Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Глазков Сергей, Директор проекта «Финансы городов и регионов»,консультант председателя Комитета государственныхзаимствований г. Москвы, канд. техн. наук

  • Все статьи автора

Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

Ноябрь 2010

В статье рассмотрены основные события, произошедшие на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) с июля по октябрь 2010 г. За это время на рынок вышли 8 эмитентов: г. Краснодар, Республика Хакасия, г. Москва, Ярославская, Белгородская и Нижегородская области, Краснодарский край и Республика Коми.

события III квартала

В III кв. 2010 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) были размещены выпуски облигаций 6 эмитентов, на ФБ ММВБ проведено 9 размещений: Краснодара, Республики Хакасия, трижды Москвы, Ярославской и Белгородской областей, Краснодарского края (см.: Глазков С. Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций// Рынок ценных бумаг. 2010. № 8, август).

В жаркие дни июля и августа на аукционах были представлены только дебютанты. Первый из них — город Краснодар — открыл и III кв., и второе полугодие. Сбор заявок осуществляла ИК «Тройка Диалог» методом бук-билдинга: единая для всех купонных периодов ставка купонного дохода составила 8,5%. На ММВБ 7 июля состоялось размещение по определенной эмитентом цене и ставке купона: амортизационные облигации в объеме 1,1 млрд руб. вышли в обращение на 3 года с доходностью к погашению 8,68%. Купонный период — 6 мес. Погашение основной части долга в размере 10% от номинальной стоимости должно произойти вместе с выплатой 5-го купона 2 января 2013 г., остальные 90% — 3 июля 2013 г. Облигационному займу 8 июля 2010 г. присвоен рейтинг агентства Moody's — Ва2.

После продолжительной паузы 25 августа 2010 г. дебютировал второй участник летних аукционов — Республика Хакасия, сумевшая разместить 1-й выпуск своих амортизационных облигаций на 3 года объемом 1,2 млрд руб. с доходностью к погашению 8,28%. Организатор выпуска — РОСБАНК провел внебиржевое размещение облигаций. По облигациям предусмотрена выплата 12 квартальных (91 день) купонов с фиксированным доходом в размере 8,2%. Амортизация основной суммы долга на 45% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 22 августа 2012 г. Остальные 55% будут погашены 25 августа 2013 г. Рейтинговое агентство Fitch присвоило этому выпуску финальный долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВ–.

В сентябре доходность на рынке СМО по индексу Cbonds повысилась по сравнению с августом до 7,3% — на 20 б. п. (рис. 1).

С началом осени, 8 сентября 2010 г., на рынок вновь вышла Москва, которая провела на ММВБ двойной аукцион по определению единой цены при доразмещении облигаций 48-го и размещении 66-го выпусков (двух самых длинных облигаций на рынке СМО: 12 лет и 8 лет).

Облигации 48-го выпуска с погашением 11 июня 2022 г. размещены в объеме 7620,50 млн руб., что составило 78,59% от предложенного на аукционе объема в 9696,945 млн руб. Всего было подано 34 заявки на сумму 7916,38 млн руб. Доходность к погашению — 7,95%.

Общий объем выпуска составляет 30 млрд руб., его размещение началось 11 декабря 2006 г. В обращении уже находится весь выпуск. Предусмотрена выплата 31 полугодового купона с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона 1—11-го купонных периодов составляет 8%, 12—21-го — 7%, 22—31-го — 6%. Сроки выплат первых 7 купонов уже прошли, 8-й купон должен быть выплачен 11 декабря 2010 г. Рейтинговые агентства S&P и Fitch присвоили этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВВ.

