Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Глазков Сергей, Директор проекта «Финансы городов и регионов», консультант председателя Комитета государственных заимствований г. Москвы, канд. техн. наук

  • Все статьи автора

Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

Сентябрь 2009

Главная особенность функционирования рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) в 2009 г. заключается в том, что все его эмитенты — субъекты РФ (СРФ) и муниципальные образования (МО) — оказались в условиях, продиктованных новой системой межбюджетных отношений в стране. Одной из эффективных антикризисных мер для бюджетов регионов и МО Минфин признал помощь федерального уровня путем выделения дотаций и предоставления кредитов. В результате почти все регионы поменяли источник финансирования: вместо рынка СМО и банков их кредитором стало Министерство финансов РФ.

Радикальной перестройки межбюджетных отношений в России пока нет: речь идет об экстренных мерах в рамках прежней сверхцентрализованной системы. Происходят количественные перераспределения в структуре межбюджетных трансфертов (субсидий, субвенций, дотаций, бюджетных кредитов), но практически не меняется схема разделения налогов по уровням бюджетной системы РФ. Вместо доли налогов, отчисляемых субъектам РФ и МО, Минфин в 2009 г. в 3 раза повысил дотации на поддержку сбалансированности бюджетов СРФ (с 62,9 до 193,4 млрд руб.) и в 8,5 раз — объем бюджетных кредитов (с 20 до 170 млрд руб.). В связи с этим ослаблены ограничения, установленные БК РФ на значение различных параметров бюджетов СРФ и МО — на предельные объемы дефицита и долга СРФ и МО, на величину межбюджетных трансфертов местным бюджетам из бюджетов субъектов РФ. Расширены возможности регионов и МО по привлечению бюджетных кредитов, их срок продлен до 3 лет и пр.

Объем только бюджетных кредитов (170 млрд руб.) в 2—3 раза превышает годовой прирост рынка СМО за последние годы. Например, объем первичного рынка СМО в 2008 г. достиг 72 млрд руб. (Cbonds). Кредиты выделяются на покрытие временных кассовых разрывов. Их стоимость рассчитывается как 1/4 ставки рефинансирования ЦБ РФ, т. е. менее 2,7% с августа 2009 г. Они позволяют снизить расходы регионов на обслуживание долговых обязательств по сравнению с рыночными займами. Дотации распределяются между регионами пропорционально дефициту, но не положены регионам, у которых уровень фактической бюджетной обеспеченности на 10% больше среднероссийского показателя.

Поток размещений на рынке корпоративных облигаций (КО) не вызвал аналогичный бум на рынке СМО. Регионы ждут дотации и кредиты Минфина: кроме бюджетообеспеченных, в том числе Москвы и Московской области — лидеров рынка СМО по объему долга, который составляет (на август 2009 г.) 205 и 155 млрд руб., соответственно; долг остальных регионов на порядок меньше.

Москва, как и прежде, самостоятельно решает свои долговые проблемы, связанные с финансированием инвестиционной программы на рынке СМО, а для Мособласти он закрыт из-за снижения кредитоспособности еще в конце 2008 г. с ВВ до уровня SD. Московская область получает дотации на покрытие госдолга по специальной квоте правительства.

Объем же бюджетных кредитов Минфина для Москвы просто мал. Столица в течение 2009 г. уже привлекла с рынка СМО почти 90 млрд руб. и, видимо, привлечет еще от 20 до 50 млрд руб. Размещения на аукционах дали 56 млрд руб., а доразмещения на вторичном рынке — еще 34 млрд руб. При этом длина облигаций с января по август увеличилась с 1 года до 7 лет, а доходность за этот период возросла с 15% (14 января 2009 г.) до 17,1% (15 апреля 2009 г.), а затем упала до 14,11% (5 августа 2009 г.).

Однако сложности при расчете заявки, недостатки в процедуре предоставления бюджетных кредитов, отсутствие административного регламента все-таки вынуждают некоторые регионы с острыми проблемами по рефинансированию долга выходить на рынок СМО, не дожидаясь кредитов: это Карелия, Томская, Самарская области.

Если не считать технического размещения Московской области, то вторым эмитентом рыночного займа в текущем году стала Карелия, которая 4 июня 2009 г. разместила на аукционе заем с амортизацией объемом 1 млрд руб. на 2 года с доходностью 20,45%, купон — 19,05%. Кредитный рейтинг эмиссии по национальной шкале — А+ (rus) (Fitch). Через год погашается 40% выпуска. Третьим эмитентом рынка СМО признана Томская область, доразместившая на аукционе 16 июля 2009 г. 2,2 млн шт. 2-летних облигаций с амортизацией, находящихся в обращении и уже частично погашенных, доходностью 18,47%, погашением 16 июля 2011 г. Рейтинг эмиссии: В– (межд.), ruBBB (нац.) (S&P).

В августе на рынке снова появилась Москва, разместив на аукционе 5 августа 2009 г. 7-летние облигации 56-го выпуска на сумму 3,46 млрд руб с доходностью 14,11%, доразмещение в этот день было незначительным.

Четвертым эмитентом стала Самарская область, разместившая на аукционе 14 августа 2009 г. 4-летние облигации с амортизацией объемом 2,4 млрд руб., доходностью 15%, погашением 10 мая 2013 г. (25% выпуска погашается в августе 2011 г.). Рейтинг эмиссии: ВB+ (межд.), ruAA+ (нац.) (S&P).

Общий объем рынка СМО за 2009 г., по данным Cbonds, поднялся с 277 млрд руб. (на 1 января) до 343,5 млрд руб. (на 1 августа), т. е. на 66 млрд руб. с учетом размещений и погашений. Доходность по индексу Cbonds-muni снизилась с 22,49% (в начале марта) до 14,59% (на 31 июля 2009 г.). В обращении находится 108 выпусков СМО.


Содержание (развернуть содержание)
Правонарушение и наказание...
Время для реформ опять упущено
Инвесторы рискуют за пределами Северной Америки и Западной Европы
Девальвация: аргументы, риски, иллюзии
Россию накроет вторая волна кризиса
«Вторая волна» и другие экономические катаклизмы
Инвестиции в зарубежную недвижимость: перспективы и основные риски
Что приходит на смену офшорам?
Московский рынок коммерческой недвижимости: текущее состояние и прогнозы
Сырьевая стагнация
Станут ли после кризиса на российском рынке популярны commodity derivatives?
Перспективы появления CFD (Contract for difference) на российском фондовом рынке
Брокерская деятельность на международном рынке ценных бумаг: современные тенденции и проблемы регулирования
Кризис и займы Москвы
Государственный долг Томской области
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
Кредитное качество региональных и местных органов власти РФ
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Изменения в законодательном регулировании предельного объема долга субъектов Российской Федерации и муниципальных образований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100