Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Морозов Алексей, Юрист юридической фирмы "Авакян, Туктаров и Партнеры"

  • Все статьи автора

Лондон как европейская столица исламского финансирования: урок для России

Октябрь 2008

По оценкам аналитиков, рост рынка исламских финансов равен 10-15% в год, составляя, по некоторым подсчетам, в совокупности около 250 млрд долл. И хотя большинство сделок в данной области по-прежнему совершается на Ближнем Востоке, тем не менее, роль мировых столиц в деле привлечения исламского бизнеса также велика. В этом отношении заметен процесс превращения Лондона в европейскую столицу мусульманских финансов. В связи с этим представляется интересным изучить опыт Великобритании, которой в течение последних 5 лет удалось привлечь значительное число участников финансового рынка Ближнего Востока.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИНЦИПЫ ИСЛАМСКОГО РЫНКА ФИНАНСОВ

Прежде чем приступать к исследованию особенностей британского рынка как центра исламских финансов, необходимо дать определение основным принципам, на которых строится система исламского финансирования.

В рамках шариатского права запрещается использование денег для "производства" денег, поскольку это расценивается как нечестная эксплуатация не только должника (обязанного выплатить сумму кредитору, даже если его усилия тщетны), но и кредитора (который получает лишь оговоренную сумму, даже если должник заработал гораздо больше). Указанное, однако, не распространяется на возможность возврата с инвестиций, основанных на обмене или владении активами.

Шариат запрещает любые сделки, основанные на спекуляции, кроме случаев спекуляции в ходе осуществления обычной коммерческой деятельности. Из этого следует невозможность использования исламскими финансовыми компаниями традиционных деривативов, свопов, фьючерсов и опционов.

Закон шариата также требует раскрытия всех фактов в отношении заключаемых договоров. Все существенные условия договоров должны быть полностью определены с самого начала. Помимо этого, недействительны любые договоры или их условия, в соответствии с которыми одна сторона необоснованно обогащается за счет другой. Зачастую по этой причине не взыскиваются штрафные суммы, полагающиеся за несвоевременный возврат долга.

Цель финансирования должна быть полезной обществу. Запрещается финансирование, связанное с неэтическими видами деятельности: производством и потреблением алкоголя, строительством казино и т. д.

Для осуществления финансирования и в соответствии с правом шариата используются следующие основные схемы:

  • мурабаха - финансовая компания приобретает актив у поставщика и продает его покупателю по согласованной цене, которая является более высокой, чем покупная цена. Цена продажи оговаривается заранее между финансовой компанией и покупателем, и сумма может быть уплачена немедленно или в рассрочку. При этом право собственности сохраняется у финансовой компании, таким образом, она несет все риски случайного повреждения или случайной гибели имущества;
  • бай салам - финансовая компания заранее выплачивает стоимость оговоренных активов, которые продавец поставит к определенной дате. Финансовая компания получает скидку за предварительный платеж, а также маржу, что делает схему доходной;
  • иштишна - в соответствии с договором, заключенным в рамках данной схемы, финансовая компания предоставляет средства поставщику, который обязуется произвести, построить или совершить иные действия в отношении определенного актива. В результате финансовая компания получает титул в отношении актива, после чего незамедлительно продает или передает его в аренду поставщику;
  • иджара - финансовая компания передает лицу имущество в аренду в обмен на уплату оговоренных арендных платежей. В рамках этой схемы финансовая компания принимает на себя некоторые коммерческие риски, в частности риск случайного повреждения или утраты объекта.

Одним из ключевых понятий в сфере исламских финансов является сукук, что обозначает финансовые инструменты, включая сертификаты, которые закрепляют долю в общей собственности в определенном активе или интересе, которым обладает эмитент. Сукук отличается от обычных облигаций тем, что не охватывает долговые обязательства или обычные доли в компаниях. Доля в собственности на определенный актив дает право держателю сукука на соответствующую долю в доходах с имущества.

ПРОБЛЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ БРИТАНСКОГО РЫНКА ИСЛАМСКИХ ФИНАНСОВ

По оценкам экспертов, одной из наиболее очевидных причин успешного привлечения исламских финансов в Великобританию является учреждение финансового регулятора, органа, контролирующего финансовые рынки, - Управления финансовыми услугами (Financial Services Authority, FSA), заменившего 11 различных регулирующих органов. В 2001 г. Лордом Джорджем была сформирована группа высокопоставленных лиц, включающая представителей Сити, правительства, мусульманского сообщества, для выявления барьеров развития исламского финансирования в Великобритании. Комиссия сразу же обратила внимание законодателя на факт взимания в двойном размере пошлины при покупке имущества банком и во время передачи товара банком покупателю по окончании срока существования обязательства. Соответствующая поправка, ликвидировавшая такое двойное обложение, была внесена в законодательство в 2003 г.

