Casual
РЦБ.RU

Рынок долгов строительной отрасли в 2007-2008 гг.: анализ состояния рынка, ближайшие перспективы

Август 2008

Деньги закончились. Несмотря на то что большинство девелоперов и строителей говорят о хорошем состоянии рынка, объективно текущая ситуация не может не вызывать беспокойства аналитиков и инвесторов. Очевидно, что многие игроки испытывают большие трудности с финансированием. Доходности по предприятиям отрасли, а значит, и риски по облигациям в последнее время растут. Технических дефолтов становится все больше. Правда, пока среди компаний, объявивших технический дефолт, нет застройщиков. Но практически отсутствуют сомнения в том, что ряд предприятий — заемщиков отрасли находятся в зоне риска.

ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ В ОТРАСЛИ: ЦЕНЫ НА ЖИЛЬЕ, СТРОЙМАТЕРИЛЫ, ДИНАМИКА РЫНКА ЖИЛЬЯ

Многие проблемы, существующие в отрасли, пытались решить, во всяком случае на бумаге, уже давно. Например, по данным агентства по строительству ЖКХ (Росстрой) на 2007 г., доля ветхого жилья в жилищном комплексе России достигает 60%.

Попытка переломить ситуацию была предпринята еще в 1993 г., когда появилась Федеральная целевая программа "Жилище". Она предусматривала меры по переселению граждан их ветхого и аварийного жилья, что не было выполнено; напротив, доля ветхого жилья не только не уменьшилась, но и увеличилась на 30%. Для реализации этой целевой программы в 2004 г. было принято 25 федеральных законов, в том числе Жилищный кодекс РФ и Градостроительный кодекс РФ, которые по идее должны были создать условия для формирования рынка доступного жилья.

С 2006 г. стартовал национальный проект "Доступное жилье". По планам правительства к 2012 г. объемы ввода в строй нового жилья должны быть доведены до 115 млн кв. м, к 2020 г. — до 154 млн кв. м. В 2003 г. ежегодно вводилось 38 млн кв. м нового жилья, в 2007 г. — уже 61. Отметим, что максимальные мощности производителей основных строительных материалов в России на сегодня могут поддерживать жилищное строительство в объемах 60—70 млн кв. м.

Согласно задаче, поставленной высшим руководством страны, как минимум у 60% населения страны должна быть возможность решать свои жилищные проблемы без существенной помощи государства. Исходя из параметров программы "Доступное жилье", к 2010 г. для ее реализации понадобятся объемы производства цемента в размере 80 млн тонн в год. В настоящее время они в 2 раза меньше. Сегодня суммарные мощности цементных заводов оцениваются экспертами в 57—60 млн тонн. К тому же нельзя обойти вниманием факт колоссального износа оборудования этих предприятий.

Одна из основных проблем, которая препятствует реализации программы "Доступное жилье", — дефицит земли под строительство. Для решения этого вопроса был разработан и в июле этого года вступил в силу Федеральный закон "О содействии развитию жилищного строительства", который регламентирует процесс создания специального фонда. Федеральный фонд содействия развитию жилищного строительства, о котором идет речь, создается бессрочно. Через него на рынок будут выводиться участки земли, которые ранее были закреплены за различными федеральными ведомствами. Уже сейчас за фондом зарезервировано 30 тыс. земельных участков, в том числе 370 тыс. га неиспользуемых сельхозземель.

Последние данные Росстата говорят о серьезных проблемах хода реализации национального проекта. Впервые с 2006 г. очевидно сокращение темпов ввода жилых домов в эксплуатацию. В июне 2008 г. по сравнению с тем же периодом прошлого года снижение составило 5,2%. Произошло существенное понижение в первом полугодии — с 34,3 до 2,9% за тот же период 2007 г. В этом году запланировано построить 72,5 млн кв. м жилья, в то время как в первом полугодии введено в строй только 21,7 млн кв. м.

Главной причиной этого, по мнению чиновников, является слабое развитие ипотечного кредитования. Однако вряд ли данный тезис соответствует действительности. Конечно, в некоторых регионах удорожание ипотеки может сильно повлиять на спрос, например, это касается Москвы и Санкт-Петербурга, где по ипотечным схемам приобретается около 50% квартир.

Но к наиболее существенным факторам, повлиявшим на снижение темпов роста ввода жилья, скорее всего, можно отнести резкое удорожание строительных материалов и, как следствие, значительное увеличение стоимости жилья. В целом по России цены на недвижимость выросли за 2007 г. на 17%. Больше всего подорожали квартиры эконом-класса, т. е. именно тот сегмент жилищного строительства, на развитие которого направлена национальная программа.

