Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Широкова Мария, Вице-президент по продажам управления долговых ценных бумаг и производных инструментов Альфа-Банка

  • Все статьи автора

Костюм, сшитый по размерам клиента: новые торговые идеи для инвесторов

Сентябрь 2008

Более года назад начался последний кризис, который получил разные названия: "кризис субпрайма", по имени сегмента финансовых рынков, в котором он возник; "кризис доверия", поскольку проблемной стала методология создания низкорискованных инструментов. Однако такой взгляд на текущие явления предполагает значительную нестабильность вне того, как и когда будет урегулирован кризис недвижности в США. Это вопрос, затрагивающий глобальную экономику и предполагающий стремительные перетоки ресурсов, а следовательно, рост волатильности рынков.

КОМУ СЛЕДУЕТ ПРОЧИТАТЬ ЭТУ СТАТЬЮ?

Прежде всего, это относится к инвесторам, которые заинтересованы в высокоэффективной платформе для проведения разнотипных операций по схеме, приближенной к Prime brokerage, предоставляемых западными банками лучшим клиентам — хедж-фондам. В России клиентами подобной схемы уже являются управляющие компании, хедж-фонды, страховые компании, корпоративные и частные инвесторы, одним словом, все, кто не только заинтересован в размещении свободных денежных средств и/или хеджировании рисков (валютных, процентной ставки, изменения курса акций и т. д.).

Последний год нанес сокрушительный удар по всем направлениям — в той или иной степени пострадали все сегменты рынка. Но не будем углубляться в глобальные проблемы и рассмотрим только основные из них, которые в большей степени затронули и повлияли на российский рынок. Для каждого инвестора, который вынужден действовать в "кризисных условиях", всегда встает вопрос, в какую сторону изменить политику принятия решений и, главное, как не потерять первоначальный капитал. Для нас важно сделать выводы, которые помогут разработать новые торговые идеи.

Итак, в исходных данных мы имеем следующее: высокие инфляцию, стоимость заемных средств, волатильность на всех рынках (акций, облигаций, товарном и валютном). Ответом должна быть доходность на вложенные денежные средства, которая покроет все расходы и оправдает ожидания по эффективности инвестированного капитала.

Вот наши предложения по решению данной задачи.

ВОЗМОЖНОСТИ НОВОЙ ТОРГОВОЙ ПЛАТФОРМЫ

Продукт Альфа-Банка предоставляет инвесторам доступ:

  • на российский и международный внебиржевые рынки ценных бумаг;
  • на валютные рынки;
  • на рынок производных финансовых инструментов.

Финансирование позволяет открывать длинные (покупка) и короткие (продажа) позиции в ценных бумагах, валютах и деривативах, используя минимальные собственные инвестиции в форме маржинального покрытия. Финансирование предоставляется на условиях открытого форварда, что дает возможность в любое время открывать и закрывать позиции, используя любые события на рынке.

Отдельно следует обозначить основные преимущества этого продукта. Во-первых, необходимость подписания с банком всего одного документа — соглашения, в рамках которого инвестор получает возможность заключать широкий диапазон сделок. Во-вторых, уникальная гибкость, предоставляемая сделками открытого форварда, возможность открывать позицию, не фиксируя дату ее закрытия, в любой момент. Кроме того, можно реализовать мультивалютную торговую стратегию с осуществлением хеджирования своего валютного риска. Валютный риск при торговых операциях — это отдельная тема, которая будет отражена далее.

Также следует сказать о возможности торговать не только базовыми активами, но и производными инструментами для формирования валютных и процентных хеджирующих позиций. А снижение риска портфеля за счет диверсификации и хеджирования уменьшает маржинальные требования, увеличивая доходность вложений.

Как уже было отмечено, размер собственных инвестиций минимален. По сути, это величина маржи, которую банк просит разместить и которая может быть предоставлена в любой валюте по вашему выбору или в форме ликвидных ценных бумаг.

Банк получает маржу на условиях займа до востребования по привлекательной процентной ставке, которая, что очень важно, в текущих условиях "живет" вместе с рынком и немедленно реагирует на рост процентных ставок на межбанковском рынке. Сумма необходимой маржи определяется характеристиками торгового актива — ликвидностью и волатильностью, а также степенью диверсификации портфеля. Диверсификация портфеля и наличие хеджирующих позиций уменьшают сумму необходимой маржи, увеличивая доходность на вложенные средства.

