Casual
РЦБ.RU

Изменения Закона "Об инвестиционных фондах" в правовых актах финансового регулятора

Декабрь 2008

Федеральный закон от 7 декабря 2007 г. № 334-ФЗ ввел новую систему координат на финансовом рынке России, разделив его инвесторов на две основные группы: квалифицированных инвесторов и "неквалифицированных" инвесторов. С практической точки зрения такая сегментация должна была выразиться в разграничении имеющихся на тот момент финансовых инструментов (на основе критерия ограниченности в обороте) и установлении порядка и условий выпуска, приобретения и вторичного оборота этих финансовых инструментов.

Разграничение финансовых инструментов сегодня сводится к разделению инвестиционных фондов на следующие категории: "фонды для любых инвесторов", инвестиционные паи которых не ограничены в обороте, и "фонды для квалифицированных инвесторов", инвестиционные паи которых ограничены в обороте.

Для того чтобы новации Закона "Об инвестиционных фондах" и Закона "О рынке ценных бумаг" начали эффективно работать регулятор в лице ФСФР России должен был в течение кратчайшего срока (первых месяцев 2008 г.) выпустить большое число нормативных актов, как существенно меняющих действующий порядок работы инвестиционных фондов и обслуживающей их инфраструктуры, так и вводящих новые механизмы и инструменты управления коллективными инвестициями.

Предлагаем рассмотреть 3 наиболее важных аспекта в новациях правового регулирования сегмента коллективных инвестиций:

1) новые финансовые инструменты;

2) новые механизмы в работе с финансовыми инструментами;

3) административные и контрольные процедуры.

ФСФР России и Правительством РФ было выпущено около 20 нормативных актов, действие которых в той или иной мере определяет функционирование института квалифицированного инвестора и работы с финансовыми инструментами (см. таблицу).

1. Новые финансовые инструменты

Как уже отмечалось, говорить о каких-либо иных финансовых инструментах для квалифицированных инвесторов, кроме новых инвестиционных фондов, пока не приходится. Поэтому будем рассматривать в качестве инструментария только новые категории и виды паевых фондов, предусмотренные Положением о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов.

При этом только кредитные фонды и хедж-фонды — это действительно новые категории фондов, предназначенные для квалифицированных инвесторов. Фонды прямых и венчурных инвестиций также отнесены к фондам для квалифицированных инвесторов.

Кроме того, фонд любой категории может быть отнесен к фондам для квалифицированных инвесторов, что позволит более свободно использовать его имущество и приобретать более рискованные активы. Особое значение эта возможность имеет для фондов недвижимости, которые в случае ограничения их паев в обороте могут вкладывать средства в инвестиционные контракты, корпоративные активы девелоперов и приобретать недвижимость без ограничений по территориальному признаку.

2. Новые механизмы в работе с финансовыми инструментами

Ключевыми новациями законодательства о финансовых рынках, предусматривающими новые механизмы работы инвестиционных фондов, являются:

1) в части создания фонда и взаимодействия с пайщиками:

  • определение закрытого перечня видов имущества, передаваемого в оплату паев при формировании и при размещении дополнительных паев;
  • "транзитный режим" имущества, передаваемого в оплату инвестиционных паев;
  • специальный порядок передачи имущества в оплату инвестиционных паев;
  • возможность неполной оплаты инвестиционных паев или оплаты паев имуществом (в том числе дополнительных);
  • возможность досрочного частичного погашения паев;
  • пролонгированный срок формирования закрытых фондов;
  • институт "объявленных паев";

2) в части распоряжения активами фонда:

  • состав и структура активов фонда, система оценки и управления рисками фондов;
  • возможность выдачи займов за счет фонда и получения активов по договорам займа/кредита;
  • возможность заключения сделок в отношении имущества, не составляющего активы фонда и/или принадлежащего пайщикам фонда, его инфраструктуре;
  • возможность приобретения ценных бумаг (долей в уставных капиталах) компаний, связанных с управляющим, и инфраструктуры фонда;
  • необязательность независимой оценки;
  • дифференцированная система определения вознаграждения управляющей компании — для обычных фондов и фондов для квалифицированных инвесторов;
  • определение "закрытого" перечня расходов фонда;

3) в части административных процедур:

  • типовые правила открытого, интервального и закрытого ПИФов;
  • сокращенная процедура регистрации изменений в правила;
  • дифференцированная система раскрытия информации — для обычных фондов и фондов для квалифицированных инвесторов;
  • уведомление ФСФР России об изменениях в структуре собственников управляющей компании и спецдепозитария, а также в составе исполнительных органов этих организаций;
  • передача в ФСФР России предоставляемой инвесторам информации;
  • представление отчетности с использованием ЭДО;
  • лицензирование и контроль организаций на рынке коллективных инвестиций.

Практически все вопросы из первого блока нововведений нашли свое отражение в нормативных правовых актах ФСФР России.

