Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Александров Василий, Начальник отдела операций на международном денежном рынке ОАО АКБ "Связь-Банк"

  • Все статьи автора

Дайте свободу Анжеле Дэвис

Июль 2009

Не успел пройти шок от стремительно "управляемой" девальвации рубля, как общественность взбудоражило известие о планах Центрального банка России по переходу к плавающему курсу рубля.

Выступая на Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге, глава Банка России Сергей Игнатьев высказал намерение отпустить рубль в свободное плавание, сохранив при этом ограничение верхней границы стоимости бивалютной корзины на уровне 41 руб. По словам первого заместителя председателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, эта мера является необходимым условием для перехода Центробанка от "управляемого" курсообразования к свободному плаванию, поскольку "... без механизма свободного плавания невозможно инфляционное таргетирование, которое мы (Банк России) ставим целью в среднесрочной перспективе".

На первый взгляд свободное курсообразование рубля несет несомненные преимущества для экономики: открытый валютный рынок, рыночное ценообразование, использование рубля в международных расчетах, увеличение привлекательности рублевых активов для иностранных инвестиций прямых и портфельных, отказ от политики накопления значительных резервов в иностранной валюте. Согласно экономической теории свободно плавающий валютный курс служит средством регулирования платежного баланса страны. Другими словами, рыночные изменения курса валюты могут не только отражать состояние платежного счета, но и автоматически корректировать со временем возникающие дисбалансы без использования сторонних источников финансирования путем изменения объемов экспорта и импорта. Тем не менее данные утверждения верны только в том случае, если рыночная экономика является эффективной, т. е. обеспечивает всем участникам рынка оптимальный выбор в условиях совершенной конкуренции. Это утверждение справедливо и для валютного рынка, главный критерий эффективности которого — ликвидность, позволяющая неограниченному количеству игроков оперировать на нем, при этом удельный объем операций каждого участника незначителен и не способен оказывать существенного влияния на курсообразование.

ОТ ТЕОРИИ К РЕАЛЬНОСТИ

Для того чтобы определить, насколько внутренний валютный рынок попадает под определение эффективного, достаточно изучить структуру внешнеторгового баланса страны. Согласно данным, опубликованным ФТС России, в 2007—2008 гг. более 70% экспорта РФ составляло энергетическое сырье и продукты его переработки. При этом круг экспортеров достаточно ограничен и представлен небольшим количеством крупных компаний.

Структура импорта гораздо разнороднее, несмотря на присутствие крупных игроков в отдельных секторах. Таким образом, обладая большей рыночной концентрацией, экспортеры при переходе к свободному плаванию рубля смогут существенно влиять в своих интересах на курсообразование, нивелируя положительные эффекты рыночного регулирования. Можно предположить, что доминирование на рынке экспортеров сырья, заинтересованных в ослаблении курса национальной валюты, в условиях свободного курсообразования приведет к постепенному удешевлению рубля, что в свою очередь вызовет снижение привлекательности инвестиций в рублевые активы для внешних и внутренних инвесторов и стабильный отток капитала.

Более того, необходимо обратить особое внимание на эластичность спроса на экспорт и импорт из РФ. Из-за большой сырьевой составляющей объемы экспорта очень чувствительны к изменениям цикла мировой экономики, причем в отношении не столько цены, сколько последующего спроса на экспорт готовой продукции из Европейского союза. В связи с этим в настоящее время отмечается снижение как физических объемов экспорта, так и стоимости. Например, экспорт газа из РФ в январе—феврале 2009 г. сократился на 43,6% по сравнению с тем же периодом 2008 г. и составил 17,9 млрд куб. м. Из общего экспорта газа в январе—феврале текущего года в дальнее зарубежье поставлено 13,5 млрд куб. м, что на 59,2% меньше, чем за 2 мес. 2008 г. Ранее Газпром сообщал, что ожидает сокращения экспорта газа в Европу в 2009 г. на 5% — со 179 млрд куб. м в 2008 г. до 170 млрд куб. м с учетом того, что средняя экспортная цена снизится с 409 до 280 долл./тыс. куб. м.

Импорт в РФ гораздо менее эластичен по цене, что в основном и объясняет резкое сокращение торгового профицита, несмотря на недавнее увеличение таможенных пошлин. Это связано с отсутствием импортозамещающего производства, которое в России представлено широким спектром сборочных производств, импортирующих практически все комплектующие. Многие отрасли российского производства ввозят готовую продукцию и компоненты для выпуска своих товаров, в частности это касается автомобильной промышленности.