Инвестор размещает денежные средства на условиях до востребования по наиболее привлекательной рыночной ставке, что само по себе неплохо, и получает возможность увеличить эффективность вложенных денежных средств через торговые операции на условиях открытого форварда.

Открытый форвард — это почти обычная сделка, но покупатель вместо оплаты суммы по сделке платит проценты. Оплата и поставка по нему происходят в будущем по договоренности сторон. Каждая сторона вправе в определенный момент времени потребовать исполнения сделки путем уведомления другой стороны, что превращает открытый форвард в обычную сделку купли-продажи

После исполнения открытого форварда покупатель может либо оплатить актив (например, ценные бумаги) и получить его в собственность, либо заключить встречную сделку продажи. Во втором случае поставка актива не производится, оплачивается только сумма прибыли или убытка. Таким образом, не возникает необходимости в наличии полной суммы стоимости актива. Уровень доходности от таких операций зависит от выбранной инвестором стратегии и кредитного качества приобретаемой бумаги. При текущих уровнях доходностей на корпоративном рынке долговых обязательств можно предположить, что доходность на вложенные средства по российским облигациям второго-третьего эшелонов составит около 20% годовых.

Может быть, у кого-то возникнут вопросы по кредитному качеству бумаг второго и третьего эшелонов, но, к сожалению, это касается личных предпочтений инвесторов. Следует отметить, что стратегия "голубых фишек" давно не приносит желаемого финансового результата, кроме того, как показал текущий кризис, многие забыли о том, что идея одновременно безрискового и высокодоходного вложения противоречит здравому смыслу.

Мы могли бы посоветовать обратить внимание на новые выпуски, которые в последнее время появились на рынке. Текущие рыночные условия диктуют эмитентам иные условия размещения, а именно: ставки купонов привязаны к новым рыночным условиям, все выпуски либо короткие — не более 1 года, либо со среднесрочными офертами до 1 года — 6 и 9 мес.

Тем самым наш клиент обеспечивает себе среднесрочное эффективное вложение денежных средств с минимальным рыночным риском.

ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ

Нельзя не учитывать влияние валютных рисков при инвестировании.

Последние события 8 августа, которые происходили на валютных рынках, только подтвердили факт необходимости уделить большее внимание хеджированию валютных рисков.

Колебания валютных курсов — это фактор, который может как увеличить, так и уменьшить доходность от операций. И наоборот, осознанное использование направленных стратегий по хеджированию валютных курсов может значительно увеличить финансовые показатели.

Когда инвестор может столкнуться с валютным риском? Прежде всего, это маржинальное обеспечение и фондирование в валюте против рублевого портфеля бумаг, кроме того, валютный бюджет и рублевые инвестиции, а также полная зависимость эффективности операций от валютной составляющей.

Последнее время нельзя не обратить внимание на разницу в стоимости валютного и рублевого фондирования. И хотя все инструменты срочного валютного рынка основаны на "паритете валютных ставок", т. е. отсутствует арбитраж между спотовым и срочным рынком, такой арбитраж возможен, особенно на срок более 6 мес.

Но поговорим обо всех инструментах более детально.

Основными инструментами хеджирования валютных рисков являются: валютный форвард, опцион пут и опцион колл.

Форвард

Валютный форвардный контракт (форвард) — соглашение, в соответствии с которым одна сторона (например, компания) обязуется продать, а другая (например, банк) — обязуется купить валюту (доллары) по определенному курсу (форвардный курс) евро или рублей в определенную дату (дата исполнения) в будущем. Форвард обязателен к исполнению для обеих сторон.

По исполнению форвард может быть как поставочным, так и беспоставочным (его второе название — non deliverable forward, NDF).

При исполнении поставочного контракта каждая сторона выполняет свои обязательства в полном объеме. В случае покупки 1 млн евро банк-продавец должен поставить названную сумму в полном объеме, после того как получит 100% долл.

При исполнении беспоставочного контракта заключенная сделка закрывается по оговоренному между сторонами курсу. Как правило, для NDF руб./ долл. используют курс Чикагской валютной биржи — ЕМТА, который публикуется ежедневно на сайте биржи в 13.30. В дату исполнения перечисляется только курсовой доход или расход.

