Casual
РЦБ.RU

Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы

Июль 2009

В начале 2008 г. цены на товарных рынках (нефти, золота, пшеницы, цветных металлов и пр.) стали резко расти, и многие аналитические агентства объявили о наступлении очередной волны глобального повышения стоимости товарных активов, которая случается не чаще одного раза в столетие. Однако последующее замедление мировой экономики негативно отразилось и на ценах на сырье. Впрочем, в последнее время мировая экономика демонстрирует определенные признаки восстановления, и большинство специалистов сходятся во мнении, что по мере возобновления экономического роста продолжится увеличение спроса на сырье и повышение цен на товарных рынках, а значит, к ним вернется и интерес со стороны всех категорий инвесторов.

Мировой опыт: рынки, инструменты, фонды

В целом товарные рынки определяются как рынки товаров, которые получают из земли. Сюда входят нефть и другие углеводороды, металлы, минералы, сельхозпродукция и прочие товары, используемые в промышленности, строительстве, АПК и других секторах экономики, цены на которые фундаментально зависят от соотношения спроса и предложения.

Многие такие товары торгуются на биржевых площадках мира в виде фьючерсов или на спотовом рынке. Спот-рынок подразумевает немедленную доставку физического объема купленного/проданного товара. Большинство инвесторов в товарные рынки используют в качестве инструментов фьючерсные контракты с поставкой в будущем и закрывают позиции до даты истечения контракта, что автоматически исключает необходимость физической доставки товаров. Товарные рынки могут быть крайне волатильными, когда в течение нескольких дней цены на контракты показывают рекордные максимумы и минимумы, что требует квалифицированного управления инвестициями.

В последние годы цены на товарных рынках продемонстрировали неплохую динамику, существенно опережая основные фондовые индексы (рис. 1). Со второй половины 2008 г. стоимость сырья начала снижаться и потянула за собой остальные товарные рынки, отдельные виды сырья подешевели с максимумов в несколько раз. В то же время портфели квалифицированных инвесторов (Commodities Funds, или фонды товарных рынков) просели не более чем на 30%, что оказалось заметно лучше большинства фондовых индексов. Так, Индекс S&P 500 за тот же период потерял 45%, а РТС — около 70%. С начала XXI в. инвестиции в товарные рынки принесли бы доход от 90 до 150%, тогда как Индекс S&P упал на 38%.

В развитых странах фонды товарного рынка для многих инвесторов — это наиболее удобный и безопасный способ осуществления инвестиций. На данный момент фонды товарного рынка по всему миру существуют в трех основных форматах.

Фонды, инвестирующие в материальные активы. Этот тип фондов непосредственно владеет физическими объемами нефти, золота, серебра и т. п. — теми активами, вкладывать в которые предлагает пайщикам. Такие фонды дают наименьший риск, наибольшую уверенность в сохранности активов и максимальное приближение доходности к изменению стоимости активов. Они подходят тем инвесторам, которые предпочитают надежность и инвестируют средства в фонды товарного рынка потому, что не готовы самостоятельно заниматься хранением материальных активов.

Фонды, инвестирующие в акции добывающих компаний. Этот тип фондов покупает и владеет акциями компаний, таких как Exxon, Alcoa, Tissen Crupp и т. п., ведущих добычу или осуществляющих производство активов, вкладывать в которые предлагает пайщикам. Такие фонды не владеют никакими физическими объемами активов, а просто инвестируют в акции соответствующих компаний на фондовом рынке и принимают риски подобного класса инвестиций. В то же время приближение доходности фонда к изменению цен активов минимально среди ФТР, поскольку динамика котировок добывающих компаний далеко не всегда напрямую зависит от колебания цен на соответствующие ресурсы.

