Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Пахомов Сергей, Председатель Комитета государственных заимствований города Москвы

  • Все статьи автора

Долг Москвы: итоги 2009-го и планы на 2010 год

Февраль 2010

Интервью c председателем Комитета государственных заимствований города Москвы Сергеем Пахомовым

РЦБ: Сергей Борисович, согласно Закону о бюджете на 2010 г. доходы, расходы и дефицит бюджета г. Москвы уменьшаются, а объем заимствований увеличивается по сравнению с итоговыми цифрами за 2009 г. Причем объем займов увеличен на 30 млрд руб., даже по сравнению с рекордом прошлого года — 115 млрд руб. Насколько эти изменения значимы для кредитоспособности города?

С. П. Чем больше объем долга, тем выше риск дефолта и ниже кредитоспособность. Самые кредитоспособные заемщики — те, которые не имеют долга вообще. Наращивание долга, естественно, снижает кредитоспособность Москвы. Сейчас соотношение долга и годовых бюджетных доходов составляет 24%. Если программа заимствований 2010 г. будет исполнена, а доходы бюджета останутся на запланированном уровне, этот показатель вырастет до 33—34%. Здесь в действие включается система профессионального управления долгом, с помощью которой должны быть выработаны меры, позволяющие удлинить срок обращения облигаций в долговом портфеле и распределить профиль погашения и обслуживания долга по годам таким образом, чтобы финансы Москвы не испытывали излишнего напряжения. Мы планируем сформировать профиль погашения, чтобы на каждый последующий год приходилось не более 10-15% от текущего объема долга в обращении, т. е. не более 45 млрд руб. Пока реализация задуманного проходит успешно, кредитоспособность города остается на уровне, позволяющем сохранять рейтинг, равный рейтингу страны.

РЦБ: По итогам 2009 г. дефицит бюджета столицы в размере 145 млрд руб. был на 115 млрд руб. профинансирован за счет выпуска облигаций и на 13 млрд руб. — бюджетных кредитов Минфина РФ. Банковскими кредитами Москва в 2009 г. не пользовалась. Как планируется использовать эти три вида заимствований в 2010 г.?

С. П. Вся рыночная часть программы заимствований, включая рефинансирование долга и финансирование дефицита, будет осуществляться за счет выпуска облигаций на внутреннем рынке. Общий объем составит 145 млрд руб. Предусматривается привлечение бюджетных кредитов на сумму в 5 млрд руб. Привлечения банковских кредитов мы не планируем (табл. 1).

РЦБ: В прошлом году Москомзайм начал размещения с 1-летней облигации, потом перешел к 2-, 3- и наконец к 7-летней облигации. Какие облигации по срочности будут размещаться в этом году? Возможно ли применение амортизации долга, как это делают большинство субъектов Федерации?

С. П. Предполагается размещение облигаций сроком обращения 5—7 лет и 10 лет при условии благоприятной рыночной ситуации. Амортизируемые облигации вполне возможны, такие бумаги, имеющие длительный срок обращения и объем выпуска в 35 млрд руб., уже включены в наш портфель и готовы к размещению.

РЦБ: Долг Москвы в 2009 г. укоротился за счет выпуска коротких займов — 1- и 2-летних. Планирует ли Комитет откупать короткие выпуски в этом году?

С. П. Не планирует из-за отсутствия экономического смысла. Доходность этих выпусков значительно снизилась с момента их размещения, и сейчас они торгуются выше номинальной стоимости.

РЦБ: В 2009-м при проведении аукционов на ММВБ вы перешли с «американской» системы аукционов на «голландскую»: размещение по единой цене. Для инвесторов это удобно, а для эмитента — дороже. По какой системе будут размещаться облигации в новом году?

С. П. По «голландской», поскольку ситуация остается неустойчивой. У нас большие объемы размещения, поэтому логично продолжить движение навстречу инвесторам.

РЦБ: В 2009 г. программа заимствования Москвы дважды увеличивалась. В течение I—III кв. Комитет практически выполнил 3 программы, завершив их к 24 сентября. Средневзвешенная доходность привлеченного Москвой в 2009 г. долга составила 15,10%. Начиная с февраля стоимость заимствования на рынке облигаций медленно снижалась, в IV кв. она резко упала — только в октябре на 3 п. п. по Индексу Cbonds-Muni. Многие города и регионы успели этим моментом воспользоваться: на рынок вышло 10 регионов и муниципалитетов РФ из 17 эмитентов 2009 г. Например, ХМАО в декабре разместил на рынке 3 выпуска облигаций общим объемом 6 млрд руб. сроком на 2, 3 и 4 года с доходностью от 9,87 до 10,50%. Как вы планируете поквартально выполнять план заимствований 2010 г.?

