Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Федотов Илья, Начальник управления анализа рынка акций ИК «Велес Капитал»

  • Все статьи автора

МРК Связьинвеста: итоги 2009 г., перспективы развития в 2010 г.

Июль 2010

С началом реорганизации Связьинвеста стартовал обратный отсчет юридического существования 7 МРК, входящих в структуру холдинга. Весной 2011 г. должны быть завершены все процедуры по их присоединению к Ростелекому. Между тем последний год жизни компаний может оказаться весьма позитивным с точки зрения динамики их финансовых показателей.

Показатели 2009 г. свидетельствуют о том, что в целом год завершился довольно неплохо для всех компаний, несмотря на кризис. Суммарная выручка 7 МРК за прошлый год выросла на 3,3% против 5,2% в 2008 г. и составила 214,5 млрд руб.1 (рис. 1). Причем сохраняется тенденция к увеличению доли нерегулируемых услуг в выручке компаний: рост — 2 п. п., а доля — 39%. По-прежнему значительную часть доходов от нерегулируемых услуг получают Сибирьтелеком и Уралсвязьинформ, зарабатывающие по меньшей мере 50% без тарифного вмешательства государства благодаря сотовому бизнесу. Именно «сотовые» МРК (Уралсвязьинформ, Сибирьтелеком и ВолгаТелеком) в 2009 г. показали наиболее слабые темпы роста выручки. Вследствие кризиса и сокращения потребления абонентами услуг сотовой связи прибыль данных компаний уменьшилась на 1—4%. Основной причиной подобной динамики является высокая конкуренция на рынке сотовой связи: в регионах, помимо операторов «большой тройки», присутствуют сильные региональные игроки (Tele2, СМАРТС), оттягивающие на себя часть абонентской базы и, как следствие, доходов сотовых МРК. Соответственно, за счет сотового сегмента указанные МРК показали наиболее скромные темпы роста выручки.

Напротив, компании, не имеющие сотового бизнеса, продемонстрировали более существенные темпы роста. В первую очередь это определялось регулированием тарифов местной связи, а также развитием широкополосного доступа к сети Интернет (ШПД). Следует напомнить, что с марта 2009 г. номинальные тарифы местной связи МРК были повышены на 7—8% в соответствии с решением ФСТ, однако за счет миграции абонентской базы увеличение эффективного тарифа составило примерно 2—7% в зависимости от компании и 4,8% в среднем по всем МРК. Абонентская база по данному направлению существенных изменений не претерпела, и рост доходов был обусловлен именно тарифным фактором.

В дополнение к местной связи важным драйвером роста выручки компаний остается ШПД. Даже несмотря на кризис, абонентская база МРК по данному направлению выросла в 2009 г. на 44% и составила 5,4 млн абонентов (рис. 2). Таким образом, группа «Связьинвест» (а в дальнейшем Ростелеком) является крупнейшим оператором ШПД в России. Стремительный рост абонентов ШПД говорит о том, что в стране налицо низкий уровень проникновения и высокий спрос на услугу. А либерализация ценовой политики МРК (эффективный ARPU по сравнению с 2008 г. снизился на 20—30%) позволяет реализовать данный потенциал. Забегая вперед, добавим, что в ближайшие годы данный сегмент частных пользователей будет драйвером роста доходов для МРК и в дальнейшем Ростелекома.

В компаниях Связьинвеста который год продолжается оптимизация численности персонала. По состоянию на конец 2009 г. в подразделениях Связьинвеста трудилось приблизительно 200 тыс. сотрудников, а расходы на персонал являются крупнейшей статьей расходов. С учетом продолжающегося сокращения численности персонала расходная часть росла меньшими темпами относительно выручки, что в конечном счете привело к росту рентабельности по OIBDA. Средневзвешенная рентабельность OIBDA по МРК в 2009 г. составила 42% против 37% в 2008 г. (рис. 3).

