Casual
РЦБ.RU

Про нефть и не только

Сентябрь 2008

За последние 1,5 года цена на нефть выросла почти в 3 раза. Темпы роста были впечатляющими. И хотя с тех пор цена неплохо скорректировалась, нас все же заинтересовал вопрос: почему за относительно короткий промежуток времени она так сильно возросла? Конечно, существует много версий. У нас есть своя. Возможно, она кому-то покажется скорее из области теории заговоров, тем не менее представляем ее на рассмотрение читателей.

Прежде всего обратимся к истории и посмотрим, что происходило с рынком нефти в последние годы. По данным NYMEX, объемы торгов контрактами с нефтяными фьючерсами за последние 4 года выросли более чем в 3 раза. В денежном эквиваленте цена на нефть с 2004 г. увеличилась в 3 раза — с 35 долл. в 2004 г. до 100—120 долл. в мае 2008 г. К тому же темп роста постоянно ускорялся: за текущий год объемы торгов выросли по сравнению с 2007 г. еще на 60% в годовом исчислении. Среднедневные объемы торгов на NYMEX только в "живых деньгах" составили примерно 3,5 млрд долл., а с учетом "плеча" — на порядок больше. Причем доля поставочных фьючерсов составляет всего несколько процентов.

Все это свидетельствует о том, что в цену нефти заложена огромная спекулятивная составляющая. Таким образом, байки, рассказанные крупнейшими "заморскими" инвестиционными компаниями, о том, что цена на нефть растет, потому что увеличивается ее потребление, а добыча при этом снижается, мягко говоря, далеки от правды. В доказательство этого мы приводим график потребления и добычи нефти в сравнении с ценой (рис. 1).

На рис. 1 видно, что за 20 лет потребление и добыча выросли на 30—40%, а цена на нефть — более чем в 6 раз. Если начинать отсчет с 1999 г. (когда нефтяные котировки были минимальными), то цена к историческому максимуму выросла в 15 раз. Конечно, нельзя сбрасывать со счетов инфляционную составляющую, ведь раньше доллар был "совсем не тот, что сейчас" (здесь почему-то вспоминается юмореска Р. Карцева "про раков по 5 и по 3 рубля"). Однако инфляция не может дать такую прибавку в цене на нефть.

Очень показателен в этом плане последний год. Несколько лет назад СМИ писали о росте стоимости нефти, но именно в последний год это стало повторяться с маниакальной настойчивостью — только ленивый не говорил о том, что цены на нефть дешевы и будут расти. Были названы цифры и 150, и 200, и 250 долл., что наводило на определенные мысли: ведь если такие цифры озвучивают, значит, это кому-то нужно.

Сразу возникает вопрос — кому? Попробуем разобраться. Для этого продолжим экскурс в историю. Итак, в июле—августе 2007 г. разразился кризис на рынке ипотечных облигаций. Американские ипотечные банки и инвестиционные компании увлеклись получением дешевых денег при казалось бы минимальных рисках. И получилась своего рода пирамида: "плохие долги" камуфлировались в большом притоке средств от продажи ипотечных облигаций. Но истину не скроешь, и лето 2007 г. показало, что на самом деле такая стратегия (выдавать кредиты практически всем и почти без обеспечения) приводит к огромным убыткам. По всей видимости, крупные игроки это предвидели и стали лихорадочно искать новую инвестиционную идею, чтобы не только компенсировать понесенные потери, но при этом и заработать.

В принципе пул крупных инвесторов может разогреть любой рынок. В сложившихся обстоятельствах надо было выбрать такой, на котором этот пул может играть доминирующую роль и даже манипулировать им. Если говорить о законных способах получения сверхприбылей, то существует всего несколько крупных рынков, где потенциально можно компенсировать многомиллиардные потери:

  • фондовый рынок;
  • рынок FOREX;
  • рынок Commodities;
  • рынок недвижимости.

Разберем все плюсы и минусы этих рынков в сложившейся на тот момент ситуации (июль—август 2007 г.).

На фондовых рынках получить большие прибыли в то время было затруднительно, так как площадки США уже достаточно сильно выросли, и по ним намечалась коррекция. Конечно, развивающиеся рынки, в частности Бразилия и Китай, еще имели потенциал роста, но они также были перегреты, особенно китайский рынок. Так, индекс SSEI в июле 2007 г. находился на отметке 4000 п., в октябре 2007 г. взлетел еще на 50%, впоследствии снизился более чем в 2,5 раза и на данный момент составляет всего 2250 п. Конечно, можно было сыграть и на падении рынка, но это рискованно, так как манипулировать развитыми фондовыми рынками трудно, к тому же инвестиционной идее сложно быть "шортовой". По всей видимости, этот вариант не устроил крупных игроков.

