Casual
РЦБ.RU
  • Авторы
  • Жуков Александр, Директор представительства ОАО "Брокерский дом “ОТКРЫТИЕ”" в Ростове-на-Дону, канд. юрид. наук

  • Все статьи автора
  • Пальников Сергей, Cпециалист представительства ОАО "Брокерский дом “ОТКРЫТИЕ”" в Ростове-на-Дону, аспирант РГЭУ "РИНХ"

  • Все статьи автора

Фундаментальный анализ: проблемы и перспективы

Июнь 2009

Определение стоимости акции — основной вопрос, который стоит перед участниками фондового рынка. Главная задача инвестора — правильно установить направление рынка, сформировав при этом свою инвестиционную стратегию.

Классическое формирование цены на товар осуществляется с помощью таких критериев, как спрос и предложение, причем спрос с увеличением цены уменьшается, вследствие чего возрастает предложение. В результате при достижении определенного значения цены количество предложений соответствует величине спроса. С ростом цены покупательная способность потребителей снижается, и желающих продавать становится больше — предложение начинает превышать спрос. В свою очередь это влияет на цену, которая, снижаясь, возвращается в прежнее состояние. Таким образом, процесс замыкается, и образуется устойчивая система.

Данная система ценообразования может иметь место, если речь идет о конкретном товаре, обладающем определенной ценностью, как средство удовлетворения потребностей покупателя. Последний принимает решение о необходимости его приобретения в зависимости от цены товара и своих финансовых возможностей. Чем выше стоимость товара, соответственно, тем больше потребителей примут решение отказаться от его покупки, спровоцировав тем самым снижение спроса на данный товар.

Иначе обстоит дело, когда в качестве товара выступает акция.

С одной стороны, акция имеет ценность как инструмент, подтверждающий право голоса на собрании акционеров, с другой — она дает право на получение дивидендов и части ликвидационной стоимости предприятия. Но чтобы определить ее стоимость, необходимы специальные методики расчета. Основная методика — "фундаментальный анализ", позволяющий рассчитывать стоимость бизнеса и определять "справедливую цену" акции как составляющей этого бизнеса. Такая "справедливая цена" служит ориентиром для текущих и будущих инвесторов при определении привлекательности актива.

Тем не менее это не единственный аспект, вызывающий интерес к акциям. Большая ликвидность, т. е. способность акций быстро обращаться на бирже, позволяет инвесторам приобрести акции в любой момент и снизить риск невозможности продать при необходимости актив. Высокая волатильность, т. е. высокая амплитуда колебания цены, помогает инвесторам найти наиболее выгодный момент для входа на рынок акций, а спекулянтам дает возможность быстро зарабатывать на колебаниях котировок — для этой категории участников фондового рынка роль акции в бизнесе не важна.

Казалось бы, следует ожидать колебания ценовых показателей вблизи "справедливой цены", по крайне мере, в долгосрочном периоде. Однако участники рынка и рынок как механизм, находясь в постоянном взаимодействии со всей мировой экономикой, вызывают движения рынка, не связанные с фундаментальной оценкой.

Если спекулянт уверен в росте цены на основе каких-либо ожиданий, он купит акцию и за 10 руб., и за 100 руб., и за 1000 руб., вне зависимости от "справедливой цены", старательно высчитанной сторонниками фундаментального анализа. Таким образом, этот метод не всегда срабатывает и дает нужные результаты.

Спекулятивные факторы занимают особое место в определении курсовой цены. С одной стороны, спекуляция на рынке ценных бумаг не оказывает какого-либо влияния на состояние реального капитала и не может быть отнесена к объективным факторам. С другой стороны, это неотъемлемая часть функционирования рынка.

Повышение спроса на те или иные ценные бумаги и компании может возникать вследствие возникновения какой-либо важной информацией, например о смене руководства или государственном заказе. В итоге такая информация может значительно усилить интерес инвесторов.

Цена может быть как сколь угодно долго выше "справедливой", так и сколь угодно долго ниже ее. Данное явление обусловлено тем, что спекулятивный спрос на акцию подчиняется совершенно другим законам, его зависимость от цены имеет иные причины. Низкая цена на акцию сама по себе не способна спровоцировать массовый спрос, если большинство трейдеров настроено на дальнейшее падение. Огромное значение имеют ожидания трейдеров по поводу дальнейшего развития событий. Если большинство полагает, что цена вырастет, и начинает скупать бумаги, никакая объективная оценка "справедливой цены" не удержит акции от роста. А если движение оказывается достаточно сильным, то начинают действовать психологические механизмы, еще больше ускоряющие движение. В случае резкого снижения цены трейдеры стремятся отделаться от стремительно падающих акций и увеличивают и без того сильное предложение. Акции будут падать до тех пор, пока большинство участников продаж не решат, что акции достаточно упали и дальнейшее их движение маловероятно. Точно так же происходит при сильном росте: все больше трейдеров заражаются настроением роста и вступают в игру на стороне растущего рынка, увеличивая и без того значительный спрос. Причем нередко панические продажи быстро сменяются ажиотажными покупками.

Таким образом, инвесторы и спекулянты значительно отклоняют биржевую цену на акции от ее "справедливой цены", создавая спрос и предложение в зависимости не от объективной оценки фундаментальных показателей предприятия, а от ожиданий изменения цены. Эти ожидания могут как опираться на предполагаемые изменения показателей предприятия, так и просто соответствовать текущей или предполагаемой динамике цен.

