Casual
РЦБ.RU

Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций: 2009-й — год Москвы, безусловного лидера

Февраль 2010

В 2009 г. сектор субфедеральных и муниципальных облигаций продемонстрировал весьма бурную динамику на рынке рублевых долговых инструментов, прежде всего благодаря активной позиции, которую в течение практически всего года занимала Москва (в качестве публичного заемщика). Так, темпы роста объема находящихся в обращении московских облигаций более чем втрое опередили средние показатели по региональным облигациям, а на долю ценных бумаг города пришлось около 3/4 всех операций как на первичном, так и на вторичном рынках субфедеральных облигаций. Вместе с тем по объему обращения субфедеральным и муниципальным облигациям принадлежит весьма скромное (последнее) место, или чуть больше 8% от всего рынка рублевых долговых инструментов. В 2010 г. на фоне снижения процентных ставок можно ожидать повышения активности региональных заемщиков.

Объем и структура рынка Субфедеральных и муниципальных облигаций

По нашим оценкам, рублевый долговой рынок в обращении на 31 декабря 2009 г. достигал 4,814 трлн руб., прибавив 29% с начала года. Наибольшее увеличение объема наблюдалось по субфедеральным и муниципальным облигациям (+41%), по московским оно составило более 130%, по государственным и корпоративным — порядка 29 и 39% соответственно. Единственным сегментом рынка рублевого долга, который оказался в минусе, был вексельный рынок — он сократился приблизительно на 12% по сравнению с началом 2009 г. (табл. 1).

Несмотря опережающие темпы роста в 2009 г., доля региональных облигаций в общем объеме рублевых долговых инструментов остается незначительной — всего 8,1% в конце года против 7,4% в его начале (рис. 1).

На конец 2009 г. на рынке обращалось 104 выпуска на сумму 391,498 млрд руб. по номиналу, в том числе 91 выпуск субъектов РФ в размере 382,828 млрд руб. и 13 выпусков муниципальных образований на 8,67 млрд руб. по номинальной стоимости (2,2% от всего рынка). Лидером среди 39 эмитентов является Москва, на долю которой приходится около 49% от общего объема, за ней следует Московская область (чуть более 20%), на 3-м и 4-м месте находятся Самарская область и Красноярский край (около 5,7 и 2,6% соответственно). Остальные эмитенты занимают менее 2% от всего объема рынка в обращении (рис. 2).

Первичный рынок

В 2009 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций состоялось 26 размещений на сумму более 116 млрд руб., или +36,3% к 2008 г. Это стало рекордным годовым показателем за всю историю рынка региональных облигаций. По корпоративным и биржевым облигаций зарегистрировано 159 размещений в объеме более 924,5 млрд руб. по номиналу, из которых лишь менее половины можно назвать «публичными и рыночными» (табл. 2).

«Первопроходцем» на первичном рынке в текущем году была Москва, которая на 14 аукционах разместила более 84 млрд руб., или 75% от общего размера региональных предложений. Указанные аукционы проходили в течение января — сентября прошлого года на фоне возрастающего спроса со стороны инвесторов и, соответственно, расширения объемов размещения, а также на фоне снижения доходности при увеличении сроков обращения размещаемых облигаций. Так, в январе — марте на первых 3 аукционах спрос не превышал 15—20%, а размещение — 3—10% от объема предложений. При этом доходность годового выпуска составляла около 15—16% годовых. На последних аукционах эмитент успешно размещал 5—7-летние облигации под доходность 12,7—12,95% годовых (рис. 3 и 4).

Последовательно проводя аукционы и удлиняя сроки заимствования, уже к середине года Москва «сформировала кривую доходности» по своим ценным бумагам, которая стала настоящим бенчмарком для всего рынка субфедеральных и корпоративных облигаций.

Первичные размещения остальных эмитентов осуществлялись во второй половине 2009 г. Крупнейшие из них (Красноярский край — 10,2 млрд руб., 3 выпуска «ХМАО-Югра» — 6 млрд руб., Нижегородская область — 2,2 млрд руб.) состоялись в ноябре—декабре прошлого года (рис. 5).

Вторичный рынок

С начала 2009 г. наблюдалась положительная динамика оборотов по всем облигациям на вторичном рынке, однако приблизиться к уровню предыдущего года так и не удалось. Несмотря на 40,5% сужения по сравнению с 2008 г., лидерами по обороту остались корпоративные облигации — около 72%. На долю государственных облигаций пришлось 9% при росте +7,7% к предыдущему году. Оборот по субфедеральным и муниципальным облигациям прибавил 43,3% и составил около 635,06 млрд руб., или 18,7% от суммарного оборота (рис. 6). Если судить по среднедневным оборотам, то активность рынков упала до отметки трехлетней давности (табл. 3).

