Casual
РЦБ.RU

Инвестиции в золото и основные факторы, влияющие на его цену

Октябрь 2008

В настоящий момент инвестиции в золото становятся все более актуальными. В условиях кризисных явлений в экономике данный актив более привлекателен, чем вложения на фондовом рынке, с точки зрения соотношения доходности и риска. Сегодня существует большое количество способов инвестирования в золото. Но при этом инвестору также следует знать об основных факторах, которые могут повлиять на стоимость этого металла.

ФОРМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЦВЕТНЫЕ МЕТАЛЛЫ

Золото и другие драгоценные металлы считаются надежной формой защиты сбережений от инфляции. Кроме того, высокие темпы роста цен на цветные металлы за последние несколько лет послужили причиной рассмотрения данной формы инвестиций как альтернативы вложений в рынок акций. Существуют различные способы инвестирования в драгоценные металлы. Через банки доступны такие операции, как покупка мерных слитков, открытие обезличенных металлических счетов, покупка монет из драгоценных металлов. На рынке коллективных инвестиций в связи с последними изменениями законодательства в перспективе могут появиться паевые инвестиционные фонды товарного рынка, средства которых будут вкладываться в драгоценные металлы, а также в финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары. В настоящий момент есть общие фонды банковского управления (ОФБУ), которые также могут быть направлены на инвестиции в драгоценные металлы. Недостатком ОФБУ является отсутствие у них обязанности регулярно опубликовывать состав и структуру активов (в отличие от ПИФов), поэтому трудно отследить, во что действительно направляются их средства. Альтернативой перечисленным способам могут быть инвестиции в срочные контракты, базовым активом которых является золото.

Не все перечисленные способы вложения в золотые активы можно рекомендовать инвесторам. Например, при инвестировании в золотые монеты существует недостаток — большой спрэд между ценой покупки и продажи в банках. Монеты из драгоценных металлов делятся на инвестиционные и коллекционные. Главная ценность инвестиционных монет заключается в качестве и весе драгоценного металла, из которого они состоят, поэтому они подвергаются наименьшей ювелирной обработке. Преимущество инвестиционных монет состоит в том, что они не облагаются НДФЛ (ст. 149 Налогового кодекса РФ), поэтому спрэды между покупкой-продажей по ним ниже, чем по коллекционным монетам, но в то же время остаются достаточно высокими (достигая 30% и более от цены продажи). В той же статье дается определение коллекционных монет: "монеты из драгоценных металлов, являющиеся валютой Российской Федерации или валютой иностранного государства (группы государств), отчеканенные по технологии, обеспечивающей получение зеркальной поверхности; монеты из драгоценных металлов, не являющиеся валютой Российской Федерации или валютой иностранного государства (группы государств)". Как правило, качество чеканки коллекционных монет очень высокое, и они требуют особых условий хранения, малейшие повреждения могут существенно снизить их цену. В настоящий момент в различных странах выпускаются памятные монеты, посвященные значимым событиям, которые можно отнести к коллекционным. Если такие монеты выпускаются ограниченным тиражом, то со временем они могут приобрести нумизматическую ценность, и их цену уже будет определять не металл, из которого они сделаны, а раритетность. Но в этом случае реализовывать такие монеты придется через антикварные лавки и аукционы, а не через банки.

Инвестирование в слитки из золота также сопряжено с высокими издержками ввиду того, что в цену продажи заложен НДС. Но даже без учета НДС (15,25% в цене продажи) разница между ценой покупки-продажи составляет от 7 до 40% в зависимости от банка, а в большей степени — от массы слитка (чем больше масса слитка, тем ниже спрэд). Кроме того, золотые слитки требуют хранения, и если владелец предпочитает их оставить в банке, это также предполагает дополнительные издержки. Хорошей альтернативой здесь являются обезличенные металлические счета (ОМС), где не происходит передачи металла в физическом виде. По ОМС не уплачивается НДС, поэтому спрэд между покупкой-продажей составляет в среднем по банкам 3—4%. ОМС делятся на срочные и текущие (до востребования). Многие банки, которые осуществляют операции с драгоценными металлами, открывают только текущие ОМС. Преимущество срочных счетов заключается в том, что по ним начисляется от 0,5 до 6% от вклада (в золоте или валюте), но заключаются они на определенный срок (как правило, от 3 мес. до 2 лет).