На FOREX получить огромные прибыли потенциально можно, ведь он сильно волатильный, ликвидный и к тому же круглосуточный. Манипулировать этим рынком очень сложно, так как за ним наблюдают центробанки. Вряд ли этот рынок использовался как основной для получения больших прибылей. Хотя мы не исключаем того, что крупные "акулы" все же поучаствовали на FOREX, ведь возможность относительно быстро заработать существовала — курс доллар/евро изменился с 1,35 в июле 2007 г. до 1,58—1,60 в апреле 2008 г.

На рынке недвижимости также нельзя было получить большие прибыли, поскольку он был перегрет, цены стали снижаться, и именно он явился основной причиной кризиса.

Таким образом, оставался рынок Commodities. Самый крупный его сектор — рынок нефти, обладающий очевидными преимуществами: высокой ликвидностью, большими объемами торгов, маржинальной торговлей, круглосуточной работой на двух материках, а главное, при определенных условиях возможностью диктовать свои правила игры. К тому же рост цен можно было объяснить тем, что ресурсы сейчас дорожают. Поэтому мы предполагаем, что именно рынок нефти был выбран в качестве основного инструмента для проведения операции "Возвращение ипотечных денег".

Для того чтобы разогнать итак высокие нефтяные цены, нужно было создать видимость ажиотажного спроса. Поэтому наряду с постоянными покупками нефтяных фьючерсов именно в этот момент началась крупная кампания в СМИ с целью подготовить сознание массового потребителя к тому, что время дешевой нефти ушло в прошлое и цены на нефть будут только расти. Многими инвесткомпаниями и независимыми аналитиками постоянно муссировалась идея о том, что спрос на нефть растет, при этом добыча сокращается. Поводом повышения служили малейший негатив в отношениях США и Ирана, многочисленные террористические акты или природные катаклизмы. И приложенные усилия не пропали даром: к маю 2007 г. уже практически никто не говорил о двузначных ценах на нефть, большинство готовились преодолеть не только отметку "150", но и "180", и даже "200", причем уже в текущем году.

В игру стали втягиваться хедж-фонды и различные институциональные инвесторы на том основании, что фондовый рынок не растет, а расширяется рынок нефти. И большинство институтов не захотели обращать внимание на существенный факт: при спаде мировой экономики потребление энергоносителей уменьшается, следовательно, цены на нефть либо стабилизируются, либо снижаются. В действительности же все было наоборот: в экономике наблюдалось охлаждение, а цены на "черное золото" стали расти ускоренными темпами. Налицо было явное несоответствие.

Но вернемся к стратегии "акулы". Конечно, для крупной и достаточно продолжительной игры на рынке нефтяных фьючерсов крупным игрокам нужны были огромные денежные средства. Поэтому можно предположить, что их часть была выведена с фондового рынка. Так, всплеск американского рынка в сентябре—октябре 2007 г. (с установлением нового исторического максимума) после провала в августе выглядит достаточно странным. Возможно, это объясняется тем, что крупные фонды способствовали повышению индексов, чтобы избавиться от акций и таким образом высвободить деньги. Подобная ситуация на фондовом рынке США наблюдалась в апреле—мае 2001 г., когда после падения почти на 20% рынок взлетел и чуть-чуть не дотянул до исторического максимума. Правда, потом он обвалился более чем на 30%. Вероятно, выведенные с фондового рынка средства были направлены как на поддержание активной игры на повышение рынка нефти, так и на создание "подушки безопасности". Крупнейшие игроки учли, что, как только нефть достигнет психологически важной отметки 100 долл., найдется много желающих подшортить столь дорогую нефть. Поэтому-то и нужны дополнительные средства, чтобы обезопасить себя от сильной "медвежьей" атаки путем скупки всех продающихся фьючерсов. На рис. 2 показано, что после достижения отметки 100 долл. совершались преимущественно покупки.

