Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Тихомиров Владимир, Директор, главный экономист «Открытие Капитал»

  • Все статьи автора

Итоги первого полугодия и прогнозные ожидания по макроэкономике на второе полугодие 2011 года

Август 2011

На фоне приближающихся президентских выборов во втором полугодии в России может быть проведен ряд реформ, которые могут ускорить темпы роста отечественной экономики. При этом все прогнозы на ее поступательное развитие по-прежнему зависят от цен на сырье. Во втором полугодии сохранятся умеренные перспективы на рост.

Недавно мы скорректировали нашу макроэкономическую модель российской экономики с учетом последних доступных статистических данных Росстата. При этом наша оценка основных макроэкономических индикаторов фактически осталась прежней: по итогам 2011 г. мы ожидаем увеличения ВВП на 4,1% год к году (предыдущее значение — 4%), в то же время мы изменили наш прогнозный уровень инфляции по состоянию на конец года с 9% год к году на 8,8%. Мы не стали корректировать наши ожидания по курсу рубля относительно корзины валют по состоянию на декабрь 2011 г. (32,5 руб. за корзину). В течение первого полугодия 2011 г. цена нефти марки Urals составляла в среднем 108 долл./баррель, тогда как наш долгосрочный прогноз — 80 долл./баррель. Это обстоятельство привело к повышению среднего прогнозного уровня цены на нефть марки Urals в 2011 г. с 84,5 до 94 долл./ баррель и заставило нас пересмотреть параметры внешнеэкономической статистики: новое значение объема экспорта достигло 442 млрд долл. (прежнее — 392 млрд долл.), импорта — 280 млрд долл. (прежнее — 257 млрд долл.). Счет текущих операций торгового баланса России вырастет, по нашим оценкам, до 83 млрд долл., тогда как ранее мы планировали его объем в пределах 69 млрд долл. Мы ожидаем сохранения внутреннего спроса на хорошем уровне, при этом инвестиции в основные средства увеличатся в 2011 г. на 9,4% год к году (в отличие от предполагаемых 10,1%), а объем розничной торговли — на 4,9% год к году (более ранний показатель — на 3,2%).

Надежды на стабильный рост российской экономики в 2011 г. по-прежнему основаны на сырьевых ценах. Высокие доходы от экспорта сырья будут «поддерживать» большие объемы чистого экспорта, чистых налогов и торговли. Мы полагаем, что после окончания выборного цикла (весной 2012 г.) российское руководство с новыми силами приступит к проведению реформ, что должно сыграть решающую роль в дальнейшем подъеме экономики. В этом случае темпы роста ВВП в 2012 г. могут достичь 4,8% на фоне увеличения частных и иностранных инвестиций, а также сильного внутреннего спроса.

В 2011 г. нас ждет умеренный рост

Наша оценка состояния дел в российской экономике в текущем году, изложенная в отчете от 3 февраля 2011 г., не претерпела значительных изменений. Мы по-прежнему считаем, что экономический рост в этом году будет умеренным, и главной движущей силой здесь станут внешние факторы (способствующие удорожанию сырья) и дальнейшее, хотя и ограниченное в объеме, финансирование со стороны государства.

Наша позиция подкрепляется последними статистическими данными, которые свидетельствуют о том, что в течение первых 5 мес. 2011 г. темпы развития экономики были скромными — на уровне чуть более 4% год к году. Более половины прироста ВВП в I кв. 2011 г. обеспечили высокие нефтяные котировки, которые способствовали созданию добавленной стоимости в торговле, чистых налогах и в ресурсном секторе, а также госрасходы, благодаря которым «поднялись» автомобильный и оборонный сегменты обрабатывающей промышленности. Еще одним катализатором для экономики, который только должен себя проявить, является сельское хозяйство. С учетом низкой базы за прошлый год АПК может продемонстрировать впечатляющую положительную динамику в III кв. 2011 г., в результате чего ВВП за III кв. текущего года, по нашей оценке, может прибавить 4,5% год к году.