Относительно новым способом инвестирования в нашей стране стала покупка срочных контрактов на золото. Данные контракты обращаются в секции FORTS фондовой биржи РТС с 8 июня 2006 г. Базовым активом контракта является аффинированное золото в слитках, цена на которое фиксируется на лондонском рынке наличного металла, который считается основным мировым центром торговли наличным золотом. Размер гарантийного обеспечения по ним — всего 5% от базового контракта, что дает возможность пользоваться "плечом" 1 к 20, позволяя инвесторам потенциально получать гораздо большую доходность. Следует помнить, что использовать максимальное "плечо" целесообразно только тем, кто проводит мониторинг цен на золото и совершает операции в течение дня. Стратегия "купить и забыть" с таким финансовым рычагом неизбежно приведет к убыткам: изменение расчетной стоимости контракта всего на 5% в неблагоприятную сторону приведет к потере всех вложенных средств. Для инвесторов, не склонных к риску, при использовании срочных контрактов можно использовать "плечо", близкое к 1 к 1. В этом случае доходы и убытки по контракту будут близки к показателям базового актива. Например, если цена за контракт составляет 800 долл., а у инвестора на счету те же самые 800 долл., то исходя из того, что гарантийное обеспечение составляет 5% (800 долл. • • 0,05 = 40 долл.), он может приобрести 20 контрактов (800 долл./40 долл. = 20). Допустим, что инвестор не склонен к риску и предпочитает долгосрочное инвестирование, поэтому решает использовать "плечо" 1 к 1, т. е. покупает при 800 долл. на счету 1 контракт. При этом 40 долл. у него блокируются в качестве гарантийного обеспечения, а остальные 760 долл. служат защитой от волатильности, что позволяет не вносить дополнительные средства на счет в случае неблагоприятного движения цены. С помощью фьючерсов вполне можно вкладывать в золото на несколько лет, при том что срок обращения контракта по золоту на FORTS составляет 6 мес. В этом случае придется перекладывать средства из одного контракта в другой. При этом, определяя, в какой контракт лучше вложиться, следует ориентироваться на процентную ставку по форвардной цене (форвардная премия), которая выше, чем цена базового актива (contango). Обратная ситуация (backwardation) на рынке товарных контрактов наблюдается крайне редко. Низкая форвардная премия выгодна покупателю, высокая — продавцу контракта. Форвардная премия определяется по следующей формуле:

r = (F/S)(360/n) — 1,

где F — цена контракта, S — спот-цена актива, n — количество дней до конца обращения контракта.

Пример: сегодня, 15 сентября 2008 г., инвестор планирует приобрести срочный контракт на золото. При этом срок обращения существующих контрактов ниже, чем срок инвестирования, поэтому в любом случае придется "перекладываться" в другие контракты. В настоящий момент на FORTS обращаются контракты GOLD-12.08 (дата исполнения — 15 декабря 2008 г.) и GOLD-3.09 (дата исполнения — 16 марта 2009 г.) Спот-цена актива равна 779 долл., цена продажи по контрактам GOLD-12.08 — 783 долл., по GOLD-3.09 — 788 долл.

r(GOLD-12.08) = (783/779)(360/90) — 1 = 2,07%

r(GOLD-3.09) = (788/779)(360/180) — 1 = 2,32%

В данном случае форвардная премия по ближайшему контракту оказалась ниже, поэтому целесообразнее сначала приобрести его, а когда срок обращения будет подходить к концу, переложить средства в контракт с более поздней датой исполнения. Разница в премии здесь получилась всего в 0,25% годовых от стоимости базового актива, поэтому, если пренебречь этой суммой и считать данные форвардные премии примерно одинаковыми, то при ориентации на долгосрочное инвестирование лучше сразу приобрести контракт с более поздней датой исполнения. Если инвестор планирует занять короткую позицию на долгосрочную перспективу, для этих целей следует выбрать, наоборот, контракт с большей премией, но рассчитанной от котировки на покупку контракта. При этом чем больше сумма, на которую приобретаются или продаются контракты, тем сложнее совершить сделку по оптимальной цене, что уже зависит от ликвидности рынка.

В целом, если инвестор следит за ситуацией на рынке, то при вложении во фьючерсы использование финансового рычага способно потенциально принести большую доходность, чем вложение в базовый актив. При этом в зависимости от текущей ситуации на рынке существует оптимальное соотношение доходности и риска. Чем выше волатильность на рынке, тем меньший финансовый рычаг следует использовать.

Более сложным производным инструментом являются опционы на золото, успешное использование которых в спекулятивных целях требует профессионализма. При покупке опциона уплачивается премия, поэтому в дальнейшем изменение цены должно быть выше уплаченной премии, чтобы принести прибыль держателю опциона, а для продавца, наоборот, изменение цены должно быть ниже премии. Поэтому предварительно покупателю опциона требуется рассчитать, не является ли уплачиваемая премия завышенной с учетом текущей конъюнктуры на рынке, а продавцу — не занижена ли получаемая премия.

