля привел к существенному снижению доходности на рублевые об­лигации. В этой связи выпуски в рублях стали более интересными для заемщиков. По данным агентства Bloomberg, ­продажи рублевых облигаций в I кв. 2011 г. по сравнению с аналогичным ­периодом 2010 г. увеличились на 69% —до 252,0 млрд руб.

В конце апреля 2011 г. ЦБ РФ принял решение о повышении ставки рефинансирования на 25 б. п. — до 8,25%, что свидетельствует о нарастании инфляционных процессов в российской экономике и об ужесточении денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, во втором полугодии 2011 г. будет реализована тенденция снижения курса рубля и роста доходностей по рублевым инструментам.

В 2011 г. на рынок рублевого долга будут оказывать влияние факторы внешней среды, в том числе: сворачи­вание программы QE-2, долговые проблемы периферийных стран Европы, ­ужесточение монетарной политики в Китае. Перед ЦБ РФ стоит цель удержания инфляции в рамках 6—7% и реализации политики инфляционного таргетирования. По нашим оценкам, в течение 2011 г. регулятор может повысить ставки на 60—90 б. п. при нейтральном сценарии.

Таким образом, мы полагаем, что для российских заемщиков с началом цикла роста ставок осталось немного времени для использования текущей конъюнктуры и привлечения ресурсов на долгосрочный период по низким фиксированным ставкам.


Содержание (развернуть содержание)
Правительство считает, что стратегия – это красиво, но не срочно
Сохранение за Лондоном статуса ведущего мирового финансового центра — основная цель LSE
Польша как тихая гавань для инвесторов
О некоторых аспектах регулирования турецкого фондового рынка
России есть чему поучиться у Гонконга
Мировая биржевая индустрия:современные тенденции и перспективы развития
НПФы должны научиться работать в экстремальных условиях
Кризис помог УК и НПФам понять друг друга
Венчурные инвестиции в нанотехнологии: от высоких рисков — к высокой эффективности
Инвестирование в Китай: новые возможности от «Открытия»
О современных тенденциях развития клиринга Часть 2. Консолидация и интенсификация
Если бы я был адептом Центрального депозитария
Итоги первого полугодия и прогнозные ожидания по макроэкономике на второе полугодие 2011 года
Долговые проблемы Греции: где и когда будет продолжение?
Монетарный штиль на российском финансовом рынке
Максимальная волатильность как тренд
Перспективы публичных заимствований в основных валютах и валютах развивающихся стран
«Русснефть—Система—Башнефть»: инвестиционные возможности для миноритарного участия в создаваемой цепочке акционерной стоимости
Индекс сектора электроэнергетики «МЕТРОПОЛЬ» — новый индикаторрынка облигаций
Другие берега
У коллекционной фотографии на арт-рынке колоссальный потенциал
Искусству без инвестиций выжить сложно
Рынок без плохой погоды
Инсайд и инсайдеры. Основы регулирования в России и США
Кэш-пулинг как эффективный механизм управления ликвидностью компаний
Расчет вероятности дефолта облигационного займа
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Опыт управления муниципальным долгом города Томска: итоги 2010-го и стратегические направления на 2011 год
Волгоград: долгосрочная сбалансированность как приоритет развития
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100