Casual
РЦБ.RU

Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка

Июль 2009

Сегодня, когда динамика курсов валют за несколько дней изменяется так, как раньше за год, когда цены на сырье и товары за полгода обновляют исторические максимумы и минимумы, существенно возрастает нагрузка на реальный сектор экономики. Такое понятие, как "товарные риски", чаще встречаемое в учебнике экономики, уже является реальностью для большинства предприятий. Всегда есть вероятность, что сырье подорожает, а произведенный продукт станет дешевле. Чтобы обезопасить бизнес, особенно в нестабильной экономической ситуации, необходимо использовать инструменты хеджирования. Куда же обратиться за хеджем российскому предпринимателю? Ответ прост: на биржу. При этом спектр предоставляемых площадок в настоящее время достаточно широк, и отправиться за инструментами безопасности можно и на отечественную РТС, и на лондонскую LME, и на чикагскую CBOT.

Краткая история деривативов

Предшественниками современных товарно-сырьевых бирж являются сельскохозяйственные торговые ярмарки, которые проходили в Европе в XVII в. Для облегчения торговли на них была установлена система стандартов качества и количества товаров. В Соединенных Штатах Америки оформленные подобным образом рынки начали возникать в конце первого десятилетия XVIII в. Оплата продукции осуществлялась наличными, а поставка производилась немедленно. С тех пор рынки с немедленной доставкой продукции стали именовать наличными — cash market, или spot market. Одной из ведущих американских, а впоследствии и международных бирж стала организованная в 1848 г. 83 коммерсантами Чикагская палата по торговле (CBOT). Именно здесь впервые открыли торговлю фьючерсами.

Первоначально фьючерсные рынки создавались для сбыта сельскохозяйственной продукции. Затем появились фьючерсы на металлы — контракт на серебро (1933 г.), свинец (1952 г.), платину (1956 г.) и палладий (1968 г.), чуть позже — на золото (1974 г.). В 1960-е гг. решено было ввести в обращение фьючерсы на продукцию животноводства: на замороженные свиные брюшины, живой крупнорогатый скот, живых боровов; в 1970-е — несырьевые фьючерсы на валюту, процентную ставку США, казначейские векселя и облигации. Первый фьючерс на  энергоносители появился лишь в 1978 г. Им стал фьючерсный контракт на бытовое печное топливо на Нью-Йоркской товарной бирже.

На протяжении ста с лишним лет фьючерсные контракты были поставочными. Первый непоставочный (расчетный) фьючерс на 3-месячные евродолларовые депозиты запущен в оборот на Чикагской валютной бирже в 1981 г. Затем открылись фьючерсы на фондовые индексы: на сводный фондовый индекс компании Value line и на Индекс S&P 500.

Фьючерсные контракты на нефть начали торговаться в Нью-Йорке (нефть сорта Light), а позднее — в Лондоне (нефть сорта Brent). В 1990 г. были запущены в оборот фьючерсные контракты на природный газ, в 1996-м — на электричество.

Опционы в биржевой торговле появились намного позже, чем фьючерсы, — в 1977 г. Первой в мире биржей опционов стала Чикагская опционная биржа (CBOE). Она была создана для торговли опционами на обыкновенные акции 16 компаний, включенных в котировочный список Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). Изначально в обращении находились лишь опционы на покупку (опционы Сall).

В 1982 г. в Америке были введены опционы на фьючерсные контракты на сахар, а в 1984 г. — на хлопок. Позже распространились опционы на другие сырьевые фьючерсные контракты. Каждый опцион на фьючерсный контракт, как и сам фьючерсный контракт на тот или иной инструмент, имеют свою специфику, определяющую время и правила торговли ими, а также количество, сроки поставки или продажи, единицы измерения стоимости и прочую информацию, наиболее точно характеризующую частные моменты сделки или торговли с соответствующим инструментом.

Деривативы, зародившись как механизм хеджирования рисков производителей товаров сельскохозяйственного назначения, претерпели серьезную трансформацию, превратившись к концу ХХ в. в высокорисковый инструмент получения спекулятивной прибыли. С декабря 2005 г. по декабрь 2008 г. объем сделок с деривативами вырос в 2 раза. На текущий момент практически нормой стала ситуация, когда номинальная величина деривативных позиций многократно превышает объем мирового рынка реального актива. С годами изменилась и структура рынка. В общем объеме заключенных контрактов наибольший удельный вес (66%) занимают деривативы на процентные ставки. В последние годы также наблюдался резкий подъем торгов с деривативами на дефолтные свопы. С 2006 по 2008 г. количество сделок с этим инструментом увеличилось в 4,3 раза. Все больше вводятся экзотические деривативы. Особенно это касается внебиржевых свопов, которые в последние годы стали объектом биржевой торговли. Так, на Бразильской бирже деривативов организована торговля процентными, валютными и смешанными свопами, а на Нью-Йоркской бирже обращаются свопы на энергоносители.

Деривативы от рисков

Рассмотрим группу рисков, с которыми часто сталкиваются предприятия, производящие те или иные товары. У каждого из них есть всевозможные виды сырья на входе и товары на выходе. У любого предприятия всегда существует риск того, что сырье подорожает, а конечный продукт станет дешевле. В результате этого эффективность работы компании может серьезно пострадать. Чтобы исключить столь неблагоприятные факторы, можно использовать инструменты хеджирования.