ЗОЛОТО В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

Любые инвестиции, вне зависимости от рынка, направлены на получение дохода при оптимальном уровне риска. Различные виды активов имеют свою специфику. При этом, как правило, на все виды инвестиций распространяется один из основных постулатов финансового менеджмента: чем выше ожидаемый доход, тем выше риск и наоборот. Если сравнивать товарный и фондовый рынки, то, безусловно, первый из них имеет более низкие риски хотя бы за счет того, что товар как актив будет существовать всегда. В отличие от них акции компаний, являясь теоретически бессрочными ценными бумагами, на практике подвержены риску банкротства. В то же время активы корпораций способны регулярно приносить прибыль, которая выплачивается в виде дивидендов либо может быть реинвестирована, за счет чего возрастает стоимость компании, и это делает акции потенциально более прибыльными, чем товары, цена на которые формируется только на основе спроса и предложения. У каждого актива на товарном рынке есть своя специфика. Золото традиционно считается защитным активом в условиях нестабильности на фондовом рынке как для институциональных, так и для частных инвесторов. Значимость золота как финансового актива менялась в мировой экономике. При этом на формирование цены золота значительно влияла и действующая валютная система.

До Первой мировой войны золото являлось мерой для валютных курсов. В 1867 г. Парижским соглашением была создана первая мировая валютная система (МВС), основанная на золотомонетном стандарте, а в США еще в 1792 г. была установлена цена за 1 унцию золота — 19,3 долл. В дальнейшем курс валюты снижался, и в 1834 г. унция золота стоила 20,67 долл., поскольку золотого запаса США было недостаточно, чтобы обеспечить весь объем выпущенных денег.

Вторая МВС появилась в результате соглашения 30 стран на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г. и была основана на золотодевизном стандарте, что не требовало поддержания огромных золотых запасов. При данной системе устанавливался паритет одной валюты к валюте другой страны, где функционирует полный золотой стандарт. Фактически ведущими валютами были признаны английский фунт стерлингов и американский доллар, к которым приравнивались остальные валюты. В 1922—1928 гг. наблюдалась относительная валютная стабильность в ведущих странах, что достигалось активной денежно-кредитной политикой. Но в 1929—1933 гг. ситуация на валютном рынке стала меняться в неблагоприятную сторону, в результате чего произошло значительное снижение курсов ряда валют. В 1934 г. 1 унция золота уже стоила 35 долл. В США пытались сохранить фиксированную привязку доллара к золоту путем повышения учетной ставки, но это не помогло. Стабилизации курса доллара способствовала последовавшая затем Вторая мировая война, в результате которой золото стало перемещаться из Европы в Америку. В то же время война усугубила кризис международной валютной системы.

В результате Бреттон—Вудских соглашений 1944 г. была оформлена третья МВС, при которой юридически статус резервной валюты был закреплен за английским фунтом и американским долларом, но приоритет отдавался доллару, который становился единственной валютой, напрямую привязанной к золоту. За Казначейством США была закреплена обязанность обменивать доллары на золото иностранным правительственным учреждениям и центральным банкам в соотношении 35 долл./унцию. В конце 1960-х гг. высокая инфляция и внешнеторговый дефицит в США сделали невозможным сохранение золотой привязки на прежнем уровне, так как рыночная цена стала существенно превышать официально установленную. В 1971 г. президент США Ричард Никсон отменил привязку доллара к золоту, и в этом же году содержание золота в долларе снизилось до 38 долл./унцию, а в 1973 г. — до 42,22 долл./унцию.

Официальное решение об отмене привязки курсов валют к курсу золота было принято только в 1976 г., когда была основана четвертая МВС, которая действует и сейчас, путем соглашения между странами — членами МВФ в г. Кингстон (Ямайка). Однако фактически, как уже было сказано, это решение было принято еще в 1971 г., после чего золото превратилось в особый инвестиционный товар, так как инвесторы на протяжении многих лет доверяли исключительно золоту. К концу 1974 г. золото подскочило до 195 долл./ унцию, а к началу 1980 г. цена золота достигла рекордной отметки — 850 долл./ унцию (свыше 2000 долл. в ценах 2008 г.), после чего началось падение цены, которое продолжалось более 20 лет, при этом периодически происходила коррекция цены вверх. В 1983 г. цена достигала 424 долл./унцию, а к 1985 г. она снизилась до 317,66 долл.; с 1987 по 1992 г. цена снизилась с 477,95 долл. до 344,97 долл./унцию; в 1996—2001 гг. цена упала с 389,08 долл. до 271,04 долл./ унцию. Причиной снижения цены золота в данный период является несколько факторов: увеличение продаж со стороны центральных банков; рост объемов производства золота, как первичного, так и вторичного; рост курса доллара в течение этого периода по отношению к остальным валютам.

