Casual
РЦБ.RU

Перспективы российского рубля в 2010 году

Февраль 2010

Основным фактором влияния на курсовую стоимость иностранных валют являются ожидания участников рынка по поводу изменений процентных ставок и будущего движения международных финансовых потоков. Однако динамика курса российского рубля в 2010 г. по-прежнему будет определяться колебаниями мировых цен на сырье, и прежде всего на нефть — ключевой экспортный товар России. И пока отечественная экономика не преодолеет сырьевую зависимость, российский рубль будет дрейфовать в фарватере спроса на «черное золото» и экономического благополучия основных мировых потребителей сырья, таких как ЕС, Китай и США.

В ожидании чуда

Прошедший 2009 г. запомнится прежде всего существенной коррекцией мировых финансовых рынков после оглушительного падения в 2008 г. Фондовые индексы вернули значительную часть утраченных позиций.

Цены на сырьевые активы также активно ползли вверх, причем некоторые из них, например на медь и золото, смогли установить новые исторические максимумы. Котировки нефти за этот период поднялись почти в 2,5 раза. На рисунке представлен график изменения цены на нефть марки Brent за последний год.

Главным катализатором подобных процессов стали беспрецедентные меры, предпринятые многими правительствами развитых и развивающихся стран, и в первую очередь США, для спасения собственных экономик от коллапса. В основе данных стимулов лежит теория Кейнса, построенная на том, что при использовании только собственных средств рыночная экономика может привести к росту безработицы в результате недостаточного спроса, но при его увеличении безработицу можно устранить. Механизм повышения спроса обычно представляет собой совокупность монетарной политики: снижение процентных ставок для уменьшения стоимости займа, принятие рисков и использование денежной эмиссии. Это объясняется тем, что при условии внедрения краткосрочных и существенных политических стимулов в духе Кейнса можно добиться такого «оживления», когда экономика достигнет нового уровня равновесия активности, достаточно устойчивого для обеспечения полной занятости. После этого можно изъять монетарные и финансовые составляющие.

Справедливости ради стоит отметить,  что существует множество признаков успешной работы стимулов: меняются к лучшему промышленные показатели, компании обретают уверенность в завтрашнем дне, потребительское доверие растет во многих странах, а экономические прогнозы пересматриваются в сторону повышения. Нулевые процентные ставки и окрепший оптимизм вызвали новую волну интереса к рискованным активам, что способствовало притоку капитала на развивающиеся рынки и усилило понижающее давление на доллар США.

Приоритетной задачей была поддержка банковского сектора, который при условии достаточной ликвидности восстановит, а затем начнет расширять объемы кредитного предложения реальным секторам экономики и домохозяйствам в целом. Финансовые вливания в банковскую сферу Великобритании составили более 50% ВВП, Нидерландов — более 40%, США — более 30% (с учетом забалансовых средств ФРС), Германии — более 20%. Значительная часть этих ресурсов — результат прямой денежной эмиссии (исключение — Россия и Китай, которые для этих целей использовали резервные фонды). Между тем на примере США стало очевидно, что эти меры не только не смогли продвинуть банковское кредитование, но и не оказали заметного влияния на сокращение объемов кредитных портфелей американских банков.

Более того, несмотря на значительное увеличение государственных расходов на различные социальные программы, поддержку производственного сектора и стимулирование продаж, безработица в большинстве стран по-прежнему достигает рекордной отметки, а загрузка производственных мощностей — всего 75—80% от показателей 2007 г. Реальный спрос также остается слабым. Это подтверждают последние цифры розничных продаж в Германии и США, демонстрирующих отрицательные значения после завершения программ по улучшению спроса.

Отдельно следует сказать о том, что в условиях кризиса статистика многих стран искажена эффектами базы и существенной денежной «накачкой» экономики. Кроме того, некоторые государства внесли изменения в формулы расчета статистических данных. Так, официально зарегистрированный уровень безработицы в США на конец 2009 г. был 10%, однако при использовании в расчете более широкого и адекватного коэффициента U-6 количество безработных в США составило около 17% от трудоспособного населения. В Германии по ее «новой методике» безработица падает, но за 2009 г. здесь добавили всего 330 тыс. рабочих мест. В то же время при старой схеме расчетов уровень безработицы был бы не 8,1%, как сообщается, а около 9,0%. Что касается статистики Китая, то существенный рывок промышленного производства и увеличение загрузки производственных мощностей при одновременном сокращении потребления электроэнергии, мягко говоря, удивляет.

«Чем крепче сожмешь, тем сильнее рванет»

Темпы роста котировок на фондовых площадках и цен на сырьевые активы при сохранении предельно низких макроэкономических показателей многих стран вызывают озабоченность центральных банков, поскольку образование новых спекулятивных «пузырей» на мировых рынках грозит повторением ситуации 2008 г. Так, Федеральная резервная система США объявила о проведении операций по сокращению ликвидности, предложив банкам депозитные сертификаты сроком до 1 года с реальными рыночными ставками. Председатель ФРС Бен Бернанке подчеркнул, что для борьбы со спекуляциями не исключает даже повышение ставок, а руководитель ФРБ Канзас-Сити Хениг назвал нулевые ставки угрозой и призвал довести их до 3,5—4,0%.