Фонды, инвестирующие в производные инструменты. Эти фонды вкладывают деньги во фьючерсные контракты срочного рынка, также обычно инвестируя часть средств в краткосрочные долговые бумаги высокой надежности для покрытия собственных издержек. Фонды, использующие пассивную стратегию управления, ориентированы на то, чтобы их доходность точнее отвечала изменению цен на соответствующие активы. Поскольку активов товарного рынка несколько, доходность пассивного (индексного) фонда, как правило, соответствует динамике того или иного товарного индекса, формируя высокое приближение доходности подобного фонда к колебанию стоимости активов. Фонды, использующие активную стратегию управления, будут стремиться обогнать динамику цен соответствующего актива или индекса с помощью более рискованных стратегий и принимая на себя значительные риски. Этот тип фондов в зависимости от стратегии берет на себя максимальные инвестиционные риски среди ФТР, но приближение их доходности к изменению стоимости базовых активов достаточно велико.

Так, в США существует множество фондов, вкладывающих средства как непосредственно в физические активы, так и в акции и производные финансовые инструменты (табл. 1).

Наиболее известны из них Oppenheimer Real Asset Fund (QRACX) и PIMCO Commodity Real Return Strategy (PCRAX), работающие с 2002 г. QRACX является типичным "индексным" фондом, нацеленным в основном на нефть и сельхозпродукцию, соответствуя Goldman Sachs Commodities Index (GSCI). PIMCO же больше ориентируется на цветные и драгоценные металлы, чем на нефть и сельхозпродукцию, соответствуя Dow Jones AIG Commodity.

Минимально необходимый объем инвестиций для участия в фонде товарного рынка сильно варьируется в зависимости от фонда (как правило, чем раньше создан фонд, тем меньше минимальный объем участия), но вполне доступен для обычного инвестора и составляет у старых фондов от 1 до 3 тыс. долл.

Помимо привлекательной доходности, вложения в фонды товарного рынка дают ряд преимуществ по сравнению с традиционными инвестициями в первичные бумаги (акции и облигации).

Во-первых, инвестиции в фонды товарных рынков являются хорошей защитой от инфляции, потому что: а) глобальная инфляция частично формируется за счет растущих цен на товарных рынках; б) большинство товаров быстро потребляются и входят в потребительскую корзину конкретной экономики, двигаясь вместе с инфляцией.

Во-вторых, вложения в фонды товарных рынков позволяют хеджировать инвестиции в акции, цена на которые начинает падать с ростом инфляции. При повышении инфляции одновременно поднимаются процентные ставки, что делает заимствования более дорогими для предприятий, в результате чего увеличивается стоимость капитала компаний и снижается курс акций.

В-третьих, фонды товарных рынков позволяют инвесторам диверсифицировать активы и поднять эффективность портфеля в условиях высокой волатильности рынка акций, поскольку исторические данные показывают наличие отрицательной корреляции между товарными рынками и фондовыми индексами (табл. 2).

Кроме того, при активной стратегии фонд товарного рынка также способен как захеджироваться от колебаний цены базового актива, так и извлечь дополнительную прибыль от волатильности торгуемого на базе того же актива инструмента.

Таким образом, с точки зрения извлечения прибыли из роста цен на товарных рынках альтернативой инвестированию в фонды товарного рынка для инвестора может стать лишь создание собственного портфеля, состоящего из акций фондов и сырьевых компаний, представленных на бирже, и, возможно, из фьючерсных или опционных контрактов. Приближение доходности такого фонда к динамике цен будет средним, но потребует от инвестора серьезного участия в управлении портфелем.

Тенденции развития фондов товарного рынка

В развитии фондов товарных рынков можно выделить следующие тенденции:

  • популярность инвестиций с течением времени не снижается;
  • происходит неуклонное расширение линейки товаров, представляющих интерес для фондов товарного рынка;
  • финансовые институты предлагают клиентам более сложные инструменты и способы инвестирования в товарные рынки, когда ценовая динамика инструментов меньше зависит от соотношения спроса и предложения базового актива и управление этими инструментами требует большей квалификации;
  • повышается интерес к фондам со стороны институциональных инвесторов, которые из-за законодательных ограничений не могут покупать фьючерсы напрямую, но способны приобретать паи фонда, торгующего на товарных рынках;
  • упрощается доступ к покупке долей в фондах товарного рынка по сравнению с заведением собственного счета.

Фонды товарного рынка в России

Частный российский инвестор может сделать вложения в сырьевые активы несколькими способами.