Существенно выросли цены практически на все стройматериалы (рис. 1). Например, рост цен на цемент составил 100% по сравнению с предыдущим годом, а в некоторых регионах превышает 100%. Это объясняется, в том числе, олигипольным характером цементного рынка. Можно с большой долей уверенности утверждать, что программа абсолютно не учитывает возможности российской строительной отрасли. По всей видимости, создатели программы понадеялись на рынок, на то, что в строительную отрасль пойдут инвестиции, начнут вводиться новые мощности. Эти ожидания не оправдались. В итоге стремление к тому, чтобы построить максимум квадратных метров без учета возможностей строительной отрасли, привело к росту цен (рис. 2).

Растет себестоимость жилья и за счет издержек, вызванных иными факторами, например подключением жилых домов к электросети. По данным Ассоциации строителей России, цена за это подключение может составить половину сметной стоимости дома. Отметим, что по затратам на строительство Россия еще только подходит к тому объему средств, который направлял в эту сферу СССР в 1990 г. (рис. 3). Согласно этому графику становится очевидно, что доля ветхого жилья никак не могла уменьшаться как минимум до 2001 г.

Как мы видим из графика, основной прирост цен был в Краснодарском крае, что связано с Олимпиадой в Сочи.

Помимо вышеуказанных проблем в строительном сегменте, на рынке недвижимости ощущается недостаток финансирования. С одной стороны, это может подтолкнуть продавцов к отказу от искусственной поддержки цен на жилье и спровоцировать "сброс" уже готовых квартир, что приведет к падению цен. С другой стороны, у строителей и девелоперов есть еще большой финансовый потенциал за счет возможности привлечения иностранных партнеров в свой бизнес.

Из-за недостатка средств снизились инвестиции в отрасль. Подорожали кредиты, некоторые банки вообще отказали кредитовать застройщиков. По словам самих девелоперов, недостаток финансирования приводит к тому, что некоторые игроки на рынке коммерческой недвижимости вынуждены продавать свои объекты.

Непростая ситуация с финансированием подтверждается тем, что в прошлом году в Москве и Московской области было введено немногим более половины от запланированных девелоперами складских помещений.

Возможно, из-за недостатка средств в начале этого года Группа компаний ПиК продала государственному инвестиционному фонду правительства Сингапура GIC Real Estate 25% в одном из своих крупнейших проектов за 233 млн долл. В конце апреля этого года ГК "Теорема" продала за 207 млн долл. двум инвестфондам более 20% своих акций. Еще до кризиса компания планировала выйти на IPO, но отказалась от этой идеи. О спаде на строительном рынке также говорит тот факт, что объемы ввода жилья за первую половину текущего года в Москве уменьшились на 50%, в северной столице — на 19,7% по сравнению с прошлым годом.

Недавно было опубликовано исследование рейтингового агентства Moody’s Investors Service "Европейские кредитные тенденции во II кв. 2008 г.", в котором эксперты агентства высказали убеждение, что во втором полугодии уровень кредитоспособности компаний в Восточной Европе снизится. В группе риска находятся, в том числе, небольшие компании, работающие в сфере недвижимости и строительства. Хотя, как показывают последние события, от банкротства не застрахованы и очень раскрученные, большие известные компании этого сектора.

В конце июля стало известно о проблемах компании "МИАН", которая занимается не только риелторской деятельностью, но и девелопментом. Ситуация вокруг нее запутанная: согласно официальной позиции компании ЗАО УК "МИАН" выведена из состава группы 2 года назад, при этом до сих пор непонятно, какие договорные взаимоотношения существуют между ней и "МИАН-Девелопмент". Холдинг попал в сложную ситуацию, когда ему были предъявлены налоговые претензии на сумму, превышающую 1 млрд руб. Финансовые показатели последних лет не известны. На 2006 г. долг компании составлял 271,8 млн долл., в то время как сумма чистых активов — 677,5 млн долл. Некоторые специалисты указывают на признаки преднамеренного банкротства. Возможна ситуация, при которой будет объявлен мораторий по выплатам кредиторам. Сейчас в обращении находится облигационный выпуск МИАН-Девелопмент 1 (объем эмиссии — 2 млрд руб., дата погашения — 2 марта 2010 г.). Неудивительно, что облигации сильно упали в цене. По результатам торгов на ММВБ 29 июля 2008 г. доходность к оферте по цене bid/offer составила 2083,42%/ 699,36%. Меньше чем через месяц наступит срок оферты, и, скорее всего, компании придется выкупить весь пул. При этом у нее есть и другие обязательства. Соответственно, нельзя исключать технического дефолта компании. Также возникает вопрос: тенденция ли это или исключение из общего правила? Здесь следует еще раз подчеркнуть, что данная компания — одна из самых непрозрачных на рынке среди девелоперов, которые выпускают рублевые облигации.

Подтверждением того, что у российских девелоперов действительно есть системные проблемы, служат действия Fitch по пересмотру рейтингов некоторых девелоперов. 25 мая 2008 г. агентство понизило прогноз по компании "Система-Галс" до уровня "Негативный". Причина — низкий уровень ликвидности девелопера. Ранее негативную оценку получил и Mirax Group, причина та же.

