Casual
РЦБ.RU

65 миллионов лет назад, или Видовое разнообразие М. Семенова Обзор рынка коллективных инвестиций — 2010

Апрель 2011

Жизнь российского финансового рынка переполнена явлениями и ожиданиями, и выделить события, касающиеся только отрасли коллективных инвестиций, наверное, не удастся. Написать только о том, что с начала 2010 г. и по сей день больше всего повлияло на существующую структуру отрасли, не представляется возможным. Складывающиеся ситуация и диспозиция сил на отечественном рынке, быстро развивающемся и очень молодом, стремительны и подчас непредсказуемы.

Общеэкономическая волатильность есть суть маленького размера всего, что принято относить к финансовому рынку России. Отдельно можно выделить происходящее на уровне государственного видения — изменения и движения госбанков и корпораций. Вся же совокупность рыночных структур, так или иначе являющихся частью российского финансового рынка, очень мала в любом разрезе — будь то банковский сектор, эмитенты, брокеры или управляющие компании. По отдельности все составляющие представляют собой очень яркий, разнообразный и подвижный, но небольшой организм, который, соответствуя обычным правилам поведения подобных себе, попавших в среду обитания, наполненную более старыми и большими организмами, ведет себя адекватно: на крупных сородичей не рычит — опасно, ищет свободное поле и нишу для жизни. При этом не все, что убивает более крупных сородичей, смертельно для маленьких. Общевидовые болезни стандартны, а вот угрозы внешней среды могут быть различными. Если говорить о периоде развития, то финансовый рынок России находится в отроческом состоянии. И хотя первые «прививки» уже сделаны, но «ветрянка и корь» вполне могут настигнуть растущий организм. Однако заметим, что сопротивляемость этого организма и его способность к регенерации существенно выше. Именно поэтому финансовый кризис образца 2008 г. можно отнести к одной из успешных «прививок», сделанных в раннем периоде развития. Период восстановления уже практически завершен, иммунитет остался. Текстом, приведенным ниже, постараемся выделить самые интересные, заметные и важные для будущего развития, так сказать, системообразующие последствия кризисных «прививок» для отрасли коллективных инвестиций. И сделать это можно на примере управляющих компаний как одной из наиболее рыночных отраслей финансового рынка, весьма удаленной от прямого политического влияния государственного регулирования финансового рынка.

Одно из наиболее заметных событий для рынка коллективных инвестиций посткризисного периода — внесение изменений в налоговое законодательство в части налогообложения паевых инвестиционных фондов. Положительным моментом развития рынка именно паевых фондов как инструмента стал сокращающийся отток средств пайщиков из открытых и интервальных розничных фондов, чему способствовали сложившиеся тенденции на фондовом рынке и возникший эффект «короткой памяти» розничных клиентов, т. е. тех, кто пережили в ПИФах 2008 г., уже зафиксировали убытки или небольшую прибыль и ушли с рынка коллективных инвестиций. Скорее всего, они вернулись на депозиты в банки. Поток отхлынувших клиентов никогда не пересекается с потоком вновь пришедших на рынок инвесторов — зафиксировавшие убыток по итогам 2008 г. вряд ли поделятся своим опытом с вновь поступившими на это рынок. Для оставшихся на этом рынке участников ввели новые ограничения — так называемые критерии квалифицированности инвестора.

Теперь рынок ПИФов приобрел еще более замысловатые формы. С одной стороны, набор возможностей для УК увеличился и, значит, перспективы для потенциальных клиентов оцениваются благоприятно. Так или иначе стал доступным срочный рынок, а вход на иностранные рынки существенно упрощен. С другой стороны, возможно использование в какой-то мере инструментов хеджирования рисков. Но как на практике донести эту информацию до потенциального потребителя? Результаты работы фондов для квалифицированных инвесторов — это большой секрет, и доступ к этой информации широкой общественности закрыт. Знать об успешности работы УК в той или иной области может в первую очередь сама УК, которая это тайное знание будет охранять, пока ситуация с нормативным регулированием рынка коллективных инвестиций не изменится. К сожалению, в ближайшей перспективе намечается некоторый период нормотворческого затишья, связанный с реструктуризацией регулирующих и контролирующих органов на финансовом рынке.

Совокупные показатели деятельности управляющих компаний отражены на рис. 1—3 и в табл. 1.

