Casual
РЦБ.RU

2010 год: возможные сценарии

Март 2010

2009-Й: РОСТ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ

Для фондовых площадок всего мира 2009 г. стал годом восстановления. После «кризисного» 2008-го, когда потери некоторых рынков превысили 50%, а российский на минимуме терял 75%, год Быка стал глотком свежего воздуха, позволившим расправить плечи оптимистам, которые к концу года захватили власть окончательно и бесповоротно. Однако в начале года ситуация не казалась такой радужной, и мало кто мог предположить, что рынки покажут столь уверенную позитивную динамику.

К 2009 г. мировая экономика подошла в очень тяжелом состоянии: снижение экономических показателей, рост безработицы, загруженность крупнейших финансовых компаний «токсичными» активами, банкротства, среди которых крупнейшим оказалось банкротство финансового гиганта, из разряда «слишком большой, чтобы обанкротиться», Lehman Brothers, попытки государств спасти некоторые компании, которые первоначально выглядели достаточно призрачными. Все это сказывалось на динамике рынков. В результате в первые месяцы 2009-го индексы продолжили снижаться.

Основное внимание всего мира было приковано к экономике США, породившей кризис и остающейся главным «поставщиком» негативных данных на протяжении первой половины 2009 г. Падение ВВП, пик которого пришелся на II кв., рост безработицы, снижение потребления. Сокращение числа рабочих мест в течение 5 мес. (с ноября 2008 г.— март 2009 г.) превосходило 600 тыс. в месяц, а в январе достигло своего пика, вплотную подойдя к отметке 800 тыс. По данным статистики, сокращение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США за 2008—2009 гг. почти полностью перекрыло создание рабочих мест за предыдущие 7 лет. Стоит также отметить время, за которое безработный может найти работу: оно возросло почти вдвое — с 16 нед. в 2007 г. до 29 нед. к концу 2009 г. Ожидать в такой ситуации восстановления спроса и оживления экономики было нереально. Опасения относительно ситуации на рынке труда и неуверенность в завтрашнем дне заставляли американцев больше сберегать, чем тратить, что привело к снижению личного потребления, которое к концу 2008 г. упало до 0,8—1,2% в месяц.

На фоне этого отмечены два позитивных фактора, позволяющих надеяться на разворот в экономике и на фондовых и сырьевых рынках: первое — действия центробанков по всему миру, направленные на смягчение кредитно-денежной политики и накачку финансовой системы ликвидностью. В частности, ФРС США начала снижать ставки еще в 2007 г., когда ставка находилась на уровне 5,25%, и к 2009-му подошла с минимальной ставкой, на уровне 0,25%, при этом в течение всего года действовали программы по накачке системы ликвидностью как путем выкупа «токсичных» активов, так и через кредитование. Не сильно отстали от ФРС европейские регуляторы. Банк Англии и ЕЦБ снизили ставку до 0,5 и 1% соответственно. Открытые по всему миру программы, задачей которых было восстановить уровень ликвидности финансовой системы, несли в систему денежную массу, способную смягчить последствия экономического спада, выразившиеся в кредитном кризисе и кризисе доверия, мешавших восстановлению. Вторым фактором был продолжающийся рост экономики Китая. От него ожидали возмещения потерь спроса, которые понесла мировая экономика. Частично Поднебесная смогла компенсировать спрос со стороны развитых стран. В течение всего года экономика страны показывала хороший рост, а кредитование и свободная ликвидность позволяли совершать закупки на рынках сырья, что поддерживало цены и двигало их вверх.