Летом 1999 г. в результате опубликования планов английского казначейства о продаже на аукционах 415 тонн золота произошел обвал цен. С целью изменить ситуацию на рынке 26 сентября 1999 г. 15 центральных банков Европы (Великобритании, Швейцарии, Швеции, Европейского центрального банка и 11 стран Еврозоны) договорились, что их объемы продаж на рынке в течение последующих 5 лет не будут превышать 400 тонн. Тем не менее данная мера изменила ситуацию только в краткосрочной перспективе. Рост цены наблюдался лишь в течение следующего месяца, а затем снова последовало ее снижение, которое, возможно, было бы более существенным, если бы не были приняты эти меры. С другой стороны, кратковременная реакция на принятые меры также может свидетельствовать об отсутствии их фундаментальной значимости, а падение и рост на фоне новостей об увеличении и сокращении предложения центральными банками носили спекулятивный характер. Скорее всего, преобладающее влияние на снижение цен в 1996—2001 гг. оказало снижение темпов роста спроса на ювелирную продукцию в странах Юго-Восточной Азии.

После 2001 г. цена на золото преимущественно росла и к концу 2006 г. достигла 620 долл./унцию, а к концу 2007 г. — около 800 долл. В марте 2008 г. цена золота превышала 1000 долл., что все-таки была меньше, чем во время рекордного подъема в 1980-х гг., когда в сопоставимых с 2008 г. ценах стоимость золота составляла более 2000 долл. После достижения очередного пика в 2008 г. цена золота в течение года преимущественно снижалась и на 7 октября (по вечернему фиксингу в Лондоне) составила 876,75 долл./ унцию. Следует отметить также высокую волатильность золота на рынке в этом году, связанную с нестабильностью на валютном и фондовом рынках, что также увеличивает риск инвестирования в золото. С другой стороны, огромные средства, выделяемые для поддержания финансового сектора во многих развитых странах, неизбежно приведут к росту инфляции и обесценению валюты, что делает золото на данный момент привлекательным активом для защиты сбережений. В то же время сдерживающим фактором для роста цен на золото может быть снижение спроса на ювелирную продукцию, которое может возникнуть в результате затянувшегося экономического кризиса. Возможно, пока о влиянии данного фактора говорить рано, но если на фоне финансового кризиса последует существенный рост цен на золото до конца года, то в дальнейшем вполне может возникнуть коррекция вниз, которой будет способствовать снижение спроса на золото со стороны потребителей, а не инвесторов. В целом, рост цены на золото при финансовых кризисах и, соответственно, падении на фондовых рынках не всегда является правилом. Некоторые другие факторы часто могут оказывать преобладающее влияние. Например, если посмотреть корреляцию золота с фондовым индексом DJIA c 1 января 1971 г. до 29 сентября 2008 г., то она будет отрицательной и составит –0,39, что говорит об умеренной обратной связи (см. рисунок). В период с 1 января 2000 г. по 29 сентября 2008 г. корреляция составила 0,12, что свидетельствует об очень слабой прямой зависимости. В текущей ситуации пока наблюдается обратная зависимость. Если фондовые рынки до конца года будут падать (что вероятнее всего), то по золоту ожидается рост.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В целом, золото — привлекательный актив в условиях нестабильности на финансовых рынках. Исторически сложилось так, что данный металл является защитным активом, и многие инвесторы предпочитают делать вложения в золото в преддверии экономического кризиса, что также способствует повышению его цены. Особенно это становится актуальным в условиях высокой инфляции и обесценения ведущей резервной мировой валюты — доллара США. В то же время любые инвестиции основываются на наличии свободных денежных средств, которых при затяжном экономическом кризисе становится все меньше, в результате чего цена на золото также идет вниз.



Содержание (развернуть содержание)
Развитие регулирования биржевой торговли
Конфликты на финансовых рынках: пути разрешения. Неисполнение сделок РЕПО на финансовых рынках
Законодательное обеспечение срочных сделок
Финансово-правовое регулирование своповых соглашениий
Экономика РФ и Запад: экономические последствия конфликта
Проблемные моменты налогового учета операций хеджирования
Срочный рынок и доверительное управление: возможности и риски
Российские производные для иностранных инвесторов
Деривативы российских банков в 2008 г.: результаты исследования НВА
Использование опционов FORTS в создании стратегий хеджирования портфелей российских акций в условиях высокой волатильности
Производные инструменты на основе Индекса ММВБ
Инвестиции в золото и основные факторы, влияющие на его цену
Рынок нефти: как поймать золотую антилопу?
Особенности организации клиринга на биржевом рынке производных инструментов
Эволюция торговли деривативами в России: последние изменения, нововведения и проблемы рынка
Поставки по фьючерсам на пшеницу на Национальной товарной бирже

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100