Избавляться от избыточной ликвидностью начал и Китай. Центробанк 31 декабря на аукционе обратного РЕПО изъял с рынка 26 млрд юаней (около 3,8 млрд долл.). Затем центробанк поднял проценты по 3-месячным облигациям, чтобы вызвать к ним больший интерес рынка. Наконец, Банк Китая заявил об ужесточении денежной политики и своем намерении повысить учетную ставку в ближайшее время.

Таким образом, сворачивание государственных программ по выкупу неликвидных активов, значительный дефицит бюджетов и жесткая денежная политика вкупе с неустойчивым восстановлением мировой экономики создают условия для возврата сценария 2008 г. Более того, удорожание сырьевых активов неизбежно потянет за собой инфляцию издержек компаний, что вместе с ограниченными возможностями по снижению себестоимости может привести к росту отпускных цен и оказать дополнительное давление на спрос. Все это — серьезный риск коррекции для рынков, и прежде всего для активов с наиболее выраженными признаками спекулятивных «пузырей» — промышленных металлов, нефти, фондовых рынков.

Назад, в будущее

В целом, говоря о перспективах рубля в 2010 г., можно сделать следующий вывод: колебания курса российской валюты будут отражать балансирование мировой экономики между инфляционным и дефляционным сценариями развития.

На мой взгляд, подобные прогнозы чрезмерно оптимистичны и не учитывают возможную коррекцию на сырьевых и фондовых рынках в случае W-образного сценария развития мировой экономики. Поэтому риск ослабления курса рубля значительно превышает риск его укрепления. Рост бюджетного дефицита, безработицы, присутствие на рынке преимущественно спекулятивного капитала окажут дополнительное давление на российскую валюту, а волатильность курса может значительно подскочить.

Учитывая вышеизложенное, полагаем, что в I кв. 2010 г. непрекращающийся оптимизм участников рынка по поводу восстановления мировой экономики вместе с необычайно холодной зимой в Европе будут способствовать укреплению курса рубля к доллару США и евро. Его котировки вполне могуть достичь отметки 28,5 и 42 против американского доллара и евро соответственно. Однако это движение представляется инерционным, и к началу II кв. 2010 г. давление на рубль может возобновиться. Окончание отопительного сезона, разочарование участников рынка относительно будущих доходов компаний, которые уже сравнялись с показателями 2007 г. (коэффициент P/E), а также изъятие центральными банками избыточной ликвидности могут привести к значительной коррекции на фондовых рынках и рынках сырьевых активов. При негативном сценарии к III кв. 2010 г. цена на нефть марки Brent может опуститься до 45—50 долл./баррель, а курс российской валюты составить 35—38 руб./долл. и 46—48 руб./евро. Причем падение рубля к доллару в этом случае будет более значительным, чем к евро, поскольку кризисные тенденции, как правило, вызывают приток капитала в американские казначейские облигации и увеличивают спрос на американские деньги — валюту-убежище по всему спектру рынка.

Во второй половине 2010 г. вполне вероятен повторный запуск антикризисных программ, которые спровоцируют рост ликвидности на финансовых рынках и обострят инфляционные ожидания, а это благоприятно скажется на котировках сырьевых активов и поможет поддержать курс рубля. Считаем, что российская валюта тогда может подняться до 31—32 руб./долл. и 43—44 руб./евро.

Таким образом, в 2010 г. курс денежной единицы России будет колебаться в интервале 28,50—38,00 руб./долл. и 42,00—48,00 руб./евро, причем верхняя граница будет исключительно зависеть от мер, которые предпримет Центральный банк РФ, чтобы сдержать ослабление рубля.



Содержание (развернуть содержание)
Страхование залогового имущества: отношения банка и страховщика
Обращение взыскания на заложенное имущество
Некоторые проблемы использования кредиторами внесудебного порядка обращения взыскания на заложенное имущество
Управление залоговым имуществом посредством использования механизма ЗПИФа
Выбирают не залоги, а клиентов
Инвесторы не могут найти активы в России
Кризис — время выжидания для иностранных банков
Эпоха «дешевых» денег
Перспективы российского рубля в 2010 году
Сырьевые рынки: долгосрочные тенденции
Затяжное реформирование рынка нефти
Страховка от кризиса
Наибольший потенциал в 2010 году имеют региональные банки
Ритейл выше кризиса
M&A в 2010 году: прогнозы и перспективы
Досрочное исполнение обязательств по облигационному займу
Борьба с инсайдом и манипулированием рынком
Долг Москвы: итоги 2009-го и планы на 2010 год
Коммерческое кредитование субъектов Российской Федерации в 2009 году
Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году
Санкт-Петербург. Итоги 2009 года и перспективы государственных заимствований в 2010 году
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций: 2009-й — год Москвы, безусловного лидера
Российские регионы и муниципалитеты: кризисный год позади, что дальше?

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100