Процесс хеджирования будет выглядеть следующим образом. Сначала нужно получить прогноз по ценам на сырье и продукцию, а затем хеджировать риски. Постоянное хеджирование рисков может обойтись слишком дорого, поэтому целесообразнее прибегать к этому инструменту при неблагоприятном прогнозе. Однако если компания находится в постоянно меняющихся условиях, в условиях высокой волатильности, можно хеджировать товарные риски постоянно — при таком подходе появится возможность прогнозировать свою деятельность.

Итак, если имеется неблагоприятный прогноз относительно цен на сырье, то можно при помощи различных производных инструментов "заморозить" их на какое-то время, причем контракты заключать не на само сырье, а некоторые однородные товары (главное, чтобы была зависимость цен). Рассмотрим это на примере авиакомпаний. В недавнем прошлом стоимость нефти постоянно росла. Значительной статьей расходов авиакомпаний были и остаются расходы на топливо, а одним из видов сырья для авиаперевозчиков является авиационный керосин. Цены на авиационное топливо и нефть сопоставимы, точнее, цена топлива зависит от цены на нефть. Снизить и даже совсем убрать эффект растущих цен можно путем покупки фьючерсного контракта на нефть. Если нефть и дальше будет дорожать, компания понесет большие издержки по основной деятельности, однако они будут компенсироваться. Если же цены пойдут вниз, все будет с точностью до наоборот. Получается, что такой операцией компания фиксирует удобный для нее курс цен на нефть.

Точно так же можно хеджировать риски неблагоприятного изменения цены и по другим видам сырья и продуктов. Возьмем, к примеру, кондитерскую фабрику. Потребность в сахаре у предприятия составляет 1000 тонн в месяц. Если стоимость сахара начнет повышаться, фабрика будет терпеть убытки. Решением проблемы могла бы стать закупка сахара на год вперед, но это заморозило бы оборотные средства предприятия и складские мощности. Поэтому более оптимальной является схема хеджирования от роста цены на сахар с помощью покупки фьючерсов. На РТС (FORTS) предлагаются фьючерсы с исполнением, например, в июне или сентябре 2009 г. Фьючерсный контракт — это сделка с отсрочкой исполнения. То есть, заключив его сегодня, продавец обязуется по данной цене совершить сделку на момент поставки реального товара, а фабрика как покупатель — сделку покупки товара.

Учитывая, что предприятие несете риск изменения цены актива, биржа потребует от него положить на биржевой счет некоторую сумму в качестве обеспечения будущей сделки. Скажем, компания покупает 130 тонн сахара (2 ж/д вагона), что соответствует позиции: 26 купленных фьючерсов SUN9 с исполнением 30 июня 2009 г. Цена фьючерса изменилась с 14 до 22 руб./кг. Значит, на этой позиции фабрика заработала: (22–14)•5000• •26 = 1040000 руб. Сумма, которую нужно иметь на счете для обладания позицией в 26 фьючерсных контрактов, составит: 26•11000 руб.= 286000 руб.; 11000 руб. — сумма гарантийного обеспечения, которое биржа желает иметь на своем счете от продавца и покупателя контрактов. То есть вложив 286000 руб., предприятие получает 754000 руб. прибыли (1040000–286000 = 754000). Правда, на реальном рынке сахара компании придется покупать его по уже новой цене — 22 руб./кг. Поэтому данная операция в целом не приводит предприятие к прибыли, потому что на росте цены сахара оно зарабатывает на срочном рынке фьючерсов и теряет ту же сумму на реальной покупке по более высокой цене. Главное в этой операции — то, что она обеспечивает реализацию первоначального замысла покупки сахара по зафиксированной сразу цене 14 руб./кг. Таким образом, фабрика избегает возможного убытка, т. е. она может планировать свой бизнес.

Чтобы воспользоваться срочными инструментами для хеджирования ценового риска, компания должна выполнить следующие шаги:

  • понять какие риски необходимо хеджировать;
  • выбрать торговую площадку и подходящие контракты (необязательно, чтобы контракт полностью соответствовал источнику риска, достаточно простой однородности активов);
  • выбрать брокерскую компанию для работы (при этом нужно обратить внимание на надежность брокера, удобство и комплексность предоставляемых услуг, размеры комиссионных; всевозможные комиссии на рынке производных инструментов, как правило, ничтожно малы, поэтому они не рассматривались как статья расходов при хеджировании);
  • заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание;
  • перечислить на брокерский счет определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (гарантийное обеспечение);
  • захеджировать риски.

Помимо РТС (FORTS), российским предпринимателям и спекулянтам доступны и международные площадки, такие как ECBOT (США), NYMEX (США), SGX-DT (Сингапур), NYCE (США), COMEX (США), OSAKA SX (Япония), MONEP (Франция), GLOBEX (США), SFE (Австралия), TYO (Япония), CME (США), IDEM (Италия), CSCE (США), LIFFE (Англия), MEFF (Испания), IPE (Англия), и обращающиеся на них инструменты. Примеры наиболее востребованных инструментов хеджа товарного рынка представлены в таблице.

Конечно, реальные поставки по данным инструментам невозможны для компании, ориентированной на внутреннее производство, однако при существенной корреляции между внутренним товарным рынком и ценами на международной площадке данные инструменты можно использовать безпоставочно для хеджирования товарных рынков.



Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100