Законодательство Великобритании, а именно Закон о финансовых услугах и рынках 2000 г., требует регистрации в FSA исламских банков, за исключением случаев оказания услуг в сфере исламских финансов через особые "окна" в уже работающих в Англии банках. При этом правила регистрации являются типовыми для всех участников рынка.

В отношении фирм, действующих на британском рынке, FSA было определено 3 главных фактора, препятствующих полноценному развитию рынка исламских финансов: нечеткие определения продуктов, предлагаемых рынком, роль ученых - знатоков шариатского права и рекламные действия с финансовыми продуктами.

Исламские инструменты основаны на договорах, признаваемых в соответствии с правом шариата, при этом экономический эффект одноименных обычных продуктов может быть схож, тогда как их реальная структура может отличаться кардинально. Участникам рынка нужно быть уверенными в том, что они получают необходимые для их деятельности разрешения. Кроме того, неясности с верным толкованием используемых терминов могут привести к сужению круга потенциальных пользователей инструмента. Среди предложений, призванных оперативно решать указанный вопрос, инициаторам реализации таких инструментов предлагается подробно указывать в заявке в FSA рассматриваемое определение обычного инструмента, который они собираются использовать.

Эта проблема возникла в процессе регистрации Исламского банка Британии, в связи с которым возник вопрос об определении понятия "вклад": согласно традиционному определению, это сумма денег, выплачиваемая при условии обратной ее выплаты по требованию или в соответствии с согласованными сторонами обстоятельствами. Интерпретация банком указанного понятия предполагала наличие риска у потребителя в отношении суммы внесенного депозита, что противоречило интерпретации счета, предлагаемой FSA. Итоговым решением стала конструкция, согласно которой банк гарантировал вкладчику право на полное возмещение вклада, однако последний, учитывая свои религиозные убеждения, мог согласиться с риском получить меньшую сумму.

Роль ученых-правоведов в сфере шариата - Шариатского надзорного совета (ШНС) - заключается в том, что они отслеживают соответствие продуктов и сделок нормам шариата. Кроме того, совет также одобряет инструменты, реализуемые банками. FSA проверяет, осуществляют ли правоведы исключительно консультативные функции в отношении управления компанией или являются членами руководящих органов. Это актуально для Британии, поскольку лица, выполняющие директорские функции в зарегистрированных FSA организациях, должны соответствовать определенным критериям. Данное утверждение относится и к правоведам, осуществляющим управление в таких компаниях. Часто некоторые финансовые инструменты не принимаются к реализации в исламских банках именно после их непринятия со стороны правоведов.

FSA следит за тем, на основании каких критериев деятельность компаний объявляется соответствующей правилам шариата, а также поддерживает движение в сторону активизации работы Исламского совета по финансовым услугам и организации учета и аудита в исламских финансовых институтах по стандартизации таких требований.

В отношении рекламной деятельности FSA отмечает, что рекламные акции в отношении финансовых продуктов должны быть ясными, честными и не вводящими в заблуждение. Указанная формулировка, будучи универсальной, особенно актуальна в отношении исламских продуктов, пользователями которых могут быть неопытные потребители. Другим риском является применение шариатского права по отношению к спорам, вытекающим из договорных отношений в сфере корпоративных финансов. В деле Shamil Bank of Bahrain EC vs Beximco Pharmaceuticals Ltd в 2004 г. апелляционный суд отказался применять шариатское право по двум причинам: во-первых, английским правом не предусматривается возможность выбора системы права, не относящейся к государству; во-вторых, применение принципов шариата является спорным вопросом даже в мусульманских странах. В настоящее время, учитывая этот риск, большинство договоров в Великобритании в отношении исламского рынка подчиняются английскому праву.

Некоторые традиционные методы управления рисками (деривативы, используемые для хеджирования валютных рисков, процентных ставок и других рисков) не приемлются большинством шариатских правоведов. В связи с этим постепенно появляются похожие на деривативы и соответствующие праву шариата продукты для управления валютными рисками и рисками, связанными с процентными ставками.

Согласно документу "Базель 2" FSA требует от исламских институтов и компаний принятия мер, снижающих вероятность риска в случае невозможности субъекта напрямую соответствовать второму принципу правил (наличие дополнительного капитала для минимизации риска).

