Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Осадчий Максим, Аналитик ИГ "АнтантаПиоглобал"

Состояние финансового рынка России

Сентябрь 2008

После 8 августа российская финансовая система разбалансировалась и сейчас находится в состоянии, близком к кризисному. Только возрастающие вливания денежных средств ЦБ РФ и Минфина спасают банковский сектор от кризиса ликвидности, а валютные интервенции Центробанка удерживают рубль от стремительной девальвации. Напряженность в отношениях с Западом и рост геополитических рисков вызвали бегство капитала из России. Инвесторы избавляются от российских активов, в первую очередь наиболее ликвидных — облигаций и акций. Полученные от их продажи рубли конвертируются в валюту, которая выводится за рубеж. Бегство капитала привело к росту спрэдов облигаций, обвалу Индексов ММВБ и РТС, девальвации рубля и снижению международных резервов ЦБ РФ. Угроза кризиса ликвидности становится доминирующей для России, проблема роста инфляции отходит на второй план.

СОСТОЯНИЕ РЫНКА АКЦИЙ

В условиях глобального кризиса инвесторы выводят деньги прежде всего из акций развивающихся рынков. Наибольшее давление в этом году испытали перегретые фондовые рынки Китая и Индии (рис. 1).

После 8 августа российский фондовый рынок демонстрировал худшую динамику среди рынков стран BRIC — Индекс РТС снижался быстрее индексов Shanghai Composite, BOVESPA и MSCI Emerging Markets India. Ближе всех по темпам падения к российскому был фондовый рынок Китая, испытывающий трудности в связи с замедлением роста, в частности, из-за Олимпиады. Бегство капитала обрушило Индексы ММВБ и РТС (рис. 2).

Дополнительным негативом для российского фондового рынка, критически зависящего от цен на сырье, стали июльский разворот глобальной инфляции (после того как 11 июля сентябрьский контракт на нефть WTI достиг своего максимального значения 147,9 долл.), жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании "Мечел" (24 и 28 июля) и конфликт между российскими и британскими акционерами ТНК—BP.

Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% — с 1329 долл. на 28 декабря 2007 г. до 796 млрд долл. на 12 сентября 2008 г. В целом на экономике России не отразился вооруженный осетино-грузинский конфликт, хотя темпы ее роста замедляются. Поэтому переоценка акций российских предприятий отражает преимущественно негативный настрой западных инвесторов по отношению к России.

СОСТОЯНИЕ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ

Рост геополитических рисков России способствовал росту спрэдов российских облигаций. Спрэд доходности облигаций Россия-30 и UST-10 вырос до 225 б. п. (рис. 3).

Уже в июне началась серия дефолтов по корпоративным облигациям: Миннеско (16 июня, 500 млн руб.), "Марта" (4 августа, 2 млрд руб.), АЛПИ-Инвест (26 августа, 1,5 млрд руб.), Северо-Западная лесопромышленная компания (9 сентября, 1 млрд руб.).

СОСТОЯНИЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Центробанк стремится удержать рубль от падения путем валютных интервенций, ведущих к "таянию" международных резервов. За август они снизились на 14,3 млрд долл., за первую неделю сентября — на 8,9 млрд долл. Если учесть, что в январе—июле среднемесячный рост международных резервов достиг 16,9 млрд долл., а среднемесячный чистый приток капитала составил 3,7 млрд долл., то чистый отток капитала за август можно оценить на уровне 27,5 млрд долл. Это в 6 раз превышает оценку в 4,6 млрд долл., сделанную первым зампредом ЦБ РФ Алексеем Улюкаевым.

Валютные интервенции ЦБ РФ ведут к сжатию денежной массы, которое порождает дефицит ликвидности и рост процентных ставок. Однако инъекции ликвидности, проводимые ЦБ РФ и Минфином, компенсируют эти эффекты (рис. 4).

СОСТОЯНИЕ КРЕДИТНОГО РЫНКА

Несмотря на радикальное изменение состояния внутреннего финансового рынка, ЦБ РФ продолжает проводить ужесточение кредитно-денежной политики — с 1 сентября произошло увеличение нормативного резервирования, которое призвано способствовать росту дефицита ликвидности и процентных ставок (рис. 5). Рост напряженности с Западом закрыл доступ российских компаний к западным кредитам, что вызвало проблемы с рефинансированием кредитов.

Для ослабления дефицита ликвидности Центробанк вынужден ежедневно вливать в финансовую систему с помощью механизма прямого РЕПО сотни миллиардов рублей. Минфин продает на аукционах средства федерального бюджета на десятки миллиардов рублей. Только эти вливания удерживают рынок от кризиса ликвидности и стремительного роста процентных ставок (рис. 6, 7).

