Casual
РЦБ.RU
  • Автор

Инвесторы стали более осторожными

Январь 2011

Интервью с управляющим партнеромИнвестиционной компании UFS Еленой Железновой

Российский фондовый рынок постепенно восстанавливается от кризиса, на рынок капитала выходят новые компании, появляются современные финансовые инструменты. О том, какие тенденции будут преобладать на финансовом рынке в 2011 г., как изменились предпочтения инвесторов и когда рынок откроется для компаний третьего эшелона, мы беседовали с гостем журнала «Рынок ценных бумаг» управляющим партнером компании UFS Еленой Железновой.

РЦБ Елена, как Вы охарактеризовали бы прошедший год? Какие события, имевшие наибольшее значение для мировой и российской экономики, прежде всего, запомнились?

Е. Ж. Безусловно, 2010 г. был значимым как для всего финансового мира, так и для нашей компании в частности. В прошлом году фондовый рынок рос после кризиса, чему способствовали 2 фактора: высокие объемы свободной ликвидности и рыночные процентные ставки, удерживаемые на рекордно низком уровне. Еще одной особенностью поведения финансовых рынков в прошлом году была высокая волатильность: последствия финансового коллапса вылились в острый долговый кризис в Европе, отсутствие финансовой дисциплины, высокий уровень государственных расходов и значительные рыночные займы обусловили финансовую неустойчивость многих европейских стран. Отдельно, как знаковое событие, следует отметить успешное размещение бумаг ЛенСпецСМУ, (в ходе которого, во-первых, увеличен объем займа с 100 до 150 млн долл., во-вторых, удлинен срок обращения бумаг с 3 до 5 лет и, в-третьих, объем спроса в 2,1 раза превысил предложение). По сути, это было первое размещение не только среди строительной отрасли после кризиса, но и среди эмитентов 2-3 эшелонов после кризиса.

РЦБ Считаете ли Вы, что финансово-экономический кризис преодолен? Какие проблемы в настоящее время остались неразрешенными?

Е. Ж. В мировой экономике создалась двоякая ситуация. С одной стороны, медленно и тяжко восстанавливаются экономики развитых стран — для них кризис еще продолжается. Ярким примером тому служат США, вынужденные принять явно непопулярные антикризисные меры в виде новой программы стимулирования экономики (QE2). Сложная ситуация складывается и в Европе: долговой кризис «проблемных стран» продолжается, и вероятность его успешного разрешения в настоящее время чрезвычайно сложно оценить. С другой стороны, развивающиеся государства, в частности страны Юго-Восточной Азии и Северо-Восточной Европы, еще в начале прошлого года вышли из кризиса и демонстрируют уверенные темпы роста. Именно они в настоящее время являются «локомотивом» мировой экономики.

РЦБ Насколько изменилась ситуация с доступностью финансовых ресурсов для компаний «непервых эшелонов»?

Е. Ж. По мере улучшения конъюнктуры рынка и снижения доходностей практически до докризисных уровней спрос на бумаги компаний второго-третьего эшелона будет возрождаться. Однако спрос на высокий кредитный риск в настоящее время остается очень невысоким, главным образом по причине неопределенности ситуации как в мировой, так и в российской экономиках. Для повышения заинтересованности инвесторов в компаниях «не blue-chips» необходимы отчетливые признаки позитивного развития ситуации не только на денежном рынке, но и в экономике в целом. Несмотря на активные попытки компаний второго—третьего эшелона выйти на долговой рынок во второй половине 2010 г., большую часть размещений нельзя назвать рыночными. Поэтому, чтобы привлечь капитал, такие компании должны либо соответствовать определенным стандартам, либо нанять финансовых консультантов для структурирования бизнеса и сделки. Одним из главных условий успешного выхода на рынок является информационная прозрачность компании: понятная юридическая и организационная структура, доступность, полнота и своевременность предоставления информации об операционной деятельности, наличие отчетности по МСФО и кредитных рейтингов. Также важно иметь понятную и обоснованную бизнес-стратегию, адекватную динамику ключевых финансовых коэффициентов и положительную кредитную историю.

РЦБ Последние 2 года одной из существенных проблем являлось наличие так называемых «плохих долгов». Насколько удалось разрешить эту задачу?

Е. Ж. Данная проблема возникла в первую очередь из-за активного банковского кредитования накануне финансового кризиса, совершенно не принимались во внимание многие риски. Однако, как только это стало серьезной проблемой для российских банков, ими были предприняты соответствующие меры по ужесточению своей кредитной политики, пересмотрены действующие системы риск-менеджмента, повышены требования к потенциальным заемщикам и залоговому имуществу, стали применяться дополнительные ковенанты в кредитных договорах. Кроме того, была проделана огромная работа по сокращению просроченной задолженности, часть которой была взыскана, часть — продана коллекторским агентствам, что-то списано. Сегодня отмечается положительная динамика: объем просроченной задолженности продолжает снижаться, темпы роста кредитования, хоть и медленно, но увеличиваются.

