Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Гонопольский Михаил, Начальник аналитического управления Бинбанка

  • Все статьи автора

Рубль обречен на укрепление

Март 2010

Главным для прогнозирования динамики рубля на 2010 г. является оценка состояния платежного баланса РФ. Далее мы попытаемся определить сальдо по основным счетам платежного баланса и на этой базе спрогнозировать направление развития курса рубля.

Платежный баланс России

Непосредственно перед прогнозом платежного баланса России на 2010 г. перечислим базовые предпосылки, на которых он строился:

- ожидаем, что до конца первого полугодия центральные банки развитых стран мира сохранят текущую монетарную политику «количественного смягчения»;

- во втором полугодии крупнейшие центральные банки (прежде всего — ФРС США) скорее всего перейдут к ужесточению монетарной политики, поэтому вполне вероятно, что цены на нефть будут падать, поскольку спекулятивный капитал в ответ на действия финансовых структур начнет покидать сырьевые площадки. Снижение котировок нефти и ужесточение денежно-кредитной политики напрямую отразится на состоянии российского платежного баланса (рис. 1, 2).

Счет текущих операций

Ключевой компонент для анализа и прогнозирования — сальдо торгового баланса, так как остальные статьи счета текущих операций относительно стабильны, существенно менее волатильны и в результате не так сильно влияют на валютный курс.

Экспорт товаров

В структуре товарного экспорта РФ основную долю занимает сырье — нефть и нефтепродукты, металлы, динамика цен на которые является процикличной.

При определении объемов экспорта в стоимостном выражении мы сделали акцент на прогнозах экспорта минеральных продуктов за счет ценовой компоненты, так как в физическом выражении мы не ожидаем значительного роста в следующем году прежде всего сырой нефти, посколько уже в рамках 2009 г. были достигнуты максимальные физические объемы экспорта «черного золота». Что касается металлов, то здесь мы также предполагаем увеличение экспорта данной товарной группы именно за счет ценовой компоненты, хотя следует признать, что по мере восстановления мировой экономики и в физическом выражении рост в 2010 г. возможен. Лишь при пессимистичном сценарии развития событий вероятно снижение объемов экспорта металлов в стоимостном выражении в 2010 г. относительно уровней осени 2009 г.

По нашему мнению, на 2010 г. можно спрогнозировать три основных сценария развития экспорта в стоимостном выражении, которые базируются на конкретных значениях цен на нефть марки Urals, определяющих их динамику (котировки нефти обычно серьезно коррелируют в современных условиях с ценами на металлы, поэтому в наших расчетах мы закладывали аналогичную кривую экспорта металлов с некоторым сглаживанием относительно динамики экспорта минеральных продуктов):

  • пессимистичный (цены на нефть в диапазоне 50—65 долл. за баррель);
  • реалистичный (нефть в диапазоне 65—80 долл. за баррель);
  • оптимистичный (цены в пределах 80—95 долл. за баррель).

Необходимо также ориентироваться на монетарную политику развитых стран мира. Чем дольше будет период «количественного смягчения», тем больше вероятность сохранения высоких нефтяных котировок. Если же ставки будут расти, то вполне возможна реализация пессимистичного сценария, так как «дешевые» деньги перейдут с сырьевых рынков в более надежные активы. Повторимся, что пессимистичный сценарий в меньшей степени осуществим, чем остальные.

Импорт товаров

На наш взгляд, для импорта РФ в 2010 г. будет характерна:

- протекционистская внешнеторговая политика РФ;

- возможность развития различных сценариев, которые будут зависеть от указанных выше прогнозов динамики экспорта, ориентированных, в свою очередь, на изменение монетарной политики центральных банков развитых стран мира.