Накачка системы ликвидностью проявилась в полной мере уже в конце I кв., когда мировые рынки, несмотря на продолжающийся выход негативных макроэкономических данных, начали показывать восходящую динамику. Выливаясь на рынки, ликвидность толкала котировки ценных бумаг и цены на сырье вверх. При этом в умах игроков начала укрепляться мысль о приближающемся восстановлении мировой экономики и неминуемом отскоке на рынках. В результате к маю многие рынки показали существенный рост от минимумов начала года. Российский фондовый рынок, благодаря притоку капитала, смог к июню достичь отметки в 1200 пунктов по Индексу ММВБ, удвоившись от минимумов января, чему способствовал рост цен на нефть, подошедших вплотную к уровню 70 долл./баррель, и американских рынков, где индексы показали рост более 30% от мартовских минимумов.

Июнь стал месяцем начала консолидации и последующей коррекционной волны. На рынки давило несколько факторов. Во-первых, проблемы американского автопрома, который оказался на грани банкротства, однако в результате вмешательства государства смог «выжить». Во-вторых, опасения слишком быстрого роста фондовых площадок и не поспевающей за ними экономики, что возродило идею «надувания пузырей» по всему миру, их схлопывания и начала второй волны кризиса. В-третьих, ожидания макроэкономических данных за II кв., а также отчетностей американских компаний. Все это привело к «торможению» рынков и последующей коррекции.

В дальнейшем площадки вновь смогли начать восходящую динамику. Макроэкономические показатели, в частности ВВП США за II кв., оказались «плохими», при этом были «лучше ожиданий», что подтолкнуло рынки к восходящей динамике. Также росту поспособствовали отчеты американских компаний, которые показали хорошие результаты, однако большинство годовых прогнозов было пересмотрено в лучшую сторону, что позволило рынкам оптимистично смотреть в будущее. Подобные изменения наметились и в других странах. По всему миру начали расти как индекс настроений потребителей, так и индекс производства.

Все это сказывалось в течение последних 2 кв. и позволило рынкам акций выйти на новые годовые максимумы. Лучший итог показали рынки БРИК, продемонстрировавшие примерно 70%-ное увеличение, из которых следует выделить российский, прибавивший 121% по Индексу ММВБ на фоне двойной «поддержки» со стороны западных рынков акций и рынка энергоносителей. Хуже показатели у развитых рынков, рост которых составил около 20—30%.

2010-Й

Прежде чем говорить о возможных сценариях развития ситуации в текущем году, хотелось бы сделать несколько замечаний и указать на тонкие места в мировой экономике, развитие ситуации в которых и определит динамику рынков.

Первое, на что хотелось бы обратить внимание, — это российский рынок. В течение 2009-го в рынок закачивалась ликвидность. Приход спекулятивного капитала подталкивал котировки вверх, чему способствовали внешние условия. К сожалению, самостоятельности нашему рынку не хватает, чему есть простое объяснение: многое в отечественной экономике определяется ценами на нефть, начиная от курса рубля, дефицита бюджета и заканчивая динамикой фондового рынка. Российский рынок и действия игроков на нем завязаны на динамике внешних площадок. Подобная ситуация сохранится и в дальнейшем, до тех пор пока экономика не будет модернизирована и не произойдет переход от сырьевой модели развития к инновационной, для чего нужно время и соответствующие стимулирующие меры со стороны государства.

Внутренние экономические проблемы и факторы, способные определить динамику российских площадок, остаются прежними: отсутствие «длинных» денег в реальном секторе, что не позволяет наращивать и модернизировать производство, сильная зависимость от нефтяных цен и наличие свободного спекулятивного капитала. Все это было и в прошлом году, однако негативная динамика в экономике и снижение ВВП, которое, по данным Росстата, составило примерно 7,9%, не остановили бурный рост российского фондового рынка, оказавшегося лидером 2009 г.

В этой связи нельзя рассматривать сценарии динамики российского рынка в отрыве от внешних факторов и ожидать какой бы то ни было самостоятельности. Позитивные изменения на внешних рынках будут приводить к ввозу капитала в страну, укреплению рубля и росту фондовых индексов. Обратная ситуация вызывет снижение рынка, ослабление национальной валюты и вывод спекулятивного капитала.