С. П. В этом году предусмотрен график постепенного наращивания объема размещаемых займов: I кв. — 20 млрд руб., II кв. — 35 млрд руб., III и IV — по 45 млрд руб. (табл. 2). Программа заимствований может корректироваться, в том числе в сторону снижения в случае получения дополнительных доходов, у нас есть возможность гибко реагировать и менять график привлечения средств в соответствии с текущей конъюнктурой долговых рынков. В I кв. за рамки 20 млрд руб., скорее всего, мы не выйдем, поскольку на счетах остается достаточно большой переходящий из 2009 г. остаток средств бюджета. Пока все расходы финансируются благодаря текущим поступлениям и этому остатку. Что касается резкого снижения процентных ставок в конце 2009 г., то это произошло исключительно вследствие политических решений на высшем государственном уровне. Заранее знать о них мы не могли и исходили из того, что медленное снижение доходности по нашим облигациям, которая просто не может быть ниже ставок РЕПО Банка России, будет происходить естественным путем. Просто мы не дождались их снижения, поскольку последние 20 млрд руб. из программы заимствований были привлечены из других источников.

РЦБ: В следующем 2011 г. заканчивается обращение еврооблигаций Москвы в объеме 374 млн евро. Что включает в себя процесс подготовки этого погашения и когда вы планируете его начать?

С. П. Погашение еврооблигаций заложено в плане бюджета Москвы на 2011—2012 гг. Процесс подготовки к погашению заключается в разработке плана рефинансирования внешнего долга в 2011 г. Остается только неясным, где будет происходить рефинансирование: на внутреннем рынке или внешнем? Пока с этим полная неопределенность. Я не уверен, что в следующем году рынок еврооблигаций стабилизируется и откроется для российских эмитентов с приемлемой для них ценой размещения. Кроме номинальных процентных ставок, необходимо еще учитывать и валютный риск. Не исключено, что процесс снижения процентных ставок в России продолжится, и займы на внешнем рынке по доходности и срокам обращения будут сопоставимы с займами в рублях. Однако вопрос о емкости российского рынка пока открыт. Москва как эмитент долга очень велика для него, балансы банков, которые покупают львиную долю наших облигаций в рублях, имеют пределы. Возможно, вскоре мы заполним банковские лимиты своими облигациями, и городу понадобится выход на внешний рынок для диверсификации базы инвесторов. Кроме того, своими размещениями Москва забирает большую часть банковских средств, которые могли бы пойти на приобретение облигаций других российских регионов и городов, делая стоимость ресурсов для них дороже, а подчас просто вытесняя их с рынка.

РЦБ: В соответствии с БК РФ у субъектов РФ право на выпуск еврооблигаций появится с 1 января 2011 г. при условии, что объем межбюджетных трансфертов из федерального бюджета не превышает 5% объема собственных доходов консолидированного бюджета субъекта РФ в течение 2 из 3 последних лет. Москва это условие выполняет?

С. П. По своим показателям город полностью соответствует данным критериям. Технологически мы всегда готовы к выпуску еврозаймов, результаты консультаций с потенциальными иностранными инвесторами, банками и фондами доказывают, что нас там ждут, как и Российскую Федерацию.

РЦБ: С учетом девальвации рубля относительно евро в конце 2008 г. почти на 30% стоимость этого займа и объем погашения в рублях для бюджета города резко возросли. Москва получает доходы в рублях, а долг нужно возвращать в евро. В случае рефинансирования внешнего займа в какой валюте будут номинированы еврооблигации?

С. П. Это могут быть евро, доллар, небольшой объем в японской иене, а также еврооблигации в рублях. Выбор валюты будет зависеть от ситуации в 2011 г.

РЦБ: Может ли Москомзайм проводить операцию валютного свопа для минимизации валютного риска при выплате купонных платежей в евро по московским внешним облигациям?

С. П. Валютный своп для субъектов Федерации невозможен из-за отсутствия данной операции в БК. Только после соответствующих поправок в бюджетное законодательство можно будет хеджировать валютный риск с помощью операций валютного свопа. В Законе об управлении долгом Москвы, однако, предусмотрена возможность применения производных финансовых инструментов строго в целях управления рисками, в том числе и валютным. Специфика российского рынка этих инструментов такова, что пока распространены форвардные контракты на поставку валюты, необходимой для выплаты купона. Заключать классические контракты валютного свопа на российский рубль в сотни миллионов долларов или евро и сроками на 7—10 лет сегодня нереально.

