Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Мартюшев Станислав, Главный эксперт «Интерфакс — Центр экономического анализа»

  • Все статьи автора

Диверсификация финансовых источников как фактор конкурентоспособности российской атомной отрасли

Октябрь 2009

В результате обострения конкурентной борьбы на международном рынке ядерной энергетики к подрядчикам предъявляются более жесткие требования в отношении соответствия параметров контрактов по уровню надежности, стоимости и, что очень важно, срокам реализации.

Обеспечение ритмичности выполнения контрактов тесно связано с наличием у компании гибкого доступа к различным финансовым источникам. Отрадно, что российская атомная отрасль уже начала движение к ведению бизнеса в более открытом формате. Следующий шаг — наработка собственного опыта в сфере стратегических финансовых коммуникаций с международными инвесторами. На этом этапе необходим как минимум тщательный анализ практики западных конкурентов в сфере Investor Relations, о чем и пойдет речь в данном материале.

ТЕХНОЛОГИЧЕСКАЯ СОСТАВЛЯЮЩАЯ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ: РОССИЯНЕ ПОКА СРЕДИ МИРОВЫХ ЛИДЕРОВ

Строительство АЭС для зарубежных заказчиков является одним из немногочисленных примеров российских высоких технологий, конкурентоспособных на мировом рынке. Лучшее подтверждение тому — рыночные позиции, достигнутые Госкорпорацией «Росатом», контролирующей 20% мирового рынка в строительстве объектов ядерной энергетики. На сегодняшний день российские атомщики одновременно возводят 14 (!) энергоблоков, из них 5 за рубежом.

Еще одним показательным примером является мировое технологическое лидерство России в области строительства реакторов на быстрых нейтронах (так называемых бридеров, чем интересуется Китай), а также реакторных установок малой мощности. Спрос на последние велик в странах третьего мира в связи с необходимостью решения масштабных задач, например опреснения морской воды, а также по причине ограниченной энергоемкости имеющихся электрических сетей.

На основе водо-водяных реакторов ВВЭР-1000, имеющих безупречную репутацию в течение почти 30 лет безопасной и надежной эксплуатации в России и некоторых восточно-европейских странах, в настоящее время российские специалисты одновременно возводят 5 энергоблоков:

  • в Индии (2 энергоблока на АЭС «Куданкулам», начинается этап пусконаладочных работ);
  • в Иране (1 энергоблок на АЭС «Бушер», строительство в целом закончено, в течение 2009 г. предполагается завершить пусконаладочные работы);
  • в Болгарии (2 энергоблока на АЭС «Белене»).

«Росатом» ведет переговоры с рядом стран по строительству нескольких десятков энергоблоков АЭС. Публично доступна информация о следующих потенциальных заказчиках: Индия (4 блока), Турция (4 блока), Вьетнам (4 блока), Китай (3 блока, в том числе 1 на быстрых нейтронах), Белоруссия (2 блока), Украина (завершение строительства 2 блоков Хмельницкой АЭС), Чехия (2 блока), Египет (2—4 блока), Финляндия (1 блок), Армения (1 блок), Словакия (1 блок), Иордания (переговоры на ранней стадии, всего планируется построить 4 АЭС), Чили, Эквадор, Венесуэла. При благоприятном исходе работ по текущим контрактам россияне имеют все шансы существенно расширить портфель зарубежных заказов. Кроме того, АЭС российского дизайна будут обеспечиваться поставками российского же топлива.

На сегодняшний день Госкорпорация «Росатом» — один из мировых лидеров по всему спектру услуг ядерно-топливного цикла, занимая при этом:

  • 1-е место в мире по строительству АЭС за рубежом;
  • 2-е место в мире по генерации электроэнергии на АЭС;
  • 2-е место в мире по запасам урана и 5-е место по объему добычи (оба показателя с учетом СП в Казахстане);
  • 40% мирового рынка услуг по обогащению урана, передовые обогатительные мощности;
  • 17% рынка ядерного топлива (поставки для каждого 6-го энергетического реактора в мире).

