Casual
РЦБ.RU

Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

Июль 2009

Одной из актуальных проблем российской финансовой системы является увеличение объемов просроченной задолженности, формирующейся как в банковском секторе, так и на рынке ценных бумаг. И если причины такого роста очевидны и связаны с низкой платежеспособностью заемщиков и эмитентов, то варианты решения этих вопросов не столь однозначны и часто требуют индивидуального подхода в каждом конкретном случае. Тем не менее некоторые способы уменьшения рисков накопления на балансах банков и других кредиторов существенных объемов проблемной задолженности уже выработаны в зарубежной практике и при соответствующей адаптации могут быть использованы российскими заемщиками и кредиторами.

Самым простым с технологической точки зрения и одновременно самым сложным в финансовом плане является создание за счет государственных средств пула "токсичных" (дефолтных) кредитов или облигаций. В России подобные инициативы уже обозначились со стороны как представителей финансовых властей, так и профессионального сообщества. Однако говорить о ближайших перспективах появления такого пула (фонда) пока не приходится. Кроме того, следует принимать во внимание и тот факт, что рынок дефолтных кредитов (облигаций) как таковой практически отсутствует. Поэтому сейчас следует ориентироваться прежде всего на внутренние (собственные или привлеченные) организационные и финансовые возможности по реструктуризации или "замораживанию" проблемных долгов.

По оценке экспертов и судя по реализуемым проектам некоторых участников рынка, одним из наиболее интересных технологических решений по работе с проблемной задолженностью является инструментарий закрытых паевых инвестиционных фондов (далее — ЗПИФ).

Кредитные портфели банков: дефолтные и преддефолтные кредиты

Появившийся в начале 2009 г. новый вид фондов — закрытый кредитный ПИФ оказался чрезвычайно востребованным инструментом организации "внебалансового" управления долговыми активами банков.

Основные преимущества аккумулирования кредитов вне баланса банка (в составе кредитного ПИФ) следующие:

  • отсутствие налогооблагаемой базы по процентным доходам, поступающим в составе аннуитетных платежей (по погашаемым кредитам);
  • отсутствие существенных ограничений по реструктуризации кредитов;
  • возможность работы с имуществом, приобретенным в результате обращения взыскания на залог;
  • "отложенная" переоценка дефолтных кредитов.

Технология трансферта кредитных портфелей

В качестве технологических решений по использованию кредитного фонда банком может быть рассмотрено несколько вариантов структурирования сделки по передаче кредитных портфелей. Одним из ключевых условий реализации каждого из них станет участие банка в управлении фондом, равно как и в получении им промежуточных и итоговых результатов работы фонда.

Вариант 1. Прямая продажа кредитов. Продажа (уступка) прав требования из кредитных договоров и договоров займа в состав паевого инвестиционного фонда при условии предварительного финансирования сделки "транзитного" пайщика по формированию фонда.

Последовательность мероприятий:

1) определение "транзитного" пайщика фонда;

2) передача "транзитному" пайщику денежных средств по договору краткосрочного (целевого) займа (кредита);

3) формирование фонда "транзитным" пайщиком;

4) приобретение у банка в состав фонда прав требования из кредитных договоров;

5) прекращение краткосрочного займа (кредита) посредством отступного в виде инвестиционных паев кредитного фонда.

Вариант 2. Опосредованная продажа кредитов. Продажа (уступка) прав требования из кредитных договоров и договоров займа третьему лицу (с отсрочкой платежа) при условии предварительного финансирования собственной сделки по формированию фонда и последующего приобретения в состав фонда прав требования из кредитных договоров.

Последовательность мероприятий:

1) определение "транзитной" компании;

2) уступка "транзитной" компании прав требования из кредитных договоров (договоров займа) с условием об отсрочке оплаты до 1 мес.;

3) самостоятельное участие банка в формировании фонда;

4) приобретение у "транзитной" компании в состав фонда прав требования из кредитных договоров (договоров займа);

5) погашение "транзитной" компанией задолженности по оплате приобретенных прав требования по кредитным договорам (договорам займа).

Вариант 3. Прямая передача кредитов (только ипотечные кредиты). Передача (уступка) прав требования из кредитных договоров, обеспеченных ипотекой, в состав инвестиционного фонда в оплату инвестиционных паев, выдаваемых при формировании фонда.

Последовательность мероприятий:

1) уступка прав требования из кредитных договоров в оплату инвестиционных паев фонда при его формировании;

2) получение банком инвестиционных паев на сумму переданных в оплату прав требования из ипотечных кредитов.

