Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Глазков Сергей, Директор проекта «Финансы городов и регионов», консультант председателя Комитета государственных заимствований г. Москвы, канд. техн. наук

  • Все статьи автора

Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

Ноябрь 2009

С наступлением осени на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) продолжились размещения субъектов РФ (СРФ) и даже муниципальных образований (МО). Москва провела 24.09.09 г. сдвоенный аукцион, 10-й в этом году. На нем размещались облигации 62 и 56 выпусков на 4 и 7 лет, соответственно, объемами по 15 млрд руб. В итоге было размещено на 15 млрд и 8,2 млрд руб. с доходностью по цене отсечения 12,69 и 12,95%, что увеличило общую сумму привлечения до 115,42 млрд руб. на 01.11.09 г. Это рекорд годового заимствования на внутреннем рынке даже для Москвы!

Летом на рынок СМО вышли 3 СРФ: Карелия, Самарская и Томская области1. Кроме того, в июле состоялось внебиржевое доразмещение облигаций с амортизацией (уже частично погашенных) первого в этом году муниципалитета — Волгограда в объеме 405 млн руб. с доходностью более 18,9% с погашением 13.07.11 г.

С августа продолжается доразмещение амортизационных облигаций Томска с погашением 22.12.11 г. Из запланированного объема в 500 млн руб. к октябрю уже было размещено облигаций на 300 млн руб., а доходность снизилась с 19 до 17,5%.

Волгоградская область разместила на аукционе 08.09.09 г. 2-летние облигации с фиксированным купоном и амортизацией в объеме 1 млрд руб. с доходностью к погашению 14,92% с погашением 06.09.11 г. Спрос на аукционе превысил предложенный объем почти в 4 раза.

Суммарный объем всех видов долговых обязательств СРФ (даже без учета Москвы) за первое полугодие 2009 г. вырос на 8% и составил 517 млрд руб. на 01.07.09 г. При этом его структура (без учета Москвы) изменилась необычным образом: доля СМО уменьшилась на 6% и составила 33%; доля бюджетных кредитов выросла вдвое — до 14%; доли коммерческих кредитов и госгарантий практически не изменились и составили 28 и 24%, соответственно. Таким образом, в абсолютных значениях объем всех видов долговых обязательств вырос, кроме СМО, объем которых уменьшился на 15 млрд руб. — до 172 млрд руб. Однако с учетом долга Москвы структура радикально меняется: доля СМО в объеме 363 млрд руб. составила 51% на 01.07.09 г.

Основное событие года на рынке СМО — беспрецедентный объем заимствования Москвы — 115 млрд руб. Первичный рынок СМО в условиях кризиса в течение 2009 г. практически превратился в рынок одного эмитента. Роль остальных эмитентов незначительна, так как дефицит своих бюджетов они стали финансировать с помощью бюджетных и коммерческих кредитов.

Определяющая тенденция года для остальных регионов и муниципалитетов — это замещение заимствований на открытом рынке бюджетными кредитами. Преимущества таких кредитов очевидны. Их объем, запланированный Минфином для СРФ в 2009 г., составляет 170 млрд руб., что в 8,5 раз больше, чем в 2008 г., срок — до 3 лет, ставка — 1/4 ставки рефинансирования ЦБ РФ, (т. е. в ноябре — 2,375%). Уже на 1 октября 2009 г. чистый прирост их объема, полученного СРФ, составил почти 130 %, а объем достиг 82,4 млрд руб.

Бюджетные кредиты Минфина предназначены лишь СРФ. Муниципальные образования могут получить такой кредит только от своего СРФ, что делает их малодоступными. Поэтому мы уже видим на рынке СМО Томск, Волгоград. Будут и другие.

Следующая по значимости тенденция года — рост объема и доли банковских кредитов. За 9 мес. 2009 г. проведено только 14 аукционов по размещению СМО (из них 11 — Москва), а на рынке кредитов — 150! За первое полугодие прирост банковских кредитов, полученных СРФ и МО, составил почти 10%, их объем достиг 146,5 млрд руб. Преимущества банковских кредитов по сравнению с облигационными займами не так очевидны:

  • резкое общее сжатие длины облигационных займов с начала 2009 г. до величины стандартного кредита (1 год) пошло на пользу рынку кредитов, временно было утрачено важное преимущество рынка СМО;
  • введение Закона № 94-ФЗ привело к утрате оперативности по управлению бюджетным долгом, особенно облигационным. В случае кредита это отрицательное влияние меньше, прямое общение с кредитором дает преимущества, особенно в условиях кризиса: можно оперативно управлять ставкой в условиях снижения ставок на рынке за счет досрочного погашении кредита и получения нового с меньшей ставкой. Это позволяет уменьшать стоимость обслуживания долга тем эмитентам, которые в условиях кризиса способны проводить активную долговую политику.

В отличие от кредитов, досрочный откуп собственных облигаций на рынке через генерального агента в рамках 94-ФЗ еще не освоен эмитентами, поэтому в условиях резкого падения цены СМО в конце 2008 г. им никто не смог воспользоваться. Опыт обмена облигаций Москвы оказался малопригоден для других эмитентов.

Таким образом, в условиях кризиса рынок СМО оказался не пригоден для подавляющего большинства его эмитентов! Несмотря на то что кредитоспособность СРФ и МО в целом снизилась незначительно, на 1—3 ступени по шкале S&P. Его преимуществами смогла воспользоваться практически только Москва, у которой объем бюджетных кредитов незначительный. Остальные эмитенты используют его по остаточному принципу.


Содержание (развернуть содержание)
Бесполезный кризис
Россия: бег вперед или вновь на месте?!
«Ожидания по поводу ожиданий оказались хуже ожиданий», или Что лежит в основе колебаний валютных курсов
Новые льготы — вопрос времени
Дефолт и банкротство эмитента. Что делать владельцам облигаций?
Кредитные фонды: точки доходности НПФов, управляющих и банков
Особенности проведения собрания владельцев инвестиционных паев при смене управляющей компании ЗПИФа
Кто заплатит регистратору?
Пенсионная система: какие проблемы выявил кризис и как их нужно решать?
Нормативы финансовой устойчивости: очередной виток регулирования
Давайте собираться у стола…
О кнопке «Распечатать» как не единственном враге эффективного электронного документооборота для инфраструктуры РКИ
Оптимизация технологии ЭДО на финансовом рынке России
Новые услуги ЗАО НДЦ — приоритетные направления
Создание биржевых механизмов рынка газа в России и доминирующие тенденции мировых рынков
Клиринг на биржевом товарном рынке: от обслуживания спот-рынка к централизованному клирингу по срочным контрактам
Использование модели SMART на товарных рынках
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Прогноз развития сектора российских региональных и местных администраций: «негативный»
Кредитование субъектов российской федерации в современных условиях
Основные риски кредитоспособности российских регионов: волатильность бюджетных доходов и короткий профиль погашения долга
Относительная кредитоспособность регионов РФ
Рейтинг кредитоспособности регионов по версии НРА по итогам первого полугодия 2009 года

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100