В определении величин импорта товаров мы отталкивались от динамики товарного экспорта: соответственно, существует три основных сценария его развития, обусловленных количественной динамикой двух основных статей — «машины и оборудование», «продовольствие». Исходя из этого предположения, темпы роста в сегменте «продовольствие» опережают темпы роста в сегменте «машины и оборудование» при всех трех имеющихся сценариях. Это продиктовано тем, что в 2010 г. возможно усиление протекционистских мер во внешнеторговой политике РФ, преимущественно в секторе «машины и оборудование» (так, вероятно повышение пошлин на импортные автомобили в рамках поддержки отечественных производителей). С другой стороны, отсутствие адекватных аналогов в российском автопроме и устаревшая технологическая база вряд ли приведут к серьезной конкуренции между отечественными и зарубежными производителями. Одновременно политика импортозамещения продовольствия представляется крайне проблематичной ввиду невозможности его физического осуществления (особенно в мясной и молочной отраслях) и ценового преимущества зарубежной продукции. Кроме того, спрос на продовольствие по сравнению с машинами и оборудованием менее эластичен по цене и доходу. Элементы прочего товарного импорта в основном процикличные, поэтому мы увязали их темпы с динамикой котировок на нефть (табл. 1).

Отдельно заметим, что остальные статьи счета текущих операций (помимо торгового баланса) оказывают меньшее влияние благодаря их сравнительной контрцикличности и низкой волатильности (табл. 2).

Прогноз прочих составляющих счета текущих операций основан на ретроспективных данных 2006—2007 гг. При этом мы ожидаем незначительного увеличения отрицательного сальдо баланса услуг из-за повышения реального эффективного курса рубля.

В результате мы можем вывести прогноз по итоговому сальдо счета текущих операций (табл. 3).

Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами

Прогнозируя состояние раздела платежного баланса «Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами», мы ориентируемся на три базовых показателя:

  • прямые и портфельные иностранные инвестиции, а также инвестиции резидентов РФ в иностранные предприятия;
  • динамика чистых инвестиций населения в иностранную наличную валюту, инвестиции населения в валюту путем открытия валютного депозита;
  • сальдо выдаваемых/погашаемых кредитов в иностранной валюте российскими контрагентами, сальдо погашения/привлечения внешнего долга РФ в государственном и частном секторах.

Отметим, что динамика прямых и портфельных иностранных инвестиций также очень сильно зависит от степени агрессивности монетарной политики развитых стран мира.

Сначала рассмотрим общий график выплат внешнего долга в 2010 г. (рис 3).

В предлагаемом пессимистичном сценарии будет рефинансировано около 70% внешнего долга, в реалистичном — 120%, в оптимистичном — около 140%. Прогнозируя такие величины, мы основываемся на том, что во II—III кв. 2009 г. был рефинансирован почти весь внешний долг и был дополнительный приток капитала. Кроме того, мы опираемся на степень рефинансирования внешнего долга и его дальнейшего привлечения, оперируя данными прошлых лет, когда нефтяные котировки соответствовали ценам, заложенным в предыдущих сценариях (2006—2007 гг.). При этом отметим, что нынешнее развитие ситуации близко к предложенному нами реалистичному сценарию.

По нашему мнению, данный период весьма располагает к притоку заемных ресурсов. Таким образом, при оптимистичном сценарии можно ожидать еще более активного привлечения долга российскими компаниями и банками.

Для анализа прямых и портфельных инвестиций мы рассмотрели ретроспективные соотношения сальдо этой статьи и динамики цен на нефть, так как между этими элементами существует положительная зависимость (при росте цен на нефть в Россию усиливается приток инвестиций).

Итоговое сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами будет выглядеть так, как показано в табл. 4.

Теперь мы можем оценить итоговое сальдо счета текущих операций и сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и на этой основе сделать вывод о направлении динамики рубля в 2010 г. (рис. 4).

Итоговое сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом и финансовыми инструментами за 2010 г. по результатам всех трех сценариев получилось положительным, что при отсутствии валютных интервенций ЦБ и прочих равных условиях приведет к ревальвации рубля.

