Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Глазков Сергей, Директор проекта «Финансы городов и регионов»,консультант председателя Комитета государственныхзаимствований г. Москвы, канд. техн. наук

  • Все статьи автора

Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2010 году

Март 2011

Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) в 2010 г. показал хороший результат: путем размещения новых и доразмещения старых выпусков на рынок было выведено облигаций 22 эмитентов на сумму более 115 млрд руб. Однако этот итог не превзошел рекордных результатов 2009 г., когда на рынок вышло 19 эмитентов с облигациями на сумму 156 млрд руб.

В 2010 г. на рынок СМО вышли 17 субъектов РФ (СРФ) и 5 муниципальных образований (МО), началось размещение 17 новых выпусков облигаций общим заявленным объемом по номиналу 44 млрд руб. (см. табл. 1). (В таблице не отмечены доразмещения на вторичном рынке облигаций Москвы, СПб, Калмыкии и Костромской области). Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд руб.

Как известно, пик кризиса на рынке СМО пришелся на февраль 2009 г., когда процентные ставки по индексу Cbonds — Muni достигли максимума в районе 24%. Начиная с марта 2009 г. постепенно пошел процесс снижения, который с несколькими остановками продолжался все последующие месяцы, и к концу года доходность по индексу опустилась ниже 10%. В январе 2010 г. доходность по индексу Cbonds-Muni стабилизировалась на отметке чуть выше 9% (рис. 1), а в феврале продолжила понижательный тренд, показав в марте меньше 8%.

Размещения СМО на рынке начались в феврале: прошли доразмещения облигаций пятого выпуска Костромской области. 3 марта на ММВБ Москва провела аукцион (по определению единой цены отсечения): 7-летние облигации 49-го выпуска на сумму 20 млрд руб. были размещены с доходностью к погашению 8% с более чем двукратным запасом спроса.

В I кв. 2010 г. на рынок вышло 5 эмитентов: Москва (дважды), Ярославская и Костромская области, Республики Саха и Калмыкия. В обращение поступило субфедеральных облигаций на 37 млрд руб. с учетом доразмещения облигаций Москвы на вторичном рынке. Март был ознаменован заметным событием: в обращение введена самая длинная на рынке СМО 12-летняя облигация Москвы 48-го выпуска с погашением 11 июня 2022 г.

Во II кв. 2010 г. на рынок вышло 7 эмитентов: Москва, Калужская, Ярославская и Волгоградская области, Республика Карелия и город Томск.

Средневзвешенная доходность (простая) индексного портфеля Cbonds-Muni во II кв. заметно возросла (на 90 б. п.) и достигла локального максимума 8,23% на 21 мая 2010 г., но к середине июня вернулась к значениям начала апреля и даже продолжила снижение (см. рис. 1). В конце этого квартала (по состоянию на 30 июня 2010 г.) она составила 7,30%, т. е. вернулась на прежний уровень начала квартала и фактически на докризисный уровень апреля 2008 г. Дюрация индексного портфеля Cbonds-Muni за II кв. увеличилась на 45 дней и составила 1070 дней (1025 дней в конце I кв.) (рис. 2).

В мае в обращение поступила самая короткая (из новых выпусков за весь 2010 г.) 3-летняя облигация Ярославской области девятого выпуска с погашением 16 мая 2013 г. В июне началось размещение облигации с самым большим периодом обращения за год (без учета Москвы) — 5-летней облигации Республики Карелии с погашением 18 июня 2015 г. с дюрацией 1188 дней. До конца года было введено в обращение еще 5 5-летних выпусков облигаций других эмитентов, но с большей дюрацией.

В конце июня город Томск разместил свои 4-летней облигации с самой высокой доходностью за весь год — 11,03% (табл. 1). Они стали первым муниципальным выпуском года, причем не имеющим кредитного рейтинга. Следующим по доходности эмитентом стала Ярославская область, доразместившая в марте облигации 8-го выпуска с погашением 30 июня 2011 г. с доходностью к погашению 10,49%.

Всего во II кв. поступило в обращение субфедеральных и муниципальных облигаций на 17 млрд руб.