Прямая передача ипотечных кредитов в состав фонда также может быть реализована и в рамках увеличения фонда после его формирования. Алгоритм проведения такой сделки аналогичен описанному выше.

Для целей пополнения фонда кредитами (займами), которые не были переданы в фонд на этапе его создания, могут также применяться указанные технологии передачи активов при формировании.

Технология реструктуризации кредитов

Сделка по реструктуризации кредитов, находящихся на балансе фонда, может быть инициирована как заемщиком, так и управляющей компанией фонда, осуществляющей права кредитора.

Реструктуризация кредитов и займов, составляющих фонд, может проходить в виде соглашения:

  • об изменении сроков погашения кредита в сумме основного и (или) процентного долга;
  • о замене обеспечения по кредиту (займу);
  • об изменении процентной ставки по кредиту, равно как и размера аннуитетного платежа и иных существенных условий кредита.

Следует учитывать, что общие условия управления, устанавливаемые в правилах фонда, не предусматривают реструктуризацию кредита путем предоставления отступного (например, заложенного) имущества, новации обязательства или зачета требований.

По общему правилу для фонда, как и для его пайщика, изменение условий кредитного договора, связанных со сроками погашения и (или) объемом задолженности, влечет изменение оценочной стоимости активов и расчетной стоимости инвестиционных паев. Так, пролонгация кредита обусловит частичное обесценивание соответствующего права требования (в размере, пропорциональном дополнительному дисконту, применяемому при расчете стоимости такого актива). В случае если соглашение предусматривает увеличение процентной ставки, это даст обратный эффект — переоценка кредита будет положительной.

Особое значение реструктуризация кредитов в рамках фонда имеет для преддефолтных кредитов, по которым ожидаются существенные просрочки погашения либо дефолт по кредиту с обращением взыскания на залог (реализацией иного обеспечения).

Технология работы с имуществом, на которое было обращено взыскание

Одной из важнейших задач при реструктуризации кредитных портфелей является снятие рисков формирования на балансе банка непрофильных активов и необходимости реализации полученного имущества на невыгодных условиях.

В то же время при передаче кредитных портфелей с большим риском дефолта и, соответственно, высокой вероятностью приобретения неликвидного имущества приобретатель таких портфелей учитывает подобный риск и при его адекватной оценке готов к участию в сделке только при условии существенного дисконта от текущей стоимости кредита.

В кредитных фондах существует только один способ получения имущества, заложенного в обеспечение по кредиту. Согласно законодательству о залоге имущество, являющееся предметом залога, может быть передано (может поступить) в собственность залогодержателя на основании:

  • соглашения, заключаемого заемщиком и кредитором, по которому заложенное имущество передается в собственность залогодержателя при неисполнении должником своих обязательств ("внеаукционный" порядок обращения взыскания на имущество);
  • соглашения, заключаемого заемщиком и кредитором после несостоявшихся торгов, в соответствии с которым заложенное имущество передается в собственность залогодержателя;
  • закона, согласно которому после повторных торгов, признанных несостоявшимися, заложенное имущество залогодержатель оставляет за собой.

Любой из описанных способов поступления заложенного имущества в состав фонда сопряжен с реализацией залогодателем указанного имущества. Соответственно, залогодержатель, приобретающий (оставляющий за собой) заложенное имущество для целей налогообложения, совершает возмездную сделку по приобретению имущества.

Важным обстоятельством, которое нужно учитывать при использовании кредитного фонда в качестве "транзитной" структуры для активов, полученных в состав фонда в результате обращения взыскания на залог, является то, что управляющий кредитного фонда не вправе продавать имущество кредитного фонда в состав другого фонда, находящегося под его управлением. Так, система "кредитный фонд—фонд недвижимости (ренты)" на базе одной управляющей компании функционировать не будет.

Учет кредитов в фонде

Учет кредитов в составе фонда, а именно денежных прав требования из кредитных договоров, осуществляется по правилам расчета стоимости чистых активов фонда, устанавливаемых управляющим в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Действующее законодательство не закрепляет необходимость проведения независимой оценки денежных прав требования из кредитных договоров, но предлагает довольно простую методику расчета объективной стоимости такого актива для целей учета в составе фонда, которая использует дисконтирование аннуитетных платежей по кредиту по ставке не ниже 2/3 ставки рефинансирования ЦБ РФ. При этом в отношении тех или иных групп (видов) кредитов, в том числе с плавающей ставкой, управляющим могут быть установлены различные ставки дисконтирования.