Учитывая все вышесказанное, перейдем к основным моментам в мировой экономике, которые могут оказать серьезное влияние на внешние рынки и, соответственно, на динамику российских акций.

СВОБОДНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ БОЛЬШЕ НЕ ПОМОЩНИК

Первое, о чем следует упомянуть, — это свободная ликвидность, подталкивавшая рынки в году ушедшем. К сожалению в году наступившем она не сможет оказать поддержку «быкам». Для дальнейшего разгона котировок вверх необходим приток новой ликвидности, который в прошлом году давали стимулирующие меры, большинство из которых сворачивается уже в начале этого года. В этом же году свежей «крови» рынкам не дождаться. При этом перераспределение ликвидности, полученной в прошлом году и осевшей в резервах банков по всему миру, в пользу рынков рискованных активов маловероятно. Для привлечения новых денег необходимо ожидание роста, которое присутствовало в начале прошлого года, несмотря на «медвежий» настрой игроков. В текущей экономической ситуации и после бурного роста прошлого года подобных ожиданий нет. Восстановление экономики уже сейчас заложено в ценах активов, и ожидать продолжения позитивной динамики на фондовых и сырьевых площадках не приходится. В сложившейся ситуации игроки предпочитают переводить ликвидность в «качество». Подобное бегство капиталов от рисков может в текущем году привести к коррекционной волне.

США: ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ, ОТЧЕТЫ КОМПАНИЙ

Следует выделить несколько проблем, которые в текущем году могут серьезным образом отразиться как на экономике страны, так и на фондовых площадках США.

Последние 2 кв. продемонстрировали рост ВВП, что позволяет позитивно взглянуть на дальнейшее развитие ситуации. Однако стоит напомнить, что до сих пор большую часть расходов несло государство, а также государственные программы кредитования, такие как «деньги за автомобили», позволяющие краткосрочно поднять потребление в определенном секторе, однако не оказывающие реального влияния на него в долгосрочной перспективе. В IV кв. рост ВВП составил 5,7% квартал к кварталу, что является максимальным уровнем с 2003 г. При этом рост конечного потребления, на который приходится 70% ВВП, составил всего чуть более 2%, а сильное влияние на рост показателя оказало изменение деловых запасов. В очередной раз огорчил рынок недвижимости, снижение строительства составило приблизительно 15%. За год потери ВВП США равны 2,4%.

Результат, показанный в последнем квартале, будет очень сложно повторить. И тут главным фактором становится рынок труда. Несмотря на падение безработицы в январе к уровню 9,7%, эта проблема остается самой злободневной. Пока американский работник не сможет быть уверенным в завтрашнем дне, о восстановлении потребления, которое может подтолкнуть экономику к росту, останется только мечтать. Администрация Б. Обамы ставит борьбу с безработицей на приоритетное место, понимая, что восстановление экономики, проходящее на фоне высокого уровня безработицы, может затянуться. И здесь возникает вопрос об эффективности и реализуемости мер, способных стимулировать частный сектор к созданию рабочих мест.

Cогласно результатам американских таблоидов, последние 2 кв. 2009 г. прошли под знаком «зеленых ростков». В III кв. ушедшего года компании стабильно показывали прибыль, результаты были лучше ожиданий, что подталкивало котировки вверх, а IV кв. оказался хуже. Большинство прогнозов не подтвердились, а многие производители пересмотрели прогнозы на ближайший год в худшую сторону. Дело в том, что хорошие результаты, продемонстрированные во втором полугодии, были следствием оптимизации, проводимой внутри компаний, а не основным движущим фактором — ростом продаж. Эффект оптимизации конечен, и уже в I кв. текущего года можно ожидать приостановки роста прибылей компаний, а в дальнейшем — возможное их снижение, проходящее на фоне продолжающегося падения потребления.

