Casual
РЦБ.RU

Организация биржевого товарного рынка: от спотовой торговли к срочным операциям

Апрель 2010

Можно без преувеличения утверждать, что с момента учреждения ЗАО «Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа» (далее — ЗАО «СПбМТСБ») весной 2008 г. интерес к биржевым технологиям на отечественном товарном рынке, особенно по нефтепродуктам, резко возрос. Несмотря на сравнительно небольшой удельный вес биржевого оборота в общем объеме внутреннего российского рынка нефтепродуктов (пока не более 2—3% по итогам 2009 г.), созданы реальные предпосылки для использования Биржи в качестве основы для рыночного ценообразования на нефтепродукты в России.

Однако нельзя не признать, что это только начальный этап, который должен стать необратимым. Первая волна ­биржевых торгов на товарном рынке в 1990-е гг., достаточно быстро схлынув, фактически ничего не оставила после себя. Сегодня приходится заново отстраивать биржевую инфраструктуру. И при ее построении, дабы не повторить предыдущий сценарий, когда вся биржевая ликвидность переместилась во внебиржевой сегмент (из «классической биржевой ямы» во «внебиржевые коридоры»), следует учесть многие факторы.

Помимо исключительно технологических аспектов совершенствования биржевого сервиса для клиентов, таких как надежность, скорость удаленного доступа, производительность самой торговой системы, ключевую роль имеет построение эффективного и централизованного клиринга. Только такая организация биржевой инфраструктуры — с интегрированным клирингом — позволяет стандартизировать условия исполнения биржевых контрактов в целях рыночного ценообразования, выстроить современную систему управления рисками, сделать прозрачным весь процесс совершения сделок — от их заключения на Бирже до завершения расчетов и поставки товара. Кроме того, без соответствующей торгово-кли­ринговой инфраструктуры невозможно становление биржевого срочного рынка на товарные активы.

Наблюдая текущую практику организованной торговли (как на Биржах, так и на внебиржевых электронных торговых системах) на товарном рынке в России, создается впечатление, что чем менее регулируем и прозрачен процесс совершения и исполнения сделок, тем успешнее и устойчивее такая торговая инфраструктура. В силу значительной монополизации товарных рынков существует определенный соблазн привнести нормы и практику внебиржевого рынка в организованные торги, т. е., по сути, придать привычным внебиржевым сделкам статус биржевых, а затем показать убедительные объемы и вывести общероссийский рыночный ценовой индикатор, а то и группу индексов. Дело даже не в том, ­какое отношение подобные торги имеют к рыночному цено­образованию. Имеет ли такая модель потенциал развития, да и право на него?

Подтверждением актуальности скорейшего решения этого вопроса является позитивный опыт организации торгов на ЗАО «СПбМТСБ» в секции «Нефтепродукты». Впервые в российской практике на спотовом рынке нефтепродуктов была успешно реализована полноценная модель биржевой торговли, включающая элементы клиринга и контроля завер­шения расчетов и поставки по сделкам. Функции клирингового центра при ЗАО «СПбМТСБ» выполняет ЗАО «Рас­чет­но-депозитарная компания» — дочерняя компания Газпромбанка, учрежденная в 1998 г. В настоящий момент РДК является третьим в стране расчетным депозитарием по объему хранения клиентских активов, имеет клиринговую и депозитарную лицензии ФСФР России, лицензии ФСБ России, лицензированный участник SWIFT.

В 2009 г. количество участников ­клиринга (по Секции «Нефтепродукты») в РДК (ЗАО) увеличилось почти в 7 раз. По состоянию на март 2010 г. в их числе (более 150 компаний) как структуры, представляющие крупнейших российских производителей нефтепродуктов (ОАО «НК Роснефть», ОАО «ТНК-ВР Холдинг», ОАО «Газпромнефть», ОАО «Татнефть», ООО «Сургутэкс», ООО «Лукойл-Резервнефтепродукт» и др.), так и непосредственно участники торгов на Бирже (биржевые брокеры), и даже их клиенты.

Схема организации клирингового обслуживания по биржевым сделкам с нефтепродуктами позволяет совершать на Бирже сделки (быть стороной по обязательствам на покупку либо на продажу), не являясь при этом непосредственным участником торгов (биржевым брокером): в клиринговый пул РДК (ЗАО) включаются сделки, совершаемые не только по «договорам комиссии» (от имени биржевого брокера), но и по «договорам поручения» (от имени участников клиринга — клиентов биржевых брокеров). В этом случае все обязательства и требования по совершенной биржевой сделке относятся именно к такому клиенту брокера, а не к биржевому посреднику.

