Casual
РЦБ.RU

Россия нащупала дно

Июль 2009

Пересмотр прогнозов падения российской экономики идет вразрез с недавними сообщениями об улучшении опережающих экономических индикаторов в России и мире. В нашем обзоре мы попытались выяснить, что же из этого ближе к действительности.

Согласно МВФ и ОЭСР в 2009 г. российский ВВП уменьшится примерно на 6%. Минэкономразвития настроено еще более пессимистично и прогнозирует сокращение ВВП в текущем году на 6—8%. По уточненным данным Росстата, в I кв. ВВП упал на 9,8%.

Наши расчеты показывают, что, по самым консервативным оценкам, падение внутреннего спроса (потребление и инвестиции за исключением товарно-материальных запасов) привело к сокращению ВВП в I кв. 2009 г. примерно на 5,4 п. п. (табл. 1). В то же время чистый экспорт впервые с 2003 г. способствовал увеличению ВВП — положительный вклад данного показателя составил около 3 п. п. (рис. 1). Таким образом, остающиеся в результате –7,4 п. п., скорее всего, приходятся на сокращение товарно-материальных запасов (рис. 2).

Главный вопрос заключается в том, достигло ли уже падение товарно-материальных запасов своей нижней точки. Поскольку соответствующего статистического индикатора не существует, мы можем опираться только на данные своих наблюдений, которые свидетельствуют о том, что сокращение запасов, скорее всего, уже завершилось во всех крупнейших отраслях за исключением автомобильной промышленности. Российские автопроизводители продолжают работать, несмотря на резкое снижение спроса. В результате непроданных автомобилей скопилось достаточно, чтобы обеспечить около 3—4 мес. продаж.

Согласно последним опросам, проведенным в рамках подготовки индекса ВТБ Капитал ИМС-Промышленность, в апреле объемы запасов готовой продукции вернулись к среднемноголетним значениям, одновременно повысился оптимизм менеджеров и увеличилось число новых заказов. Делать какой-то вывод по данной тенденции еще слишком рано, однако она дает определенную надежду на завершение наблюдавшегося с ноября по март сокращения товарно-материальных запасов.

НЕГАТИВНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ГАЗОВОГО КОНФЛИКТА С УКРАИНОЙ

Чистый экспорт мог внести более весомый положительный вклад в рост ВВП в I кв. 2009 г., если бы в январе между Россией и Украиной не произошел газовый конфликт. Последний привел к полной остановке экспортных поставок газа в Европу, что вместе с довольно высокими ценами заставило европейских потребителей искать альтернативных поставщиков газа. Как следствие, в январе—феврале 2009 г. объемы российского экспорта газа упали на 59% относительно аналогичного периода прошлого года (табл. 2), в то время как в Европе объемы импорта и потребления газа снизились соответственно всего на 12 и 2,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (табл. 3). Однако мы ожидаем, что во второй половине текущего года объемы экспорта в Европу увеличатся, и за счет этого падение по итогам всего 2009 г. составит около 11%.

Главный риск заключается в ухудшении финансового положения Украины, вследствие которого страна не сможет оплачивать импорт газа. Последние заявления высших российских официальных лиц, пытающихся привлечь внимание Евросоюза к данной проблеме, свидетельствуют о крайней актуальности этого риска. Вместе с тем МВФ и/или Россия и ЕС, скорее всего, окажут Украине финансовую поддержку (данную точку зрения подтверждают официальные сообщения о выделении Украине второго транша в размере 2,8 млрд долл. по кредиту МВФ).

К ВОПРОСУ О СТИМУЛИРОВАНИИ КРЕДИТОВАНИЯ И ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ ДОКАПИТАЛИЗАЦИИ БАНКОВ

Обвал ВВП в I кв. 2009 г. — это следствие, с одной стороны, жесткой денежно-кредитной политики, направленной на сдерживание девальвации рубля, а с другой — задержек с принятием антикризисного бюджета. Поэтому сразу после стабилизации цен на энергоносители ЦБ РФ снизил процентные ставки по основным операциям впервые с февраля прошлого года (на 50 б. п. 24 апреля, 14 мая и 4 июня). Мы ожидаем, что в этом году процентные ставки Центробанка будут снижены еще на 50 б. п. в связи с переориентацией приоритетов правительства со стабилизации рубля на активизацию кредитной деятельности банков. В последнее время появился ряд признаков, свидетельствующих в пользу данной точки зрения:

  • требование президента Д. Медведева от правительства пересмотреть механизм государственных гарантий реальному сектору экономики и срочно подготовить законопроект по участию государства в докапитализации банков;
  • ограничение максимальной процентной ставки (соответственно ставке рефинансирования (на данный момент 11,50%) плюс 300 б. п.) и предоставление долгосрочных кредитов (от 1 года) компаниям приоритетных секторов экономики через банки, получившие субординированные кредиты.