На основе данных оценки денежных требований из кредитных договоров соответствующие показатели в качестве финансовых вложений отражаются в учетных регистрах фонда (управляющего) и отчетности, формируемой управляющим.

В случае если по кредиту формируется просроченная задолженность, то она учитывается не как финансовое вложение, а как дебиторская задолженность. Стоимость такой задолженности в течение 6 мес. с даты, когда она должна быть погашения по условиям договора, учитывается без дисконта, а по завершении 6 мес. — с дисконтом 30%. Далее она ежедневно уменьшается на величину, определяемую исходя из 30% годовых.

Учет инвестиционных паев в банке

Перспективность использования кредитного фонда для управления ссудной задолженностью в плане паевого участия банка в таком фонде следует оценивать с учетом специфики инструментов пруденциального надзора, применяемых Банком России.

В соответствии с Положением Банка России от 26 марта 2007 г. № 302-П "О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации" (далее — Положение 302-П) учет инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов (в том числе кредитных) надлежит осуществлять, руководствуясь следующими правилами:

  • учет в качестве долевых ценных бумаг по счетам № 506, 507;
  • неприменение учета по счетам № 601, 602 (участие в дочерних и зависимых АО и иное участие);
  • выбор учета: оценка по текущей (справедливой) стоимости и/или создание резервов на возможные потери.

Основным объективным показателем, которым может оперировать банк, владеющий инвестиционными паями кредитного фонда, в целях соблюдения нормативов и ограничений, является расчетная стоимость инвестиционного пая.

Расчетная стоимость инвестиционного пая по общему правилу определяется как отношение стоимости чистых активов фонда (СЧА) к количеству выданных инвестиционных паев фонда. Так, если СЧА фонда составляет 100 млн руб., а количество выданных паев — 100 тыс. руб., то расчетная стоимость пая будет равна 100 руб.

Дефолтные и преддефолтные облигации

Многие крупные и в первую очередь институциональные инвесторы сейчас вынуждены решать другую проблему рынка — рост количества дефолтов по корпоративным облигациям. Являясь основными "потребителями" таких финансовых инструментов, именно институциональные инвесторы вынуждены предпринимать шаги, направленные либо на замещение дефолтных активов, либо на их адекватную переоценку.

По аналогии с инициативами по аккумулированию проблемных кредитов на балансе кредитного фонда участники формируют предложения по учреждению фондов дефолтных облигаций.

При этом создание такого фонда может осуществляться в рамках следующих стратегий:

  • внешнее рефинансирование проблемной задолженности через выкуп у держателей крупных портфелей дефолтных и преддефолтных облигаций в состав фонда;
  • аккумулирование в фонде дефолтных и преддефолтных облигаций с целью их последующей продажи (спекулятивная стратегия).

Для реализации любой из обозначенных стратегий может быть использована конструкция закрытого фонда категории облигаций. Примеры таких фондов уже есть на рынке. Не мешает рассматривать и альтернативные варианты, например хедж-фонд, имеющий более свободную структуру активов по сравнению с фондом облигаций.

Выбор между фондом облигаций и хедж-фондом определяется приоритетом тех или иных условий, на которых они создаются:

  • для фонда, рассчитанного на открытый рынок, подходит только категория фонда облигаций, поскольку оборот паев хедж-фонда и распространение информации о нем и его инвестиционной активности ограничен лишь квалифицированными инвесторами;
  • для фонда, который образован для рефинансирования проблемной задолженности, оптимален именно хедж-фонд, позволяющий работать с бумагами даже одного эмитента и не ограниченный в сделках по диверсификации рисков и (или) реализации спекулятивных стратегий.

Технология трансферта облигаций

Облигации как профильный актив фонда облигаций (хедж-фонда) могут быть переданы в состав имущества фонда следующим образом:

  • в оплату инвестиционных паев — на этапе создания фонда и (или) при размещении дополнительных паев;
  • посредством приобретения управляющей компанией облигаций, оплачиваемых за счет имущества фонда.

Если фонд будет использоваться для создания пула дефолтных облигаций, то очевиден выбор первого способа трансферта облигаций, не требующего привлечения денежных средств (даже на короткий период) и позволяющего не ограничивать ни организатора такого фонда, ни потенциальных соинвесторов (совладельцев) фонда в объеме передаваемых в состав фонда активов (облигаций).