Среднемесячный объем обязательств, включенных в клиринговый пул РДК (ЗАО) по биржевым сделкам с нефтепродуктами на ЗАО «СПбМТСБ», в товарном выражении вырос более чем в 20 раз — с 10,4 тыс. тонн в I кв. до 216,4 тыс. тонн нефтепродуктов в IV кв. 2009 г. В денежном выражении этот рост был даже несколько большим — со 146 млн руб. в I кв. до 3,32 млрд руб. в IV кв. 2009 г.

В настоящее время по сделкам, совершаемым в Секции «Нефтепродукты» ЗАО «СПбМТСБ», РДК (ЗАО) осуществляет нецентрализованный клиринг (т. е. не является центральным контрагентом) и определяет обязательства и требования контрагентов по каждой сделке на двусторонней основе. При этом клиринговая организация устанавливает последовательность (критерии) исполнения обязательств по сделкам в клиринговом пуле и фиксирует момент завершения расчетов и поставки по сделке, когда обязательства контрагентов признаются исполненными надлежащим образом (либо неисполненными).

Опыт клирингового обслуживания биржевого рынка нефтепродуктов на ЗАО «СПбМТСБ» показывает, что на ­эффективность построения торгово-кли­ринговой инфраструктуры влияют 2 существенных фактора:

  • централизованная клиринговая система;
  • децентрализованная расчетная система.

Следует отметить особую роль Газпромбанка в этом проекте: с одной стороны, как учредителя РДК (ЗАО), с другой — одного из уполномоченных расчетных банков. Модель корпоративного управления в РДК (ЗАО) предусматривает равное участие расчетных банков в капитале клиринговой организации с преобладанием в нем доли биржевого сегмента.

Согласно базовой схеме денежные расчеты по биржевым сделкам с нефтепродуктами на ЗАО «СПбМТСБ» проводятся в российских рублях через банковские счета РДК (ЗАО) в уполномоченных расчетных банках (Альфа-банк, ВТБ, Газпромбанк, Сбербанк РФ, ОАО «Россельхозбанк», ОАО «АБ «РОССИЯ» и ОАО «ВБРР»). Денежные средства покупателей в оплату совершенных сделок блокируются на счетах клиринговой организации до момента полного исполнения продавцом своих обязательств по поставке, после чего РДК (ЗАО) незамедлительно перечисляет их на банковский счет продавца. В случае нарушения покупателем обязательств по оплате клиринговая организация до момента поставки закрывает его обязательства перед продавцом, выплачивая не­устойку (в установленном биржевыми спецификациями размере). Контроль со стороны клиринговой организации за денежными средствами, поступившими в оплату биржевых сделок, на стадии осуществления поставки является для продавцов гарантией полной оплаты поставляемого покупателям товара, а для покупателей — мерой снижения риска непоставки (частичной непоставки) товара по оплаченным биржевым сделкам.

Такая схема проведения денежных расчетов обеспечивает как минимум два существенных преимущества. Во-первых, уполномоченными расчетными организациями являются крупнейшие российские банки, которые гарантируют высокое качество, широкий набор дополнительных сервисов и оперативность обслуживания участников. Во-вторых, схема отличается универсальностью и позволяет выстраивать эффективное взаимодействие на условиях многовариантных подходов к проведению оплаты по различным биржевым сделкам на товарных рынках.

Например, с октября 2009 г. в Клиринговой системе РДК (ЗАО) внедрена схема денежных расчетов по совершаемым на ЗАО «СПбМТСБ» сделкам с нефтепродуктами по фактической стоимости ­отгруженного товара (с учетом реального объема поставки при железнодорожной транспортировке), что исключает образование дебиторской задолженности в расчетах между поставщиком и покупателем ресурсов. Одновременно предусмотрена возможность частичной оплаты товара поставщику по обязательствам из биржевой сделки при неполной отгрузке партии товара в течение срока исполнения этой сделки (а не по факту завершения окончательной отгрузки).