Докапитализация банков будет осуществляться через предоставление 30-летних субординированных кредитов и выпуск облигаций Минфина РФ. С прошлого года правительство предоставило примерно 51 млрд руб. субординированных кредитов (не считая кредитов на сумму 725 млрд руб., выделенных Сбербанку, Россельхозбанку и ВТБ). В ближайшем будущем еще 2 банка планируют получить субординированные кредиты на сумму примерно 110 млрд долл.

Также в обмен на дополнительно выпущенные акции правительство осуществит докапитализацию банков за счет ОФЗ, которые будут отнесены к капиталу 1-го уровня. Такая практика согласуется с планами Минфина разместить в этом году облигации на сумму свыше 0,5 трлн руб. (почти в 3 раза больше, чем в 2008 г.).

Быстрый рост просроченных кредитов по-прежнему остается основным препятствием для возобновления кредитования и требует более эффективного решения, чем только докапитализация банков. Вместе с тем информация с рынка и данные ЦБ РФ указывают на появление первых признаков улучшения ситуации в банковской системе:

  • некоторые банки понизили процентные ставки по депозитам на 100—150 б. п. Мы расцениваем это как указание на отсутствие у них проблем с ликвидностью и признак положительного психологического эффекта от снижения процентных ставок ЦБ РФ;
  • отдельные кредитные учреждения снизили процентные ставки по розничным кредитам. Несмотря на сохранение низкого спроса на такие кредиты, банки, очевидно, готовятся возобновить кредитование, как только ослабнут кредитные риски;
  • еще до того как Банк России предпринял снижение ставок по своим операциям, процентные ставки по кредитам коммерческих банков понизились на 140 б. п. относительно максимума, зафиксированного в январе этого года. Возможно, это снижение было связано с тем, что основная часть банковских кредитов предоставлялась государственным организациям по регулируемым ставкам.

ЗАМЕДЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ — ПРЕДПОСЫЛКА ДАЛЬНЕЙШЕГО ОСЛАБЛЕНИЯ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ЦБ РФ

Восстановлению кредитования экономики в большей мере способствовали бы стабильность рубля и снижение темпов инфляции, чем предпринимаемые правительством меры.

Мы ожидаем, что в этом году рост цен продолжит замедляться — ЦБ РФ и Минфин располагают достаточным набором инструментов для поддержания стабильности рубля при условии, что дефицит бюджета останется ниже 8% ВВП.

В апреле проявились первые свидетельства того, что факторы, способствующие ускорению инфляции в России, ослабевают. В мае инфляция преподнесла еще один приятный сюрприз: рост цен замедлился до 12,3%.

ВВП СОКРАТИТСЯ НА 4,2%

ВВП России в апреле 2009 г. упал по сравнению с показателем того же периода 2008 г. на 10,5% (против снижения на 9,5% в марте), и с января по апрель падение составило 9,8%. В то же время Минэкономики сообщает, что скорость спада ВВП замедляется. С поправкой на сезонный и календарный факторы падение ВВП в апреле составило 0,4% по сравнению с мартом, что в 2 раза меньше, чем было зафиксировано в марте по сравнению с февралем (0,8% спада).

Также в 2 раза сократились инвестиции в основной капитал: в апреле падение замедлилось до 0,7% (по отношению к марту) против сокращения на 1,4% в марте по отношению к февралю. Любопытно, что аналогичную динамику демонстрирует и оборот розничной торговли: –0,5% к марту против –1,7% к февралю.

В нашем прогнозе ВВП мы исходим из допущения, что самый значительный спад в сфере производства и инвестиций пришелся на I кв. 2009 г. Вклад со стороны чистого экспорта, вероятно, останется на уровне I кв. 2009 г., поскольку возможное увеличение объемов импорта может свести на нет эффект от вероятного роста экспорта. Потребление будет снижаться, но с учетом положительных сигналов с рынка труда, возможно, в ближайшее время оно стабилизируется.

Официальный показатель безработицы с 23 апреля снижается примерно на 0,2—0,3% в неделю. Апрельские данные по безработице на уровне 10,2%, хотя и выглядят пугающе, отражают достаточно высокую устойчивость потребления к росту безработицы, так как оборот розничной торговли в январе—апреле снизился всего на 2,2%.

По нашим оценкам, по итогам 2009 г. реальное потребление снизится примерно на 4,4%, что предполагает снижение ВВП на 4,2% к уровню прошлого года.




Содержание (развернуть содержание)
Россия — слабое звено кризиса
Россия нащупала дно
Текущее состояние рынка нефти
Главный антигерой финансового кризиса
Дайте свободу Анжеле Дэвис
Пенсионная система нуждается в срочном реформировании
Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность?
Платина и палладий в РТС
Роль маркетмейкера на рынке металлов платиновой группы
Использование торгуемых сырьевых фондов на рынке товаров
Фонды товарных рынков в России: тенденции и перспективы
Товары на все времена
Хеджирование в России: мираж или ступень развития?
Инструменты товарного рынка — механизм хеджирования рисков
Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка
Возможности слияний и поглощений в металлургии
Консолидация телекоммуникационного рынка России
Управление проблемной задолженностью через паевые фонды

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100