Потребители по-прежнему осторожничают

Динамика роста других ключевых компонентов ВВП также была весьма умеренной. Потребительский спрос упал после завершения госпрограммы, направленной на повышение зарплат и пенсий работников бюджетной сферы. В итоге размер реальных зарплат за первые 5 мес. 2011 г. увеличился только на 2% год к году, тогда как в 2010 г. — более чем на 4%. С начала 2011 г. отмечается отрицательная динамика величины реальных располагаемых доходов, что главным образом стало следствием минусовых реальных процентных ставок по депозитам и стабильного номинального обменного курса рубля. На данном фоне рост объема розничных продаж снизился с 6% в 2010 г. до 5% за 5 мес. 2011 г. Подобная тенденция, на наш взгляд, сохранится до конца текущего года.

Неопределенность, связанная с перспективами экономических показателей как в мировом, так и в национальном масштабе, дала повод многим россиянам к активному накоплению сбережений. Ранее мы предполагали, что уменьшение количества сбережений должно было сыграть роль одного из ключевых факторов, способствующих повышению внутреннего спроса, а также способных ускорить темпы роста экономики. За последние 10 лет уровень сбережений населения достиг минимальной отметки (5,9%) в 2008 г., при этом в 2010 г. он подскочил в среднем до 14,3% и с тех пор стал медленно снижаться. Так, за 5 мес. 2011 г. данный показатель сократился до 10,9%.

Правительство: от расходов к сбережениям

Благодаря восстановлению госдоходов на фоне удорожания сырья власти смогли финансово поддерживать рост государства. Однако за годы, последовавшие за кризисом, увеличение расходов не стало приоритетом государства: вместо этого оно сосредоточилось на проведении более жесткой бюджетной политики. О необходимости пополнения истощенных госзапасов как о задаче первостепенной важности говорил премьер-министр РФ Владимир Путин, а прогнозы правительства относительно сбалансированности госбюджета на этот год все время пересматриваются в сторону повышения. В конце июня В. Путин официально допустил вероятность формирования бюджетного профицита уже в 2012 г.

Наши оценки федерального бюджета в реальном исчислении (номинальные расходы, скорректированные на динамику ИПЦ) указывают на то, что в 2009 г. госдоходы сократились на 15,6% относительно отметки годичной давности. В 2010 г. показатель восстановился на 18,1% в годовом исчислении, а за период с января по май 2011 г. доходы федерального бюджета опередили прошлогодний уровень на 31,9%. Между тем это не привело к изменениям в политике госрасходов. Напротив, в посткризисный период темпы роста объемов федеральных затрат постоянно снижаются. Так, в 2009 г. в разгар кризиса госрасходы в реальном выражении про­демонстрировали значительное увеличение (на 32% год к году). Однако по мере ослаб­ления кризиса темп роста госрас­ходов замедлился: с 7,2% год к году в 2010 г. до 4,6% год к году за 5 мес. 2011 г.

Как и ранее, мы предполагаем, что начало избирательного цикла в России в 2011 г. приведет к увеличению федеральных расходов. Однако мы считаем, что оно вряд ли будет существенным. После изменения нашего прогноза цены на нефть сор­та Urals на 2011 г. с 84,5 до 94 долл./баррель мы также пересмотрели нашу оценку исполнения федерального бюджета в этом году. В итоге сейчас мы придерживаемся мнения, согласно которому федеральный бюджет в 2011 г. будет сведен с профицитом 0,6% от ВВП вместо ранее планируемого дефицита в размере 0,5% от ВВП.

Рост инвестиций зависит от воли к реформам

Надежда на то, что в посткризисный период российская экономика может развиваться более быстрыми темпами, главным образом связана с восстановлением активности в сфере кредитования и инвестиций. Согласно данным Росстата, в I кв. 2011 г. одна треть российских инвестиций в основные фонды была направлена в нефтяной сектор (нефтегазовую отрасль, строительство трубопроводов), что свидетельствует о гораздо большей значимости этого сектора в развитии экономики по сравнению с 2010 г., когда доля таких вложений составила около 25%. Следует отметить, однако, что подобное увеличение было в значительной степени обусловлено стагнацией инвестиционной активности в других секторах экономики: совокупный годовой темп роста инвестиций в российские основные фонды в I кв. 2011 г. был скромным — 1,9%.