Отличительной чертой текущего периода становления отрасли является, кроме всего прочего, ее способность быстро менять основные направления развития. Если до кризиса для управляющих компаний открытые паевые инвестиционные фонды были способом развития и диверсификации бизнеса, то уже в первые месяцы криза стало понятно, что выживаемость компании за счет розничных клиентов — скорее миф для российской конъюнктуры, нежели объективная реальность. В 2011 г. можно говорить о ненадежности такой клиентской базы, как розничный пайщик ОПИФа. А вот в 2008 г. этот очевидный на данный момент вывод сделать было совсем не просто: перспективы развития казались оптимистичными, возможности к дальнейшей диверсификации в рамках инструмента — бескрайними. Именно надежды на развитие рынка паевых инвестиционных фондов спровоцировали рост числа управляющих компаний еще в докризисном 2007 г. Прошло 3 года, и перспективы развития остались не менее обнадеживающими, но совершенно кэптивными и моноориентированными на государственную поддержку в любом ее проявлении. Замечательные планы государства в рамках пенсионной реформы позволяют рынку коллективных инвестиций развиваться за счет средств ОПС. И это на данный момент, пожалуй, одна из наиболее ярких тенденций (прямо-таки тренд).

В 2010 г. среди крупнейших игроков этого рынка произошли не слишком существенные изменения: ТОП-10 покинули ООО УК «ЮграФинанс» и ООО «Промышленные традиции». Последняя компания не смогла удержать позиции в первой десятке крупнейших управляющих пенсионными накоплениями от НПФов, сумев привлечь лишь более 1 млрд руб. в течение года в рамках этого направления, притом что рост показателя составил более 48% по итогам работы за 4 кв. 2010 г. Группу лидеров пополнили ОАО «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс» и ООО «УК «АГАНА» (табл. 2). Обеим компаниям удалось привлечь крупные НПФы, хотя в известном смысле борьба за такого специфического клиента, как НПФ, носит довольно слабый рыночный характер.

По данным Национального рейтингового агентства, на долю 10 крупнейших управляющих по этому показателю приходится более 77% активов, сосредоточенных в этом направлении отрасли. По состоянию на конец 2010 г. НПФы передали управляющим всего 135,7 млрд руб. пенсионных накоплений. Характерно, что рынок за год вырос в 2 раза. Рост оказался равномерным — практически все компании, которые были вовлечены в этот сегмент, удвоили свои активы. Удвоились и совокупные объемы пенсионных накоплений ТОП-10 — с 51,8 млрд до 105,8 млрд руб. Для сравнения: средства пенсионных накоплений, переданные ПФР, составили 19, 3 млрд руб.; за год ПФР передало в УК только 6,8 млрд руб.

Возвращаясь к вопросу размера рынка управляющих компаний как части финансового рынка России и обсуждению других финансово-филосовских аспектов, следует отметить замечательную особенность формирования рынка коллективных инвестиций. Эта отрасль, начавшая свое существование в России в 2002 г., живет и развивается сейчас исключительно за счет так называемых пенсионных денег. Если из совокупных активов вычесть долю резервов НПФов на рынке, долю пенсионных накоплений, то оставшаяся часть сократится в 2 раза — до 885,5 млрд руб. Совокупная доля пенсионных денег, переданных в прямое доверительное управление, составляет 833,4 млрд руб. (по сути, это половина средств, обращающихся на рынке коллективных инвестиций) и не включает средства НПФов, размещенные в ЗПИФах. Само собой, здесь учтены резервы НПФа «ГАЗФОНД», переданные в прямое ДУ. Только часть резервов крупнейшего российского НПФа, находящихся в прямом ДУ, превышает 300 млрд руб.

Между тем сектор доверительного управления, связанный с управлением резервами НПФов, переживает стагнацию. Перераспределение средств между компаниями, последовавшее в 2009 г., и последствия кризиса существенно сократили приток средств. За год совокупные объемы резервов увеличились только на 16% — это самый низкий совокупный показатель по рынку. Меньше денег неинституциональных клиентов привлекли только классические ИДУ. Результатом работы управляющих компаний по привлечению рыночных клиентов стали 4% роста совокупных активов.

Классическое доверительное управление активами — исторически самая сложная отрасль для управляющих компаний, в первую очередь из-за большой конкурентной среды. Подобные услуги, в отличие, например, от услуг паевых инвестиционных фондов, могут оказывать и банки, и инвестиционные компании. В рамках одной инвес­тиционно-банковской группы цифры по доверительному управлению редко попадают в отчетность управляющей компании. Большинство крупных игроков финансового рынка, имея в своем распоряжении популярные финансовые институты, например банки, естественным образом перенаправляют клиентские потоки, в результате чего в их отчетности отражается деятельность такого доверительного управления. Это существенно затрудняет финансовый макроэкономический анализ отрасли, хотя и не сказывается негативно на рентабельности управляющих компаний — многие из них работают по договорам финансового консультирования даже в рамках собственной инвестиционной группы. Поэтому скромные результаты привлечения не могут быть использованы для объективного анализа с целью установления реального объема рынка классического доверительного управления. При этом наихудшим результатом привлечения средств является результат в рамках работы управляющих компаний с другой, казалось бы, традиционно большой группой клиентов — страховыми компаниями и страховыми резервами. Отток средств в данном сегменте по итогам 2010 г. составил 5%.