Что такое форвардный курс и как его посчитать?

Форвардный курс на валюту — не прогнозный курс банковских аналитиков, а рыночный курс, который рассчитывается по формуле:

FWD (C1/C2) = Spot (C1/C2) • (1 + R2 • T/360) / (1 + R1 • T/360),

где FWD (C1/C2) — форвардный валютный курс (например, USD/RUB — руб./ долл.); Spot (C1/C2) — текущий валютный курс;

R1 — процентная ставка по валюте 1 (доллар); R2 — процентная ставка по валюте 2 (домашняя валюта, рубль); Т — период времени, через который контракт должен быть исполнен.

Откуда берется значение процентных ставок для подстановки в формулу? Как правило, каждый банк ориентируется на депозитные ставки, которые доступны для него на межбанковском рынке. Условно говоря, их величину, которая заложена в NDF, определяют основные игроки на этом рынке. При этом, как отмечалось ранее, форвардные курсы регулируются следующим законом: паритет процентных ставок и зачастую ставки по рублям, заложенные в форвардные котировки основными игроками этого рынка, отличаются от внутренних ставок, доступных участникам российского рынка для рублевого фондирования, не в пользу последних. Иногда это дает дополнительные возможности для арбитража и, как следствие, повышает доходности от проводимых операций.

Опционы

Альтернативным инструментом для хеджирования валютного риска являются опционы.

Опцион — контракт, оговаривающий право покупателя и обязательство продавца купить или продать базовый актив по определенной цене. Покупатель опциона за право платит продавцу стоимость права — премию по опциону. Опционные контракты, так же как и форвард, могут быть поставочными и беспоставочными.

Различают два вида опционов:

  • опцион пут — с точки зрения покупателя опциона, это право продать заранее оговоренный номинал базового актива по заранее оговоренной цене;
  • опцион колл — с точки зрения покупателя опциона, это право купить заранее оговоренный номинал базового актива по заранее оговоренной цене.

В отличие от форвардных контрактов, опцион — это несимметричный контракт, который обязателен только для продавца, но не для покупателя. Покупатель опциона не обязан его исполнять в случае благоприятного изменения курса, т. е. максимальные издержки от операции хеджирования ограничены премией.

Хеджировать с помощью покупки опционов следует, когда инвестор, с одной стороны, нуждается в хедже, а с другой — хотел бы в случае благоприятной ситуации на рынке иметь преимущество.

Право выбора, безусловно, удобная опция, и за нее нужно платить. Цена опционного контракта зависит от ряда факторов, и прежде всего от цены базового актива.

Второй фактор, который влияет на стоимость опциона, — его срок: чем длиннее опцион, тем он дороже. Но увеличение жизни опциона влияет на его премию нелинейно, следовательно, при долгосрочном хеджировании выгодно покупать один опцион с более долгим сроком, чем несколько опционов с более короткими сроками.

Третий фактор цены опциона — его тип. Различают 3 типа опционов:

  • опцион АT-THE-MONEY (ATM) (пут и кол) — "при своих" (если цена исполнения опциона совпадает с текущим форвардным курсом базового актива к валюте оплаты на соответствующий срок);
  • опцион IN-THE-MONEY (ITM) — "в деньгах": кол — если текущий форвардный курс выше цены исполнения опциона; пут — если текущий форвардный курс ниже цены исполнения опциона.
  • опцион OUT-OF-THE-MONEY (OTM) — "вне денег": кол — если текущий форвардный курс ниже цены исполнения опциона; пут — если текущий форвардный курс выше цены исполнения опциона.

Из определения типов опционов понятно, что премия по ним также зависит и от форвардных котировок на валюту.

И еще один фактор, который влияет на цену опциона, — волатильность базового актива (колебания рынка от закрытия к закрытию). При расчете этого параметра различий между колебаниями вверх и вниз не делается, во внимание принимается только абсолютное значение колебаний цен: чем оно больше, тем больше цена опциона.