Облигации 66-го выпуска (период обращения с 23 ноября 2009 г. до 23 ноября 2018 г.) были размещены в объеме 3254,50 млн руб. (от предложенного объема в 10 млрд руб.). Всего подано заявок на общую сумму 5,041 млрд руб. Доходность к погашению составила 7,65%, общий объем выпуска — 30 млрд руб. В обращении уже находятся облигации на 4,18 млрд руб. По облигациям предусмотрена выплата 36 квартальных купонов с переменной ставкой, которая определяется как максимальная величина из MosPrime Rate и РЕПО ЦБ РФ. Сроки выплат первых трех купонов уже прошли, 4-й купон должен быть выплачен 23 ноября 2010 г. Рейтинговое агентство Fitch присвоило выпуску долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВВ.

Кроме того, 8 сентября 2010 г. имело место важное рейтинговое действие: Fitch Ratings повысило прогноз по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента Российской Федерации со «Стабильного» до «Позитивный» и подтвердило долгосрочные рейтинги России в иностранной и национальной валюте на уровне ВВВ.

Вслед за этим 16 сентября 2010 г. Fitch Ratings подтвердило свою оценку на уровне ВВВ, повысив прогноз по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента в отношении Москвы и Санкт-Петер­бурга со «Стабильного» до «Позитивный». Эти рейтинговые действия последовали за пересмотром прогноза по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента Российской Федерации от 8 сентября 2010 г.

Затем 22 сентября 2010 г. на рынок вышли сразу 3 эмитента: Москва, Ярославская и Белгородская области, которым не удалось разместить предложенный рынку объем полностью.

Москва провела на ММВБ первый аукцион по определению единой цены при размещении 64-го выпуска своих облигаций без амортизации с погашением 16 ноября 2015 г. в объеме 7,094 млрд руб., или 41,72% от предложенного объема в 17 млрд руб. Всего подано заявок на общую сумму 8,03 млрд руб. Доходность к погашению составила 7,48%.

Общий объем выпуска составляет 40 млрд руб., его период обращения начался 16 ноября 2009 г. По облигациям предусмотрена выплата 12 полугодовых купонов с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона 1—4-го купонных периодов составляет 14%, 5—8-го — 13%, 9—12-го — 12%. Срок выплаты 1-го купона уже прошел, 2-й купон должен быть выплачен 16 ноября 2010 г. Рейтинговые агентства S&P и Fitch присвоили этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВВ.

Ярославская область доразместила на ММВБ очередную часть 9-го выпуска своих амортизационных облигаций с погашением 16 мая 2013 г. в объеме 500 млн руб. (или 50% от предложенного объема в 1 млрд руб.) с доходностью к погашению 8,10%. Организатор — Росбанк на ФБ ММВБ осуществил размещение облигаций «по определенной эмитентом цене размещения и ставке купона». Общий объем выпуска составляет 3 млрд руб., его размещение началось 20 мая 2010 г., когда в обращение поступило облигации на 2 млрд руб. Ставка квартального купона 1—4-го купонных периодов составляет 8,5%, 5—8-го — 8,25%, в 9—12-м — 8%. Первый купон уже выплачен 19 августа 2010 г. Амортизация основной суммы долга на 35% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 16 августа 2012 г. Остальные 65% будут погашены 16 мая 2013 г.

Белгородская область доразместила на ММВБ очередную часть 3-го выпуска своих облигаций без амортизации с погашением 14 мая 2013 г. в объеме 221 млн руб., или 25,72% от предложенного объема в 859 млн руб. Организатор — банк «Национальный стандарт» осуществил внебиржевое размещение облигаций. Состоялись две сделки с доходностью к погашению 7,25%. Общий объем выпуска составляет 1,5 млрд руб., его размещение началось 14 мая 2008 г., в обращении уже находятся облигации на 862 млн руб. Ставка полугодового купона 1—4-го купонных периодах составляет 8,23%, 5—10-го — 7,98%. Первые четыре купона уже погашены, 5-й купон должен быть выплачен 13 ноября 2010 г.