КИТАЙ: РОСТ ЭКОНОМИКИ ИЛИ РОСТ «ПУЗЫРЕЙ»

Китай, в отличие от большинства стран, достаточно неплохо пережил кризис. ВВП страны в 2008 г. вырос на 9%, а в 2009-м, по предварительным оценкам, составил более 8%. В прошлом году рост продолжился за счет широкой программы кредитования, что позволило показать развитие промышленного производства на уровне выше 11%. Однако тут не все так гладко, как может показаться со стороны. Демонстрируемые Китаем показатели как до кризиса, так и в кризисный период достигнуты за счет программ по стимулированию экономики и выданных кредитов. Подобные программы увеличили объем свободной ликвидности и денежной массы, что в дальнейшем негативно скажется на росте инфляции. При этом скорость выдачи кредитов настолько возросла, что ЦБ Китая был вынужден уже в этом году пойти на превентивные меры в виде временной остановки выдачи кредитов крупнейшими китайскими банками, а также сделать шаги в сторону ужесточения кредитно-денежной политики в виде увеличения норм резервирования для ведущих банков.

В Китае существует несколько проблем, с решением которых придется столкнуться правительству. Одним из важных факторов, вытекающих из экономического роста, становится кризис перепроизводства. Основным рынком сбыта для Китая всегда были США. В сложившейся ситуации, когда американский потребитель не может сохранять уровень спроса на докризисном уровне, Поднебесной придется искать новые рынки сбыта, что в текущей ситуации сложно, или стимулировать внутренний спрос. Последнее маловероятно. В стране наблюдается существенный разрыв между уровнями жизни населения в городе и сельской местности, жители которой составляют почти 75%. Малообеспеченная часть населения страны не способна компенсировать потери внешних рынков сбыта для китайских компаний, несмотря на наличие кредитных линий в банках. Отсутствие рынка сбыта для продукции может привести к сокращению производства и числа рабочих мест, снижению ВВП страны.

Второй существенной проблемой Китая является рынок жилья. Благодаря свободному кредитованию населения рост цен на недвижимость, остановившийся было во время кризиса, вновь восстановился и к концу 2009-го составил примерно 8%. 85% населения страны не может себе позволить купить жилье по существующим ценам. Доступность ипотечных кредитов в стране привела к тому, что в прошлом году было выдано кредитов на сумму 161 млрд долл., что почти на 50% больше, чем в 2008-м. При этом из общего объема 73 млрд долл. — так называемые «плохие» кредиты. Вполне возможно, что китайское правительство предпримет меры, призванные остановить надувание «пузыря» на рынке недвижимости, однако сможет ли оно предотвратить дальнейший «бум» рынка и последующее его схлопывание? В случае же если «пузырь» лопнет, это сильно ударит по китайской экономике.

Дополнительным негативным фактором является вложение китайских компаний в сырье, что обусловливает рост цен на сырьевых рынках, в частности на рынке нефти. Если начнется сжатие ликвидности в стране, на что направлены действия китайского ЦБ, китайский покупатель уйдет с рынка, вызвав тем самым падение цен на энергоносители и цепную реакцию на рынках акций стран — производителей нефти.

ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ: СУВЕРЕННЫЕ ДОЛГИ, ВНУТРЕННИЕ ПРОБЛЕМЫ СТРАН ЕС

В конце 2009 г. под «дубайские» фанфары прошла незамеченной первая информация о проблемах стран Евросоюза с суверенными долгами. Первой страной в списке «на грани» оказалась Греция, за которой последовали Ирландия, Испания, Италия, Португалия, однако реакция на сообщение была сдержанной. Новый виток проблема получила уже в этом году. При этом ситуация обострилась вплоть до разговоров о возможности странового дефолта для Греции. Однако проблема суверенных долгов в текущей ситуации вряд ли окажет серьезное влияние на рынки. Странам — лидерам ЕС придется принять решение о помощи членам, находящимся «на грани». В случае дефолта в одной из стран, возможно проявление эффекта домино, что приведет к серьезному и полномасштабному кризису, который затронет все страны Еврозоны, чего чиновники ЕС и правительства лидеров союза допустить не могут. Однако в случае ухудшения ситуации в других странах негатив продолжит давить на рынки.