Чистая прибыль за год выросла почти на 50% (рис. 4), что объясняется существенным снижением выручки по итогам 2008 г. за счет ослабления рубля и появления убытков по курсовым разницам. В 2009 г. на валютном рынке наблюдались обратные тенденции, и в сравнении со слабыми показателями 2008 г. МРК завершили год значительным ростом капитализации. Соответственно, акционеры компаний получат высокие дивиденды на свои акции, что обеспечит 3—5% доходности по обыкновенным бумагам.

Стоит отметить, что кризис в определенной степени оказался полезным для МРК. В период недостатка ликвидности компаниям пришлось существенно ограничить инвестиционные программы (суммарные инвестиции МРК по отношению к 2008 г. упали на 36%), благодаря чему, изыскав возможность, рассчитаться с кредиторами. Так, суммарный чистый долг МРК сократился на 22% — до 99,1 млрд руб. (рис. 5). На этом фоне Дальсвязь и СЗТ, к примеру, долговую нагрузку даже нарастили. Хотя эти компании могли себе позволить подобное, так как их коэффициенты долговой нагрузки были самыми низкими среди компаний сектора.

Мы полагаем, что компании Связьинвеста продолжат улучшение своих финансовых показателей и источниками их экономического прогресса по-прежнему будут уже упомянутые местная связь и ШПД, в то время как сотовая связь свой потенциал роста исчерпала.

У всех МРК с февраля 2010 г. были повышены тарифы на услуги местной связи. Номинальный рост тарифов составил порядка 10%. С учетом миграции абонентской базы мы оцениваем повышение эффективного тарифа на 9%. Наиболее значительное изменение отмечалось по услугам ВолгаТелекома (11%) и ЦентрТелекома (10,5%). Для последнего, чья значительная часть выручки — доходы от местной связи, этот факт ведет к однозначному росту выручки и рентабельности.

Второй мощный драйвер роста — ШПД. Как мы указывали ранее, данный сегмент на протяжении последних 3 лет являлся наиболее быстрорастущим и рентабельным для компаний. В 2010 г. мы ожидаем продолжения роста абонентской базы, однако, по нашим оценкам, ее увеличение уже не будет происходить такими же темпами, как это было в 2007—2009 гг. Мы прогнозируем увеличение числа пользователей ШПД в 2010 г. на 21% — до уровня около 6,5 млн абонентов. Крупнейшими компаниями по абонентской базе, вероятнее всего, останутся ЦентрТелеком, ВолгаТелеком и СЗТ, количество пользователей которых превысит 1 млн. Вместе с тем МРК вряд ли будут проводить агрессивную ценовую политику: ARPU пользователей ШПД медленно, но верно понижался на 20—30% ежегодно, однако в 2010 г. снижение темпов затормозится. При этом мы не ожидаем появления факторов, которые серьезным образом повлияют на развитие ШПД. Конкуренция в регионах, естественно, будет усиливаться за счет экспансии операторов «большой тройки». Также может усилиться давление со стороны технологии 3G. Однако ожидать выхода на рынок услуг на основе более современных технологий 4G, на наш взгляд, пока не стоит, а существующие операторы, работающие в стандарте WiMAX, не предлагают конкурентоспособные тарифы абонентам.

В 2010 г., скорее всего, компании Связьинвеста продолжат увеличивать долю доходов от нерегулируемых услуг в выручке, которая может составить 40%, что соответствует 91,5 млрд руб. в денежном выражении. Темпы роста данного показателя замедлятся, что во многом связано с повышением тарифов на услуги местной связи, а также ограничением расширения сегмента ШПД.

В результате воздействия указанных факторов мы ожидаем роста суммарной выручки МРК в 2010 г. на 7% — до 229 млрд руб. На этом фоне, вероятно, продолжится процесс оптимизации численности персонала. За счет опережающего темпа роста доходов над расходами средневзвешенная рентабельность по OIBDA в 2010 г. может вырасти относительно 2009 г. на 1 п. п. — до отметки 43%. Таким образом, разрыв в рентабельности между МРК и сотовыми операторами станет еще меньше. Напомним, в 2005 г. данный показатель составлял в среднем 25% по МРК против 50% у сотовых операторов. За 5 лет разрыв сократился с 25 до 5 п. п.