В первой половине 2010 г. при отсутствии валютных интервенций ЦБ РФ положительное сальдо платежного баланса будет оказывать повышающее давление на курс российского рубля по отношению к бивалютной корзине, тогда как к концу 2010 г. при соблюдении условий сценарного подхода российская валюта несколько обесценится.

Согласно нашим прогнозам платежного баланса, особенно в рамках первого полугодия 2010 г., фундаментальные показатели будут способствовать усилению рубля. ЦБ РФ по-прежнему будет тормозить эту тенденцию, однако, по нашему мнению, российские власти не займут слишком жесткую позицию (наподобие китайской), поэтому национальная валюта будет укрепляться.

В течение последних месяцев 2009 г. политика ЦБ РФ по сдерживанию рубля проявлялась в покупке 700 млн долл. и последующем передвижении уровня поддержки по бивалютной корзине на 5 коп. вниз, после чего ЦБ РФ вновь начинал приобретать валюту до заданного объема в 700 млн долл. Если принять во внимание прогнозы платежного баланса в различных сценариях и рассмотреть возможные варианты передвижения уровня поддержки ЦБ РФ при условии, что банк выкупает все излишки положительного сальдо платежного баланса через каждые 5 коп. бивалютной корзины, получится, что в 2010 г. курс рубля относительно доллара может достичь отметок, представленных в табл. 5.

Таким образом, при жесткой политике ЦБ РФ по передвижению уровня поддержки через каждые 5 коп. по бивалютной корзине и различной степени поддержки валютного рынка (от интервенций 0,7 млрд долл. через каждые 5 коп. бивалютной корзины до 1,5 млрд долл.) курс рубля вполне может составить 26—27 руб. и даже меньше, если цены на нефть приблизятся к 100 долл. за баррель и ЦБ РФ не будет существенно усиливать свое влияние.

Отметим, что наши расчеты являются одним из возможных ориентиров того, к каким вершинам может устремиться рубль в 2010 г. при комфортных нефтяных котировках и отсутствии существенного сдерживания рубля со стороны ЦБ РФ. Также в наших расчетах мы допускаем, что весь объем сальдо платежного баланса будет выкупаться ЦБ РФ, хотя на практике интервенции ЦБ будут несколько ниже размера положительного сальдо платежного баланса. Соответственно, в реальности вполне можно ожидать, что при ценах на нефть более 65 долл. за баррель бивалютная корзина в 2010 г. вполне может достичь 32—33 руб., а котировки валютной пары USD/RUB показать уровни 27—28 руб.





Содержание (развернуть содержание)
Практические вопросы создания и функционирования кредитных фондов
Хранение имущества новых категорий паевых инвестиционных фондов
«Классика» нынче не в моде: венчурная революция по-карибски
Активная неиндексная стратегия — Доходность без оглядки на динамику российского рынка
Перспективы использования инфраструктурных облигаций для финансирования проектов ГЧП
Развитие ОАО «ЦентрТелеком» в условиях экономической нестабильности
Инвестиционная привлекательность акций российских телекоммуникационных компаний второго эшелона в 2010 году
Удобрения для инвестиционного портфеля
Эшелоны снова в строю
Второй эшелон: в поисках догоняющего роста
Банки: второй эшелон
Автопром. В будущее с оптимизмом
Путь к сознательному инвестированию
Инвестиции в непубличные компании: риски, оценка, доходность
Механизм Debt push-down и некоторые аспекты его использования в России
Инвесторов больше всего привлекают сырьевые секторы
Российская экономика подчинена узкой группе компаний
Медленное восстановление
2010 год: возможные сценарии
Будет ли вторая волна?
Рубль обречен на укрепление
Заманчивые перспективы китайской валюты
Актуальные изменения в налоговом законодательстве Кипра (2009)
Благодаря кризису законодательство сделало серьезный шаг вперед

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100