В III кв. 2010 г. 6 эмитентов — Москва (трижды), Белгородская и Ярославская области, Краснодарский край и два дебютанта: Республика Хакасия и город Краснодар — заняли позицию на рынке. Средневзвешенная доходность индексного портфеля Cbonds-Muni в этот период снизилась до годового минимума 7,10% (см. рис. 1). Всего в III кв. в обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 28 млрд руб. с учетом доразмещения облигаций Москвы на вторичном рынке. Краснодарский край стал лидером по количеству эмитентов одного региона: сам край, г. Краснодар и г. Новороссийск.

В IV кв. 2010 г. на рынок вышло 11 эмитентов: Москва, СПб, Нижегородская, Рязанская и Тверская области, Республики Карелия, Коми и Удмуртия, города Казань, Волгоград, Уфа. В конце октября Москва разместила свои облигации 53-го выпуска с самой низкой доходностью за весь год — 6,65 %.

После 5-летнего перерыва на рынок СМО вышел город Санкт-Петербург и разместил 38-й выпуск своих облигаций объемом 1,67 млрд руб. на 5 лет с доходностью к погашению 7,91%. Размещение облигаций СПб стало самым необычным в 2010 г. по организации и месту размещения. Организаторами выпуска выступили сам эмитент — Комитет финансов Администрации Санкт-Петербурга совместно с выбранным по конкурсу брокером — «Петербургским техническим центром», который провел на СПВБ конкурс по определению ставки купона. Общий объем выпуска — 10 млрд руб.

Размещение СМО на СПВБ оказалось неудобным для некоторых потенциальных инвесторов, что привело к снижению спроса. За счет доразмещения на вторичном рынке весь запланированный объем в 3 млрд руб. был размещен к 7 декабря с итоговой доходностью к погашению 7,90%.

В начале декабря на рынок вышел третий дебютант года — Рязанская область. Завершили год муниципальные образования: сразу 3 городских округа — Казань, Волгоград и Уфа разместили свои облигации в конце декабря.

Всего в IV кв. в обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 33 млрд руб. с учетом доразмещения облигаций Москвы на вторичном рынке.

Средневзвешенная доходность индексного портфеля Cbonds-Muni в IV кв. заметно возросла (на 20 б. п.) и достигла локального максимума 7,4% на 30 декабря 2010 г. (рис. 1). Дюрация индексного портфеля Cbonds-Muni в течение 2010 г. варьировала, имея в целом повышательный характер: с 840 дней в начале года увеличилась до максимального значения в августе — 1130 дней, затем в III—IV кв. она снизилась на 110 дней и в конце 2010 г. составила 1020 дней (рис. 2).

В связи с этим возникает вопрос о полноте восстановления рынком СМО своих докризисных позиций. По средневзвешенной доходности индексного портфеля докризисный уровень уже достигнут и даже превзойден, но по дюрации еще не достигнут. Дюрация все еще заметно ниже максимального докризисного значения — 1342 дня на 1 ноября 2007 г. При этом кредитный рейтинг облигаций, входящих в индексный портфель, по-прежнему остается ниже докризисного. Например, рейтинг лидера рынка СМО — Москвы — сегодня равен ВВВ (Standard & Poor’s, Fitch), хотя до кризиса был на ступень выше — ВВВ+. Снижение дюрации индексного портфеля Cbonds-Muni, происходящая с III кв. 2010 г., и рост доходности в IV кв. могут свидельствовать в пользу разговоров о второй волне кризиса.

Главный эмитент рынка СМО — Москва в течение 2010 г. провела на ММВБ 7 аукционов по определению единой цены отсечения при размещении облигаций 48, 49, 53, 64 и 66-го выпусков на общую сумму 66,4 млрд руб. На вторичном рынке Москомзайм еще доразместил облигаций на 7,4 млрд руб. Общий объем размещенных за год облигаций составил 73,8 млрд руб. со средней доходностью 7,60%.

