Casual
РЦБ.RU

Кредитные фонды: точки доходности НПФов, управляющих и банков

Ноябрь 2009

Второй год российский финансовый рынок функционирует в новых условиях, которые заставили его основных участников кардинальным образом пересмотреть прежние финансовые, инвестиционные и управленческие стратегии. При этом наиболее консервативные участники рынка, к числу которых следует отнести в первую очередь кредитные организации и негосударственные пенсионные фонды, вынуждены искать как новые пути преодоления дефицита ликвидности капитала, так и эффективные методы работы с привлеченным и собственным капиталом.

Одним из таких прогрессивных решений стал появившийся в 2009 г. новый финансовый инструмент — кредитный ПИФ. Ключевую роль в его создании, без сомнения, сыграли российские банки, что не в последнюю очередь было обусловлено насущными их потребностями как участников рынка в эффективных формах секьюритизации кредитных портфелей и управления проблемной задолженностью. Однако от частных инициатив банковского сообщества кредитные ПИФы доросли к концу 2009 г. до полноценного и многофункционального инвестиционного инструмента, ориентированного не только на рынок кредитных портфелей (банковские организации), но и на крупнейших российских инвесторов — негосударственные пенсионные фонды. Важным элементом этой системы являются управляющие фондами, готовые сейчас предложить банкам новый механизм секьюритизации, а НПФ — инвестиционный инструмент, привязанный к процентному доходу, при этом более высокому, чем в долговых инструментах.

КРЕДИТНЫЙ ФОНД — ТОЧКА ДОХОДНОСТИ НПФа

В основе кредитного фонда, который задумывался регулятором в качестве адекватного способа инвестирования и секьюритизации на российском рынке кредитов, заложена структура активов, максимальным образом ориентированная на постоянный доход, генерируемый за счет входящего потока аннуитетных платежей. Источниками аннуитетных платежей и платежей, поступающих в фонд по другим схемам погашения долговых обязательств, могут являться как приобретенные в состав фонда обеспеченные кредиты и займы, так и выданные за счет средств фонда обеспеченные займы (рис. 1).

Сегодняшний рынок долговых обязательств кредитного характера не отличается обилием качественных портфелей, поэтому их формирование из имеющихся у банков и коллекторов инвестиционных предложений может стать непосильной задачей для управляющего фондом. Банки и другие держатели кредитных портфелей не спешат расставаться с доходными и хорошо обслуживаемыми кредитами и готовы рассматривать прежде всего предложения покупки проблемных долгов. Оптимальным решением этой дилеммы будет создание управляющим альтернативного портфеля за счет размещения денежных средств фонда в процентные займы с обеспечением. Очевидные преимущества последних перед приобретенными на рынке кредитами — это, во-первых, возможность работы с более низкими ставками, а во-вторых, отсутствие комиссионных, выплачиваемых банку-сервисеру кредитов.

Описанная стратегия, будучи сопряженной с минимальными (или по крайней мере актуально оцениваемыми) рисками потери стоимости вложений, может рассматриваться как идеальная схема составления инвестиционного портфеля из долговых инструментов для крупного инвестора, рассчитывающего на высокую постоянную доходность.

Однако на практике чаще используется более рискованная стратегия, ориентированная на приобретение кредитных портфелей с относительно высоким потенциалом роста их стоимости и/или стабильным входящим денежным потоком. Здесь важным аспектом работы управляющего будет тщательная оценка рисков по кредиту и, соответственно, определение справедливой оценки доходности по этому обязательству (для определения инвестиционной привлекательности актива).

Формами извлечения инвестиционного дохода из кредитного фонда могут быть:

1) промежуточные выплаты инвестиционного дохода из фонда;

2) выручка (доход) от реализации инвестиционных паев на организованном и внебиржевом рынках.

При рассмотрении инвестиционных возможностей негосударственных пенсионных фондов по участию в кредитных ПИФах следует учитывать следующие ограничения:

1) в инвестиционные паи кредитного фонда не могут быть инвестированы пенсионные накопления (ст. 26 Федерального закона от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»);

2) доля инвестиционных паев, предназначенных для квалифицированных инвесторов, в том числе паев кредитных фондов, может составлять не более 5% резерва покрытия пенсионных обязательств НПФов, увеличенных на долю страхового резерва в указанных резервах покрытия пенсионных обязательств (подп. «е» п. 13 Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением, утвержденных Постановлением Правительства России от 1 февраля 2007 г. № 63).

Однако с учетом того, что уже в конце первого полугодия 2009 г. совокупный размер пенсионных резервов НПФов составлял около 500 млрд руб., потенциальный объем инвестиций в альтернативные финансовые инструменты, такие как кредитные фонды, может достигнуть 25 млрд руб.