Во-первых, можно инвестировать в товарные фьючерсы на срочном рынке FORTS. Для этого необходимо открыть клиентский счет у торгующего на бирже брокера и управлять им самостоятельно. Учитывая маржинальный характер торгов на этом рынке и высокую внутридневную волатильность, что означает большие риски, и возможность потерять весь объем инвестиций в случае ошибочного выбора, подобная стратегия хороша только для квалифицированного инвестора.

Во-вторых, можно открыть в банке обезличенный металлический счет (ОМС), позволяющий получить доходность от изменения цен на драгметаллы (табл. 3). Однако набор металлов ограничен, поэтому на данный момент реально открыть счет на золото, серебро и металлы платиновой группы — платину и палладий. Имеет смысл вкладывать только на долгосрочную перспективу — свыше 5 лет. За период экономического роста 2001—2008 гг. золото подорожало на 244% (среднегодовая доходность — 30,5%); серебро — на 157% (доходность — 19,6%). Прямая покупка металлов в слитках с целью хранения вне банка и последующей продажи менее целесообразна как инвестиция, поскольку при получении слитков на руки взимается НДС от их стоимости на дату получения.

В-третьих, возможна покупка инвестиционных или коллекционных монет в отделениях банка — в этом случае НДС платить не придется. Это, пожалуй, самый легкий способ инвестирования в драгоценные металлы, но их набор еще более узкий по сравнению с ОМС — лишь золото и серебро. Коллекционные монеты можно приобрести и в цветных металлах, однако их стоимость сильно зависит от коллекционной и нумизматической ценности, качества обработки и прочих параметров, а ценообразование — от внерыночных параметров, что делает их эффективным инвестиционным инструментом только для коллекционера.

В-четвертых, определенную выгоду от движения цен на сырьевые активы дают распространенные в 2008 г. индексируемые вклады, или "структурные продукты", работающие по принципу безубыточности. Ставка процента по вкладу определяется по истечении заранее оговоренного периода и привязана к изменению какого-либо важного рыночного показателя (в частности, к ценам на нефть или другим товарным рынкам). Как правило, банки предоставляют минимальную гарантированную доходность около 1% годовых. Этот инструмент подходит инвесторам, желающим получить определенную прибыль от колебания цен на товарных рынках и рискнуть стандартной доходностью по ставке банковского процента, но не готовым рисковать вложениями. Недостатки все те же — крайне скудный набор товарных рынков.

И наконец, после принятия в середине 2008 г. поправок в закон об инвестиционных фондах появилась возможность создания фондов товарного рынка в виде акционерных инвестиционных фондов, закрытых или интервальных ПИФов (табл. 4). В состав активов таких фондов могут входить следующие товары: золото, серебро или металлы платиновой группы (платина, палладий); акции и паи фондов, относящиеся к категории фондов товарного рынка, а также финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары. Основное условие для фондов товарного рынка — стоимость товаров, требований и производных инструментов должна составлять не менее 50% стоимости активов таких фондов.

Таким образом, теперь частные российские инвесторы вправе делать вложения в квалифицированные фонды товарного рынка, предполагающие получение дохода при изменении цен на товарных рынках за счет использования широкого набора инструментов инвестирования, что обеспечивает новые возможности различным категориям инвесторов, не намеренным управлять вложениями самостоятельно.

С начала 2008 г. многие крупные управляющие компании заявляли о планах создания и развития фондов товарного рынка в России. Однако этот сегмент долгое время оставался незаполненным в связи с пересмотром закона об АИФах и из-за потенциальных проблем доступа на международные сырьевые биржи. Позже, к концу 2008 г., из-за усложнения экономической ситуации и падения цен на товарных рынках управляющие компании отложили планы по формированию ФТР. Но уже в апреле 2009 г. открылся первый фонд товарного рынка в России — интервальный ПИФ УК Банка Москвы "Серебряный бор — драгоценные металлы", инвестирующий средства клиентов в золото, серебро, платину и палладий через металлические счета. Драгоценные металлы фонд собирается покупать на межбанковском рынке по цене лондонского фиксинга. Порог вхождения составляет 1 тыс. руб., вознаграждение УК за управление — 1% от доходности. По итогам размещения собранная сумма превысила необходимую примерно на 70%, что свидетельствует о востребованности подобных продуктов у частных инвесторов. УК Everest Asset Management намерен создать в России оффшорный фонд в 50 млн долл., который будет вкладывать в продовольственные рынки (фьючерсные контракты на свинину, говядину, крупный рогатый скот) и углеводороды (нефть и газ). УК "Ренессанс управление инвестициями" также вынашивает идеи учреждения подобных фондов.