Интрига дня (22 сентября) заключалась в том, что два выпуска с очень близкими параметрами отличаются по доходности на 85 б. п. При этом более короткий заем Ярославской области (дюрация 765 дней) имеет более высокую доходность, чем заем Белгородской области (дюрация 838 дней). Видимое отличие — только в организаторах займа?

Затем 28 сентября 2010 г. на рынок вышел Краснодарский край, полностью разместив 3-й выпуск амортизационных облигаций объемом 4 млрд руб. на 4 года с доходностью к погашению 8,37%. Организатор выпуска — РОСБАНК собирал заявки методок бук-билдинга. По облигациям предусмотрена выплата 8 полугодовых (182 дня) купонов с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона 1—4-го купонных периодов равна 8,30%, 5—8-го — 8,05%. Первый купон будет выплачен 29 марта 2011 г. Амортизация основной суммы долга на 50% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 26 сентября 2013 г. Остальные 50% будут погашены 27 сентября 2014 г.

В конце III кв., 28 сентября 2010 г., произошло важное политическое событие: был отправлен в отставку мэр Москвы Ю. Лужков. Однако рынок московских облигаций на эти перемены не отреагировал заметным образом. Доходности московских облигаций не претерпели каких-либо изменений и остались на прежних уровнях, продемонстрировав замечательные свойства устойчивости к политическому риску государственных субфедеральных облигаций. Кроме того, 28 сентября было опубликовано мнение рейтинговых агентств о влиянии смены главы региона РФ на его кредитоспособность. По мнению S&P, это не оказывает немедленного воздействия на рейтинги Москвы, а по мнению Fitch, смена мэра столицы не изменит бюджетную и долговую политику города в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Всего в III кв. на первичном рынке в обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 25 млрд руб.

события IV квартала

В октябре доходность на рынке СМО по индексу Cbonds снизилась до уровней августа 7,1% (см. рис. 1). IV кв. открыла Нижегородская область, 7 октября 2010 г. полностью разместив 6-й выпуск амортизационных облигаций объемом 5 млрд руб. на 5 лет с доходностью к погашению 8,53%. Организатор выпуска — Банк Союз с соорганизатором ФК «Открытие» собирал заявки методом бук-билдинга. По облигациям предусмотрена выплата 10 полугодовых (182 дня) купонов с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона 1—6-го купонных периодов составляет 8,50%, 7—8-го — 8,00%, 9—10-го — 7,5%. Первый купон будет выплачен 7 апреля 2011 г. Амортизация основной суммы долга на 30% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 3 октября 2013 г., еще на 40% — 2 октября 2014 г. Остальные 30% будут погашены 7 октября 2015 г. Эта облигация стала самой длинной на рынке СМО в 2010 г. (без учета Москвы) с дюрацией 1240 дней и периодом обращения 1805 дней. Fitch присвоило этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте В+ (в феврале 2010 г. рейтинг Нижегородской области был понижен).

Затем 19 октября 2010 г. рынок пополнился выпуском Республики Коми, полностью разместившей 9-й выпуск облигаций объемом 2,1 млрд руб. на 4 года с доходностью к погашению 7,95%. Организатор выпуска — РОСБАНК совместно с 9 соорганизаторами провел на ММВБ аукцион по определению цены. По облигациям предусмотрена выплата 8 полугодовых (182 дня) купонов с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона 1—2-го купонных периодов — 7,75%, 3—4-го — 7,5%, в 5—6-го — 7,25%, в 7—8-го — 7,0%. Первый купон будет выплачен 19 апреля 2011 г. Амортизация основной суммы долга на 50% от номинальной стоимости облигаций будет проведена 18 октября 2013 г. Остальные 50% будут погашены 18 октября 2014 г. Fitch присвоило этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВ.

Событие, связанное с вступлением 21 октября С. Собянина в должность нового мэра Москвы, не оказало никакого влияния на рынок московских облигаций.