Здесь следует вспомнить предысторию появления в российском финансовом словаре и тезаурусе специалистов финансового рынка словосочетания «управляющая компания» как общеизвестного и общеупотребительного термина, отличного по своему смыслу от выражения «холдинговая компания». Кажется, это был даже не 2002-й, а 2003 г., когда среди управляющих компаний провели первый конкурс на отбор лучших для управления только пенсионными накоплениями. Тогда же были составлены первые рейтинги управляющих компаний и стало понятно, что на финансовом рынке России появилась новая отрасль. Годом ранее — в год начала пенсионной реформы — был отмечен очевидный рост количества управляющих компаний. По состоянию на конец февраля 2011 г. всего зарегистрировано управляющих и выдано лицензий более 480, из них на данный момент не более 100 компаний активно развиваются и ставят целью реализацию рыночных проектов.

Таким образом, напрашивается следующий вывод, который абсолютно прост и прозрачен: российский рынок развивается вполне в рамках стандартных общемировых тенденций. Основными клиентами, по сути рынкообразующими структурами, являются крупные институциональные инвесторы, среди которых, безусловно, выделяются пенсионные фонды. Подобные установки были не так сильно выражены еще 3 года назад. Однако, не отменяя принципов диверсификации бизнеса, с большой долей вероятности можно прогнозировать рост рынка коллективных инвестиций именно за счет так называемых пенсионных денег. Инвестиционная политика управляющей компании всегда была направлена на долгосрочную перспективу, в том числе в силу специфики потребности клиента и принципиальных отличий управляющей компании от брокерской. По прошествии почти 7 лет активной работы компаний на российском рынке этот факт стал очевидным и для инвесторов самого широкого круга. Какой бы инструмент управляющая компания не использовала — открытый ПИФ или стратегию ИДУ — понятно одно: горизонт инвестирования для клиента не может составлять менее 1 года.

И если ранее УК активно использовала, кроме всего прочего, специфическую клиентскую базу, за счет активов которой формировались закрытые паевые фонды недвижимости, то отсутствие прямой выгоды работать со многими инструментами и активами рынка недвижимости сегодня фактически нивелировало полезность этого инструмента по многим параметрам. В итоге клиентская база УК вернулась все к тем же НПФам.

Таким образом, современный рынок коллективных инвестиций представляет собой отрасль финансового рынка России, практически полностью сосредоточенную на одной задаче — поддержке пенсионной отрасли. Само по себе это не может быть негативным фактором развития рынка, однако, как любая моносистема, она менее устойчива. Перспективы дальнейшего роста отрасли за счет диверсификации клиентской базы на данный момент представляются сомнительными в краткосрочной перспективе. Но, учитывая высокую степень адаптивности рынка коллективных инвестиций к внешним условиям, прогнозировать стагнацию отрасли было бы неправильно. Разумнее использовать особенности отрасли как своего рода лакмусовую бумажку и выявлять с ее помощью общие тенденции развития финансового рынка. Например, в ходе подведения итогов деятельности управляющих компаний в 2011 г. изменение структуры клиентской базы хотя бы на 10% может стать достаточным критерием для определения краткосрочных тенденций развития отрасли. Ждать возможных вывод осталось меньше года. Подождем…




Содержание (развернуть содержание)
Российским компаниям не хватает прозрачности
Срочный рынок России: вчера, сегодня, завтра
Новые продукты СПбМТСБ для участников товарных рынков
Особенности управления рисками на биржевом срочном товарном рынке
Срочный рынок в электроэнергетике — партнер государства?
Срочный рынок США: особенности, тенденции, перспективы
Апрельские фотомотивы: от биржи до «дольче виты»
Фотоактивы для ПИФа: с чего начинается стоимость
Рынок фотографии: область возможностей для роста
Старые мастера: секрет успеха TEFAF в Маастрихте
Прогнозы по перспективам акций после IPO необходимо воспринимать со скептицизмом
Административная ответственность участников финансового рынка и правоприменительная деятельность ФСФР России в отношении реестродержателей
Об особенностях клиринговой деятельности на финансовых рынках
65 миллионов лет назад, или Видовое разнообразие М. Семенова Обзор рынка коллективных инвестиций — 2010

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100