КРЕДИТНЫЙ ФОНД — ТОЧКА ДОХОДНОСТИ БАНКА

Для банковских организаций кредитный фонд стал не только одним из эффективных инструментов инвестиционной активности, но и своевременно появившимся механизмом секьюритизации кредитных портфелей и организации управления непрофильными активами (рис. 2).

Российские банки — крупнейшие инвесторы на отечественном финансовом рынке — не меньше, чем НПФ, заинтересованы в размещении средств в доходные и прозрачные финансовые инструменты. Однако по сравнению с фондами банки шире используют кредитные ПИФы.

По ряду объективных причин банки и кредитные фонды часто используют аккумуляцию в составе кредитных фондов портфелей проблемных кредитов, в том числе с высоким риском дефолта, как основной способ взаимодействия. Не являясь новшеством для сегмента инвестиционных фондов в принципе, такая функциональная «нагрузка» для кредитного фонда стала предметом неоднозначных оценок со стороны как банковского сообщества, так и управляющих фондами. Ключевым аспектом в процессе такой «секьюритизации» кредитных портфелей является возможность повысить эффективность использования банком собственного капитала, направив дополнительные средства на увеличение кредитных портфелей и (или) уменьшение собственных обязательств. Как результат — повышение доходности капитала за счет расширения доходной базы и уменьшения убытков, связанных с формированием резервов и обесцениванием проблемных активов.

Не менее популярна форма практического применения инструментария кредитного ПИФа — передача на баланс фонда вновь выданных кредитов, нацеленная на создание эффективного механизма реинвестирования входящего денежного потока фонда в новые долговые активы и обеспечение максимально выгодных условий реализации кредитов. Эффективность реинвестирования и реализации кредитов в рамках фонда обусловлена отсутствием налогообложения доходов (выручки) фонда — общей для всех российских ПИФов особенностью.

Кроме того, банк вправе без снижения собственного капитала приобрести до 100% участия в фонде, который в свою очередь будет осуществлять размещение средств на условиях договоров займа, как с обеспечением, так и без такового. Займы могут предоставляться фондом любым лицам, т. е. ЗПИФ можно использовать как «кредитную SPV» банка. Преимущества такого способа долгового финансирования очевидны: отсутствие налогообложения процентных доходов и доходов от продажи прав требования и (или) залогов, а также возможность свободной реструктуризации приобретенных кредитов и выданных займов.

В сегодняшних условиях возникает вероятность неисполнения заемщиками своих обязательств по кредитам и, как следствие, получения банками залогов, чаще всего в виде объектов недвижимости. При этом у банка возникает проблема «держания» этих объектов, поскольку их передача на баланс чревата ухудшением нормативов, а их продажа в текущей ситуации экономически неоправданна. Как правило, данная проблема решается путем продажи объектов кэптивным структурам с параллельным кредитованием этих «дочек». Перевод объектов недвижимости в ЗПИФ позволит сэкономить на платежах по налогу на имущество организаций и земельному налогу. Кроме того, доходы, поступающие от коммерческого использования этих объектов, также не будут уменьшаться на суммы платежей по налогу на прибыль. Как и в случае с кредитами, здесь возникает две возможности: либо повысить конкурентоспособность своих предложений при сохранении заданного уровня доходности, либо увеличить капитал за счет остающейся в распоряжении прибыли.

Ограничения в работе банков с кредитными фондами связаны только с инвестиционной активностью кредитных организаций. Возможность проведения сделок между банком и фондов в рамках реализации программ по секьюритизации и рефинансированию кредитных портфелей не лимитируется. Однако вложения банка в такой фонд, не будучи ликвидными, могут быть приравнены к держанию кредитных портфелей, если не выполняется хотя бы одно из названных условий: 1) кредиты (займы) были выданы различными кредитными организациями; 2) наличие оснований для определения текущей справедливой стоимости вложения (история сделок, биржевой оборот и т. п.).

Следует отметить, что вызвавшее заметный резонанс на финансовом рынке Письмо Банка России № 106-Т от 4 апреля 2009 г. не противоречит вышеизложенной позиции, поскольку регулирует вопросы только одного способа оценки активов банка — резервирования. При наличии условий для надежного определения текущей справедливой стоимости вложений в инвестиционные паи фонда (см. выше) банк вправе не только формировать резервы на возможные потери по учитываемым на счете 507 баланса банка ценным бумагам, но и учитывать инвестиционные паи как долевые ценные бумаги, оцениваемые через прибыль или убыток, и, соответственно, устанавливать для них текущую справедливую стоимость без начисления резервов в принципе.

