Casual
РЦБ.RU
  • Авторы
  • Ковалев Сергей, Адвокат, управляющий партнер Юридической группы «PRINCIPIUM», канд. юрид. наук

  • Все статьи автора
  • Кислов Сергей, Cтарший юрист Юридической группы «PRINCIPIUM»

  • Все статьи автора

Дефолт и банкротство эмитента. Что делать владельцам облигаций?

Ноябрь 2009

Мировой финансовый кризис стал неожиданностью для российского рынка ценных бумаг. Волна дефолтов по облигациям, выпущенным солидными и подающими надежды российскими компаниями (ОАО «Новосибирский металлургический завод им. Кузьмина», ООО «БАНАНА-МАМА», ЗАО «Дикая Орхидея», ООО «Диксис Маркет» и др.), началась в конце 2008 г. Список эмитентов, допустивших дефолт за последний год, весьма обширен. Многие из них уже вошли в процедуру банкротства или же активно к ней готовятся. Для владельцев облигаций банкротство допустившего дефолт эмитента — ситуация неприятная, предвещающая дополнительные расходы и риски потери всей причитающейся суммы по облигационному займу. Для минимизации рисков неполучения денежных средств следует обращать пристальное внимание на определенные факторы еще до момента приобретения облигаций.

Первым важным условием покупки облигаций той или иной компании с точки зрения ее надежности является обеспечение ценных бумаг, которое должно покрывать две основные составляющие облигационного займа: номинальную стоимость облигаций по выпуску и суммы накопленного купонного дохода. Приятным дополнением является и обеспечение сумм процентов за пользование чужими денежными средствами в случае нарушения порядка исполнения или неисполнения эмитентом своих обязательств.

Информация об обеспечении содержится в эмиссионных документах — в Решении о выпуске ценных бумаг и Проспекте ценных бумаг. Их изучение настоятельно рекомендуется всем участникам торгов в данном сегменте рынка, так как они представляют собой договор между эмитентом и владельцем облигаций, закрепляющем все права и обязанности сторон.

Безусловно, наиболее привлекательно обеспечение в виде залога недвижимого имущества, так как оно позволяет потенциальному владельцу облигаций реально оценить наличие и стоимость заложенного имущества.

Обеспечение же в виде поручительства является самым сложным для инвестора. Обычно его условия включают нормы, ограничивающие права владельцев облигаций по обращению к поручителям. Конечно, ст. 28 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает солидарную ответственность для эмитента и его поручителя, но условия поручительства о сроках, порядке обращения и документах, которые должны быть приложены к такому обращению, существенно затрудняют удовлетворение требований за счет поручившегося лица.

В любом случае анализ финансового состояния поручителя и срок его существования многое расскажут о том, кем он является — формальной единицей в эмиссионных документах или реальной экономической силой.

Следует учитывать и то, что орган, регистрирующий облигационные выпуски в соответствие с п. 2 ст. 20 ФЗ «О рынке ценных бумаг», лишь вправе провести проверку достоверности сведений, находящихся в Решении о выпуске ценных бумаг. Таким своим правом ФСФР пользуется крайне редко, так что в большинстве случаев покупатель облигаций должен своими силами определять соответствие информации в эмиссионных документах объективно существующей.

Присутствуют в документах, составляющих договор облигационного займа, и условия, при наступлении которых владелец облигаций может потребовать их досрочного выкупа. Например, утверждение процентной ставки по купонам после регистрации отчета о выпуске облигаций предполагает наличие в Решении о выпуске и (или) Проспекте ценных бумаг положения о выкупе облигаций эмитента по желанию владельцев облигаций. Норма направлена на защиту прав облигационеров, которых может не устроить ставка по купону после приобретения ими облигаций. Такое положение для владельца облигаций может служить и формальным основанием для получения сумм займа до наступления даты погашения ценных бумаг.

Выполняемые проверки позволяют выяснить действительный объем гарантий, предоставляемых эмитентом владельцу облигаций. Но оперативная деятельность руководства должника все же способна привести к дефолту. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации Проспектов ценных бумаг в п. 6.2.9 устанавливают обязательность содержания в эмиссионных документах положений о действиях владельцев при дефолте и техническом дефолте. Для владельца облигаций важно исполнить все действия, прописанные в эмиссионных документах. Как правило, оговаривается особый порядок обращения, формы требований, необходимость подтверждения лиц, подписавших такие требования.

Следует обратить внимание на то, что условия в различных выпусках одного эмитента могут отличаться. Изменить условия конкретного облигационного займа после государственной регистрации выпуска невозможно, но среди множества имеющихся облигаций всегда можно выбрать ценные бумаги такого эмитента и выпуска, чтобы доход по ним и риски невозврата средств находились в примерном равновесии.

Если же эмитент и поручитель не исполняют своих обязательств, а также не спешат признавать себя банкротами, следует обратиться в суд за защитой нарушенных прав. Как правило, это возможно уже по истечении 7 дней с даты невыплаты купонного дохода или 30 дней с даты непогашения/невыкупа облигаций и после соблюдения досудебного порядка, если он установлен.

Подача искового заявления о взыскании с эмитента суммы долга актуальна при тщательной подготовке иска и доказательств по нему. Задержки в рассмотрении дела могут легко привести к тому, что иной владелец облигаций или эмитент будут инициировать процедуру банкротства и именно им будет принадлежать право предлагать в арбитражном суде кандидатуру временного управляющего. Однако вступление в законную силу решения суда лишает владельца облигации обязанности по доказыванию в рамках процедуры банкротства факта долга эмитента перед ним, что необходимо делать во всех остальных случаях.