Примером таких отклонений служит падение рынка, которое мы наблюдаем с мая 2008 г. Колоссально выросший мировой финансовый рынок оторвался от экономического базиса и превратился в самостоятельную систему, живущую по своим собственным специфическим законам. Движение цен в этих условиях все чаще определяется не фундаментальной ценой данного актива, а текущей конъюнктурой, которую стал формировать спекулятивный капитал.

Такие же перекосы можно констатировать сегодня и на других глобальных рынках, включая рынок нефти. Как результат — возникающие и лопающиеся "пузыри" в различных секторах мирового финансового рынка.

Приведенный пример и опыт текущих событий указывают на ограниченную ценность фундаментального анализа при определении стратегии инвестирования на неустойчивых рынках. Попутно отметим, что под фундаментальным анализом не следует понимать слухи, инсайдерскую информацию и другие способы манипулирования рынком.

Таким образом, при формировании инвестиционного портфеля необходимо учитывать фундаментальный анализ в совокупности с иными экономическими методиками и нельзя наделять его приоритетом по отношению к другим видам анализа. Сегодня невозможно приуменьшить значение для рынка психологического фактора массы, социологии. Также не стоит забывать о математических методах анализа, например техническом анализе. И, конечно же, утверждение, что поведение рынка в большей степени определяется экономическими законами, не верно. При стабилизации ситуации на рынке роль фундаментального анализа будет возрастать.

Также хотелось бы еще обратить внимание на такой момент, как корпоративное управление. С нашей точки зрения, фундаментальный анализ должен учитывать уровень корпоративного управления, чему в настоящее время уделяется мало внимания. Пример: для принятия инвестиционного решения смена руководства Аэрофлота была важнее, чем многие другие факторы. Успешность развития бизнеса в условиях его глобализации и интернационализации напрямую зависит от репутации компании. Репутационные риски, по мнению зарубежных респондентов, являются третьим по значимости фактором, влияющим на стоимость акций компании. Так, в России корпоративное управление, сужаемое подчас до понятия этики в отношениях с внутренними партнерами, рассматривается как недостаточно важное. В то же время за рубежом корпоративное управление — одно из ключевых средств поддержания и защиты репутации. Возможно, такой взгляд на связь между корпоративным управлением и репутацией в России объясняется тем, что отечественные предприниматели, в отличие от своих зарубежных коллег, еще недостаточно усвоили значение корпоративного управления для успешного ведения бизнеса, в том числе и для его репутационной составляющей. Почти каждая десятая российская компания не рассматривает корпоративное управление в качестве приоритетной меры по улучшению организации своей работы. Между тем иностранные инвесторы, оценивая инвестиционную привлекательность российской компании, самое пристальное внимание обращают именно на состояние в ней корпоративного управления. При результативном корпоративном управлении принимаются безошибочные решения, а обеспечение действия в компании принципов принятия эффективного решения (экономическими, психологическими, правовыми и др. методами) приведет к укреплению доверия к ней со стороны кредиторов и инвесторов. Вероятность удовлетворения имущественных интересов кредиторов будет повышаться. О компании будет складываться определенное позитивное мнение (репутация). Чем выше вера (доверие, репутация) в то, что компания сможет удовлетворить определенный интерес, тем активнее с ней будут взаимодействовать значимые для компании кредиторы и инвесторы и вверять компании свои ресурсы, следовательно, тем успешнее будет складываться бизнес компании. По мнению зарубежных экспертов, стоимость репутации на экономически развитых рынках составляет 8—15% от цены акций компании.

Если на неустойчивых рынках инвесторы отдают предпочтение предприятиям с государственным управлением, то по мере стабилизации ситуации интерес должен смещаться в сторону предприятий с высокой культурой корпоративного управления. Надо признать, что данные факторы должны находить самое актуальное отражение в фундаментальном анализе.


Содержание (развернуть содержание)
Вопросы приобретения заемщиками своей задолженности в условиях кризиса
Управление публичным долгом: международный опыт и российская действительность
Взыскивать или договариваться
Фундаментальный анализ: проблемы и перспективы
Работа в условиях кризиса: способы управления долгами
Реструктуризация портфелей проблемной задолженности: практические и налоговые аспекты
Антикризисная стратегия Краснодарского края
Финансовые стратегии и перспективы развития компаний туристической сферы Юга России
Антикризисный план курортов Кубани
Что мешает туризму в России?
Потребительский сектор ЮФО: перспективы развития в период кризиса
У строителей Краснодарского края весна наступит раньше
Рынок недвижимости Краснодара: что изменилось?
Земле нужен хозяин: проблемы и перспективы реформирования сельскохозяйственного сектора Краснодарского края
Особенности налогообложения лизинговой компании в условиях финансового кризиса
Инвестиционное законодательство Кубани: какие стимулы вкладывать в экономику южного региона?
Роснефть не планирует покупку Сургутнефтегаза
Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных заимствований
Особенности исполнения консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации в условиях кризиса
Антикризисное управление социально-экономическими процессами
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Концепция муниципальных инфраструктурных облигаций
Рынок кредитования региональных и местных органов власти: результаты 2008-2009 гг.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100