РЦБ За последние несколько лет серьезно поменялось регулирование российского рынка, недавно озвучены планы по созданию нового регулятора — Федеральной финансовой службы, в которую войдут ФСФР и ФССН. Как Вы оцениваете данный шаг? Чем, по Вашему мнению, он вызван и как отразится на рынке?

Е. Ж. Тема объединения двух служб и формирование в России так называемого «мегарегулятора» обсуждается довольно давно, но дискуссия проходила не в такой публичной плоскости. Поводом к возобновлению этих прений послужили переговоры о вступлении в Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO), которая приветствует наличие обособленного и независимого надзора на финансовых рынках в странах-кандида­тах на вступление в эту международную организацию. Создание такого органа обеспечит России определенные преимущества в восприятии нашей страны IOSCO.

РЦБ В настоящее время идут бурные дискуссии по вопросу слияния двух российских бирж, причем все чаще говорится об этом как уже решенном вопросе. Чем плохо иметь две биржевые площадки? Как Вы считаете, действительно ли объединение даст положительный эффект для российского финансового рынка?

Е. Ж. Идея объединения двух российских биржевых площадок возникла относительно давно, однако проведение слияния РТС и ММВБ ранее было практически невозможно. Как мне кажется, попытка объединения усилий бирж — хороший признак. Непосредственно биржам такое объединение позволяет, во-первых, снизить издержки, во-вторых, стать практически монополистом на рынке услуг по организации биржевых торгов. Участники торгов также окажутся в выигрыше от этого объединения, так как это ускорит и облегчит процессы торгов и оптимизирует переток средств между различными сегментами рынка. Немаловажным преимуществом объединения двух биржевых площадок станет создание единого информационного пространства, способного привлечь инвесторов на российский рынок и где можно принимать более взвешенные решения.

РЦБ Нередко можно слышать, что среди стран БРИК Россия наименее привлекательна для иностранных инвесторов. Так ли это и почему?

Е. Ж. К сожалению, «сухая статистика» это подтверждает. Действительно, объем прямых иностранных инвестиций в Россию сейчас является самым низким среди всех стран БРИК, а инвестиции в ценные бумаги российских компаний рассматриваются иностранными инвесторами как сделки с повышенным уровнем риска. Главная причина такого положения дел — наименее благоприятный инвестиционный климат России по сравнению с другими странами БРИК. Кроме того, отсутствуют эффективные механизмы стимулирования развития малого и среднего бизнеса, удачных примеров частно-государственного партнерства катастрофически мало. По уровню коррупции наша страна опережает государства Большой двадцатки (G-20), административные барьеры для входа на рынок высокие, как и монополизация экономики. Случаи выявления связи некоторых силовых структур с криминалом отпугивают иностранных инвесторов. В таких условиях трудно вести бизнес и конкурировать на рынке. Однако перечисленные проблемы характерны и для других стран БРИК, в особенности Бразилии. Но, несмотря на все перечисленное, Россия все равно остается привлекательной для международных инвесторов за счет инвестиций с высокой доходностью.

РЦБ Как изменился мировой финансовый рынок в целом и российский рынок в частности?

Е. Ж. Пока мы не видим, чтобы каким-то образом поменялись основные принципы функционирования финансовых рынков. Не произошло каких-либо изменений и в регулировании рынка, хотя это и ставилось во главу угла в разгар кризиса. Скорее изменились люди, например инвесторы стали более осторожными. Ощущается некоторая нервозность на рынке ввиду неопределенности развития мировой экономики и неразрешенности ряда проблем в различных государствах.

РЦБ Какие перемены произошли в инвестиционном бизнесе?

Е. Ж. Начавшийся в 2008 г. мировой финансовый кризис фактически заморозил стремительное развитие рынка долгового финансирования, сопровождавшееся ежегодным ростом объемов первичных размещений и определенным ухудшением кредитных профилей эмитентов ввиду большого спроса инвесторов на покупку российского риска. В 2009 г. кризисные явления в мировой экономике привели к ряду дефолтов эмитентов (в основном третьего эшелона), для которых возможность рефинансирования своих текущих долгов новыми выпусками была окончательно закрыта. В результате данных процессов возник фактически новый сегмент инвестиционного бизнеса — реструктуризация проблемных долгов. В прошлом году количество дефолтов сократилось, и ввиду того, что размещения ценных бумаг с «повышенным инвестиционным риском» на рынке фактически не происходят, актуальность реструктуризации как отдельного сегмента бизнеса снижается. Однако опыт, полученный за прошедших 2 года участниками рынка, несомненно, является ступенью эволюции российского рынка.

Также за последние 2 года несколько изменилась конкурентная среда на рынке. Обострилась конкуренция за право организации размещений инструментов рынков капитала, особенно для уже присутствующих в этом сегменте компаний, снизились комиссионные ставки организаторов. Рынок в какой-то степени стал менее концентрированным, ряд крупных игроков сосредоточились на определенных отраслях и инструментах. При этом все участники понимают, что для долгосрочной работы, рентабельной и приносящей прибыль, необходимо не только предлагать клиентам отдельные инструменты, но и осуществлять кросс-продажи интересных и актуальных продуктов, предлагая нечто большее, чем просто подготовка юридической документации и привлечение инвесторов. Например, сейчас для многих корпораций актуально сначала «довести до ума» (сделать более интересной и прозрачной для инвесторов) структуру, пользуясь услугами финансовых консультантов, улучшить структуру владения на более защищенные формы, а также получить все возможные «украшения: МФСО, гарантии крупных брендов (корпораций, банков, муниципалитетов или государств). Также очень актуально не рассматривать классические схемы, а вводить элемент дополнительной защиты инвесторов, например, в виде залога или секьюритизации хороших активов, а также использования в структуре амортизации основного долга.

