Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Акимов Олег, Доцент кафедры Управления банковской деятельностьюГосударственного университета управления,канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Монетарный штиль на российском финансовом рынке

Август 2011

Кризисные 2008 и 2009 гг., наполненные бурными событиями на денежном рынке, сменились относительно спокойными 2010-м и 2011-м. Банк России вернулся к проверенной годами политике валютного таргетирования, сдерживая в разумных пределах укрепление курса рубля и ограничивая кредитование коммерческих банков. При этом нельзя не отметить ряд особенностей и характерных черт, которые присущи сегодняшнему монетарному курсу. О текущем состоянии денежной политики речь пойдет в данной статье.

ОТТОК КАПИТАЛА В ПОМОЩЬ ЦЕНТРОБАНКУ

Говоря о современных условиях денежной политики, нельзя не отметить крайне благоприятные внешние факторы роста цен на энергоносители, которые обеспечивают стабильный приток иностранной валюты на российский рынок.

Счет текущих операций платежного баланса за I кв. 2011 г. по-прежнему имеет положительное значение — около 32 млрд долл. При этом по сравнению с I кв. 2010 г. экспорт товаров увеличился на 20 млрд, составив 112 млрд долл., и примерно на столько же вырос импорт, достигнув отметки 64 млрд долл. В целом баланс торговли более чем благоприятный, следовательно, и текущий счет предсказуем, учитывая годовой рост цен на сырьевые товары на мировых рынках (рост экспорта) и номинальное укрепление рубля, которое началось с декабря 2010 г. вместе с ростом бюджетных расходов, что обеспечивает прирост импорта.

Также ничем не удивила динамика счета операций с капиталом: с начала ­года происходит планомерный вывоз ­капитала, другими словами, инвестиро­вание средств российским олигархическим и государственным бизнесом в экономику благополучных стран. По оценкам ЦБ РФ, банки и компании за I кв. суммарно пе­ревели 30 млрд долл., а завезли около 14 млрд руб. Банки увеличили иностранные активы на 10 млрд, а заняли 2,6 млрд руб. Разница в 16 млрд и соста­вила чистый отток капитала. Оставшиеся 16 млрд долл. счета текущих операций распределились следующим образом: около 10 млрд — между накоплением валютных резервов ЦБ РФ, а 6 млрд исчезли в неизвестном для Центробанка направлении.

Таким образом, платежный баланс стабилизировался, а отток капитала из страны является закономерным итогом проводимой в стране макроэкономической политики – компании оставляют часть выручки от экспорта ресурсов на Западе, тем самым диверсифицируя свой бизнес в глобальном масштабе. Даже если приток капитала возобновится, то сложно представить, куда бы его можно направить с точки зрения структуры платежного баланса: на расширение импорта при укрепляющемся курсе или на изменение структуры валютных резервов путем интервенции ЦБ РФ на валютном рынке, а значит, на усиление инфляционных тенденций? Российский рынок капитала не столь глубок, чтобы помимо неф­тегазовых доходов еще абсорбировать приток спекулятивного капитала. А вкладывать деньги в разваливающуюся на глазах инфраструктуру отечественный бизнес по экономическим причинам не торопится. В данной ситуации чистый отток капитала играет роль стабилизатора платежного баланса. Парадоксально, но данный процесс невольно помогает Банку России, который иначе вынужден был бы скупать на рынке валюту экспортеров в целях недопущения чрезмерного укрепления рубля. Таким образом, несмотря на публичное осуждение бегства капитала, руководство Центробанка должно быть довольно создавшейся экономической ситуацией, которая облегчает проведение денежной политики в условиях значительного профицита текущего счета. Банку России нет необходимости чрезмерно вмешиваться в работу валютных рынков.

ЦЕЛИ ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

Теория денежно-кредитного регулирования предполагает различные цели и соответствующие им режимы денежной политики. В частности, выделяют: инфляционное таргетирование, если номинальной целью монетарной политики являются индексы роста цен; валютное таргетирование, если цель политики — регулирование отношения курса национальной валюты к иностранным валютам; денежное таргетирование, если цель ЦБ РФ — динамка количественных показателей роста денежной массы или денежной базы. В некоторых странах действует условно-экономическое таргетирование, когда одной из целей денежной политики выступают показатели безработицы или роста ВВП1. В ряде случаев перед центральными банками ставятся сразу несколько задач, решение которых выполняется с помощью комбинированных режимов.