РЦБ: Москомзайм в 2008 г. проводил операции обратного РЕПО по размещению финансовых средств Москвы. В 2009 г. эти операции не проводились. В Законе о бюджете города на 2010 г. запланированы операции в объеме 90 млрд руб. Будет ли Москомзайм проводить такие операции в новом году?

С. П. Нет, поскольку средств в московском бюджете меньше по сравнению с 2008 г., план расходов напряженный, ставки по банковским депозитам остаются выше таковых на рынке РЕПО и существует сильная конкуренция на этом рынке со стороны Банка России и межбанковского рынка РЕПО. Также остается нерешенной проблема технологии этих сделок, которая не позволяет нам автоматически продлевать контракты РЕПО.

РЦБ: Вы управляли долгом Москвы в кризис 1998 г. Чем нынешний кризис отличается от того с точки зрения управляющего долгом города? Какие новые для себя уроки Вы извлекли?

С. П. Принципиальное отличие — сохранение функционирования финансовых и долговых рынков России, сбережение банковской системы, практическое отсутствие потерь у частных вкладчиков, активное и успешное участие государства в решении проблемы рефинансирования внешнего долга российского корпоративного и банковского секторов в обстановке паники и паралича на западных рынках капитала. В 1998 г. был просто крах. Я еще раз убедился, что, профессионализировав систему управления долгом Москвы и сделав ее полностью самостоятельной и независимой от банков-организаторов на внутреннем рынке, мы поступили правильно. Это позволяет действовать быстро и гибко, удерживать минимальную дистанцию между принятием решений по управлению долгом и их исполнением. С момента вынесения решения о размещении того или иного выпуска до проведения биржевого аукциона и привлечения средств в бюджет проходит не более 10 дней. Отработаны быстро действующие механизмы обратного откупа долга, доразмещения долга на вторичном рынке, обмена облигаций, проведения сделок РЕПО, выпуска еврооблигаций. Все это нами неоднократно и успешно применялось.

РЦБ: Каковы, на Ваш взгляд, основные угрозы рынку субфедеральных и муниципальных облигаций в 2010 г.?

С. П. Главная угроза — это вторая волна кризиса, которая может возникнуть на фоне всеобщей паники в случае резкого свертывания государственных программ финансовой и экономической стабилизации. Поскольку в ряде европейских стран и США назревает кризис государственного долга, многие программы могут быть прекращены, что осознается рынками и крайне нервозно воспринимается инвесторами. Если этот процесс начнется до того момента, когда появятся признаки реального и естественного, а не подхлестываемого государственными деньгами экономического подъема, новая паника и падение рынков неизбежны.

РЦБ: В конце 2009 г. изменился прогноз рейтинга Москвы — с «Негативного» на «Стабильный». Каков Ваш прогноз по ставкам заимствования Москвы в 2010 г.?

С. П. Все будет зависеть от политики ЦБ РФ в сфере валютного курса и ставок рефинансирования. Очевидно, что доходность московских облигаций будет складываться на основе доходности рынка ОФЗ с премией примерно 100—150 б. п. по облигациям аналогичного срока обращения.

Интервью провел С. Глазков 15 февраля 2010 г.


Содержание (развернуть содержание)
Страхование залогового имущества: отношения банка и страховщика
Обращение взыскания на заложенное имущество
Некоторые проблемы использования кредиторами внесудебного порядка обращения взыскания на заложенное имущество
Управление залоговым имуществом посредством использования механизма ЗПИФа
Выбирают не залоги, а клиентов
Инвесторы не могут найти активы в России
Кризис — время выжидания для иностранных банков
Эпоха «дешевых» денег
Перспективы российского рубля в 2010 году
Сырьевые рынки: долгосрочные тенденции
Затяжное реформирование рынка нефти
Страховка от кризиса
Наибольший потенциал в 2010 году имеют региональные банки
Ритейл выше кризиса
M&A в 2010 году: прогнозы и перспективы
Досрочное исполнение обязательств по облигационному займу
Борьба с инсайдом и манипулированием рынком
Долг Москвы: итоги 2009-го и планы на 2010 год
Коммерческое кредитование субъектов Российской Федерации в 2009 году
Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году
Санкт-Петербург. Итоги 2009 года и перспективы государственных заимствований в 2010 году
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций: 2009-й — год Москвы, безусловного лидера
Российские регионы и муниципалитеты: кризисный год позади, что дальше?

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100