По состоянию на сегодняшний день можно заключить, что рынок товарных фондов в России только начинает развиваться в соответствии с общемировыми тенденциями. Это означает прежде всего упрощение процедуры покупки долей для инвесторов и расширение линейки товаров, представленных в управлении фондами. Ближайшие же перспективы становления фондов товарного рынка будут связаны с появлением в России (помимо традиционных фьючерсных фондов) первых фондов, инвестирующих в материальные активы, — фондов драгоценных камней и художественного наследия.

Фонды драгоценных камней

В России готовы к созданию первого в стране фонда, вкладывающего в физические товарные активы — инвестиционные бриллианты. УК "Лидер" и АК "АЛРОСА" совместно предлагают инвестиционный инструмент, минимально подверженный рыночным колебаниям и с минимальными по сравнению с альтернативными фондами рисками вложений.

В качестве инвестиционных бриллиантов рассматриваются камни размером более 3 карат с определенными качественными характеристиками. Доля таких камней на мировом рынке не превышает 10%, но их объем обращения максимален, поскольку они пользуются большим, чем остальные категории драгоценных камней, спросом. Наряду с низкими рисками и достаточной ликвидностью инвестиционные бриллианты вполне способны обеспечить сохранность средств в долгосрочной перспективе. Их преимущество заключается в двойственной природе формирования стоимости: в периоды роста инвесторы используют бриллианты для накоплений и воспринимают как предметы роскоши, а в кризисные периоды они становятся защитными активами, не зависимыми от рыночных колебаний. Это правило полностью подтверждается анализом ценовой динамики данного актива.

Пожалуй, одним из наиболее авторитетных индексов, отражающих ценовую динамику рынка бриллиантов, является индекс Рапапорта (рис. 2), рассчитываемый на еженедельной основе по ценам закрытия торгов по 25 бриллиантам высшего качества (прозрачность IF — VS2) и цвета (D — H) в США. Исторически стоимость бриллиантов за редким исключением (1980—1981 гг.) была стабильной, что обусловлено действиями единственного крупного игрока на рынке алмазов — монополиста De Beers. С начала 1980-х гг. на рынке бриллиантов наблюдалась боковая динамика, т. е. цены менялись не более чем на 10% за год.

Второе исключение — повышение цен на бриллианты в первой половине 2008 г., что вызвано ростом практически всех основных товарных активов в тот период: цены на нефть достигли 147 долл./баррель, на золото — 1000 долл./тройскую унцию. К концу 2008 г. цены на бриллианты вернулись к своему историческому уровню. От пиковых значений 2008 г. их стоимость упала на 28%. При этом индекс S&P 500 за тот же период потерял 45%, а РТС — 70%. На рис. 3 показана динамика изменения цен на инвестиционные бриллианты чистоты IF (высочайшее качество чистоты) цвета D (высочайшее качество цветности — бесцветный) весом в 1 карат в 2007—2009 гг., а также динамика стоимости золота и Индекса S&P 500 за аналогичный период.

Что касается рисков и потенциала диверсификации, то анализ корреляции бриллиантов различного качества с Индексом S&P 500 свидетельствует о том, что цены на бриллианты различных категорий неодинаково реагируют на изменение экономической конъюнктуры (табл. 5). Так, крупные инвестиционные бриллианты в последние два года имели отрицательную корреляцию с Индексом S&P 500 (–0,23). В связи с этим они могут быть использованы в качестве защитного актива в период финансовых кризисов, поскольку добавление в портфель активов с нулевой или отрицательной корреляцией способствует снижению уровня риска портфеля. В то же время ювелирные и промышленные бриллианты демонстрировали положительную корреляцию с фондовым индексом — в кризисной ситуации спрос и цена на них падают. Ценовая динамика бриллиантов значительно различается в зависимости от их характеристик (прозрачности и цвета). В табл. 5 приведены корреляции бриллиантов высшей чистоты IF с наилучшими цветовыми характеристиками D. Этот вид бриллиантов имеет нулевую корреляцию с Индексом S&P 500.