Наряду с ростом OIBDA мы ожидаем от МРК продолжения роста чистой прибыли. По нашим оценкам, агрегированный показатель увеличится примерно на 40% и составит около 32 млрд руб. Помимо роста эффективности, на показателе чистой прибыли благоприятно отразится снижение долговой нагрузки в 2009 г., что приведет к сокращению процентных платежей, а также уменьшение валютной составляющей в кредитных портфелях компаний, которое существенным образом сократит волатильность чистой прибыли, вызванную изменением валютных курсов. Менеджмент Связьинвеста намерен выплатить за 9 мес. 2010 г. промежуточные дивиденды, размер которых в общей сложности может составить порядка 6,4 млрд руб. (суммарно на обыкновенные и привилегированные акции). Для сравнения: за весь 2009 г. МРК могут выплатить в виде дивидендов около 5,8 млрд руб. Акционерам, претендующим на дивиденды, может быть обеспечена дивидендная доходность около 2—3% по обыкновенным акциям и 6—7% по привилегированным. Исходя из указанных цифр, доходность по привилегированным акциям может оказаться выше средней по рынку.

Судя по графикам погашения задолженности, а также имеющимся планам по привлечению финансирования, МРК могут продолжить тренд на снижение долговой нагрузки. Мы ожидаем, что за год суммарный чистый долг МРК может снизиться еще на 28% — до 70,7 млрд руб.

Данная оценка сделана без учета возможного досрочного погашения долгов, которое может возникнуть вследствие требований российского законодательства в отношении компаний, находящихся в стадии реорганизации. Из расчета предполагаемого уровня долга и прогнозной OIBDA соотношение между этими показателями может составить 0,72 против 1,11 в 2009 г. Самой закредитованной по-прежнему остается ЮТК, однако величина «долг/OIBDA» уже не выглядит настолько драматично, как это было в 2007—2008 гг.

Кризис 2008—2009 г. в какой-то степени сказался благоприятно на МРК Связь­инвеста, позволив им существенно сократить долговую нагрузку и показать по итогам года рекордные по меркам компаний холдинга финансовые результаты и эффективность. Год 2010-й может оказаться еще более позитивным в отношении как темпов роста доходов, так и рентабельности и улучшения показателей долговой нагрузки. Вместе с тем с 2011 г. компании фактически перестанут существовать. Однако тот плацдарм, который сейчас создан в рамках разрозненных МРК, только усилит положение объединенного Ростелекома на телекоммуникационном рынке. Кроме того, тот синергетический потенциал, который имеется у холдинга, позволит значительно увеличить его стоимость для акционеров.

1 Здесь и далее используются финансовые показатели компаний по МСФО.




Содержание (развернуть содержание)
Юбилейный 400-й выпуск журнала «Рынок ценных бумаг»
Quo vadis, euro? Куда идешь, евро?
Новый коридор для Банка России
IPO-2010: итоги первого полугодия
МРК Связьинвеста: итоги 2009 г., перспективы развития в 2010 г.
Проектное финансирование с госплечом: новые тренды в инвестициях
Защита интересов кредиторов при ликвидации должника: тонкости законодательства, нюансы практики
Список аффилированных лиц эмитента на интернет-сайте. Как доказать своевременное размещение и оспорить претензии фсфр России
Цели оценки справедливой стоимости компании
Построение процесса разработки стратегии компании
«Случайные блуждания» на эффективных рынках
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Заемные финансовые ресурсы в системе источников финансирования развития города Краснодара
Рост различий в финансовой политике российских регионов и местных органов власти приведет к возможности более значительной дифференциации их рейтингов
Окно в Европу для российских регионов
Российские регионы: влияние кризиса и возможности адаптации

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100