ФИНАНСОВАЯ СОСТАВЛЯЮЩАЯ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ: В КРАТЧАЙШИЕ СРОКИ ЛИКВИДИРОВАТЬ ОТСТАВАНИЕ В ТЕХНОЛОГИЯХ ДОСТУПА К ИНВЕСТИЦИЯМ

Традиционно отечественная атомная отрасль полагалась на государственное финансирование. Для осуществления проектов внутри страны в финансово благополучные времена этого источника было достаточно. Однако существующая инвестпрограмма Госкорпорации «Росатом», введенная Постановлением Правительства РФ № 705 от 20 сентября 2008 г. и вступившая в действие с 1 января 2009 г., предусматривает только 39,3% финансирования за счет госбюджета, а 60,7% — собственных и внешних источников предприятий. Следует, однако, отметить, что с учетом ожидаемых нескольких лет бюджетного дефицита в России госфинансирование может оказаться весьма нестабильным источником.

Помимо этого спровоцированное так называемым «ядерным Ренессансом» обострение конкурентной борьбы за право строительства АЭС на международном рынке предъявляет все более жесткие требования к соблюдению подрядчиками таких параметров контрактов, как надежность и безопасность объектов и всей сопутствующей инфраструктуры, их стоимость и, конечно же, сроки сдачи в эксплуатацию.

В плане привлечения рыночного финансирования (внебюджетных средств) отечественные компании атомной отрасли отстают как от международных энергетических концернов, так и от российских компаний сегмента традиционной электроэнергетики.

Компании прочих сегментов электроэнергетики уже располагают опытом привлечения крупных зарубежных инвестиций. Инвесторы и аналитики знакомы с бизнесом ОГК, ТГК, МРСК и «РусГидро». Аналогичное ознакомление участников финансовых рынков с компаниями атомной энергетики — одна из важнейших задач для компаний отрасли.

Компаниям — заемщикам российской атомной отрасли предстоит научиться соперничать за средства международных инвесторов с западными конкурентами, имеющими десятки лет опыта в области взаимодействия с финансовыми рынками. И если в текущей ситуации оправданным представляется продолжение работы с ключевыми банками, то в дальнейшем, по мере открытия финансовых рынков, необходимость диверсификации финансовых источников потребует от «Атомэнергопрома» использования и публичных долговых инструментов.

В настоящее время ОАО «Атомэнергопром» готовится к размещению займа инфраструктурных облигаций суммарным объемом 195 млрд руб. Данные средства позволят обеспечить финансирование инвестпрограммы концерна «Энергоатом» в объеме 26 млрд руб. в 2009 г.

Необходимость усиления позиций российских электрогенерирующих компаний на внутреннем рынке РФ

Несмотря на кризис, зарубежные стратегические инвесторы — E.On, Enel, Fortum — не снижают темпов финансирования своих проектов в России. Об этом свидетельствуют как заявления их официальных представителей, так и конкретные сроки ввода новых мощностей, на которые компании ориентируют инвесторов в  своих инвестиционных презентациях.

Именно у них появляются возможности создать в перспективе наиболее эффективные генерирующие мощности на рынке РФ (в заметных объемах) и осуществлять поставки электроэнергии российским клиентам с рентабельностью, заметно превышающей среднероссийский уровень.

И связано это не только с доступностью длинных и дешевых финансовых источников для западных компаний. Едва ли не самый важный момент — наличие у международных концернов более продолжительных горизонтов долгосрочного планирования, чем у россиян. Речь идет о планах, простирающихся далеко за рамки ожидаемых сроков завершения текущего экономического кризиса.

Для энергокомпаний, контролируемых российской стороной, эта ситуация в перспективе грозит обернуться дополнительными устойчивыми дисконтами при оценке стоимости их бизнеса, поскольку аналитики будут сравнивать их медленно обновляющиеся активы с мощностями российских «дочек» Enel, Fortum и E.On, эффективность которых успеет заметно возрасти.