Таким образом, падение курса рубля не только не приводит к импортозамещению, но и способствует существенному удорожанию значительной части внутренней продукции, сдерживая спрос и увеличивая инфляцию издержек. Ярким примером последнего является "управляемая" девальвация рубля к бивалютной корзине, которая не только не смогла замедлить спад производства в России, более того, спровоцировала резкий скачок отпускных цен.

ОН ТАК ПРЕКРАСЕН, ЧТО НАС КОЛБАСИТ

Следующей очевидной проблемой плавающего курса рубля является высокая волатильность. Свидетельством чрезмерной волатильности на рынке FOREX в последнее время является британский фунт, который за последний год разменивал десятки процентов в месяц во многих валютных парах.

На рис. 1 представлена динамика курса валютной пары "англ. ф. ст.—долл." с июля 2008 г. по настоящее время.

Однако курсы валют развивающихся рынков могут быть еще более волатильными. На примере Исландии и Украины, где национальные валюты обесценились вдвое, после того как центральные банки ушли с валютного рынка, можно увидеть, что могут сделать с рынком валютные спекулянты и паникующее население.

Учитывая полную зависимость российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры и цен на нефть, Россия рискует получить от свободного плавания российского рубля высокорискованную и очень волатильную валюту, которая будет вызывать интерес преимущественно у валютных спекулянтов. Кроме того, ввиду отсутствия развитой инфраструктуры и инструментов для хеджирования валютных рисков эффект от такой политики для внешнеторговой деятельности участников может быть разрушительным.

TRUTH IS OUT THERE

Курс национальной валюты — одна из важных составляющих экономической политики. Курсовая политика может во многом определить будущее развитие экономики страны, особенно в период ее становления. Жесткая привязка курса юаня к доллару до недавнего времени — лучшая иллюстрация тому. Однако даже в развитых странах, где центральные банки таргетируют не курс, а уровень инфляции, валюты очень чутко реагируют на действия и высказывания властей и являются отражением восприятия инвесторами направленности экономической политики. Здесь следует отдельно отметить действия властей при проведении девальвации рубля к бивалютной корзине, проведенной Банком России.

"Девальвации не будет. Даже при низких ценах на нефть никаких оснований для девальвации нет. Девальвации не будет. Центральный банк полностью контролирует ситуацию на валютном рынке...кому бы этого как не хотелось", — заявил помощник президента А. Дворкович в ноябре 2008 г. Это было последнее официальное заявление перед началом "плавного" ослабления рубля. Отрицание очевидного, несомненно, психологически вернуло население в 1998 г. Очередная мантра о том, что "дефолта не будет", заставила население снимать рублевые накопления в банках для последующей конвертации в доллары и евро, переводить долларовые кредиты в рублевые и опять прятать деньги "под матрас". Это нанесло значительный ущерб банковской системе, где на тот момент наблюдалось критическое соотношение валютных пассивов и рублевых активов. Более того, чистый отток капитала за IV кв. 2008 г. составил рекордные 130 млрд долл. с учетом того, что общий приток капитала за первые III кв. 2008 г. не превышал 80 млрд долл. В итоге Банк России потерял более половины своих резервов в попытке предотвратить обвал курса рубля.

ЕДИНСТВЕННЫЙ ВЫХОД

На наш взгляд, переход к плавающему курсу рубля несколько преждевремен: сегодня российская экономика слишком зависит от цен на сырье, и большая неопределенность с их стоимостью в настоящее время создает риск сильных и хаотичных колебаний курса рубля. Кроме того, принимая во внимание ряд последних событий, связанных с проведением девальвации, заявление о переходе к свободному плавающему курсу будет воспринято населением как неизбежное ослабление национальной валюты. Таким образом, сохранение привязки курса рубля к бивалютной корзине является оптимальным. В условиях неблагоприятной внешней среды роль государства в экономике должна быть доминирующей. Только после появления эффективного внутреннего валютного рынка, снижения зависимости от экпортных цен на сырье, а также создания конкурентноспособного производства, которое сможет выполнять функцию импортозамещения, можно говорить о переходе к плавающему курсу рубля.

Когда-то президент России В. В. Путин поставил цель сделать рубль стабильной и полностью конвертируемой валютой, от достижения которой психологически сложно отказываться. Тем временем промышленное производство в России продолжает падать, ВВП — снижаться, а безработица — расти. От того, как будут решены эти проблемы, зависит будущее нашей экономики. Важно не упустить время.




Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100