Основным предметом клиринговой деятельности является управление рисками, включая риски неисполнения обязательств по сделкам, причем не только в части денежных взаиморасчетов, но и по поставке реального товара. Поставка нефтепродуктов по совершаемым на ЗАО «СПбМТСБ» сделкам может быть осуществлена на ФСО (франко-станциях отправления) или в резервуарах поставщика (продавца), а также на ЛПДС и наливных пунктах в системе магистральных нефтепродуктопроводов АК «Транснефтепродукт» (причем доля биржевых сделок с поставкой через МНПП ТНП крайне незначительна).

По ряду биржевых спецификаций на ЗАО «СПбМТСБ» введен институт контролеров поставок. К их числу относится, ­например, АК «Транснефтепродукт», а также ОАО «НК Роснефть», ОАО «Газпромнефть», ООО «Сургутэкс», ООО «Лукойл-Резервнефтепродукт». Соответственно, ­товарные поставки по биржевым сделкам верифицируются в РДК (ЗАО) на основании либо информации, полученной от контролеров поставки (при их наличии по данному виду товара), либо актов приема-передачи биржевого товара, оформленных между продавцом и покупателем.

Перед биржевой инфраструктурой ЗАО «СПбМТСБ» в настоящее время стоят масштабные задачи, особенно в части ­совершенствования и стандартизации условий заключения и исполнения сделок с нефтепродуктами. Значительным шагом в этом направлении станет переход на универсальную биржевую спецификацию, предусматривающую единый типовой договор поставки. При этом специализированная клиринговая организация РДК (ЗАО) призвана решить здесь следующие задачи:

  • использование различных банковских инструментов в целях обеспечения обязательств продавцов и /или покупателей по биржевым сделкам (прежде всего, банковские гарантии и аккредитивы);
  • учет транспортных издержек покупателей по совершенным биржевым сделкам (при железнодорожной поставке, в том числе на условиях ФСО) и включение этой составляющей в клиринг — при определении денежного обязательства покупателя. В текущих условиях взаиморасчеты по транспортировке нефтепродуктов в результате совершенных биржевых сделок лежат исключительно в плоскости двусторонних отношений между продавцом и покупателем, т. е. ­непрозрачны и нестандартизированы;
  • предоставление возможности для денежного обеспечения заявок на продажу (денежное покрытие товарных обязательств продавцов). Сегодня продавцы могут обеспечить свои обязательства только в форме соответствующего товарного актива, выставленного на реализацию, что существенно ограничивает предложение товара на продажу.

Одновременно повысится оперативность средств удаленного доступа к клиринговой системе РДК (ЗАО) для ее клиентов — переход на круглосуточный режим доступа, расширится система электронного документооборота (ЭДО), в том числе при взаимодействии РДК (ЗАО) с контролерами поставки.

Такая работа по совершенствованию клиринговых услуг будет способствовать концентрации ликвидности, интеграции биржевых и внебиржевых рынков нефтепродуктов, снижению транзакционных ­издержек участников этого рынка и в конечном счете переходу к новому качеству рыночного ценообразования на основе анонимных сделок и конкурентных котировок, появлению новых инструментов биржевой торговли (прежде всего фьючерсов и сделок СВОП).

С момента разрастания мирового ­финансового кризиса в 2008 г. много ­негативных комментариев приходится слышать в отношении рынка деривативов. Порой приводятся суждения, что этот сегмент является инструментом манипулирования ценами и никак не соотносится с реальной стоимостью активов.

Чрезмерная категоричность и несправедливость таких оценок не устра­няют необходимости объективного признания того, что мировой рынок деривативов действительно явился фактором скрытого накапливания рисков в финансовой системе. Особенно это касается CDO (collateralized debt obligation).

Однако эти инструменты являются преимущественно внебиржевыми, и в этом заключается существенная особенность, ведь внебиржевой рынок деривативов в значительной степени до сих пор не имеет централизованной системы защиты от рисков — ежедневной переоценки открытых позиций «по рынку», различных ценовых и позиционных лимитов, а главное — гарантий со стороны цент­рального контрагента (CCP) в лице клиринговой организации. Вместе с тем, ­несмотря на банкротство ряда очень заметных игроков на этом рынке, случаи системных дефолтов по биржевым срочным контрактам не были отмечены. Не случайно в последние два года тема клиринга для внебиржевых инструментов срочного рынка (OTC traded derivatives) звучит особенно актуально и на различных мировых финансовых форумах, и в специализированных профессиональных публикациях. Правда, для России этот предмет обсуждения скорее вторичен (в силу неразвитости внебиржевого рынка деривативов), более свое­временно звучит требование построить биржевой срочный рынок — особенно на сырьевые товары — с расчетами в рублях.