ИПОТЕКА

Ипотечные ценные бумаги Великобритании построены в соответствии с двумя правилами шариата: контрактами мурабаха и иджара. Как указывалось выше, при использовании схемы мурабаха финансовая компания покупает имущество и продает его немедленно покупателю по цене, которая включает в себя согласованную доходную маржу. Покупатель платит эту большую цену отдельными платежами в течение определенного периода времени. Этот метод финансирования соответствует правилам обычного урегулированного ипотечного договора и укладывается в рамки ипотечных структур, закрепленных в английском законодательстве с октября 2004 г. В Великобритании он используется нечасто, в то время как контракты, основанные на схеме иджара, ограничивающего мушарака, являются общепринятыми. В контракте иджара лицо, предоставляющее финансирование, покупает имущество и становится его собственником. Покупатель соглашается купить у такого лица имущество по определенной цене по истечении установленного периода и подписывает договоры аренды для получения имущества. В течение этого времени покупатель осуществляет регулярные платежи в целях покупки имущества. В конце данного периода право собственности переходит покупателю. В случае с ограничивающим мушараком переход собственности является постепенным, так как платежами, осуществляемыми покупателем, постепенно приобретается доля лица, предоставляющего финансирование в праве на имущество. До недавнего времени последний тип финансирования не регулировался FSA.

Финансовый Закон 2007 г. урегулировал ипотечные договоры, основанные на иджаре.

ИНСТРУМЕНТЫ СУКУК

Особое внимание уделяется оптовому рынку финансовых услуг. Рост наблюдается на рынках обязательств сукук. Первый сукук был размещен на Лондонской фондовой бирже в июле 2006 г. С тех пор объем указанных обязательств вырос до 2 млрд долл. по состоянию на январь 2007 г. В настоящее время активно лоббируется идея о выпуске государственных облигаций сукук. Выражается надежда на то, что суверенный сукук станет ориентиром в ценообразовании, улучшит ситуацию с ликвидностью на рынке, а также будет способствовать спросу на размещения сукук.

Вместе с тем сукук представляет определенные трудности не только для британских, но и других регуляторов во всем мире. Ассоциация учета и аудита исламских финансовых институтов называет по меньшей мере 14 возможных структур, с помощью которых реализуются сукук.

Таким образом, создание единой системы правил для сукук может стать невозможным. FSA полагает, что названные долговые обязательства должны анализироваться индивидуально: в частности, в отношении мудараба сукук были определены два возможных толкования указанного инструмента в соответствии с FSMA (Financial Services and Markets Act 2000): 1) в качестве неурегулированной коллективной инвестиционной схемы или в целях листинга; 2) в качестве долгового инструмента. Определение термину "коллективная инвестиционная схема" дается в разд. 235 FSMA, в котором описывается набор правил, предоставляющих возможность осуществления коллективных инвестиций. Данное определение предусматривает возможность отсутствия ежедневного контроля над управлением имуществом, при том что указанные схемы должны включать следующее:

  • вклады участников и доходы, из которых делаются выплаты, должны быть объединены;
  • имущество должно управляться как единое целое лицом, управляющим данной конструкцией либо от его имени.

Указанный вид инструмента, сукук, обладает двумя этими признаками. Если он рассматривается в качестве схемы, то ее реализация, будучи неурегулированной, может быть ограничена в соответствии с FSMA. Это означает, что продукт не может свободно размещаться на рынке и является предметом исключений в соответствии с FSMA и Справочником FSA. Также необходимо учитывать, что лицо, использующее эту схему в Великобритании, должно быть утверждено в соответствии с FSMA.

Работа FSA над мудараба сукук и другими типами сукук продолжается в консультациях с юристами и учеными.

В настоящее время в Великобритании отсутствуют точные критерии классификации сукук в целях размещения на Лондонской фондовой бирже. Предлагается классифицировать схему в качестве долговой ценной бумаги в зависимости от типа информации, направляемой эмитентом для опубликования. Согласно позиции FSA, рассмотрение сукук в качестве долговой ценной бумаги наиболее уместно в соответствии с Правилами Проспекта, однако каждая такая схема требует отдельного рассмотрения.

В 2007 г. британское правительство объявило о том, что инструменты сукук будут облагаться налогом так же, как и обычные ценные бумаги. Дальнейшие меры, предлагаемые британскими властями, включают в себя принятие ряда ограничений в налоговой сфере, призванных минимизировать различия в правовом регулировании схем сукук и обычных инвестиционных облигаций.

Ниже приведены некоторые наблюдения, высказанные FSA в целях совершенствования рынка исламских финансовых услуг в Великобритании.

