Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Александров Дмитрий, Начальник отдела аналитических исследований ИГ «УНИВЕР»

  • Все статьи автора

Его качает, но он не тонет…

Октябрь 2010

Значительный объем неизрасходованных бюджетных средств и сильный рост нефти, не подкрепленный реальным повышением спроса, а значит, склонный к обратному движению при изменении ситуации на валютном рынке, — вот два основных драйвера изменения рублевого курса, отмеченные к концу лета. В таких условиях грех не сыграть на понижение, тем более когда благоприятствует волатильность извне! В результате рубль оказался на высоких качелях, причем мало кто может предсказать, что произойдет дальше — постепенное затухание колебаний или новый всплеск, обусловленный внешними процессами.

Пожалуй, никогда еще в новейшей истории бюджеты на федеральном и региональном уровне не были до такой степени неисчерпанными, как в первой половине текущего года. При этом неизбежность выделения средств и необходимость израсходовать их до конца декабря вызывают справедливые опасения относительно резкого накопления ликвидности, которое повлечет за собой усиленный приток капитала в частный сектор и окажет давление на рубль, в том числе и инфляционное. Понятно, что если деньги в основной массе упадут на баланс бюджетной организации в середине декабря, то она потратит их ударными темпами за оставшиеся до конца года недели. Будет и всплеск продаж, и рост свободной наличности на счетах коммерческих компаний. Захотят ли они уходить на длинные зимние «каникулы» в рублях, учитывая общую нестабильность и классическое постновогоднее ослабление курса? Насколько серьезным в этом году будет влияние бюджетного фактора и будет ли оно вообще, сказать сложно, однако прошлой осенью, когда ожидания были менее тревожными, курс просел более чем на 1,5 руб./доллар. В этом году его неблагоприятное движение может быть еще более выраженным, если номинальные сырьевые цены на мировом рынке не удержатся на текущих отметках и начнут опускаться на фоне укрепления американской валюты. Тем не менее снижение против доллара более чем до 32,5 руб. маловероятно — оно может иметь место только в случае выявления неких системных проблем в российской экономике, которые вряд ли возможны.

Если коснуться положения дел на уровне наполняемости бюджета, стабильности ЗВР и внешнеэкономической активности, то с этой стороны рублю ничего не угрожает.

Международные золотовалютные резервы России за январь — сентябрь 2010 г. увеличились на 11,5% — до 490,1 млрд долл. на 1 октября, непосредственно запасы золота — с 22,8 до 31,8 млрд долл., т. е. практически на 40%. За сентябрь 2010 г. ЗВР в целом стали богаче на 13,8 млрд долл. (на 2,9%). Сальдо внешней торговли РФ хотя и сократилось в августе на 3,5 млрд долл. (на 30%), но осталось положительным — 8,3 млрд долл., что превосходит апрельский минимум в 6,3 млрд долл.

Стагнация экспорта (+0,4% к июлю) на фоне максимального значения импорта с декабря 2008 г., конечно, не является хорошим знаком, однако пока прямых указаний на долговременную смену позитивного тренда еще нет. При этом в целом сальдо внешнеторгового баланса России в январе — августе составило +46% по сравнению с аналогичным периодом 2009 г., или 114,5 млрд долл.

Таким образом, профицит торгового баланса и состояние счета текущих операций сигнализируют о вполне стабильном финансовом положении и отсутствии причин для серьезных перекосов.

Из других факторов, непосредственно влияющих на результаты ВЭД и формирование доходной части бюджета, можно отметить поведение рубля, теснейшим образом привязанное к положению нефти и ожиданиям игроков относительно ее дальнейшей динамики. К сожалению, именно сейчас внешне оптимистичная ситуация на нефтяном рынке не подкреплена устойчивым развитием реального сектора мировой экономики, а вновь зависит от локальных по времени перетоков капитала и оценки валютных рисков крупнейшими инвесторами.

Физический рынок нефти стабилен. Это подтверждает и недавнее решение ОПЕК сохранить действующий размер квот на добычу. Решение вполне понятное, если учесть весьма скромную макростатистику по росту экономической активности, промпроизводства и потребительского спроса в Европе и США. Меры по плавному торможению китайской экономики и отсутствие драматического витка спроса со стороны Индии не позволяют рассчитывать на значительную поддержку физического рынка из Азии. Метеопрогнозы на зимний период пока противоречивы, а осенний сезон ураганов как фактор спекулятивной активности не нанес никакого ущерба промысловой инфраструктуре и не добавил агрессивности «быкам».