Рост оборотов на вторичном рынке в 2009 г. обусловлен высоким процентом операций инвесторов с облигациями Москвы — примерно 75% от общего годового оборота. При этом около 20% объема сделок заключено по облигациям 62-го выпуска Москвы. На 2-м и 3-м месте были бумаги 54-го и 61-го выпусков — 10 и 8% соответственно.

Сделки по облигациям Московской области заняли чуть более 9% от общего объема, при этом ценные бумаги 8-го выпуска вошли в десятку самых торгуемых региональных облигаций с долей около 3,7%, а 9-й и 6-й выпуски поделили 11-е и 12-е место с долей 1,9 и 1,6% соответственно. Третья позиция среди наиболее активно торгуемых облигаций принадлежит Самарской области (2,7%). Объем сделок с размещенными в середине ноября 2009 г. бумагами Красноярского края превысил 8,06 млрд руб. (1,5% от годового суммарного оборота) (рис. 7).

Конъюнктура рынка

Максимальная доходность на рынке корпоративных и муниципальных облигаций зафиксирована в январе 2009 г. на фоне резкой девальвации рубля и повышения ставки рефинансирования, которые были инициированы Банком России в конце 2008 г. Однако в дальнейшем в условиях восстановления мировой и российской экономики, избытка ликвидности в банковской системе, укрепления рубля и активных действий ЦБ РФ по сокращению ставки рефинансирования и остальных кредитных ставок конъюнктура рынка рублевых облигаций существенно улучшилась. Практически в течение всего рассматриваемого периода отмечалось повышение цен и падение доходности рублевых облигаций, за исключением краткосрочной и незначительной коррекции в июле и ноябре—декабре. Однако, как видно из рис. 8, доходность корпоративных и муниципальных облигаций в конце 2009 г. еще не вернулась на минимальные уровни первой половины 2008 г.

Москва, разместив в течение января — апреля свои облигации с дюрацией от 1 до 3 лет, нарисовала кривую доходности, которая стала ориентиром (bench mark) не только для субфедеральных, но и для корпоративных облигаций. В июле и сентябре прошлого года столица увеличила сроки обращения вновь размещаемых выпусков до 5 и 7 лет. К концу года по долгосрочным облигациям Москвы удорожание составило 17—19%. Доходность ценных бумаг снизилась с 15—17% годовых на момент размещения до 6,7—9,45% по всей кривой с дюрацией от 0,2 до 5,2 года.

О благоприятной конъюнктуре для всего рынка в целом наглядно свидетельствует динамика индексов в различных сегментах облигационного сектора. При этом опережающий рост индексов дохода и ценового по муниципальным ценным бумагам обусловлен их более растянутой дюрацией (табл. 4).

Подводя итоги 2009 г. и рассуждая о перспективах 2010 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, можно подчеркнуть, что уменьшение доходности, которое происходило в течение 2009 г., может привлечь к рынку более широкий круг заемщиков из числа субъектов РФ, что, в частности, подтверждает рост активности регионов в последние месяцы прошлого года. Кроме того, сокращение доходности долговых обязательств может продолжиться как минимум в первой половине 2010 г. на фоне значительной ликвидности российской банковской системы и дальнейшего снижения ставки рефинансирования ЦБ РФ. Можно ожидать хорошего спроса на облигации региональных эмитентов, имеющих высокие кредитные рейтинги для включения в Ломбардный список Банка России и Котировальный список ФБ ММВБ. К тому же региональные заемщики в кризисные годы не допустили дефолтов по своим обязательствам в отличие от корпоративных заемщиков, по которым было зарегистрировано более 360 случаев (3/4 из них носили полноценный характер).






Содержание (развернуть содержание)
Страхование залогового имущества: отношения банка и страховщика
Обращение взыскания на заложенное имущество
Некоторые проблемы использования кредиторами внесудебного порядка обращения взыскания на заложенное имущество
Управление залоговым имуществом посредством использования механизма ЗПИФа
Выбирают не залоги, а клиентов
Инвесторы не могут найти активы в России
Кризис — время выжидания для иностранных банков
Эпоха «дешевых» денег
Перспективы российского рубля в 2010 году
Сырьевые рынки: долгосрочные тенденции
Затяжное реформирование рынка нефти
Страховка от кризиса
Наибольший потенциал в 2010 году имеют региональные банки
Ритейл выше кризиса
M&A в 2010 году: прогнозы и перспективы
Досрочное исполнение обязательств по облигационному займу
Борьба с инсайдом и манипулированием рынком
Долг Москвы: итоги 2009-го и планы на 2010 год
Коммерческое кредитование субъектов Российской Федерации в 2009 году
Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году
Санкт-Петербург. Итоги 2009 года и перспективы государственных заимствований в 2010 году
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций: 2009-й — год Москвы, безусловного лидера
Российские регионы и муниципалитеты: кризисный год позади, что дальше?

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100