По уровню напряженности ситуация превосходит август 2007 г. В прошлом году негативные явления локализовались на рынке МБК и почти не распространились на другие рынки. Кроме того, текущая ситуация осложняется геополитической напряженностью и снижением цены на энергоресурсы.

ИЗМЕНЕНИЕ ПРИОРИТЕТОВ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ

До 8 августа основной угрозой российской экономике был рост инфляции. На 31 августа годовая инфляция (CPI) составила 15%. Основным инструментом борьбы с ней стало повышение нормативов резервирования. Только за 2008 г. эти нормативы увеличивались 4 раза. Однако данные меры приносили мало пользы, так как некоторые важные причины инфляции не подконтрольны ЦБ РФ: глобальная энерго- и агроинфляция, а также картельное и монопольное ценообразование. В условиях глобального кредитного кризиса и угрозы рецессии американской экономики замедление роста российской экономики путем ужесточения кредитно-денежной политики было вполне оправданно.

После 8 августа угроза инфляции перестала быть доминирующей для экономики России, тем более что мировые цены на сырье, в частности нефть, и на агропродукцию "покатились" вниз. На первое место выдвинулась угроза кризиса ликвидности. Для ее преодоления необходимо смягчение кредитно-денежной политики, и в первую очередь снижение нормативов резервирования.

К сожалению, в отличие от ФРС и ЕЦБ, ЦБ РФ не использует ставку рефинансирования как основной инструмент кредитно-денежной политики, что существенно снижает его способность воздействовать на денежный рынок.

Благотворное влияние на ситуацию могут оказать меры бюджетной политики — рост расходов бюджета. Эти меры в существенной степени снизили остроту дефицита ликвидности в IV кв. прошлого года, хотя предвыборный рост бюджетных расходов привел к мощному росту инфляции.

Наконец, не следует отметать и меры фискальной политики — снижение налоговых ставок.

Следует подчеркнуть, что все указанные меры проинфляционны. Однако из двух зол самое большее — кризис ликвидности.

ГРУППА РИСКА

Наибольшее давление в условиях дефицита ликвидности испытывают предприятия финансового сектора, и прежде всего банки. Среди них — те, что критически зависят от западных источников финансирования, так как западные рынки кредита для российских банков оказались практически закрыты.

Ко второй группе риска относятся девелоперы, которым необходимы "длинные" деньги, являющиеся наиболее дефицитным ресурсом.

ПЕРЕОРИЕНТАЦИЯ НА ВОСТОК

Российской финансовой системе в условиях затрудненного доступа на западные финансовые рынки целесообразно переориентироваться в поисках финансирования на восточные рынки, например Гонконг и Сингапур. В качестве инициаторов "разворота" могли бы выступить крупнейшие предприятия, контролируемые государством: Газпром, Роснефть, Сбербанк и ВТБ. Восточные рынки в наименьшей степени были затронуты глобальным кредитным кризисом и кризисом американской ипотеки subprime. Кроме того, отсутствует политическая напряженность между Россией и этими странами по поводу российско-грузинского вооруженного конфликта, так как он не затронул их экономические и геополитические интересы.

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА

Российско-грузинский вооруженный конфликт отодвинул на неопределенное будущее перспективы превращения рубля в региональную резервную валюту и Москвы — в международный финансовый центр. Также отсрочено вступление России в ВТО, что замедлит интеграцию нашей страны в международную экономику.

Нарастание напряженности с Западом и снижение международных резервов могут привести к снижению кредитных рейтингов России.


Содержание (развернуть содержание)
Регулирование товарного рынка должно быть прозрачным и комплексным
Фьючерсы на сельхозпродукцию в России
Международная биржа на Неве
Анализ факторов, оказывающих влияние на мировые цены на нефть в долгосрочной перспективе
Создание биржевого рынка сахара в России
Цены еще будут расти
Слишком много фуража
Биржевые контракты - основа долгосрочных финансовых планов
Про нефть и не только
Рынок спекулянтов
Нефть: полный вперед!
Расцвет цветной металлургии
Торжество "черного золота"
Инвестиции в производные инструменты на товарные активы
Влияние мирового продовольственного кризиса на развитие биржевой торговли
Поможет ли фондовый рынок аграрному сектору?
Повышение надежности расчетов при исполнении поставочных контрактов
Инфляция и риски для кредитоспособности стран с развивающейся экономикой
Состояние финансового рынка России
Новая реальность рынка рублевых облигаций
Инициатива государства по организации биржевой торговли газом: текущая ситуация, проблемы и перспективы
Как "разобраться" с ПИФами

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100