Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Морозов Михаил, Вице-президент департамента производных и структурированных продуктов "ЮниКредит Секьюритиз"

  • Все статьи автора

Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров

Июль 2009

Торгуемые фонды не только являются инструментом для консервативного долгосрочного инвестора, но и представляют интерес для спекулятивных игроков. Отдельные торгуемые фонды позволяют открывать короткие позиции и позиции с "плечом" в простой и удобной форме.

Сложившаяся ситуация на финансовых рынках еще раз подтверждает привлекательность инвестиций в товарные активы. Рост цен на нефть с начала года превысил 50%, рост цен на металлы — более 40%. Общий индекс сырьевых активов вырос более чем на 30% с начала года. При этом американский и европейский фондовые рынки только вернулись на уровни открытия года. Опасения глобальных инфляционных тенденций заставляют многих игроков увеличивать долю "реальных" активов в портфелях. Приятным исключением является российский фондовый рынок. Рост Индекса РТС превысил 70% с начала года, и это во многом связано с большой зависимостью российских компаний от цен на сырье и динамикой курса рубля к корзине "евро—доллар".

Помимо широко распространенных фьючерсных контрактов, инвесторы используют инфраструктуру публичных торгуемых фондов. Фонды, предназначенные для инвестиций в товарные рынки, имеют собственное название Exchange Traded Commodities, хотя по структуре ничем не отличаются от Exchange Traded Funds. Так же как и в случае торгуемых фондов акций, существуют товарные фонды, позволяющие совершать маржинальные инвестиции и открывать короткие позиции.

ТОРГУЕМЫЕ СЫРЬЕВЫЕ ФОНДЫ

Торгуемые сырьевые фонды (Exchange traded commodities, ETC) — это ценные бумаги, допущенные к торгам на бирже и позволяющие инвесторам осуществлять инвестиции в такой класс активов, как сырьевые товары. Инвесторам предоставляется доступ к широкому диапазону активов, минуя необходимость заключения форвардных или фьючерсных контрактов, а также физической покупки товаров. При этом соблюдается справедливое ценообразование, быстрота и прозрачность доступа. Торгуемые сырьевые фонды реплицируют динамику сырьевых индексов, их субиндексов или отдельных товаров. Отслеживание динамики происходит пассивным образом. Правила этого реплицирования изначально описываются в проспекте эмиссии фонда и неизменны в течение срока его жизни. Таким образом, это оптимальный инструмент для среднесрочного инвестирования институциональных игроков.

Наиболее популярными сырьевыми индексами среди инвесторов являются индексы семейства DJAIG и S&P GSCI. Каждая группа состоит из базовых субиндексов, отражающих динамику отдельного товара (например, золота или серебра), субиндексов, отражающих динамику типов товаров (например, драгоценные металлы), и общего сводного индекса. В табл. 1 представлена структура семейства индексов DJAIG. В первом столбце перечислены субиндексы отдельных товаров, которым соответствует весовой коэффициент в субиндексах категорий товаров. Каждый сектор и индивидуальный товар можно использовать в различных инвестиционных стратегиях.

Широкое распространение также получило семейство индексов S&P GSCI, рассчитываемых агентством Standard and Poor’s. Принципиальная структура семейства индексов аналогична описанной выше. Отличие — в значениях весовых коэффициентов и субиндексах по категориям товаров. Количество последних в семействе S&P GSCI превышает таковых в семействе DJAIG. Детальная структура семейства S&P GSCI представлена в табл. 2.

Так же как и с акциями компаний или торгуемых фондов акций ETF, инвестор в ETC может применять обычную торговую практику, например использовать различные типы приказов: рыночные, лимитные или ограничения убытков. Развитой институт маркетмейкеров делает этот инструмент высоколиквидным. Принципиальные ограничения на размер сделки отсутствуют. Минимальный торгуемый лот равен одному паю, стоимость которого обычно не превышает 150 евро.

Торговые сырьевые фонды (ETC) также могут существовать неограниченное время. Однако с законодательной точки зрения ETC — долговые обязательства соответствующего эмитента. В случае несостоятельности эмитент не имеет доступа к надлежащим активам, являющимся обеспечением выпущенных обязательств.

Динамика торгуемого фонда не всегда точно повторяет поведение актива. Отклонения могут быть как в хорошую, так и в плохую сторону, так как существует определенная разница между обыкновенной акцией и сырьевым индексом — последний всегда состоит из фьючерсов. Как следствие, для реплицирования динамики сырьевого товара требуются регулярные сделки купли-продажи, называемые ролловерами (rollover). Эта процедура приводит или к дополнительной прибыли (rolling profits), или к издержкам (rolling costs), в зависимости от временной структуры стоимости денег и ожиданий участников сырьевого рынка по будущей стоимости товара. Важность этого аспекта подтверждается сравнением спот-цен на товар и значения индекса на него.

