Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Курков Дмитрий, Начальник проектного финансирования «НОМОС-Банка»

  • Все статьи автора

Структурирование сделок при организации проектного финансирования

Октябрь 2009

Экономический рост, который наблюдался в России до 2009 г., позволил создать условия для притока долгосрочных инвестиций в страну. Благодаря экономической стабильности того периода, а также в целом удачной конъюнктуре внешних и внутренних рынков компании получили возможность осуществлять реальные прогнозы своего развития, а банки — привлекать и размещать финансовые ресурсы на сроки, соответствующие времени окупаемости инвестиционных проектов.

Одной из форм вложения средств в формирование новых активов выступает проектное финансирование, отличающееся многообразием источников, видами применяемых финансовых продуктов, большим количеством участников. Зачастую реализация инвестиционного проекта предполагает вовлечение в него игроков, преследующих разные цели, что требует от инициатора проекта создания таких условий взаимодействия, которые одновременно отвечали бы интересам всех и каждого. Такие цели могут быть обусловлены сроком возврата инвестиций, размером ожидаемой доходности, нормой прибыли, продукцией проекта или оказываемыми в его рамках услугами, т. е. иметь экономическую составляющую, а если речь идет об участии некоммерческой организации, а тем более государства, цели определяют социальные и даже политические аспекты.

В любом случае построению организационной структуры проекта должна предшествовать масштабная работа, направленная на установление прав и обязанностей участников.

Как правило, организационную структуру проекта определяют его индивидуальные характеристики:

  • структура источников финансирования;
  • выбранная участниками система контроля над ходом реализации проекта.

Наиболее распространенными источниками финансирования проектной деятельности выступают:

  • банковское и лизинговое финансирование;
  • средства специализированных инвестиционных фондов;
  • облигационные займы;
  • собственные средства компании;
  • государственное финансирование.

На практике редко встречаются чистые формы проектного финансирования, как правило, доминируют смешанные, комбинированные. В большинстве случаев главным источником финансирования проектов являются банки, однако следует отметить, что в мировой практике используется более 20 отличных друг от друга форм организации инвестирования капитала.

Основная причина преобладания банковского финансирования — ограниченность компаний — инициаторов проекта в свободных денежных ресурсах либо их желание дифференцировать инвестиционные риски при одновременном осуществлении нескольких проектов. Немаловажное значение в выборе источников финансирования имеет масштаб проекта. Реализация крупных инфраструктурных проектов может потребовать участия нескольких банков-кредиторов. Примером тому может служить совместное финансирование Внешэкономбанком (ВЭБ), Евразийским банком развития (ЕАБР) и «Номос-Банком» строительства Тихвинского вагоностроительного завода (ТВСЗ) в Ленинградской области. Совокупный размер данных вложений в проект составил 560 млн долл.

Лизинговое финансирование обычно применяется в комбинации с банковским из-за единой природы оценки и способов минимизации проектных рисков и направлено на приобретение и передачу в лизинг проектной компании внеоборотных активов.

Еще одной причиной доминирующего участия банков в организации проектного финансирования является универсальность их подхода. На самом деле при создании нового бизнеса последнему для нормального функционирования необходимо комплексное решение финансовых задач: расчетно-кассовое обслуживание, инкассация, ведение внешнеэкономической деятельности, коммерческое кредитование и т. д. В свою очередь кредитная организация, помимо дохода от участия в финансировании проекта, имеет дополнительную прибыль от комплексного обслуживания клиента, что позволяет повысить эффективность работы с ним.

Участие специализированных инвестиционных фондов в финансировании проектов иногда становится альтернативой банковским инвестициям из-за различий в форме участия в проекте, а также в механизме получения вознаграждения от его реализации. Как правило, способом финансирования проекта в этом случае становится покупка фондом акций/долей проектной компании. Таким образом, инвестор приобретает право участия в управлении и контроле над компанией, а следовательно, и над проектом. Как акционер/участник инвестор заявляет свое право на дивиденды, величина которых зависит от степени осуществления проекта и определяемой им самим дивидендной политики. То есть инвестор несет риск недополучения запланированной доходности на вложенный капитал, в то время как размер доходности банка обычно фиксированный и закреплен в договорной базе с кредитной организацией.

Облигационные займы могут выступать источниками финансирования нового бизнеса при условии, что структура сделки предусматривает регресс на инициатора проекта. Но тогда текущее финансовое состояние инициатора должно быть удовлетворительным, чтобы удачно пройти процедуру выпуска и разместить облигации, чему также должен способствовать банк-андеррайтер.

Следует обратить внимание, что вряд ли можно за счет банковских кредитов и средств от размещения облигаций сформировать источник финансирования всего проекта, тем более если андеррайтером является непосредственно банк-кредитор. То есть для выполнения стандартных условий участия банков в проектах инициаторам необходимо создать источник финансирования проекта частично за счет собственных ресурсов.

При этом инициатору нужно помнить, что, используя одно из преимуществ проектного финансирования — частичное вложение в проект собственных средств (доля участия инициатора проекта в этом случае редко превышает 30% от его бюджета), появляется возможность увеличения доходности на вложенный капитал за счет эффекта финансового рычага (табл. 1).

В табл. 1 представлен эффект от выгодного применения финансового рычага. Бюджет проекта и годовая прибыль от продаж имеют здесь одинаковые значения — 5000 и 1000 у. е. соответственно. Различия — в уровне привлеченных заемных средств, доля которых в примере А составляет 30% (как типичный размер займа для действующего производственного предприятия), а в примере Б — 70% (обычный уровень для проектного финансирования).