На будущую динамику инвестиционных потоков влияет целый ряд факторов, таких как перспективы экономического восстановления в России и за рубежом, стабильность отечественного банковского сектора, увеличение объемов кредитования и пр. Однако, пожалуй, главным из них является наличие политической воли. Россия отличается недружелюбным инвестиционным климатом, который не позволяет российским и иностранным инвесторам активно расширять сферу деятельности в стране. Успех осуществления жизненно важных преобразований, таких как реформирование системы тарифообразования и приватизация, во многом продиктован политической волей. Задержки в этих областях могут спровоцировать масштабные сдвиги в инвестиционной динамике, от которой, в свою очередь, зависят и темпы экономического роста.

После выборов возобновятся реформы

Приближение очередного избирательного цикла означает, что принятие политических решений, связанных с проведением многих важных реформ, скорее всего будет отложено. Вместе с тем способность властей заменять инвестиционные ресурсы частного сектора госсредствами по-прежнему ограничена, а переключение госприоритетов от расходов к сбережениям указывает на то, что роль государства в процессе поддержания роста будет скромной.

Таким образом, обеспечение стабильной положительной динамики развития экономики в 2011 г. преимущественно будет зависеть от колебания цен на сырье. Большие прибыли от экспорта сырьевых товаров будут поддерживать объемы чистого экспорта на высоком уровне, вести к увеличению чистых налогов и объема торговли. Медленное, но устойчивое повышение реальных зарплат населения будет гарантировать сохранение стабильного потребительского спроса. Кроме того, реализация ранее объявленных госпроектов — от оборонной промышленности и автопрома до олимпийских проектов в Сочи — послужит важным драйвером роста ВВП. Благодаря всем вместе взятым факторам экономика страны в 2011 г. прибавит, по нашей оценке, 4,1% относительно уровня годичной давности.

Мы полагаем, что после завершения в марте 2012 г. избирательного цикла и назначения нового Кабинета министров в мае следующего года российское руководство возобновит процесс осуществления реформ, что, в свою очередь, будет стимулировать будущий экономический подъем. В итоге на фоне повышения инвестиционной активности частного и иностранного бизнеса при сохранении сильного потребительского спроса темпы ВВП в 2012 г. смогут возрасти до 4,8% год к году.


Содержание (развернуть содержание)
Правительство считает, что стратегия – это красиво, но не срочно
Сохранение за Лондоном статуса ведущего мирового финансового центра — основная цель LSE
Польша как тихая гавань для инвесторов
О некоторых аспектах регулирования турецкого фондового рынка
России есть чему поучиться у Гонконга
Мировая биржевая индустрия:современные тенденции и перспективы развития
НПФы должны научиться работать в экстремальных условиях
Кризис помог УК и НПФам понять друг друга
Венчурные инвестиции в нанотехнологии: от высоких рисков — к высокой эффективности
Инвестирование в Китай: новые возможности от «Открытия»
О современных тенденциях развития клиринга Часть 2. Консолидация и интенсификация
Если бы я был адептом Центрального депозитария
Итоги первого полугодия и прогнозные ожидания по макроэкономике на второе полугодие 2011 года
Долговые проблемы Греции: где и когда будет продолжение?
Монетарный штиль на российском финансовом рынке
Максимальная волатильность как тренд
Перспективы публичных заимствований в основных валютах и валютах развивающихся стран
«Русснефть—Система—Башнефть»: инвестиционные возможности для миноритарного участия в создаваемой цепочке акционерной стоимости
Индекс сектора электроэнергетики «МЕТРОПОЛЬ» — новый индикаторрынка облигаций
Другие берега
У коллекционной фотографии на арт-рынке колоссальный потенциал
Искусству без инвестиций выжить сложно
Рынок без плохой погоды
Инсайд и инсайдеры. Основы регулирования в России и США
Кэш-пулинг как эффективный механизм управления ликвидностью компаний
Расчет вероятности дефолта облигационного займа
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Опыт управления муниципальным долгом города Томска: итоги 2010-го и стратегические направления на 2011 год
Волгоград: долгосрочная сбалансированность как приоритет развития
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100