КРЕДИТНЫЙ ФОНД — ТОЧКА ДОХОДНОСТИ УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ

Если крупнейшие инвесторы находятся в поиске новых инструментов и условий размещения своих средств, то управляющие фондами вынуждены буквально развернуть свою деятельность, направив свои усилия на создание и развитие продуктов, ориентированных на квалифицированных инвесторов. Основным и единственным российским инструментом для квалифицированных инвесторов на сегодняшний день являются инвестиционные паи соответствующих ЗПИФов. Не в пример развитию фондов недвижимости, которое двигалось девелоперами и управляющими на росте недвижимых активов, кредитные фонды — это тот сегмент, в котором управляющие остаются пока позади пионеров создания кредитных фондов — банков. Для создания новой точки доходности в форме кредитного фонда управляющие должны предложить рынку универсальное инвестиционное и финансовое решение, отвечающее инвестиционным потребностям крупнейших инвесторов, финансовым задачам банковских организаций и кредитным потребностям заемщиков, испытывающих дефицит долгового финансирования.

Главные факторы, способствующие формированию доходности от управления кредитными фондами, следующие:

  • невысокие издержки по формированию кредитного портфеля (портфеля займов) — в сравнении с банком, как следствие, высокая рентабельность средств, размещенных в долговых инструментах;
  • гибкая система управления задолженностью контрагентов (кредиторов) в отсутствие нормативных ограничений по изменению условий выданных займов (приобретенных кредитов);
  • отсутствие налогообложения процентных доходов фонда (по погашаемым займам и кредитам).

В зависимости от функциональной спецификации кредитного фонда источники, размер и сроки формирования доходности будут существенно отличаться:

1) в фонде «секьюритизации» кредитов с хорошим обслуживанием источником дохода являются сделки по перепродаже кредитов и аннуитетные платежи; размер дохода определяется финансовыми результатами сделки(ок) по реализации кредитов и объемом аннуитетных платежей в соответствующем периоде. Срок формирования доходности — в течение всего срока работы фонда;

2) в фонде «секьюритизации» проблемных кредитов доход может формироваться от реализации залогов и реструктуризации кредитов. Сроки и объем формируемой доходности зависят от активности управляющего и фактического состояния кредитного портфеля и обеспечения по нему.

Управляющая компания самостоятельно или по инициативе инвестора создает фонд путем продажи паев квалифицированным инвесторам. Портфель активов такого фонда составляют кредитные обязательства, приобретенные у банка(ов). Управляющий фондом вправе привлекать к работе с имуществом фонда любых сервисных контрагентов. В этом случае на базе УК образуется единый централизованный орган управления работой с кредитами, который способен качественно повысить эффективность работы с таким имуществом: часть функционала передается на аутсорсинг банку, часть — риелторским компаниям и коллекторским агентствам.

Рассматривая отмеченные возможности кредитных фондов, тем не менее необходимо учитывать, что по изначальной логике ФСФР России, являясь инструментами секьюритизации кредитных обязательств и формой инвестиционной активности квалифицированных инвесторов, они лишь опосредованно способствуют повышению ликвидности, снижению нагрузки с банковского баланса и, как следствие, восстановлению собственного капитала банка. Поэтому в среднесрочной перспективе кредитный ЗПИФ следует рассматривать как инструмент привлечения в первую очередь небанковского капитала через механизмы кредитной секьюритизации. Потенциал роста мировой и российской экономик неизбежно приведет к возобновлению инвестиционной активности институциональных игроков как спекулятивного, так и более консервативного характера.




Содержание (развернуть содержание)
Бесполезный кризис
Россия: бег вперед или вновь на месте?!
«Ожидания по поводу ожиданий оказались хуже ожиданий», или Что лежит в основе колебаний валютных курсов
Новые льготы — вопрос времени
Дефолт и банкротство эмитента. Что делать владельцам облигаций?
Кредитные фонды: точки доходности НПФов, управляющих и банков
Особенности проведения собрания владельцев инвестиционных паев при смене управляющей компании ЗПИФа
Кто заплатит регистратору?
Пенсионная система: какие проблемы выявил кризис и как их нужно решать?
Нормативы финансовой устойчивости: очередной виток регулирования
Давайте собираться у стола…
О кнопке «Распечатать» как не единственном враге эффективного электронного документооборота для инфраструктуры РКИ
Оптимизация технологии ЭДО на финансовом рынке России
Новые услуги ЗАО НДЦ — приоритетные направления
Создание биржевых механизмов рынка газа в России и доминирующие тенденции мировых рынков
Клиринг на биржевом товарном рынке: от обслуживания спот-рынка к централизованному клирингу по срочным контрактам
Использование модели SMART на товарных рынках
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Прогноз развития сектора российских региональных и местных администраций: «негативный»
Кредитование субъектов российской федерации в современных условиях
Основные риски кредитоспособности российских регионов: волатильность бюджетных доходов и короткий профиль погашения долга
Относительная кредитоспособность регионов РФ
Рейтинг кредитоспособности регионов по версии НРА по итогам первого полугодия 2009 года

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100