В целом эта стратегия себя оправдала. И хотя считать чужие деньги не очень хорошо, попробуем приблизительно определить потенциальную прибыль от игры на повышение на рынке нефти за последний год. Итак, в августе 2007 г. (разгар ипотечного кризиса) цена на "черное золото" была на локальном минимуме (68—70 долл.). На локальном минимуме находился и индекс DJIA. С этого момента до максимума (в июле 2008 г.) цены на нефть выросли более чем в 2 раза — до 147 долл., в то время как индекс DJIA снизился более чем на 10% (рис. 3).

Если предположить, что с середины августа 2007 г. крупные игроки начали приобретать нефтяные фьючерсы (см. рис. 2, эллипс BUY) и покупали половину всего дневного объема, составлявшего 300 тыс. контрактов, то в день на покупку расходовалось ~ 1 млрд долл. "живых денег". Предположим, что это продолжалось в течение 1 нед. Таким образом, на создание первоначальной позиции было израсходовано около 5 млрд долл. Если данная позиция сохранялась до максимума 135—145 долл. (естественно, с перекладыванием фьючерсов), то потенциальная прибыль могла быть почти 10-кратной.

Конечно, нужна была "подушка безопасности". Полагаем, что она составила как минимум 5 млрд долл. (для первоначального отбития "медвежьих" атак). Таким образом, общая инвестиция равнялась 10 млрд долл. Через 1,5 мес., в октябре 2007 г., вариационная маржа превысила "подушку безопасности", следовательно, крупным игрокам не надо было привлекать новые средства, ведь для поддержания рынка уже хватало одной вариационной маржи. Скорее всего, такие участники рынка не ограничились первоначальным взносом и продолжили покупать контракты не только для отражения "медвежьих" атак, но и для наращивания длинных позиций. Конечно, игра была достаточно сложной, покупки чередовались с продажами (часто покупателями становились и "шортисты"). Велась активная игра по фьючерсам разных сроков поставки, были задействованы и опционные стратегии, работа шла также и на других площадках, в частности на ICE.

В начале июня 2008 г. цены торговались в достаточно узком боковике — 132—138 долл. (см. рис. 2, эллипс SELL). Предполагаем, что именно в этот период было распродано большинство фьючерсов. После этого последовал "выброс" с закрытием оставшихся лонгов. В этот момент рынок нефти рос только по инерции, но этот рост уже никого не интересовал — основная игра была сделана. В целом на годовом росте при первоначальном вложении примерно 10 млрд долл. (5 млрд — на покупку, 5 млрд — на "подушку безопасности") и при последующем вложении в начале февраля 2008 г. (после серьезной "медвежьей" атаки, см. рис. 2, эллипс BUY+) 1/3 вариационной маржи в наращивание лонговой позиции потенциальная прибыль на июнь текущего года могла составить около 100 млрд долл.

Как видим, эта прибыль сопоставима и даже превышает списания отдельных крупнейших американских инвестбанков в результате ипотечного кризиса. Поэтому мы придерживаемся версии, что стремительный рост цен на нефть за последний год был вызван в основном спекулятивной игрой пула крупных игроков. И можно предположить, кто в него входил: достаточно вспомнить, кто наиболее активно пиарил высокие цены на нефть, кто списал убытки на ипотечном кризисе. Таким образом, стремительный рост нефти был очередным глобальным перераспределением богатства, и сработало основное "правило акулы": "Деньги ваши — стали наши".


Содержание (развернуть содержание)
Регулирование товарного рынка должно быть прозрачным и комплексным
Фьючерсы на сельхозпродукцию в России
Международная биржа на Неве
Анализ факторов, оказывающих влияние на мировые цены на нефть в долгосрочной перспективе
Создание биржевого рынка сахара в России
Цены еще будут расти
Слишком много фуража
Биржевые контракты - основа долгосрочных финансовых планов
Про нефть и не только
Рынок спекулянтов
Нефть: полный вперед!
Расцвет цветной металлургии
Торжество "черного золота"
Инвестиции в производные инструменты на товарные активы
Влияние мирового продовольственного кризиса на развитие биржевой торговли
Поможет ли фондовый рынок аграрному сектору?
Повышение надежности расчетов при исполнении поставочных контрактов
Инфляция и риски для кредитоспособности стран с развивающейся экономикой
Состояние финансового рынка России
Новая реальность рынка рублевых облигаций
Инициатива государства по организации биржевой торговли газом: текущая ситуация, проблемы и перспективы
Как "разобраться" с ПИФами

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100