Отсутствие такого рынка на сегодня предопределяет необходимость для крупнейших российских товаропроизводителей и потребителей хеджировать свои риски на ведущих мировых товарных биржах (вне России) и/или на внебиржевом рынке (через структурированные производные финансовые инструменты) во взаимодействии с глобальными мировыми банками (доля соответствующих операций у российских банков пока, к сожалению, невелика). Очевидно, что многие средние и мелкие компании предпочитают в таких условиях вообще никак не хеджировать свои риски. В свою очередь, это приводит к тому, что стоимость кредитных ресурсов для таких компаний (при прочих равных условиях) всегда будет существенно выше, а горизонты финансового прогнозирования — короче.

Эффективность формирования справедливой рыночной цены напрямую зависит от количества и состава участников биржевых торгов. Справедливое цено­образование возможно лишь на ликвидном рынке, на котором в полной мере представлены как финансовые игроки, так и компании реального сектора. Для повышения доверия к формируемым на бирже ценовым индикаторам в посткризисное время товарные биржи рассматривают возможность начала торгов в первую очередь поставочными срочными контрактами, т. е. контрактами, предполагающими исполнение путем физической поставки базового актива. Такие ­инструменты наиболее понятны и удобны для осуществления операций по простому хеджированию ценовых рисков для компаний реального сектора экономики, не имеющих достаточного опыта использования финансовых инструментов в своей хозяйственной деятельности.

С 25 по 28 декабря 2009 г. в Секции «Нефть» ЗАО «СПбМТСБ» успешно прошли тестовые торги поставочными фьючерсными контрактами на экспортный сорт российской нефти ВСТО, поставляемой через порт Козьмино. Целью биржевой торговли фьючерсами на этот сорт нефти прежде всего является установление ее справедливой цены. Нефть марки «ВСТО» сможет приобрести статус маркерной цены в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В данном проекте РДК (ЗАО) реализована схема поставки базового актива, при которой контрагенты напрямую заключают между собой экспортные контракты на поставку нефти, а клиринговая организация со своей стороны осуществляет контроль исполнения сторонами экспортного контракта обязательств и выплату адекватной неустойки пострадавшей стороне.

Задачи клиринговой организации на срочном рынке несколько шире, нежели на спот-рынке.

Во-первых, на срочном рынке воз­никает необходимость использования Клиринговой организации в качестве цент­рального контрагента по всем заключаемым сделкам — это следует, как минимум, из природы торгуемых финансовых инструментов. Дело в том, что в рамках российского гражданского законодательства только введение института центрального контрагента позволяет выстроить юридически безупречную процедуру неттинга. Учитывая это обстоятельство, последние изменения в российское зако­нодательство, которые вступают в силу с 1 июля 2010 г., вводят обязательность использования института центрального контрагента по сделкам с производными финансовыми инструментами.

Во-вторых, наличие значительного временного интервала между моментом заключения сделки и моментом окончательного исполнения обязательств по срочным контрактам, в течение которого рыночные условия могут неоднократно существенно меняться, диктует необходимость выстраивания сложной, многоуровневой системы управления рисками, обеспечивающей безусловное исполнение обязательств по срочным контрактам со стороны клиринговой организации в отношении добросовестных участников клиринга.

Еще одним серьезным проектом, в котором участвует Газпромбанк и РДК (ЗАО), является организация биржевого срочного газового рынка (поставочные фьючерсы на газ). Работа над этим проектом практически завершена, и есть ожидания, что в ближайшее время он будет введен в промышленную эксплуатацию. Так, в частности, при активном сотрудничестве с ООО «Межрегионгаз» разработана вся нормативно-договорная и технологическая база для осуществления клиринговой деятельности на срочном газовом рынке, уже проведены несколько серий тестовых торгов.

Согласно информации по итогам ­Совета директоров ОАО «Газпром» от 31 марта 2009 г., РДК (ЗАО) признана в качестве организации, осуществляющей клиринговое обслуживание участников биржевой торговли газом. Причем предполагается, что РДК (ЗАО) будет ­выполнять функции центрального контр­агента (и обеспечивать централизованный клиринг) не только в период обращения фьючерсных контрактов на газ, но и в ходе поставки базового актива по этим контрактам. Стоит отметить, что до настоящего времени на отечественном биржевом рынке не было примеров исполнения клиринговой организацией роли центрального контрагента в ходе поставки базового актива по фьючерсным контрактам на товарные активы.