Наличие принятого к производству искового заявления о взыскании денежных средств с эмитента по договору облигационного займа и при отсутствии вступившего в законную силу решения по этому вопросу при введения процедуры наблюдения эмитента, тем не менее, оставляют владельцу облигаций определенную свободу выбора. Согласно ст. 71. ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» при введении процедуры наблюдения устанавливается размер требований кредиторов. Владелец облигаций может рискнуть и довести дело о взыскании задолженности с эмитента до победного конца в суде. Если такое решение вступит в законную силу до истечения 30 дней с даты публикации сообщения о введении процедуры наблюдения, то он сможет включиться в реестр кредиторов и принять участие в первом собрании кредиторов. Если же нет, то владельцы облигаций имеют шанс попасть в реестр кредиторов согласно п. 7. ст. 71 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве), но только после введения процедуры, следующей после наблюдения. То есть владелец облигаций теряет право на принятие таких важных решений, как определение следующей за наблюдением процедуры в отношении эмитента, кандидатуры арбитражного управляющего, состава комитета кредиторов и др. (ст. 73 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»).

Чтобы быть уверенным в занесении в реестр кредиторов, владелец облигаций эмитента, опубликовавшего сообщение о введении процедуры наблюдения, может приостановить судебное разбирательство на основании подп. 1 п. 1. ст. 143 АПК РФ, направить требование к эмитенту и войти в реестр кредиторов. В случае прекращения процедуры банкротства по причине отсутствия его признаков владелец облигаций вправе вернуться к рассмотрению дела в суде в обычном порядке.

Хотелось бы подчеркнуть, что активные и согласованные действия кредиторов — владельцев облигаций повышают вероятность и размеры возвращения активов от эмитента-банкрота.

По существу, действия владельцев облигаций при банкротстве эмитента не отличаются от действий иных кредиторов. Исключение составляют действия и статус владельцев облигаций с ипотечным покрытием.

Облигации с ипотечным покрытием — это облигации, удостоверяющие право требовать возврата основной суммы долга и процентов по кредитным договорам и договорам займа, обеспеченных залогом недвижимого имущества.

Особенности предъявления к погашению и взыскания денежных средств по облигациям с ипотечным покрытием закреплены ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Так, в ст. 16.1 сказано, что при открытии конкурсного производства в отношении эмитента облигаций с ипотечным покрытием из конкурсной массы исключается имущество, составляющее ипотечное покрытие. Требования же владельцев таких облигаций не включаются в реестр кредиторов, образуя особый реестр (владельцы облигаций с ипотечным покрытием могут быть внесены в реестр только в случае и в части оставшейся задолженности эмитента перед ними после удовлетворения их требований из сумм, полученных от продажи ипотечного покрытия или составляющего его имущества).

Имущество, составляющее ипотечное покрытие в рамках конкурсного производства, может быть продано, и требования владельцев облигаций с ипотечным покрытием погашаются из его стоимости. Может быть продано и само ипотечное покрытие. В последнем варианте покупатель ипотечного покрытия обязуется выполнять все условия согласно эмиссионным документам перед владельцами ценных бумаг. То есть возможна замена эмитента, однако порядок такой замены законодательно не предусмотрен.

В заключение стоит отметить, что действующее законодательство предоставило владельцам ценных бумаг весь набор правовых инструментов для защиты прав должников. Деятельность по инвестированию денежных средств в ценные бумаги, в том числе и в облигации, бесспорно, предполагает повышенные риски, но при ином раскладе данная сфера была бы менее прибыльна и менее привлекательна для бизнеса.


Содержание (развернуть содержание)
Бесполезный кризис
Россия: бег вперед или вновь на месте?!
«Ожидания по поводу ожиданий оказались хуже ожиданий», или Что лежит в основе колебаний валютных курсов
Новые льготы — вопрос времени
Дефолт и банкротство эмитента. Что делать владельцам облигаций?
Кредитные фонды: точки доходности НПФов, управляющих и банков
Особенности проведения собрания владельцев инвестиционных паев при смене управляющей компании ЗПИФа
Кто заплатит регистратору?
Пенсионная система: какие проблемы выявил кризис и как их нужно решать?
Нормативы финансовой устойчивости: очередной виток регулирования
Давайте собираться у стола…
О кнопке «Распечатать» как не единственном враге эффективного электронного документооборота для инфраструктуры РКИ
Оптимизация технологии ЭДО на финансовом рынке России
Новые услуги ЗАО НДЦ — приоритетные направления
Создание биржевых механизмов рынка газа в России и доминирующие тенденции мировых рынков
Клиринг на биржевом товарном рынке: от обслуживания спот-рынка к централизованному клирингу по срочным контрактам
Использование модели SMART на товарных рынках
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Прогноз развития сектора российских региональных и местных администраций: «негативный»
Кредитование субъектов российской федерации в современных условиях
Основные риски кредитоспособности российских регионов: волатильность бюджетных доходов и короткий профиль погашения долга
Относительная кредитоспособность регионов РФ
Рейтинг кредитоспособности регионов по версии НРА по итогам первого полугодия 2009 года

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100