Фонды художественного наследия

В ближайшем будущем должен открыться еще один фонд под управлением УК "Лидер", инвестирующий в материальные товарные активы — художественные ценности, также мало подверженные рыночным колебаниям и с минимальными рисками вложений. УК "Лидер" создает фонд культурных ценностей в сотрудничестве с ГК "Арт Консалтинг" — единственным оценщиком и экспертом в России, признаваемым международным сообществом при страховании предметов искусства.

В качестве художественных ценностей в основном рассматриваются так называемые "вечные ценности" — национальные произведения искусства, возраст которых насчитывает многие десятки лет. Они известны коллекционерам и музеям и считаются "узловыми точками" в развитии какого-либо направления в искусстве того или иного времени. Доля таких предметов искусства на мировом рынке относительно невелика, но их капитализация и объем обращения максимальны, поскольку они пользуются огромным спросом. Стоимость культурных и художественных ценностей постоянно повышается, так как пропорциональна их возрасту, другая причина — неуклонное сокращение предложения предметов искусства при росте дефицита на открытом рынке. Дополнительное увеличение цены также может происходить за счет правильного "культурного управления", которое, помимо содержания, включает в себя периодическое экспонирование и популяризацию предметов искусства на выставках и в музеях. Наряду с низкими рисками и неплохой ликвидностью фонды искусства вполне способны обеспечить рост средств и их сохранность в долгосрочной перспективе, что подтверждается анализом ценовой динамики соответствующих индексов.

Динамику цен на рынке предметов искусства можно оценить по индексу ARTIMX (рис. 4), публикуемому агентством ARTinvestment.RU. Он характеризует величину стоимости усредненного предмета искусства и рассчитывается по данным о результатах продаж произведений искусства на аукционах. С начала 2001 г. индекс поднялся примерно в 2 раза, при том что его динамика оставалась достаточно стабильной. Падение за период кризиса 2008—2009 гг. составило примерно 19%, в то время как Индекс S&P 500 за тот же время потерял 45%, а РТС — 70%. Важно отметить, что в 2008 г. капитализация 1000 самых дорогих работ Skate’s TOP — 1000 не только не снизилась, но и увеличилась на 12,6%.

Финансовый кризис повлиял на рынок предметов искусства скорее в плане уменьшения объемов торгов, сдутия отдельных "пузырей" и некоторого выравнивания цен в соответствии с реальной культурной ценностью. Первые итоги аукционов в 2009 г. подтвердили факт, известный еще во времена Великой депрессии: искусство является надежным убежищем для крупного капитала. Шедевры мирового уровня по-прежнему считаются инструментом сохранения капитала, и небольшое падение цен пока дает возможность для более привлекательного входа. Использование культурных ценностей в качестве хеджирующих активов также оправданно в долгосрочной перспективе, поскольку корреляция индексов ARTIMX и S&P составляет –0,21, доказывая тем самым, что инвестиции в предметы искусства могут рассматриваться в качестве защитных в период кризисов, поскольку добавление в портфель активов с отрицательной корреляцией способствует снижению уровня риска портфеля.

Чтобы товарные фонды, вкладывающие в материальные активы, окончательно заработали в России, целесообразно внести минимальные изменения в нормативные акты ФСФР, регламентирующие деятельность фондов товарных рынков:

  • дополнения в состав и структуру активов фондов — драгоценные камни, художественные ценности и их коллекции с возможной долей до 100% стоимости активов;
  • положения об экспертизе, сертификации, оценке и страховании драгоценных камней и художественных ценностей, входящих в состав активов товарного фонда.

Итак, положено начало формированию в России одного из наиболее популярных в развитых странах видов паевых фондов. Дальнейшее становление товарных фондов в нашей стране будет определяться в основном спросом со стороны институциональных и частных инвесторов. Ясно одно: финансовые институты будут предлагать клиентам все более сложные и разнообразные инструменты и способы инвестирования в товарные рынки.







Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100