Неблагоприятным следствием может быть давление на уровень рыночной капитализации энергокомпаний под российским контролем. Заниженная капитализация будет прямо или косвенно — в зависимости от формата привлечения — препятствовать привлечению дополнительных финансовых источников. Кроме того, россияне окажутся в заведомо невыгодной ситуации при совершении сделок на рынке слияний/поглощений (M&A), не располагая весомыми средствами платежа в виде своих справедливо оцененных акций.

По сути, именно ритмичность ввода новых объектов атомной генерации способна помочь в поддержании доли «российской» выработки в совокупном объеме генерации электроэнергии на внутреннем рынке РФ. А это уже напрямую связано с обеспечением энергобезопасности российского государства.

Участники инвестиционного сообщества недооценивают потенциал атомной генерации России

Инвесторы и аналитики недооценивают экономические возможности сектора и слабо понимают его реалии и сильные стороны.

Объем атомной генерации электроэнергии в России вплотную приблизился к уровню гидрогенерации (а по итогам 2008 г. суммарная выработка АЭС впервые вышла на 2-е место в России, уступив лишь показателю тепловых станций) (рис. 2).

На сегодняшний день крупнейшей генерирующей компанией в России по ключевому показателю бизнеса — объему выработки электроэнергии — является не ОАО «РусГидро», как обычно ошибочно считают, а ОАО «Концерн «Энергоатом» (рис. 3).

Концерн «Энергоатом» является заказчиком-застройщиком АЭС. В ходе реформирования отрасли за данным субхолдингом в составе «Атомэнергопрома» закреплены такие принципиально важные задачи, как контроль качества возведения новых станций и весь процесс подготовки к их строительству (см. табл. 1).

Вопреки фактам, значимость атомного сектора для российской электроэнергетики слабо понимается и значительно недооценивается большинством отечественных и зарубежных инвесторов и аналитиков.

Безусловно, аналитики инвестбанков не имеют веских причин привлекать внимание инвесторов к неторгуемым активам (к числу которых относится, например, и концерн «Энергоатом»), на сделках с ценными бумагами которых их банки потом не смогут заработать. Однако уже сегодня необходимо продвигать компании атомного сектора на финансовых рынках — если не как эмитентов акций, то как эмитентов облигаций и потенциальных партнеров в сделках по слияниям/поглощениям.

Чрезвычайно важной представляется работа по адекватному позиционированию компаний сектора в рамках электроэнергетической отрасли в сознании отечественных и зарубежных инвесторов, потенциальных отраслевых партнеров и аналитиков инвестбанков. Широкой популяризации заслуживают, например, такие положительные черты сектора, как стабильность ежегодных объемов выработки, а значит, и более высокая предсказуемость получаемых доходов (даже на фоне кризиса, что в корне отличается от ситуации в ОГК/ТГК), а также стабильность частотных параметров вырабатываемой электроэнергии (высокое качество продукта).

Первые результаты работы по повышению инвестиционной привлекательности российской атомной отрасли

Преобразования в отрасли отмечаются фактически с назначением Сергея Кириенко в ноябре 2005 г. главой Федерального агентства по атомной энергии РФ, которое в начале 2008 г. и было реорганизовано в Государственную корпорацию «Росатом».

В ходе реформирования отрасли в промышленной ядерной энергетике формируется единая вертикально интегрированная акционерная компания — госхолдинг ОАО «Атомэнергопром», которая сможет гораздо эффективнее действовать как на внутрироссийском, так и на внешних рынках. По состоянию на июнь 2009 г. «Атомэнергопрому» уже переданы акции 72 акционерных обществ, 3 негосударственных образовательных учреждений. Госструктура уже получила доли в 47 из 55 АО, преобразованных из ФГУПов. Данные активы передаются компании в рамках второго этапа консолидации, который должен завершиться в сентябре 2009 г.

Консолидированная структура будет соответствовать международной практике управления столь крупным бизнесом. Данный формат позволит холдингу перенимать наиболее эффективные принципы корпоративного управления, используемые зарубежными конкурентами. Так, в компании уже внедрена единая система бюджетирования.