Вариант 1. Прямая передача облигаций. Инвестор перечисляет на транзитный счет депо фонда ценные бумаги, передаваемые в оплату инвестиционных паев, выданных при формировании фонда, или дополнительных паев. Необходимым условием передачи облигаций, в отношении которых нет признаваемых биржевых котировок, является наличие заключение независимого оценщика.

Если конкретный вид ценных бумаг (облигаций) не может быть передан в оплату инвестиционных паев из-за ограничений, связанных с особенностями трансферта прав на облигаций и (или) сертификатов таких облигаций, либо на момент создания фонда пул соответствующих облигаций не подготовлен для передачи в фонд, фонд может быть сформирован за счет передачи в оплату инвестиционных паев денежных средств в эквивалентном объеме.

Вариант 2. Опосредованная передача облигаций. Сделке по передаче облигаций в состав фонда предшествует формирование фонда денежными средствами, обеспечиваемого инициатором создания фонда или внешним инвестором, который предоставляет средства для рефинансирования задолженности. На поступившие в фонд денежные средства управляющий приобретает у держателя облигаций соответствующий пакет ценных бумаг по цене, не выше текущей биржевой котировки, а при отсутствии последней — не выше цены, определенной независимым оценщиком, и перечисляет на транзитный счет депо фонда ценные бумаги, передаваемые в оплату инвестиционных паев, выданных при формировании фонда, или дополнительных паев.

Учет корпоративных облигаций в фонде

Учет корпоративных облигаций в составе фонда, как и кредитов, осуществляется по правилам расчета стоимости чистых активов фонда, устанавливаемых управляющим на основе требований нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Если в отношении облигаций можно определить биржевую котировку, учет проводится по данным соответствующей биржи.

В иных случаях стоимость составляющих фонд облигаций определяется по следующим правилам:

  • обращаемые на бирже облигации без котировки, срок погашения по которым уже наступил, — по номиналу;
  • обращаемые на бирже облигации без котировки — по последней признаваемой котировке;
  • обращаемые на бирже облигации без котировки с момента приобретения — по цене приобретения (по средней стоимости).

Облигации, не обращаемые на бирже, учитываются по цене, определенной независимым оценщиком фонда.

Дефолтные облигации учитываются:

  • дефолт по основному долгу 30 дней — разовое дисконтирование на 30% от оценочной стоимости;
  • дефолт по основному долгу более 30 дней — разовое дисконтирование на 30% от оценочной стоимости и ежедневное — на величину, определяемую исходя из 30% годовых.

Дефолт по купонному доходу учитывается в составе дебиторской задолженности без дисконта.

Учет инвестиционных паев у пайщика

У любого юридического лица, учрежденного в соответствии с законодательством Российской Федерации, инвестиционные паи фонда облигаций (хедж-фонда) учитываются в качестве финансовых вложений.

При этом, как и в отношении учета паев кредитного фонда, показателем, который может рассматривать инвестор (пайщик) в целях переоценки актива и (или) расчета нормативов и т. п., является расчетная стоимость инвестиционного пая.

В то же время при отсутствии необходимости переоценки актива и (или) формирования отчетности по МСФО российские юридические лица вправе учитывать свои финансовые вложения в форме инвестиционных паев по цене приобретения, т. е. по балансовой стоимости актива, переданного в оплату паев, или сумме денежных средств, уплаченных при их приобретении.

Если инвестиционные паи фонда (облигаций) будут находиться в биржевом обращении, то согласно Положению по бухгалтерскому учету "Учет финансовых вложений" ПБУ 19/02 цена таких облигаций для отражения в бухгалтерском учете по общему правилу будет определяться на основании данных соответствующей биржи.

Заключение

Новые условия, в которых в настоящее время приходится работать участникам финансового рынка и крупнейшим инвесторам, диктуют необходимость внедрения и использования новых инструментов. Зачастую все они лежат на поверхности и не связаны с заимствованием незнакомых для России механизмов. Паевые фонды в период роста зарекомендовали себя как надежные структуры продаж розничных инвестиционных продуктов, а в рецессии успешно сохраняют запас прочности на фоне оттока инвесторов и снижения стоимости капитала. Как показывает практика, не только устойчивость и экономическая эффективность паевых фондов может быть принята во внимание при выборе оптимального варианта управления инвестициями и (или) проектом. Основой для новых инвестиционных и финансовых продуктов на конкурентном рынке, а также способом решения текущих проблем и задач кредиторов — держателей кредитных и облигационных портфелей сейчас являются кредитные фонды и фонды облигаций.


Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100