Некоторые недочеты можно отметить в подходе к определению видов имущества, которое может передаваться в оплату инвестиционных паев фонда при его формировании: так, несмотря на то что паи формируемого ипотечного фонда могут оплачиваться правами требования из ипотечных кредитов, аналогичной возможности для кредитных фондов не предусмотрено. Также следует отметить и тот факт, что перечень видов имущества, которое может передаваться в оплату дополнительных инвестиционных паев, к моменту подготовки настоящего материала так и не был утвержден ФСФР России. Указанное обстоятельство особенно болезненно затронуло управляющих фондами недвижимости, которые большую часть 2008 г. не имели возможности регистрировать такие фонды, а в последствии, в отсутствие четкого порядка формирования объектами недвижимости вкупе с рисками "безрегистрационной" передачи недвижимости в фонд, не могли рассчитывать на поэтапное создание фонда за счет передачи в него готовых объектов.

Также мы не можем пока оперировать новым 6-месячным сроком формирования закрытых фондов, поскольку перечень тех случаев, когда такой срок может предусматриваться в правилах фонда, пока не установлен.

Ключевые аспекты функционирования фондов, которые определяют порядок работы с новыми механизмами инвестирования и распоряжения активами, в отличие от вопросов создания и формирования фондов, были не столь детально урегулированы в нормативных актах ФСФР России, опубликованных до декабря 2008 г.

Можно сказать без преувеличения, что выход Положения о составе и структуре активов был наиболее значимым событием для сегмента паевых фондов после выхода Закона от 7 декабря 2007 г. № 334-ФЗ. Этот нормативный акт также определил случаи, в которых за счет средств фонда могут выдаваться займы или приобретаться имущество на основании договора займа/кредита.

Одновременно под вопросом оказалось создание в этом году хедж-фондов, которые могут функционировать только при условии, что ФСФР России выпустит нормативный правовой акт, имеющий рабочее название "Положение о рисках". Без внимания регулятора остались также вопросы "безоценочного" приобретения активов в состав фондов для квалифицированных инвесторов и порядка определения такого показателя, как доход фонда. Последнее обстоятельство не позволяет пока управляющим фондами применять такую систему вознаграждения, как success fee.

Административные процедуры, которые Правительство России и регулятор должны были установить в связи со вступлением в силу Закона от 7 декабря 2007 г. № 334-ФЗ, были урегулированы достаточно полно. Так, осенью 2008 г. вышли типовые правила закрытых и открытых фондов, был утвержден и впоследствии "поправлен" порядок лицензирования фондов и управляющих, был подготовлен административный регламент регистрации правил доверительного управления паевых фондов (пока не зарегистрирован и не опубликован). Нужно отметить, что надзорно-контрольные вопросы были в принципе очень оперативно закреплены в нормативных актах ФСФР России, вышедших в первой половине 2008 г.: помимо лицензирования, это и уведомления об изменении структуры владения управляющего и спецдепозитария, и уведомления об изменении состава исполнительных органов этих организаций.

В то же время пока не определен "закрытый" перечень случаев, когда может быть использована "экспресс-регистрация" изменений в правила фонда (законодательство предусматривает право ФСФР России определить "иные случаи", помимо установленных в законе), а также порядок и сроки предоставления в ФСФР России информации, предоставляемой квалифицированным инвесторам.

Нельзя обойти вниманием Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами, которое определило не только критерии и порядок признания, но и упомянуло о возможности признания нерезидентов квалифицированными инвесторами. Вопросы о справедливости и применимости критериев, по нашему мнению, чрезвычайно важны, но на сегодняшний день внятной альтернативы той системе требований, которая есть в Положении, не предложено, а следовательно, говорить о кардинальном ее пересмотре не следует, но прислушиваться к инициативам участников рынка и крупнейших инвесторов паевых фондов регулятор будет вынужден, если и не в этом году, то уже в следующем.

В заключение хотелось бы отметить, что тот огромный объем нормотворческой работы, который возник перед регулятором после вступления в силу Закона от 7 декабря 2007 г. № 334-ФЗ, был в большей степени проработан, и рынок получил наиболее "горячие" и необходимые нормативные документы меньше чем за год. Но та часть нормативной базы, которая пока разрабатывается или еще находится в предпроектной стадии, не менее важна для рынка, которому придется в новом году работать в новых условиях и, несомненно, с новыми инструментами. Поэтому задача по созданию максимально эффективного и работающего нормативного инструментария финансового рынка становится еще более актуальной и востребованной.


Содержание (развернуть содержание)
Итоги V Федерального инвестиционного форума
Репутация, которой верят
Посткризисная экономика: какая она?
Мировой финансовый кризис и дефолты российских эмитентов
Квалифицированный инвестор: первые шаги и перспективы
Обзор рынка квалифицированных инвесторов за 2008 г. (IMAC review results 08)
Оферта: допустить нельзя отказать?
Пенсионный рынок ждет перемен
Изменения Закона "Об инвестиционных фондах" в правовых актах финансового регулятора
Перспективы ЗПИФов недвижимости в условиях нестабильности финансовых рынков
Непрямые инвестиции в недвижимость: выбирая между домом и паем
Инвестиции в защиту
Инфраструктура рынка коллективных инвестиций и изменения в законодательстве в условиях кризиса
От кого застрахован регистратор? Ab exterioribus ad interiora
Залог стабильности экономики
Об инвестициях на основании бюджетных кредитов субъектов Федерации за счет средств, полученных от облигационных займов
История и состояние государственного долга Республики Карелия
Инновации при организации размещения и обращения государственных облигаций Санкт-Петербурга
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Пути совершенствования правового регулирования государственных и муниципальных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100