Несмотря на увеличение процентной ставки на 3%, прирост доходности собственного капитала при использовании схемы финансирования Б достиг 10,4% (эффект финансового рычага показывает именно повышение доходности собственного капитала при выбранной структуре капитала). Для простоты расчетов в данном примере не учитываются амортизационные отчисления, являющиеся, по сути, возмещением затрат, понесенных в процессе инвестирования.

Государственное финансирование проектов заключается, как правило, в предоставлении субсидий, подразумевающих компенсацию процентной ставки по целевым кредитам, привлеченным для инвестирования проектов в поддерживаемых государством отраслях и секторах экономики. Косвенное субсидирование может осуществляться за счет мер налоговой политики через введение льгот по налогообложению, в том числе посредством создания особых экономических зон. К сожалению, другие меры, в частности государственные гарантии в рамках реализации ФЗ «О федеральном бюджете на 2009 г. и плановый период 2010 и 2011 гг.», направлены в первую очередь на поддержку действующего бизнеса.

Таким образом, становится очевидным, что задача инициатора — это правильное определение структуры финансирования с точки зрения оптимального соотношения временного и стоимостного факторов. При этом нужно понимать, что с увеличением числа участников проекта возрастает риск несовпадения интересов каждого. Следовательно, при структурировании источника финансирования необходимо рассматривать альтернативные варианты привлечения инвестиций, а также комбинировать различные источники.

Проектное финансирование сегодня не только востребованный и перспективный продукт, который предлагают в основном крупнейшие федеральные банки, это еще и сложный многоуровневый процесс, требующий тщательной подготовительной работы. Такая специфика естественным образом ограничивает круг потенциальных заемщиков.

Несмотря на высокий потенциал, проектное финансирование среди банков остается малораспространенным продуктом. Отсутствие предложения объясняется прежде всего недостатком квалифицированных специалистов как у предприятий — инициаторов проектов, так и у банков, несоответствием финансовых возможностей кредитных учреждений требованиям проекта, большими по сравнению с обычным коммерческим кредитованием рисками. С дефицитом кадров, способных профессионально заниматься проектом, сталкиваются даже крупные банки, т. е. любой проект по-своему уникален, хотя бы по местонахождению или предполагаемой к выпуску продукции, поэтому и проектные риски для каждого из них различны.

И если в решении кадрового вопроса наметилась положительная тенденция, чему способствует появление на рынке квалифицированных работников соответствующего профиля, то для организации контроля над ходом реализации проекта в рамках банка-кредитора необходимо наличие эффективной команды менеджеров — специалистов в конкретных отраслях/секторах экономики.

Очевидно, что с расширением проектного портфеля у банков и инициаторов проектов возникает потребность в увеличении численности проектных групп, что оказывает серьезное влияние на рост издержек проекта либо компании/банка в целом. Поэтому практика осуществления проектов приводит к осознанию целесообразности вовлечения в проектный анализ и мониторинг сторонних по отношению к банку и компании-инициатору узкоспециализированных специалистов. Их участие на условиях аутсорсинга позволяет повысить эффективность работы над проектом за счет накопленных исполнителем опыта и профессионализма (табл. 2).

Аутсорсинг проектного офиса больше подходит компаниям-инициаторам, желающим оптимизировать расходы на привлечение в штат специалистов на время реализации проекта, а также тем, кто испытывает трудности с организацией эффективной проектной группы из-за отсутствия технологии и опыта управления проектами, четкого разграничения зон ответственности внутри группы.

Стержнем работы для участников становится жесткий контроль над ходом осуществления проекта на всех этапах. Критериями результативности такого подхода станут:

  • разграничение полномочий и ответственности участников проектной деятельности на всех стадиях проекта;
  • повышение эффективности работы за счет создания многофакторной системы управления и контроля над проектом.

Таким образом, оптимальная организационная структура управления проектом представляется группой участников, выполняющих обособленные, узкоспециализированные функции в рамках договорных отношений с инициатором проекта или проектной компанией, а результатом таких договорных отношений выступает реализация проекта в сроки и на условиях, а также с достижением показателей, предусмотренных бизнес-планом и технико-экономическим обоснованием проекта (см. рисунок).

Очевидно, что улучшение ситуации на международных фондовых рынках и рост инвестиционной привлекательности развивающихся товарно-сырьевых рынков при надлежащей государственной политике будет способствовать созданию новых бизнес-единиц, расширению и модернизации существующих. В условиях неминуемой конкуренции успех реализации инвестиционных проектов будет определяться работой менеджмента участников, способного использовать передовой опыт в области структурирования бизнес-процессов.




Содержание (развернуть содержание)
России мешают развиваться высокие цены на нефть
Тандемократия: природа и перспективы
Кто станет президентом в 2012 году?
Ничему новому кризис меня не научил
Россию застроят на китайские деньги
Жадность побеждает здравый смысл
Россия — ОПЕК: виток ходьбы вокруг партнерства
Размер имеет значение: небольшим банкам жить сложнее
Что стоит за желанием ограничить банковские бонусы?
Основные препятствия при реализации проектов ГЧП
Условия финансирования проектов ГЧП: кризисные реалии
Проектное финансирование — вымирающий вид
Инфраструктурные концессии на транспорте в условиях финансового кризиса
Структурирование сделок при организации проектного финансирования
Авария, которая изменила энергомир
Алкогольная ситуация
Диверсификация финансовых источников как фактор конкурентоспособности российской атомной отрасли
Управление рисками VS страхование: PRO или CONTRA
Сколько стоит долг?
Похвала финансовой глупости

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100