РЦБ Когда начнется восстановление рынка IPO?

Е. Ж. Подавляющее большинство аналитиков сходится во мнении о начале возобновления рынка первичных размещений вследствие оживления фондового рынка — прошлый год положил начало позитивным трендам в данном сегменте. Европейские фондовые площадки, как, впрочем, и отечественные, в 2010 г. демонстрировали признаки уверенного роста, хотя объемы привлеченных средств и не дотягивали до показателей докризисного периода. Более позитивная динамика отмечалась у успешного китайского рынка, на который пришлось порядка 40% всех размещений. Выбивающимся из общемировой канвы выглядел огромный североамериканский фондовый рынок, который по количеству сделок и объему привлеченных средств уступил европейскому и «смазал» общую картину. В России также наблюдается рост популярности IPO, в особенности следует отметить успешные размещения российских компаний на зарубежных площадках. Опыт нашего сотрудничества с компаниями по вопросу IPO также говорит о нарастающем интересе со стороны российских эмитентов к европейским и азиатским площадкам, имеющим большие перспективы привлечения средств и более высокий потенциал оценки своих компаний.

Рынок IPO в 2010 г. взял хороший поступательный темп. Скорее всего, его докризисные показатели в 2011—2012 гг. будут достигнуты и обновлены с учетом известий о большом количестве подготовленных в 2009–2010 гг., но отложенных размещений, о наращивании оборотов китайских и индийских площадок, а также анонсированных размещениях крупных российских эмитентов.

РЦБ В этом году государство планирует снижение своего влияния в экономике и проведение второй волны приватизации. Как Вы оцениваете данные намерения?

Е. Ж. Одним из основных факторов увеличения числа приватизируемых предприятий стал финансовый кризис. Правительство неоднократно заявляло о своих планах привлечь в бюджет значительный объем средств посредством продажи части государственного имущества. Добиться заметных результатов стало возможным благодаря продаже таких активов, как «Московский Метрострой», «Тыретский солерудник», «Росгосстрах», и некоторых других. Не стоит забывать также о принятом в 2010 г. решении Президента и Правительства РФ сократить более чем в 5 раз список стратегических предприятий. Данный шаг в очередной раз подтверждает серьезность этих намерений. Учитывая рост интереса клиентов к консультациям по этим сделкам, перспективы так называемой «второй волны приватизации» мы считаем оптимистичными. Безусловно, внимание инвестиционного сообщества к приватизации госактивов обусловлено их нерыночной (весьма низкой) оценочной стоимостью. Таким образом, планы постепенного разгосударствления экономики мы оцениваем как серьезные и вполне реальные, однако это не свидетельствует о снижении влияния государства на экономику страны. Прошлый год в очередной раз продемонстрировал его возможности по вмешательству в частный бизнес, пусть и в целях санации.

РЦБ Какие финансовые инструменты будут наиболее востребованы на рынке в 2011 г.?

Е. Ж. Анализ потребностей и особенностей бухгалтерского отображения займов наших клиентов, осуществленных в 2010 г., показал, что наиболее привлекательными на рынке долгового капитала в нынешнем году должны стать еврооблигационные займы, номинированные в рублях. Использование подобного инструмента позволит эмитентам избежать столкновения с валютными рисками и справиться с трудностями балансового учета займа, обеспечив компаниям доступ к широкому кругу зарубежных инвесторов и формирование положительной публичной кредитной истории на международном рынке капитала. Также, учитывая ряд тенденций прошлого года, можно ожидать прогнозного количества сделок на рынке исламских облигаций, выпущенных в соответствии с законами Шариата, а также облигационных займов, номинированных в юанях и займов в форме ETM (EFT).


Содержание (развернуть содержание)
Финансовый бизнес не должен быть «дешевой игрушкой»
Важно правильно расставлять приоритеты
Задачи нужно решать комплексно
У России есть огромный потенциал для создания Международного финансового центра
В России нет экономики, а есть только нефть и газ
Инвесторы стали более осторожными
Социальные медиа как инструмент IR-стратегии
Улучшение ликвидности ценных бумаг за счет изменения стандарта листинга (котировального списка)
IR-кейс «IPO префов» 2010 г.
Работа над ошибками
Монетарный консерватизм Банка России: настоящее и будущее денежной политики
Как изменится цена «черного золота» в 2011 году?
Курс настоящего нефтяника.Добыча и переработка
Институциональный подход к анализу отношений регистратора и страховщиков
Обесценение активов в условиях восстановления экономики:итоги 2009 года
Оценка справедливой стоимости как эффективный инструмент управления стоимостью компании. Проведение теста на обесценение

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100