Консолидация инвестиционных ресурсов будет способствовать более четкой расстановке инвестиционных приоритетов и своевременной реализации наиболее значимых для отрасли проектов и программ. «Атомэнергопром» как головная компания гражданского сегмента атомной отрасли оказывается в состоянии решить и задачи снижения общеотраслевых затрат, построения экономически эффективных закупочных схем, оптимизации производственных издержек.

На ключевых направлениях стратегии развития «Атомэнергопрома» в недавнем интервью остановился директор госхолдинга Владимир Травин: «Эти параметры зафиксированы в рамках программы долгосрочной деятельности Госкорпорации “Росатом”, где целый раздел посвящен нашей работе. Однако в планах “Атомэнергопрома” и выпуск более привычных для бизнес-сообщества документов: инвестиционных меморандумов, консолидированной отчетности по МСФО. Соответствующие предварительные проработки мы ведем, и в ближайшее время мы на эти процессы выйдем. Считаю, что “Атомэнергопром” должен быть достаточно прозрачной организацией для бизнес-сообщества. Иначе нам просто будет трудно конкурировать на тех же международных рынках».

Повышению эффективности инвестиций и капиталовложений призвано способствовать Положение об инвестиционной политике, утвержденное в ноябре 2008 г. в ОАО «Атомэнергопром», основанное на параметрах и приоритетах, зафиксированных в программе деятельности акционера «Атомэнергопрома» — Госкорпорации «Росатом».

Согласно положению:

  • определены единые принципы осуществления капиталовложений, а также правила и регламенты принятия соответствующих решений;
  • утверждение каждого проекта дочерних компаний «Атомэнергопрома» сопровождается жесткой фиксацией его основных показателей — как финансовых, так и операционных;
  • утверждены графики реализации с точками принятия решений («гейтами»), на которых проводится ревизия статуса проекта, осуществляется и текущий мониторинг работ;
  • повышен контроль над качеством управления инвестициями, качеством оценки инвестпроектов;
  • персонализирована ответственность за результаты работы — за каждый реализуемый проект и за каждую программу лично отвечает назначенный директор — исполнительный менеджер.

В 2008 г. в «Атомэнергопроме» начат процесс создания профильных бизнес-единиц в целях повышения результативности управления и эффективности работы по всем направлениям деятельности. Уже созданы ОАО «Объединенная компания «Разделительно-сублиматный комплекс» и Инжиниринговый центр «Русская газовая центрифуга».

Проводимая в рамках холдинга работа по подготовке финансовой отчетности в соответствии с МСФО не только обеспечит «Атомэнергопрому» должную операционную и финансовую прозрачность, но и благоприятно скажется на управляемости холдинга. Полную консолидированную отчетность по МСФО «Атомэнергопром» рассчитывает подготовить ориентировочно к концу 2010 г. Ведется работа по подготовке отчетности по МСФО и в концерне «Энергоатом».

Еще одним шагом к более высокой прозрачности атомщиков является проводимая работа по подготовке годовых отчетов и информационных меморандумов в форматах, соответствующих требованиям финансовых рынков и Федерального закона РФ № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах». Компании отрасли демонстрируют и стремление к соответствию требованиям стандартов GRI.

Таким образом, с созданием Атомэнергопрома отечественная атомная промышленность превратилась из абсолютно закрытой отрасли в отрасль, готовую к активному сотрудничеству и кооперации с другими игроками для активного продвижения российских технологий на мировой рынок и реализации собственной программы строительства АЭС.

ИТОГИ IR-ФОРУМА

Среди первых практических шагов в направлении увеличения информационной открытости атомной отрасли заслуживает упоминания круглый стол, состоявшийся 27 мая текущего года в рамках конференции «Atomcon-2009» в Москве. Мероприятие было организовано при участии Департамента инвестиционной политики ОАО «Атомэнергопром».

Цель проведения круглого стола — повышение уровня доверия и объективного восприятия со стороны участников финансового рынка и инвестиционного сообщества к предприятиям атомного энергопромышленного комплекса. Формированию единого корпоративного инвестиционного образа предприятий отрасли в инвестиционной среде участников способствовали проведение презентаций профильных холдингов в структуре ОАО «Атомэнергопром» — ОАО «Концерн “Энергоатом”», ОАО «ТВЭЛ», ОАО «Атомэнергомаш», ОАО «Техснабэкспорт», ОАО «АРМЗ» и знакомство с достигнутыми ими финансово-экономическими результатами.