Рассмотрим динамику цен нефти за последний год. Неплохим приближением для спот-цен будут являться цены ближайшего нефтяного фьючерса на Crude WTI (Bloomberg: CL1 Cmdty). В качестве индекса используем показатель, рассчитываемый агентством DowJones совместно с AIG-FP (Bloomberg: DJAIGCL Index).

Относительные изменения этих величин представлены на рисунке. За 100% примем значения на 7 июля 2008 г. На рисунке видно, что Индекс DJAIGCL, использующий классическую процедуру ролловера, заметно отстал в своей стоимости от цен ближайшего нефтяного фьючерса с начала 2009 г. Разница относительных отклонений составляет 17% на 12 ноября 2009 г. Это было связано с большими издержками при пролонгации позиции во фьючерсах. Действительно, цена коротких фьючерсов в начале года была существенно ниже более длинных контрактов. Резкое снижение ликвидности на мировых финансовых рынках не позволяло арбитражерам нивелировать это рекордное расхождение.

Для того чтобы шире раскрыть влияние механизма пролонгации, сделаем еще одно сравнение. Добавим в график третью величину — индекс Oil Index Plus (Bloomberg: QUIXOIP Index), который рассчитывает UniCredit/HVB и содержит в себе механизм оптимизации пролонгации позиции во фьючерсах. Оптимизация проводится по ожидаемой стоимости пролонгации. Индекс Oil Index Plus также отстал в своем росте в начале года от спот-цен, но его динамика была лучше, чем DJAIGCL. Оптимизация процедуры ролловера позволила частично компенсировать отставание, которое составляет 12,5%. Этот пример наглядно демонстрирует чувствительность конечного результата к издержкам пролонгации (подробнее об индексе Oil Index Plus см. статью "ETF и сертификаты как удобные инструменты долгосрочного инвестирования"//Рынок ценных бумаг. 2009. № 3—4).

При этом аналогичное сравнение по золоту такого расхождения не демонстрирует.

Натуральные фонды (Physical ETC) обеспечиваются драгоценными металлами, физически депонируемыми. Такие фонды доступны для золота, серебра, платины, палладия и корзин, состоящих из перечисленного выше. В этой форме отсутствует кредитный риск благодаря физическому депонированию. Также этот тип фондов наиболее точно коррелирует со спот-ценой соответствующего драгоценного металла.

НЕЛИНЕЙНЫЕ ТОРГУЕМЫЕ СЫРЬЕВЫЕ ФОНДЫ

Торгуемые фонды могут быть интересны не только консервативным среднесрочным инвесторам. Существует довольно большая группа фондов, позволяющих увеличить риски в портфеле и предназначенных для профессиональных институциональных инвесторов. С точки зрения инфраструктуры эти фонды ничем не отличаются от классических long only-фондов, разница только в принципе расчета стоимости, что определяет другой профиль рыночного риска. В табл. 3 приведен пример фондов, позволяющих получать прибыль при падении стоимости актива (short ETC). Данный тип инвестиций может приводить к полной потере капитала при существенном росте базового актива. Приведен список short ETC, выпускаемых компанией ETF Securities Ltd, однако он не содержит полного перечня. Также нужно помнить о других эмитентах, многие из которых имеют собственную линейку short ETC. В статье "ETF и сертификаты как удобные инструменты долгосрочного инвестирования" указан перечень эмитентов, по фондам которых UniCredit/HVB выступает маркетмейкером. Читатель может использовать информацию, помещенную в таблице, для проведения самостоятельного исследования каждого фонда.

Второй тип фондов — маржинальные ETC (leveraged ETC), также предназначенные для профессиональных участников рынка, которые могут оперативно управлять рисками. Этот тип инвестиций тоже может приводить к полной потере капитала. В табл. 4 в качестве примера приведен неполный перечень продуктов компании ETF Securities Ltd, с тем чтобы читатель имел возможность продолжить изучение самостоятельно.

ПЕРСПЕКТИВЫ

Современная инфраструктура публично торгуемых фондов достаточно хорошо развита. К сожалению, законодательная база для листинга подобных инструментов на российских биржах еще не до конца проработана, но интерес участников рынка к ETC стимулирует ее разработку. Однако институциональные инвесторы уже сейчас имеют доступ к ценным бумагам, торгуемым на иностранных биржах. Более просто можно сделать покупку на внебиржевом рынке. Мы надеемся на дальнейшее расширение инвестиционных горизонтов у российских институциональных игроков. Состояние классических финансовых рынков сегодня требует более грамотного управления рисками и более широкого круга используемых инструментов.






Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100