Такая модель ценообразования опциона предполагает равную вероятность цен в обоих направлениях, т. е. игнорирует прогнозы участников рынка о направлении движения базового актива. В результате размер опционной премии зависит от следующих факторов:

  • волатильности цены базового актива: чем выше волатильность, тем выше премия опциона;
  • ликвидности базового актива: чем выше ликвидность рынка базового актива, тем ниже премия опциона;
  • срока до истечения опционного контракта на данный базовый актив: при прочих равных условиях, чем длиннее срок опциона, тем дороже его премия;
  • стороны в сделке (покупка или продажа опционного контракта). Между котировкой на продажу опциона (offer или ask), как и любого другого торгуемого актива, и котировкой на его покупку (bid) всегда существует положительная разница (спрэд — spread). Таким образом, покупая опцион (по котировке offer/ask), вы заплатите несколько больше, чем получили бы (по котировке bid) при продаже того же самого опциона в тот же самый момент;
  • процентной ставки на валюту базового актива.

Преимущества опционного контракта:

  • фиксируется минимальный курс покупки/продажи, который равен цене исполнения опциона плюс/минус уплаченная премия;
  • при существенном изменении курса в неблагоприятную сторону компания имеет право не исполнять опцион и будет заключать сделки по рыночному курсу.

Недостаток опционного контракта:

  • стратегия хеджирования не бесплатна.

Объективности ради следует заметить, что не такой уж это большой недостаток. Опционы на валюту не очень дорогие, если, к примеру, сравнивать их с опционами на акции или сырье, годовой ATM put будет стоить покупателю около 3%.

Предложенные основные стратегии могут как использоваться вместе с торговыми идеями, так и заключаться инвесторами самостоятельно с целью хеджирования или для осуществления направленной торговой стратегии на валютном рынке.

Ранее уже говорилось, что инвестируемый капитал — это маржа, которая может быть размещена не только в форме денежных средств, но и ценными бумагами.

Например, при наличии портфеля акций не нужно считать убытки на падающем рынке и наблюдать, как сработает stop loss. Кроме того, не нужно закрывать позицию в акциях, если инвестор вдруг решит, что рынок долговых корпоративных обязательств для него привлекательнее. Разместив уже имеющийся портфель акций в маржу, он может приобрести на условиях открытого форварда портфель облигаций и использовать производные инструменты для снижения рисков по портфелю.

По индивидуальному запросу от инвестора мы можем предложить хеджирующую стратегию на существующий портфель акций, которую возможно будет осуществить в рамках предложенной платформы.

ОСОБЫЕ УСЛОВИЯ

Важно понимать, что существует ряд особых условий:

  • цены активов могут как расти, так и падать в зависимости от ситуации на рынке;
  • доходность облигаций зависит от политики центральных банков, инфляции, ликвидности облигаций, кредитного качества эмитента и срока до погашения и может изменяться;
  • стоимость финансирования зависит от ликвидности облигаций и кредитного качества эмитента облигаций и может изменяться.

Сотрудники с многолетним опытом работы управления по работе с долговыми ценными бумагами и деривативами Альфа-Банка готовы предложить инвесторам и другие решения, а также ответить на все вопросы, которые могут возникнуть после ознакомления с данным материалом.


Содержание (развернуть содержание)
Обновленный рынок
Рынок негосударственного пенсионного обеспечения: конкуренция или олигополия?
НПФы - организации социального обеспечения, а не финансовые пирамиды
О возможных вариантах оптимизации отчетности на РКИ
Администрирование паевых инвестиционных фондов. Выдача, обмен и погашение инвестиционных паев
Регистраторы, депозитарии, специализированные депозитарии как операторы персональных данных
Администрирование паевых инвестиционных фондов.
Информационные технологии для паевых фондов
Новые инвестиционные стратегии управляющих компаний
Инвестиции в недвижимость и девелопмент
Инвестиции в корпорации (прямые и венчурные)
Инвестиции в иностранные активы
Инвестиции в долговые инструменты
Инструменты срочного товарного рынка: новые возможности для инвестиционных фондов
Костюм, сшитый по размерам клиента: новые торговые идеи для инвесторов
Вложения в паи зарубежных фондов
Выбор УК: ПИФы для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов
Управление активами в период высокой инфляции
Управление пенсионными накоплениями: жажда перемен
Создание и функционирование ЗПИФов в условиях нового нормативного регулирования

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100