РЦБ.RU
  • Автор
  • Обухова Юлия, Консультант по инвестициям департамента внебиржевых операций Инвестиционной компании БКС

  • Все статьи автора

Эпоха «дешевых» денег

Февраль 2010

Отечественный рынок продолжает восходящее движение, подпитываясь избытком ликвидности. Год 2009-й превзошел самые оптимистичные ожидания участников рынка. Российские Индексы ММВБ и РТС за год выросли на 121 и 128,6% соответственно. Многие факторы свидетельствуют о продолжении этого роста, но лишь до тех пор, пока продлится эпоха «дешевых» денег.

ВОСХОДЯЩЕЕ ДВИЖЕНИЕ

С экономической точки зрения 2009 г. был тяжелым. Его начало ознаменовалось замедлением темпов экономики, падением ВВП, связанным с ликвидацией складских запасов. На фоне падения commodities в начале года произошла девальвация рубля, золотовалютные резервы были существенно потрачены. Все это усугубилось высоким уровнем долговой нагрузки компаний. Потребовалось принятие экстренных мер, стабилизирующих финансовый сектор, предоставление государственных кредитов и решение проблем дальнейшего стимулирования конечного спроса.

Но для участников фондового рынка год превзошел самые оптимистичные ожидания (рис. 1). Причин тому несколько: сильное снижение котировок в 2008 г. — сработал так называемый эффект низкой базы, а также восстановление рынка commodities, в первую очередь за счет китайского спроса на нефть, уголь, металлы и руду, что немедленно повлияло на динамику цен акций российских компаний.

Восстановление спроса на сырьевых рынках также оказало поддержку российскому рынку. Основными источниками спроса служат рост потребления в Китае и усиление интереса инвесторов, рассматривающих сырье как натуральный хедж против инфляции. Рост цен на сырье стабилизировал платежный баланс, оказав поддержку рублю. Сценарий Армагеддона не реализовался, инвесторы стали охотнее принимать риски. Компании, обремененные долгами, смогли успешно их реструктуризировать. Спрос концентрировался в бумагах цикличных секторов. Как следствие, лучшую динамику показали компании с большой бетой (), такие как «Евраз», «Северсталь», «Дикси», «Группа ПИК».

В 2010 г. ожидается продолжение восстановления экономики, рост прибыли компаний. В нашем базовом сценарии цена на нефть предполагается на уровне 80—90 долл./баррель, что трансформируется в 40—50%-ный рост прибыли на акции компаний. Вместе с ожидаемой нормализацией мультипликаторов, таких как, например, P/E (цена акции на прибыль), это может обеспечить существенный рост основных индексов в 2010 г.

Цена на нефть по-прежнему является доминирующим фактором, влияющим на стоимость и прибыльность российских компаний (рис. 2). При текущем ее показателе около 75 долл./баррель акции российских компаний торгуются с 10—20%-ным дисконтом по мультипликаторам. При цене на нефть в диапазоне 50—60 долл./баррель отечественные компании уже не смотрятся недооцененными относительно аналогов.

ТОЧКИ РОСТА

Ввиду особенности российского налогообложения напрямую рост цен на нефть не влияет на прибыльность (доход на акцию) российских нефтяных компаний. Приток «нефтедолларов» абсорбируется государством и частично нивелируется укреплением курса национальной валюты. При высоких ценах на нефть государство вынуждено изымать больше долларов с рынка, чтобы избежать чрезмерного укрепления рубля. С учетом некоторых оговорок фактически это является эмиссией рублей на рынке, неминуемо разгоняющей инфляцию. В текущем году ожидается продолжение тенденции укрепления рубля, хотя власти, очевидно, в этом не заинтересованы. При цене нефти в 80—90 долл./баррель рубль будет колебаться в рамках коридора 29—31 руб./долл.

Укрепление рубля оказывает стабилизирующее влияние на банки, замедляя рост плохих долгов и возвращая кредитование в экономику. По итогам 2009 г. ожидается увеличение кредитного портфеля на 10—20%, что вкупе с возможным началом роспуска резервов по «плохим» кредитам способно спровоцировать впечатляющий рост стоимости акций банков. Ценные бумаги финансовых компаний, по нашему мнению, являются одними из наиболее перспективных вложений в 2010 г.

Усиление национальной валюты также способствует повышению располагаемых доходов населения, что оказывает прямое воздействие на рост продаж компаний потребительского сектора. Исходя из этого, мы рекомендуем к покупке акции компаний торговых сетей, машиностроения, производителей продуктов питания, одежды, электроники, а также бумаги девелоперских компаний.