Восхождение нефти, которое наблюдалось в начале осени и продолжилось в октябре, было обусловлено не столько фундаментальными факторами спроса/предложения реального поставочного рынка, сколько корректировкой динамики валютного рынка. С 31 августа по 30 сентября американский доллар потерял против евро порядка 7,4%. Сходным было его падение и относительно прочих ведущих валют. В то же время нефть марки WTI подорожала на 11,1% (на 8,2% с 1 по 30 сентября), а Brent — на 10,3% (7,8%) (см. таблицу). В настоящий момент повышение составило 13,1 и 11,2% соответственно, а евро укрепилось к доллару на 10,3%. Как видим, реальный эффективный прирост котировок «черного золота» с поправкой на ослабление доллара как базовой валюты оценки весьма невелик. При этом WTI набирала вес немного быстрее, чем Brent, и к концу сентября ее спрэд с североморской нефтью с 97,2% в начале месяца опустился до 96,8%, а в первой декаде октября уже достиг 98,2—98,5%. О чем это говорит? Возможно, о том, что американские игроки, которые в основном и делают погоду на рынке WTI, рассматривают эту марку нефти не только как инструмент получения прибыли от восстановления котировок, но и как дополнительный хедж против падения своей собственной валюты, т. е. в WTI идет игра против доллара. Впрочем, это не стоит считать предвестником негативных событий. По крайней мере, на фоне более вялого удорожания золота взлет WTI и сокращение спрэда с Brent являются положительными среднесрочными сигналами для «быков» фондового рынка. Действительно, за сентябрь золото прибавило в цене только 4,9%, т. е. выраженные, например, в евро, котировки уступили около 2,5%. Так что восходящая динамика по золоту хотя и устойчива, но весьма умеренна, что свидетельствует скорее о запасах впрок, дальнейшем увеличении ЗВР центробанков и о желании институциональных игроков частично снизить зависимость балансов от колебаний валютного рынка, особенно в условиях неопределенности сроков и темпов повышения ставок. Тем более неясен ключевой сейчас вопрос: кто первым начнет подъем?

При этом динамика рубля весьма спе­цифична: на фоне обвала американской валюты на мировом рынке доллар потерял по отношению к рублю всего 0,9%, а вот евро укрепилось к рублю почти на 6%, в то время как нормальным с чисто математической точки зрения поведением было бы сохранение позиций рубля против евро и активная «подтяжка» к доллару. Таким образом, говорить о перспективности рубля в конце III кв. не приходится — он неинтересен инвесторам, поэтому негатив в долларе фактически сопровождается лишь перекладкой в евро, но выход в рубль минимален (на 20% от потенциала).

Также важнейшим показателем непривлекательности рубля является соотношение внутридневных изменений фондовых Индексов ММВБ (рублевый базис расчета) и РТС (долларовый базис расчета) на фоне колебаний российской валюты. Практически на всех последних сессиях усиление рубля сопровождалось противоположной динамикой Индекса ММВБ, а ослабление национальной валюты регулярно приводило к более уверенному росту (или менее выраженному снижению) рублевого индекса относительно долларового. Это показывает, что никакой направленной перекладки в рублевые активы не происходит, так как в противном случае, по аналогии с более ранней практикой, наблюдалась бы резкая динамика Индекса ММВБ на фоне укрепления рубля против доллара. Впрочем, и нынешние показатели говорят о том, что никакого негативного отношения к рублю у долгосрочных крупных инвесторов нет и выходить из рублевых активов они не собираются — ни с целью кратковременных спекуляций, ни чтобы спасти вложения от устойчивой девальвации. Это значит, что никаких серьезных опасений по поводу масштабных и долговременных процессов в рубле у рынка в настоящее время не имеется.

В этой связи любопытно, что американский индекс широкого рынка — S&P 500 — за сентябрь повысился на 7,2%. Казалось бы, значительно. Однако сопоставив эту величину с 7,4% падения доллара против евро, получим очередное подтверждение тезиса о том, что рынок находится в ожидании и расти по-настоящему пока не собирается. Действительно, отсутствие серии однозначных позитивных (или негативных) сигналов со стороны макростатистики и готовность принять новую порцию устрашающих новостей о «периферийной Европе» или «дефолтных Штатах» лишают инвесторов возможности и желания начинать четко обозначенные трендовые движения.

Итак, вся совокупность данных указывает на довольно стабильное поведение рубля до конца года, причем вероятное ослабление будет несущественным, не более 1,5 руб. по курсу к доллару в моменте, и кратковременным. В целом же диапазон колебания вряд ли окажется шире, чем 29,5–32,5 против доллара, а, скорее всего, даже отметка 31,5 не будет преодолена.

Отдельным фактором, обостряющим интригу, является возможность обратного движения в паре «евро–доллар», особенно после значения 1,435. В этом случае ситуация сентября может зеркально повториться уже в ноябре: быстрый откат против доллара и постепенный, менее выраженный подъем против евро.



Содержание (развернуть содержание)
Уральские записки о финансовой грамотности
Экономика России: осеннее выздоровление от летней жары
Российская экономика — 2011: перспективы, возможности, риски
Уроки кризиса
Год 2011-й: основной сценарий на входе
Весь мир погряз в долгах…Кому и сколько?
Осень-2010: РУБЛЬ В МИРОВОЙ БИТВЕ ВАЛЮТ
Его качает, но он не тонет…
Куда качнутся валютные качели?
Рубль: падать нельзя расти! До каких значений доберется курс национальной валюты к концу года?
Что важно знать и помнить, инвестируя в нефтяной сектор
Нефть: вверх или вниз?
Холодная осень Кристиана Блобьерга
Рынок слияний и поглощений в 2010 году
Shareholder ID: от анализа прошлого к исследованию будущего базы акционеров
Оценка справедливой стоимости для целей IFRS 3 — «Объединение бизнесов»
Национальный расчетный депозитарий: взгляд в будущее

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100