Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Акимов Олег, Кафедра управления банковской деятельностьюГосударственного университета управления,канд. экон. наук, доцент

  • Все статьи автора

Сезон охоты на БОБРов

Сентябрь 2010

«Необходимую сегодня рынкуфинансовую систему без выпуска облигацийБанка России просто нельзя построить».

Корищенко Константин (РЦБ. 1999. № 15)

«Нет никакой необходимости в этих БОБРах —это ненужный инструмент, а потраченныеусилия можно было бы израсходоватьс большей пользой в других областях».

Хандруев Александр (РЦБ. 1999. № 15)

СОВРЕМЕННАЯ РОССИЙСКАЯ ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА: БЮДЖЕТНЫЙ ДЕФИЦИТ, ВАЛЮТНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ И АБСОРБИРУЮЩИЕ ОПЕРАЦИИ ЦЕНТРОБАНКА

Особенностью современной государственной экономической политики России является переход от многолетнего профицитного федерального бюджета к дефицитному. Данный дефицит финансируется за счет ранее накопленных средств стабилизационных фондов1. Дефицитное финансирование бюджета приводит к серьезному росту и без того раздутой денежной базы Центрального банка, который вынужден выходить на валютный рынок для скупки валютной выручки экспортеров. В более благополучные годы профицитный бюджет позволял нивелировать положительное сальдо торгового баланса и формировать подушку экономической безопасности в виде фондов, размещаемых в иностранные активы, частично предотвращая тем самым повышательное давление на курс рубля.

Сегодня Правительство РФ использует все допустимые источники средств для финансирования дефицита, а значит, не имеет возможности стерилизовать торговый профицит через накопление средств в стабилизационных фондах. Чтобы предупредить номинальное укрепление рубля, Центральный банк поставлен перед необходимостью покупать валюту на валютном рынке. Поэтому за последние 1,5 года можно наблюдать постоянный рост денежной базы и одновременное сокращение раннее накопленного объема Резервного фонда (рис. 1). Таким образом, денежная база пополняется за счет финансирования бюджетного дефицита.

Возникает серьезная проблема: как в подобных, по сути, экстремальных условиях несбалансированной бюджетной политики предотвратить рост цен до нескольких процентов, обозначенных руководителями страны на ближайшие годы?

Частично рост денежной базы в результате интервенций Центробанк компенсировал сокращением объема рефинансирования банков. Так, объем требований к кредитным организациям сократился с 3928 млрд руб. на начало 2009 г. до 1034 млрд руб. на 1 июля 2010 г.2 Очевидно, существует нулевой предел сокращения рефинансирования, когда данный способ для нормализации денежной базы применять будет невозможно3.

Второй альтернативой сокращению кредитования банковского сектора со стороны ЦБ РФ являются различные способы стерилизации избыточной денежной базы. К ним можно отнести увеличение резервных требований, депозитные операции и выпуск облигаций от имени Банка России. На рис. 2 показано, что Банк России применял все способы стерилизации, но выпуск облигаций с начала 2010 г. превалировал. На 1 августа 2010 г. объем выпущенных Банком России облигаций составил 1035 млрд руб., в то время как совокупный объем депозитов — 350 млрд руб., а обязательные резервы — 180 млрд руб.4 Это обязывает нас обратить внимание на ряд параметров этого специфического рынка.

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ БАНКА РОССИИ

Активность Банка России по эмиссии облигаций можно объяснить возросшей активностью регулятора на валютном рынке и одновременным желанием стабилизировать ситуацию на денежном рынке. Так, объем международных резервов вырос на 35 млрд долл. за 7 мес. 2010 г. Однако при помощи интервенций на валютном рынке можно удержать номинальный курс рубля в установленных границах, но реальный эффективный курс рубля будет укрепляться и за счет роста цен в стране. Одна из причин подобного роста — потребность банков вложить избыточную ликвидность в доходные операции на кредитном, валютном или фондовом рынках. Выпуск БОБРов позволяет связать избыточную ликвидность банков, образовавшуюся вследствие увеличения валютных резервов.

В основном рынок БОБРов развивается на данном этапе как первичный рынок, т. е. банки предпочитают держать облигации до их погашения. Вторичный рынок за июль 2010 г. не превысил 2% от общего номинала выпущенных ценных бумаг Центробанка.

Для коммерческих банков этот инструмент относительно низкодоходный, в то же время безрисковый и ликвидный. При помощи БОБРов Банк России рыночными методами устанавливает нижнюю планку ставок денежного рынка на интервале до 6 мес. На рис. 3, где представлена доходность по облигациям, видно, что вместе с увеличением объемов рынка доходность облигаций Банка России на протяжении первого полугодия 2010 г. падала и стабилизировалась на уровне приблизительно 4%. Однако нарастающая угроза инфляции в России может вынудить Центробанк опять повысить ставки по облигациям в последующие годы!