Анализ фактического состояния российской денежной политики не позволяет сделать однозначный вывод о том, что является базовой целью политики: инфляция или валютный курс? При близком рассмотрении политики Банка России мы обнаружим гибкий ситуативный подход.

Рассмотрим ситуацию ноября 2010 г. На тот момент курс рубля по отношению в корзине валют, состоящей из доллара и евро, достиг минимальной отметки за долгое время, и появилась реальная угроза роста цен на импортные товары. Центробанк, противостоя, по его мнению, спекулятивному оттоку капитала, начал использовать продажу валюты на рынке в целях недопущения дальнейшего снижения курса и усиления инфляционных тенденций. Затем, когда в I кв. 2011 г. платежный баланс стабилизировался, курс рубля снова начал укрепляется благодаря притоку валюты от продажи энергоносителей и задача Банка России поменялась на противоположную. Теперь денежные власти препятствовали слишком быстрому укреплению номинального курса рубля. При этом можно выделить два этапа валютной политики ЦБ РФ, хотя их границы расплывчаты.

Первый — с декабря 2010 г. по февраль 2011 г. На этом этапе для Банка России приоритетным было сокращение темпов роста цен, поэтому он лояльно смотрел на укрепление рубля. Итог этой валютной политики — снижение темпов инфляции весной 2011 г.

Второй — с марта 2011 г. по настоящее время. Центробанк и правительство нацелены сдержать укрепление номинального курса, пагубно влияющего на состояние технологической промышленности и сельского хозяйства. Банк России начал активно вмешиваться в работу валютного рынка, скупая избыток валюты, тем самым тормозя укрепление рубля, ­зафиксировав бивалютную корзину на уровне 33—34 руб. (рис. 1).

Исходя из проведенного анализа, следует, что Банк России фактически таргетирует реальный эффективный курс рубля. При появляющихся признаках разгона инфляции ЦБ РФ позволяет рублю укрепиться, что сбивает рост цен. При сильном укреплении его курса регулятор с помощью валютных интервенций препятствует этому процессу, одновременно усиливая инфляционное давление.

ДИНАМИКА ДЕНЕЖНЫХ АГРЕГАТОВ

Необходимо отметить изменения, произошедшие с денежной базой с начала года (без учета наличных денег). С 1 января по 1 мая 2011 г. она уменьшилась с 2405 млрд до 1615 млрд руб., или на 32%2. Подобное существенное снижение можно объяснить вовсе не действиями Центробанка, а бюджетной политикой правительства. По всей видимости, часть раннее выделенных казначейством средств бюджетополучателям в конце 2010 г. вернулась обратно на счета казначейства в ЦБ РФ уже в январе.

Структурно денежная база ведет себя нестабильно (рис. 2). Прежде всего это касается депозитов на счетах в ЦБ РФ. Объем средств на корсчетах банков стабилен и насчитывает приблизительно 600 млрд руб. Постепенно возрастает объем обязательных резервов из-за повышения Центробанком норм обязательного резервирования.

Денежная масса в национальном определении с начала года фактически не увеличилась. Если по состоянию на 1 января 2011 г. она составляла 20011 млрд руб., то на 1 мая — около 20046 млрд руб. (!). Банки постепенно наращивают объем выданных кредитов, однако часть средств возвращается государству в виде уплаты налогов. Минфин свел бюджет в I кв. с небольшим профицитом, хотя по итогам года ожидается незначительный дефицит бюджета.

В целом затишье с ростом денежной массы в начале 2011 г. ограничивает инфляционные тенденции.

БЕСПРОИГРЫШНАЯ СТРАТЕГИЯ ЦЕНТРОБАНКА

Центробанк, избрав пассивную стратегию следования за тенденциями рынка, реагирует на события, прежде всего, во внешнем секторе экономики. В целом во властных и бизнес-кругах достигнут некоторый консенсус по стилю проводимой политики, а непредсказуемые изменения никому не нужны. Поэтому приходится «косметически омолаживать» уже протекающие процессы, не затрагивая фундаментальные основы политики, которые существенным образом могут изменить имеющийся баланс.