Внутри же самих стран Евросоюза, по крайней мере его слабых членов, остаются высокая безработица и стагнация в экономике. При этом часть стран в наступившем году могут показать отрицательные значения ВВП. Из членов ЕС «прилично» сейчас выглядят только экономики Германии, Франции и скандинавских стран. При этом экономика Великобритании также может испытать серьезные проблемы в этом году.

ВОЗМОЖНЫЕ СЦЕНАРИИ: ОПТИМИЗМА МАЛО

Рассматривая возможные сценарии развития ситуации до конца года, можно выделить три основных: оптимистичный, нейтральный и пессимистичный.

Для всех сценариев хотелось бы сделать два временных акцента. Первый приходится на апрель — май этого года, когда начнут выходить отчетности американских компаний за I кв. В случае удручающих данных именно этот момент может стать отправной точкой, с которой начнется серьезное снижение. Второй момент — конец II — начало III кв., когда прояснится, насколько исполняются бюджетные требования в проблемных странах Евросоюза. В это же время, скорее всего, станет реальным ужесточение кредитно-денежной политики со стороны ФРС США.

Оптимистичный сценарий предусматривает рост на конец года российского рынка на 15% от уровней окончания 2009-го. Этот сценарий возможен, в случае если экономика покажет умеренный рост, а из основных проблемных ситуаций будут найдены выходы. При этом первую часть года рынки будут демонстрировать снижение, а выход в плюс придется на последний квартал.

В случае реализации нейтрального сценария к концу года российский фондовый рынок подойдет, теряя примерно 20—30%. Данный вариант рассматривается, в случае если экономические показатели продемонстрируют стагнацию на уровнях конца прошлого года, с периодическим возникновением проблем в том или ином регионе. При этом основное снижение придется на II и III кв., тогда как в IV кв. мы будем наблюдать коррекционное или боковое движение.

При негативном сценарии потери российского рынка могут превысить 50% от уровней закрытия прошлого года, это означает вторую волну кризиса, когда мировая экономика вновь начнет демонстрировать спад, что потянет за собой описанные выше проблемы. При этом ухудшение ситуации вызовет эффект домино — усугубление одной из проблем будет тянуть за собой возникновение другой. Итоги II и III кв. могут повторить динамику 2008 г., когда рынок падал на фоне высокой волатильности.

Если говорить о развитии ситуации по тому или иному сценарию, то, на наш взгляд, вероятность реализации нейтрального составляет примерно 45%, оптимистичного и пессимистичного сценариев — 20 и 35% соответственно.


Содержание (развернуть содержание)
Практические вопросы создания и функционирования кредитных фондов
Хранение имущества новых категорий паевых инвестиционных фондов
«Классика» нынче не в моде: венчурная революция по-карибски
Активная неиндексная стратегия — Доходность без оглядки на динамику российского рынка
Перспективы использования инфраструктурных облигаций для финансирования проектов ГЧП
Развитие ОАО «ЦентрТелеком» в условиях экономической нестабильности
Инвестиционная привлекательность акций российских телекоммуникационных компаний второго эшелона в 2010 году
Удобрения для инвестиционного портфеля
Эшелоны снова в строю
Второй эшелон: в поисках догоняющего роста
Банки: второй эшелон
Автопром. В будущее с оптимизмом
Путь к сознательному инвестированию
Инвестиции в непубличные компании: риски, оценка, доходность
Механизм Debt push-down и некоторые аспекты его использования в России
Инвесторов больше всего привлекают сырьевые секторы
Российская экономика подчинена узкой группе компаний
Медленное восстановление
2010 год: возможные сценарии
Будет ли вторая волна?
Рубль обречен на укрепление
Заманчивые перспективы китайской валюты
Актуальные изменения в налоговом законодательстве Кипра (2009)
Благодаря кризису законодательство сделало серьезный шаг вперед

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100