ЛИДЕРЫ 2010 Г.

Скорее всего, в 2010 г. лидировать будут компании следующих секторов:

Металлы и добыча. Несмотря на значительное восстановление капитализации компаний металлургического сектора в 2009 г., по-прежнему отмечается существенный потенциал роста их акций на текущий год. В этом секторе следует выделить акции компаний «Северсталь» и «Евраз», вертикально интегрированных сталепроизводителей с высоким левереджем.

Электроэнергетика. В наступившем году, помимо общей макроэкономической ситуации, большое влияние на направление движения бумаг в секторе окажут следующие события: запуск рынка мощности, правила функционирования которого, должны быть утверждены правительством, и постепенный переход МРСК на новую систему установления тарифов RAB. Не стоит забывать и о таких факторах, как темп роста тарифов на топливо и пересмотр инвестиционных программ. На долгосрочный горизонт инвестирования мы рекомендуем к покупке акции ОГК-2, ОГК-1 и Мосэнерго — с нашей точки зрения, эти компании станут основными бенефициарами от запуска рынка мощности. Также небезынтересно будет сделать ставку на введение RAB-регулирования в тепловом бизнесе. Наибольшую чувствительность в этом сегменте имеет ТГК-14. В числе наших фаворитов на следующий год — бумаги Русгидро. Цены на газ будут расти, что повлечет за собой дальнейший рост стоимости электроэнергии. Не имея газовой составляющей в затратах, компания способна существенно увеличить прибыльность операций.

Банковский сектор. За счет стабилизации финансовых рынков и укрепления рубля привлекательно выглядят бумаги Сбербанка, банков «Возрождение» и «Санкт-Петербург» (привилегированные акции).

Потребительский сектор. Выделяем «Дикси», как одну из самых дешевых компаний сектора, также привлекательны «Вимм-Билль-Данн» (локальные акции), «РосИнтер» и «Калина».

Машиностроение. Интересны бумаги Sollers — компании, имеющей широкий модельный ряд, спрос на который возрастет по мере восстановления рынка. Отметим также ее выход на рынок Дальнего Востока.

ОСНОВНЫЕ РИСКИ

Падение цены на нефть. Основные риски по-прежнему связаны с ценами на нефть. Следует признать, что при столь значительных товарных запасах и простаивающих производственных мощностях вся инвестиционная привлекательность российского рынка зависит от того, как Саудовская Аравия и другие страны ОПЕК будут соблюдать квоты. Пока этот риск остается, российские активы будут торговаться с заметными дисконтами относительно аналогов на рынках развивающихся стран.

Ужесточение монетарной политики. Рост экономик в мире в целом и в России в частности происходит, в том числе, за счет низкой стоимости денег. До сих пор это оказывало положительное влияние на финансовое рынки, и ожидается, что стимулирующее воздействие на экономику не ослабнет. Ситуация с абнормально низкими процентными ставками, как ожидается, продлится как минимум первую половину этого года. Начало процесса нормализации ставок, скорее всего, негативно повлияет на финансовые рынки.

«Дешевые» деньги стимулируют спекулянтов к принятию повышенных рисков, активной покупке активов на развивающихся рынках и операциям с сырьевыми активами. Поэтому вполне возможно надувание «пузырей» на рынках.



Содержание (развернуть содержание)
Страхование залогового имущества: отношения банка и страховщика
Обращение взыскания на заложенное имущество
Некоторые проблемы использования кредиторами внесудебного порядка обращения взыскания на заложенное имущество
Управление залоговым имуществом посредством использования механизма ЗПИФа
Выбирают не залоги, а клиентов
Инвесторы не могут найти активы в России
Кризис — время выжидания для иностранных банков
Эпоха «дешевых» денег
Перспективы российского рубля в 2010 году
Сырьевые рынки: долгосрочные тенденции
Затяжное реформирование рынка нефти
Страховка от кризиса
Наибольший потенциал в 2010 году имеют региональные банки
Ритейл выше кризиса
M&A в 2010 году: прогнозы и перспективы
Досрочное исполнение обязательств по облигационному займу
Борьба с инсайдом и манипулированием рынком
Долг Москвы: итоги 2009-го и планы на 2010 год
Коммерческое кредитование субъектов Российской Федерации в 2009 году
Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году
Санкт-Петербург. Итоги 2009 года и перспективы государственных заимствований в 2010 году
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций: 2009-й — год Москвы, безусловного лидера
Российские регионы и муниципалитеты: кризисный год позади, что дальше?

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
АО «ЕФГ Управление Активами»
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100