Создание Биржи газа — ступень на пути либерализации цен на газ в России к 2011 г., осуществляемой согласно Постановлению Правительства РФ от 28 мая 2007 г. № 333. При ее создании учитывается опыт проведения торгов на Электронной торговой площадке (ЭТП) ООО «Межрегионгаз», осуществлявшей реализацию по свободным ценам газа ОАО «Газпром», независимых производителей и крупнейших газовых трейдеров. Представляется необходимым, чтобы производные финансовые инструменты, торгуемые на Бирже газа, с одной стороны, унаследовали все преимущества отработанной на ЭТП схемы поставки газа, такие как гарантированный доступ сторон по биржевому контракту к газотранспортной системе ОАО «Газпром», заранее рассчитанная цена транспортировки газа, с другой — приобрели все преимущества классических гарантийных механизмов биржевого срочного рынка.

Организация торгов поставочными срочными контрактами особенно остро ставит перед клиринговой организацией — центральным контрагентом вопрос обеспечения гарантий поставки базового актива. Опираясь на мировой опыт, можно выделить два основных способа организации поставки базового актива по срочным контрактам: первый, применяемый, в частности, на Лондонской бирже ICE Futures Europe, предполагает выполнение клиринговой организацией функции центрального контрагента на этапе как обращения фьючерсных контрактов, так и физической поставки базового актива, когда клиринговая организация ­является стороной по каждому из дого­воров поставки; второй способ, применяемый, в частности, на Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже (NYMEX), предполагает осуществление так называемой «нарезки пар», т. е. поставку базового актива по фьючерсным контрактам на основании прямых договоров между участниками поставки.

В любом случае для обеспечения исполнения обязательств по поставке базового актива перед клиринговой организацией стоят следующие задачи:

  • анализ и обеспечение соответствия объемов выходящих на поставку позиций существующим системным ограничениям, как в отношении совокупных объемов открытых позиций, так и в отношении персональных объемов по участникам поставки;
  • учет возможности транспортировки товара, транспортных издержек;
  • взимание финансового обеспечения, в размере минимальном, но достаточном для поддержания устойчивости процедур поставки в течение всего периода поставки.

Клиринговая организация в случае неисполнения кем-то из участников поставки своих обязательств должна обладать необходимыми ресурсами (в финансовой или иной форме) для обеспечения добросовестному участнику возможности поставки и отбора товара на текущих рыночных условиях. При этом, в случае если Клиринговая организация выполняет роль центрального контрагента на этапе поставки, она от своего имени обязана осуществить поставку и/или отбор базового актива в отношении добросовестного участника поставки, независимо от исполнения обязательств иными участниками поставки.

Развитие биржевого товарного рынка в России в настоящее время вступает в новую фазу, а именно — завершение построения централизованной торгово-клиринговой инфраструктуры. Ее успех будет во многом определяться тесным взаимодействием этой инфраструктуры с банковским сектором и ориентацией на применение широкой линейки банковских продуктов в целях совершения и исполнения сделок с реальным товаром. 


Содержание (развернуть содержание)
Во время кризиса люди вели себя очень странно
Организация биржевого товарного рынка: от спотовой торговли к срочным операциям
Проблемы правового регулирования функционирования и развития в России товарных бирж
Зерновые интервенции
Хеджирование рисков с помощью рынка деривативов
Электроэнергетический сектор рынка акций в начале 2010 года: текущее состояние и основные драйверы развития
Долгосрочный рынок мощности — шаг к повышению эффективности и акционерной стоимости
Основные инвестиционные темы российской энергетики
Акции нефтяных компаний второго эшелона: мнимая недооценка или нереализованный потенциал?
Бизнес на продажу
К вопросу о разработке месторождений бюджета
Денежно-кредитная политика: таргетирование цены или количества денег в экономике
Рынок ждет продолжения реформ
Инсайд: внутреннее дело компаний
Судебная жизнь ипотеки
Все более обязательное раскрытие
Томск: разумное управление муниципальным долгом
Негативное влияние рисков рефинансирования на кредитоспособность региональных и местных органов власти России
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Итоги 2009 года — года удержания позиций в ходе кризиса и выхода рынка субфедеральных и муниципальных облигаций на новые максимальные уровни
Монетарная политика Банка России и ее влияние на рынок субфедеральных и муниципальных облигаций
Правовые особенности инвестиций в инскрипции

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100