Стратегия Банка России беспроигрышна с бюрократической точки зрения: чтобы не происходило в экономике, виновники всегда найдутся во внешней среде. Отток частного капитала можно списать на традиционно плохой в России инвестклимат, инфляцию — на избыточные социальные расходы правительства, чрезмерно укрепляющийся курс национальной валюты — опять же на государственные расходы. Проблемы экономического роста Центробанк по закону формально не волнуют, а банкротства отдельных банков при желании всегда можно объяснить избыточной для России численностью банков.

В этих условиях у руководства Центробанка нет (или почти нет) никаких стимулов корректировать проводимый монетарный курс и пускаться в опасные эксперименты. С начала 2011 г. можно наблюдать, как осторожно меняют ставку рефинансирования и иные ставки по операциям Банка России, повышая их на 0,25 п., что приводит к постепенному повышению ставок денежного рынка.

Поэтому, на наш взгляд, главная ставка руководства Банка России в ближайшие годы будет делаться вовсе не на реформу денежной политики, а на усиление надзора за банковским сектором, что в какой-то мере может быть оправдано. Целый ряд показательных банкротств банков в 2010 г. показал относительную неэффективность надзорного блока и необходимость внедрения новых стандартов и принципов3.

Важно отметить, что де-факто Центробанк следует денежному курсу, определяемому Минфином, и ждать серьезных изменений в денежной политике без изменения внешней конъюнктуры не стоит.

ВЫВОДЫ

Банк России нащупал необходимый баланс при проведении монетарной политики и крайне осторожно предлагает инновации на денежном рынке. В условиях притока валюты на российский рынок задача Центробанка заключается в сдерживании чрезмерного укрепления курса рубля по отношению к бивалютной корзине. При этом само укрепление курса рубля и относительная стабильность денежной массы усмиряют инфляционные тенденции в российской экономике в секторе торгуемых товаров за счет удешевления импорта.

Основной сферой инноваций на ближайшие годы станут изменения в надзорном блоке Банка России, где предстоит очередная внутренняя реформа инспекционной деятельности, более активное применение содержательных принципов надзора и переход на новые пруденциальные стандарты Базельского комитета по банковскому надзору.




Содержание (развернуть содержание)
Правительство считает, что стратегия – это красиво, но не срочно
Сохранение за Лондоном статуса ведущего мирового финансового центра — основная цель LSE
Польша как тихая гавань для инвесторов
О некоторых аспектах регулирования турецкого фондового рынка
России есть чему поучиться у Гонконга
Мировая биржевая индустрия:современные тенденции и перспективы развития
НПФы должны научиться работать в экстремальных условиях
Кризис помог УК и НПФам понять друг друга
Венчурные инвестиции в нанотехнологии: от высоких рисков — к высокой эффективности
Инвестирование в Китай: новые возможности от «Открытия»
О современных тенденциях развития клиринга Часть 2. Консолидация и интенсификация
Если бы я был адептом Центрального депозитария
Итоги первого полугодия и прогнозные ожидания по макроэкономике на второе полугодие 2011 года
Долговые проблемы Греции: где и когда будет продолжение?
Монетарный штиль на российском финансовом рынке
Максимальная волатильность как тренд
Перспективы публичных заимствований в основных валютах и валютах развивающихся стран
«Русснефть—Система—Башнефть»: инвестиционные возможности для миноритарного участия в создаваемой цепочке акционерной стоимости
Индекс сектора электроэнергетики «МЕТРОПОЛЬ» — новый индикаторрынка облигаций
Другие берега
У коллекционной фотографии на арт-рынке колоссальный потенциал
Искусству без инвестиций выжить сложно
Рынок без плохой погоды
Инсайд и инсайдеры. Основы регулирования в России и США
Кэш-пулинг как эффективный механизм управления ликвидностью компаний
Расчет вероятности дефолта облигационного займа
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Опыт управления муниципальным долгом города Томска: итоги 2010-го и стратегические направления на 2011 год
Волгоград: долгосрочная сбалансированность как приоритет развития
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100