Общий объем долга Москвы на конец 2010 г. составил почти 300 млрд руб., из них 233,9 млрд руб. — внутренние рублевые облигации, 775 млн евро (31,5 млрд руб.) — еврооблигации. Эта часть долга города находится под управлением Москомзайма. Структура полного долга Москвы, включающего внешние и бюджетные кредиты, а также гарантии в рублях и валюте, показана на рис. 3; динамику объема и структуры долга Москвы за последние 10 лет демонстрирует рис. 4.

Доходность на рынке СМО в 2010 г. имела выраженный квартальный период колебаний. Самые благоприятные по доходности периоды для размещения СМО в 2010 г. сложились в августе и октябре (см. рис. 1).

Главной торговой площадкой в течение всего года служила ЗАО ММВБ. Один эмитент — СПб воспользовался другой площадкой — СПВБ. Три эмитента — Республики Калмыкия, Хакасия и Белгородская область использовали внебиржевое размещение.

По периоду обращения новые выпуски облигаций за 2010 г. без учета Москвы распределились равномерно: 5-летние — 6 эмитентов, 4-летние — 6 эмитентов, 3-летние — 6 эмитентов. Таким образом, средний период обращения СМО с началом размещения в 2010 г. составил 4 года без учета Москвы. По величине дюрации выпуски облигаций (кроме Москвы) ранжируются в следующем порядке: Санкт-Петербург — 1532 дня, Тверская область — 1370 дней, Удмуртия — 1315 дней, Нижегородская область — 1232 дня, Казань — 1203 дня, Карелия — 1188 дней. Интересно, что 4-летние муниципальные облигации Казани по дюрации превзошли 5-летние облигации Волгорада (1182 дня). Общий диапазон (спрэд) доходностей при размещении облигаций на рынке СМО (без учета объема, дюрации и кредитного рейтинга) составил 438 б. п. (от 6,65 до 11,03 %).

По объемам размещенных облигаций на 1-м месте Москва — 73,8 млрд руб., на 2-м — Нижегородская область — 5 млрд руб., на 3-м — Краснодарский край — 4 мрлд руб. Далее идут СПб и Тверская область с объемами по 3 млрд руб. Максимальный муниципальный заем у Казани — 2 млрд руб.

Рейтинг организаторов субфедеральных и муниципальных займов 2010 г., составленный Cbonds и дополненный банком «Национальный стандарт», приведен в табл. 2. По состоянию на 30 декабря 2010 г., по данным Rusbonds, на рынке обращалось 95 выпусков СМО общим объемом 424 881 млн руб. По оценке Cbonds, этот показатель равен 455,50 млрд руб. Более половины объема СМО пришлось на облигации Москвы. Для сравнения: объем государственных облигаций составил почти 2 трлн руб., а корпоративных — 3 трлн руб.

По состоянию на 1 марта 2011 г. на рынке обращалось 96 выпусков СМО 34 эмитентов (26 субъектов РФ и 8 муниципальных образований) общим объемом 418 688 млн руб., по данным Rusbonds.


Содержание (развернуть содержание)
ЗПИФ художественных ценностей «Собрание. ФотоЭффект»: уникальные активы и инновационное управление
Искусство альтернативных инвестиций: где искать двузначный уровень доходности на арт-рынке?
Рынок художественных ценностей в 2010 году: на пороге нового десятилетия
Закрытые ПИФы открыты для инвестиций: имущественные налоги в российских фондах
Институциональные инвесторы и брокеры: основы взаимовыгодного сотрудничества
Кредитные фонды как многофункциональный инструмент. Основы взаимовыгодного сотрудничества банков, УК, институциональных инвесторов
Инвестиционный комитет: формирование, порядок одобрения сделок с имуществом, составляющим ПИФ
Эндаумент-фонды: перспективы для НКО и новый сегмент для доверительного управления
Фонды прямых инвестиций: проверка кризисом
Эффективное структурирование деятельности инвестиционных фондов — успешные стратегии выхода из проектов
Инвестиционный сектор Европы: новые успехи индустрии хедж-фондов
Моральный риск в договорах доверительного управления
Погодные индексы
Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2010 году

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100