  • Розничные рынки. Рынок развивается сравнительно скромными темпами, будучи сконцентрированным в основном вокруг залога и предложений в отношении сбережений для розничных клиентов. Вводятся новые сберегательные и инвестиционные продукты. Намечается спрос на продукты, нацеленные на личные финансы и финансы небольших и средних размеров предприятий.
  • Оптовый рынок. В отчете указывается, что, несмотря на сравнительно небольшой объем инвестиций в сукук в Лондоне, огромные надежды связаны с выпуском суверенного сукук. Кроме того, по информации аналитиков, несколько брокерских компаний в Лондоне пытаются установить тесные связи с исламскими фирмами в Персидском заливе, рассматривая в качестве одного из возможных способов сотрудничества открытие там региональных офисов.
  • Комплексные продукты. Деривативы на данный момент не одобрены мусульманскими учеными из-за спекулятивной природы. Однако Сити-Банк разработал продукты для управления валютным риском и риском изменения процентной ставки, тогда как Дойче-Банком были предложены техники для деривативов по исламскому праву. Осознавая необходимость разработки продуктов в данной сфере, Международная ассоциация свопов и деривативов и Международный исламский финансовый рынок подписали Меморандум для разработки типового соглашения, регулирующего вопросы деривативов, соответствующих праву шариата.
  • Хедж-фонды. Основное внимание регулирующих органов сосредотачивается в отношении системы и контроля, оценок, раскрытия информации и конфликта интересов. Свойственных обычным хедж-фондам вопросов в мусульманских хедж-фондах в Лондоне на данный момент не обнаружено.
  • ЕС. Законодательство ЕС позволяет оформить паспорт в отношении финансовых институтов одной страны ЕС, после чего продолжать заниматься финансовой деятельностью на территории Евросоюза. Банк Лондона и Ближнего Востока является первым исламским банком, воспользовавшимся указанным паспортом.
  • Вторичный рынок. В настоящее время признается проблема ограниченного объема вторичного рынка исламских финансовых инструментов, так как большинство инвесторов склонны к удержанию сделанных инвестиций.
  • Меры, реализуемые государством. В апреле 2007 г. Казначейством Великобритании была сформирована группа экспертов в области исламских финансов, представляющих мнения Сити, мусульманских организаций и их органов, а также FSA. Ее цель - выработать рекомендации правительству в отношении помощи финансовому рынку. Кроме того, в данный момент властями Британии серьезно рассматривается возможность выпуска суверенного сукук.

Таким образом, можно отметить, что рынок исламского финансирования развивается в Великобритании довольно активно. Для того чтобы привлечь исламские финансовые институты на российский рынок, с учетом вышеуказанного, по нашему мнению, необходимо проработать несколько вопросов:

  • создание и поддержание сильных и компетентных регулирующих органов, которые бы осуществляли активное взаимодействие с экспертами в области мусульманского права в целях реализации правил регулирования исламских финансов в России;
  • законодательное определение финансовых инструментов в сфере исламских финансов, использование которых приветствуется в России (формирование законодательных механизмов, используемых для работы на финансовых рынках таким образом, чтобы это способствовало использованию актуальных исламских финансовых инструментов без ущерба для регулирования традиционно используемых инструментов);
  • уделение особого внимания правовому регулированию деятельности специалистов по мусульманскому праву, максимальное привлечение их к разработке правил работы рынка;
  • активизация работы по созданию соответствующих принципам мусульманского права деривативов и иных инструментов минимизации рыночных рисков;
  • принятие мер в целях гарантирования ясности и четкости доносимой до потребителей финансовых услуг информации;

создание благоприятной среды для функционирования правовых конструкций, использующих сукук в процессе реализации.


Содержание (развернуть содержание)
Привлечение инвестиций - задача номер один
Жемчужина Урала
Конфликт исчерпан, а неприятный осадок остался
Чем сложнее, тем лучше
ММК - укрепляя региональное присутствие
Уникальный эмитент
От ферросплавов до лигатур
ОГК Урала: перспективы в кризисное время
Энергия Урала
ОАО "МРСК Урала"
Развитие ритейла в Челябинской и Свердловской областях
Эффективные коммуникационные решения "Уралсвязьинформа"
Одна из самых динамично развивающихся компаний России
Перспективы "ИНДУСТРИАЛЬНОГО ЛИЗИНГа"
Пока инвесторов интересуют только крупные компании
Санкт-Петербургский форум
6-й Российский облигационный конгресс
Международный финансовый центр в России: в чем наши преимущества и каковы шансы?
Истоки современного финансового кризиса
Лондон как европейская столица исламского финансирования: урок для России
Конфликты на финансовых рынках: пути разрешения
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Изменения доходности облигаций под влиянием кризиса ликвидности
Региональные заемщики и финансовый кризис
Волгоградские областные и муниципальные облигации: итоги и перспективы развития
Методы финансирования государственного сектора экономики

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100