В своем выступлении в ходе круглого стола заместитель генерального директора Госкорпорации «Росатом» Николай Соломон рассказал о планах по совершенствованию бизнес-процессов в сфере управления финансами, инвестиционной деятельности, а также по внедрению отчетности по стандартам МСФО.

Исполнительный директор ОАО «Атомэнергопром» Кирилл Комаров отметил, что по всем направлениям гражданской части атомной отрасли компания открыта для партнерства, в большей степени сейчас развивается сотрудничество с зарубежными компаниями, отмечается большой интерес к Атомэнергопрому со стороны зарубежных компаний, и уже прорабатываются аспекты партнерства с такими крупными игроками мирового рынка, как Toshiba и Siemens. Он также заявил о готовности «пускать частных инвесторов во все сектора нашей деятельности», отметив при этом, что «пока мы остаемся мажоритарным акционером, но готовы рассматривать и другие варианты сотрудничества».

Заместитель генерального директора концерна «Энергоатом», директор по финансам и экономике Евгений Коньков отметил:

«Концерн “Энергоатом” рассчитывает в 2009 г. на 13,9% увеличить выручку, но ожидает, что чистая прибыль сократится примерно на треть. К счастью, наши пессимистические прогнозы оказались не такими пессимистичными. В результате в бизнес-план первоначально закладывалось в 2009 г. 9 млрд руб. дополнительного дохода от продаж на свободном рынке, а по факту этот показатель уже почти выполнен, и в целом допдоход по итогам года может достичь 13—14 млрд руб., если к осени ничего не изменится».

Круглый стол вызвал закономерный интерес со стороны российских и зарубежных инвестбанков и инвесткомпаний, среди которых присутствовали: Credit Suisse, JP Morgan, Merrill Lynch, БНП Париба, Альфа-Банк, Газпромбанк, Intesa и многие другие.

Подводя итоги мероприятия, директор Департамента инвестиционной политики ОАО «Атомэнергопром» Антон Ковалевский отметил, что проведение круглого стола позволило инвестиционному сообществу получить объективную информацию о целях развития атомной отрасли и фактических изменениях, которые происходят на предприятиях, а также подготовило площадку для дальнейшего взаимодействия на постоянной основе между потенциальными инвесторами и предприятиями атомной отрасли, идентифицировало потребности в информации для представителей инвестиционного сообщества, которые имеют намерения направить свои средства в атомную отрасль России.

Следуя одному из «золотых правил» IR-работы, организатор по итогам форума установил обратную связь между участниками встречи — инвестиционными и банковскими аналитиками, а также потенциальными инвесторами. Результат опроса показал, что они высоко оценили проведенное мероприятие и высказали свою заинтересованность в продолжении регулярного диалога с представителями атомной отрасли как в формате круглых столов, так и по иным IR-каналам.

Как положительные результаты мероприятия опрошенные аналитики отметили следующие моменты:

  • на форуме выступали люди, принимающие решения, что позволило получить ответы на интересующие вопросы как в рамках презентации, так и в ходе неформального общения;
  • презентационные материалы были информативны и доступны для понимания, не было лишних специфических для отрасли деталей, усложняющих восприятие;
  • спикеры продемонстрировали открытость и желание отвечать на вопросы аудитории.

Возможности для улучшения IR-практики компании напрямую следуют из критических замечаний участников круглого стола. Аналитики высказали заинтересованность в получении дополнительной информации по следующим вопросам:

  • предоставление детализации по российским и зарубежным АЭС;
  • предоставление детальной информации по инвестпрограмме (мощности, сроки, источники финансирования);
  • информирование о системе тарифообразования — средний тариф, планы повышения тарифов;
  • получение консолидированной отчетности по МСФО компаний отрасли.

Участники продемонстрировали желание получать от компаний регулярную рассылку материалов и приглашения на будущие встречи с руководством и телефонные конференции, а также лично участвовать в поездке на АЭС (site-visit).