Выполняя программу заимствований на текущий год, 28 октября 2010 г. Москва вновь появилась на долговом рынок. По плану заимствований в этом году в городской бюджет должно быть привлечено 100 млрд руб., из них уже собрано более 73 млрд руб. (на 3 ноября 2010 г.).

Москомзайм провел на ММВБ первый аукцион по определению единой цены при размещении 53-го выпуска своих облигаций без амортизации с погашением 1 сентября 2013 г. в объеме 8634,380 млн руб., или 57,56% от предложенного объема в 15 млрд руб. Всего было собрано 58 заявок на общую сумму 13,68 млрд руб. Доходность к погашению — 6,65%. Общий объем выпуска составляет 15 млрд руб., в обращении уже находятся облигации на сумму 10,82 млрд руб. по номиналу. Период обращения выпуска начался с 1 сентября 2008 г. По облигациям предусмотрена выплата 10 полугодовых купонов с фиксированным понижающимся доходом. Ставка купона в 1—7-го купонных периодов составляет 8,0%, 8—10-го — 7,0%. Сроки выплат первых четырех купонов уже прошли, пятый купон должен быть выплачен 1 марта 2011 г. Рейтинговые агентства S&P и Fitch присвоили этому выпуску облигаций долгосрочный рейтинг в национальной валюте ВВВ.

Всего в октябре на первичный рынок вышло 3 эмитента, состоялось 3 размещения. В обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 15,7 млрд руб.

По состоянию на 1 ноября 2010 г. на рынке обращался 101 выпуск СМО общим объемом 433, 55 млрд руб., по данным Rusbonds. По оценке Cbonds, этот показатель составил 439,31 млрд руб. на 1 октября. В октябре эти показатели выросли по сравнению с сентябрем.

Средневзвешенная доходность (простая) индексного портфеля Cbonds-Muni в начале ноября снизилась до 7,16% по сравнению с сентябрем. Дюрация индексного портфеля Cbonds-Muni на 1 ноября составила 1043 дня (2,86 года), т. е. снизилась по сравнению с сентябрем (1133 дня) (рис. 1, 2).

Экономический кризис привел к увеличению бюджетного дефицита значительной части субъектов РФ. В условиях кризиса сильнее пострадали бюджеты регионов с традиционно высоким уровнем бюджетной обеспеченности, поддерживаемой собственными налоговыми доходами. Иначе обстоят дела у регионов с высокой зависимостью от федерального финансирования — их бюджеты оказались более сбалансированными в условиях возросшей федеральной продержки. С прекращением такой поддержки размеры дефицитов бюджетов начнут расти и у них.

Сегодня в РФ высокая растущая инфляция, но при этом процентные ставки на рублевом рынке находятся на своем историческом минимуме. В этих условиях особенно выгодно заимствовать! Федеральные программы поддержки регионов сворачиваются. Что можно придумать интереснее, чем облигационные займы?



Содержание (развернуть содержание)
Капитал не подчиняется приказам
Российская экономика — 2011: перспективы, возможности, риски
Выздоравливая от кризиса
Квалифицированный инвестор: реальность статуса
Коллективные инвестиции в искусство Инфраструктура фондов художественных ценностей
Служба риск-менеджмента НПФа — назревшая необходимость
Инвестиции в будущее
Приватизации быть?
Сто в кубе. Уроки математики от ЦентрТелекома
Долговой рынок в России и за ее пределами: срез на сентябрь
Ответственность за нарушение требований законодательства о противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма
Правовой капкан для спецдепозитариев
Управление рисками в деятельности специализированных депозитариев
Жаркое лето — 2010: вызов сельскому хозяйству России Уроки, задачи, решения
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Федеральная поддержка и кредитоспособность регионов России в период кризиса
Ликвидность и рефинансирование остаются ключевыми факторами, влияющими на рейтинги региональных и местных органов власти России
В посткризисный период интерес к кредитным рейтингам растет
Результаты ежегодного исследования кредитоспособности регионов РФ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100