Важно отметить, что Банк России может использовать и депозитные операции как альтернативу выпуску облигаций привлечению избыточной ликвидности. Но облигации для коммерческих банков обладают рядом преимуществ. Согласно действующим правилам, в отличие от центробанковских депозитов, БОБРы можно продать на вторичном рынке или взять под них кредиты того же Центробанка. В свою очередь депозитные операции — более гибкий инструмент денежной политики в плане сроков привлечения денежных средств кредитных организаций Банком России, который предпочтительнее использовать для влияния на ставки денежного рынка на коротких временных интервалах сроком до 1 мес.

Чтобы ранжировать основных игроков на рынке БОБРов, воспользуемся официальной отчетностью 30 крупнейших российских банков, которые были определены в соответствии с рейтингом РБК «Top-500 банков по чистым активам на 1 июля 2010 г.» [2]. Цель исследования — выявить банки (группы банков), наиболее заинтересованные в инвестициях в консервативный инструмент, и рассчитать их долю на рынке.

Исходя из расчетов, представленных в таблице, можно сделать следующие выводы:

1. Наибольшую долю на рынке облигаций Банка России (около 70%) занимает Сбербанк, что можно объяснить высокой избыточной ликвидностью, которая в нем сосредоточена.

2. Банки с доминирующим участием государства в капитале (Россельхозбанк и группа банков ВТБ) показали низкую заинтересованность в данном инструменте.

3. Банки естественных монополий (Газпромбанк и Транскредитбанк) проявляют умеренный интерес и инвестируют часть избыточной ликвидности в Бобры.

4. Относительно высокую активность на рынке БОБРов демонстрируют банки с иностранным капиталом, предпочитающие консервативные стратегии инвестирования. В нашем условном рейтинге на 1 августа Райффайзенбанк стоит на 2-м месте с долей на рынке в 3,3%. Близко к нему оказался Юникредит Банк.

5. Крупные банки, преимущественно с частным капиталом (Альфа-Банк, МДМ, УРАЛСИБ и др.), проявили низкий интерес к данному сравнительно низкодоходному инструменту.

Сверим полученные выводы с другими исследованиями по данному рынку. Так, Наталья Орлова в начале 2010 г. в блоге на slon.ru написала следующее: «этот инструмент <Бобры> стерилизации ликвидности традиционно не представляет интереса для широкого круга банков в силу его низкой доходности, но пользуется спросом со стороны крупных государственных банков, в частности Сбербанка, которому необходимо диверсифицировать размещение своей свободной ликвидности и высокая маржа которого позволяет инвестировать в такой инструмент» [3].

Фактически выводы, сделанные главным экономистом Альфа-Банка в своем блоге, подтвердились и в нашем исследовании (см. выводы 1, 3, 5). При этом был выявлен целый ряд крупных государственных банков, проявляющих низкую активность на данном сегменте рынка, а также особо отмечена заинтересованность в БОБРах со стороны банков с иностранным капиталом.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Текущее состояние дел с дефицитной бюджетной политикой Правительства России вынуждает Банк России для контроля над инфляцией и курсом рубля наряду с традиционными инструментами денежной политики (валютными интервенциями) сокращать объемы кредитования банков и применять инструменты стерилизации избыточной ликвидности. Базовым инструментом абсорбирования избыточной ликвидности стали БОБРы, которые помогают Банку России стабилизировать ставки денежного рынка в условиях избыточной ликвидности. Наибольшую долю рынка БОБРов занимает Сбербанк, активную роль играют банки с иностранным капиталом и банки, связанные с естественными монополиями.

Ситуация с государственным бюджетом вряд ли нормализуется в ближайшие несколько лет, поэтому можно прогнозировать хорошее будущее рынка БОБРов на российском финансовом рынке.

Список литературы

1. Бюллетень банковской статистики. 2010. № 7 (206).

2. http://rating.rbc.ru/article.shtml?2010/08/24/32933238

3. Орлова Н. БОБРы на службе ЦБ РФ. http://slon.ru/blogs/norlova/post/323419/.

E-mail автора Akimof@rambler.ru




Содержание (развернуть содержание)
Финансовая грамотность: кто? где? когда?
Финансовый ликбез
Скопинская пирамида
Проект по финансовому просвещению «Кусторка-2010»
Финансовая грамотность через вузы и школы: почему и для чего?
Сезон охоты на БОБРов
Лекарство от инсайда
Прозрачные банки
Private Banking в России — 2010: рейтинг банков и тенденции рынка
Синхронизация раскрытия информации
Фонды на благородном рынке
Банки: прогнозы и перспективы второго полугодия 2010—2011 гг.
Казнить нельзя помиловать. Правила пунктуации на российском фондовом рынке
Почему все не так? (Вроде все как всегда…) После проверок Иркола, ЦМД и других
Стратегии роста
Оценка справедливой стоимости как эффективный инструмент управления стоимостью компании
Технический анализ как зеркало теории случайных блужданий
РЦБ-Casual – 6.Енисей с юга на север: затерянный мир
Банкирам и малому бизнесу не хватает откровенных диалогов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100