Проведение отраслевых конференций на ежегодной основе способно стать эффективным каналом взаимодействия с инвестсообществом. Кроме того, аналитики высказались за ежегодное проведение подобных мероприятий в апреле—мае, после утверждения бюджетов компаний атомной отрасли.

АНАЛИЗ ПРАКТИКИ КРУПНЫХ МЕЖДУНАРОДНЫХ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ В ОБЛАСТИ INVESTOR RELATIONS

Реализация грандиозных инвестиционных планов отрасли вряд ли возможна без привлечения средств крупных международных инвесторов. Для обеспечения «Атомэнергопрому» и концерну «Энергоатом» постоянного доступа к различным инструментам финансирования на международных рынках капитала на приемлемых условиях необходимо внедрение современных подходов к финансовым коммуникациям с инвесторами как на уровне корпоративного центра, так и в дочерних компаниях, которые могут выступить в качестве эмитентов ценных бумаг.

При этом важно изучать и задействовать опыт зарубежных конкурентов по привлечению инвестиционных ресурсов, (пример такого анализа приведен далее).

Хотелось бы предостеречь от восприятия изложенных ниже фактов как якобы абстрактных и не влияющих на конкурентоспособность российских энергетиков на внутрироссийском рынке. Полагаю, что сегодня мы уже находимся в ситуации, когда отечественные энергетики конкурируют на собственном рынке далеко не только друг с другом, но и с серьезными международными компаниями.

Проведенный анализ позволяет выделить ряд сильных сторон рассмотренных компаний:

  • западные конкуренты активно применяют в России отраслевой и инвестиционный опыт, приобретенный на рынках других стран, а главное, планируют свою инвестиционную активность на длительную перспективу, последовательны в реализации своих планов по обеспечению серьезного присутствия на российском рынке;
  • иностранные энергохолдинги располагают обширным опытом взаимодействия с международными институциональными инвесторами и кредиторами, имеют развитые и профессиональные IR-службы, постоянно совершенствуют свои системы информационного раскрытия. Как результат, «инвестиционные паузы», вызываемые нестабильностью финансовых рынков, оказываются для них непродолжительными;
  • следствием грамотной работы компаний на финансовых рынках является сбалансированная структура источников финансирования бизнеса: регулярно привлекаются как инвесторы в капитал, так и долговое финансирование;
  • компании имеют постоянный доступ к длинным и крупным финансовым ресурсам. Так, средневзвешенный срок привлечения займов — от 7,5 до 10,3 лет — инвесторы готовы давать компаниям в долг на 30-летние сроки. Таким образом, при наличии столь длинных финансовых ресурсов можно спокойно осуществлять многолетние капиталоемкие проекты, характерные для электроэнергетики.

Выстраивая в рамках «Атомэнергопрома» и его дочерних субхолдингов функцию Investor Relations, очень важно не допустить ситуации (часто наблюдаемой в деятельности IR-служб даже крупных российских компаний), когда заявленная работа в области Investor Relations на практике подменяется лишь Analyst Relations.








Содержание (развернуть содержание)
России мешают развиваться высокие цены на нефть
Тандемократия: природа и перспективы
Кто станет президентом в 2012 году?
Ничему новому кризис меня не научил
Россию застроят на китайские деньги
Жадность побеждает здравый смысл
Россия — ОПЕК: виток ходьбы вокруг партнерства
Размер имеет значение: небольшим банкам жить сложнее
Что стоит за желанием ограничить банковские бонусы?
Основные препятствия при реализации проектов ГЧП
Условия финансирования проектов ГЧП: кризисные реалии
Проектное финансирование — вымирающий вид
Инфраструктурные концессии на транспорте в условиях финансового кризиса
Структурирование сделок при организации проектного финансирования
Авария, которая изменила энергомир
Алкогольная ситуация
Диверсификация финансовых источников как фактор конкурентоспособности российской атомной отрасли
Управление рисками VS страхование: PRO или CONTRA
Сколько стоит долг?
Похвала финансовой глупости

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100