Некоторые эксперты отмечают, что даже те компании, которые де-юре открыты и публичны, не всегда предоставляют адекватную, корректную отчетность, что еще больше повышает отраслевые риски. Подавляющее большинство инвестиций в строительство сосредоточено в Москве, поэтому негативной новостью для рынка стало решение столичных властей существенно ограничить так называемую точечную застройку.

Среди крупнейших строительных игроков можно выделить "Базель-цемент", "Альфа-цемент", СУ-155, РосЕвроДевелопмент, "Дон-Строй", ЛенСпецСМУ, "Систему-Галс", ПИК, "Снегири", Mirax Group, AFI Development и др. Размещение рублевых корпоративных облигаций, конечно, не требует такого уровня открытости, как при IPO. Но все же компания, которая активно работает на долговом рынке и размещает свои облигации по открытой подписке, должна быть более публичной. Большинство строительных компаний России к этому не готовы.

Согласно исследованию Real Capital Analytics (RCA), в I кв. 2008 г. объем сделок с недвижимостью в развитых странах упал больше чем на 50% по сравнению с тем же периодом прошлого года, в то время как в развивающихся странах он увеличился на 43%. По некоторым оценкам, инвесторы планируют вложить в недвижимость сотни миллиардов долларов, причем большая часть этих денег будет инвестирована именно в развивающиеся рынки. Прежде всего, инвестиции в недвижимость пойдут в Китай и Индию, но, безусловно, Россия тоже будет представлять интерес для инвесторов. Поэтому у тех российских компаний, которые будут испытывать проблемы с финансированием и при этом смогут предложить интересные проекты, появится возможность выгодно продать часть своего бизнеса. Таким образом они смогут выйти из сложного финансового положения, расплатиться с долгами и продолжить свою деятельность. На российском рынке работают или собираются инвестировать в него: американский фонд Wells, ирландский фонд Quinn Group, израильская компания Ocif, Moore Capital Management, Morgan Stanley, арабская Limitless и др.

В целом текущую ситуацию в строительной отрасли можно охарактеризовать как неоднозначную. С одной стороны, очевидны кризисные явления, вызванные главным образом недостатком ликвидности. С другой стороны, цены как на коммерческую, так и на жилую недвижимость продолжают расти. Возможно, рынок вступил в период существенного падения спроса, а цены еще растут по инерции.

ОБЛИГАЦИИ СТРОИТЕЛЬНЫХ КОМПАНИЙ

Строительные компании вышли на долговой рынок в 2002 г., доходность по облигациям постепенно снижалась. Крупнейшие из них перешли из разряда эмитентов третьего эшелона во второй, что выразилось в снижении доходности. Во многом это было связано с присвоением рейтингов некоторым крупнейшим холдингам отрасли, и если еще в 2005 г. ставки по облигациям предприятий сектора были на уровне 14—16% годовых, то в 2007 г. они составляли 10—12%.

Как источник финансирования этот инструмент привлекателен на предпроектном, подготовительном этапе, когда работа на строительном объекте еще не началась. Выпуск облигаций часто обходится дешевле, чем привлечение кредита, но главное в этом способе инвестирования — публичность. Это первый шаг к IPO, возможность получить справедливую оценку рынка. Более публичной компании легче найти инвесторов и соинвесторов, получать кредиты. Также подобный вид заимствований, в отличие от кредитов, не требует залога, он позволяет быть независимым от одного кредитора, управлять долгом при помощи оферты. В истории строительных компаний на долговом рынке пока был только один неприятный инцидент — со Стройметресурсом, который в 2004 г. не смог расплатиться по облигациям.

Среди крупнейших застройщиков на долговом рынке работают: Главстрой, "ЛСР-Инвест", "МИАН-Девелопмент", "Миракс Групп", СУ-155, "ПиК", "Инком" и др. (табл. 1, рис. 4). Как правило, они организовывают размещения при помощи специализированных фирм-агентов. Еврооблигации выпустили компании "Дон-Строй", петербургский холдинг "ЛенСпецСМУ", корпорация Mirax Group, петербургская УК "Теорема". Именно эти компании также объявили о своем желании выйти на IPO.

Публичное размещение акций строительной отрасли прошли в 2006 и 2007 гг. AFI Development, "Система-Галс", "ПиК", РТМ. По мнению экспертов, наиболее удачным было размещение Группы ЛСР, которая продала на LSE 12,5% уставного капитала за 772 млн долл. В результате, капитализация компании составила 6,8 млрд долл.

По данным Cbonds, в 2006 г. было размещено 13 эмиссий корпоративных облигаций объемом 19,6 млрд руб., в то время как зарегистрировано за этот же период было 16 эмиссий объемом приблизительно на 7 млрд руб. больше. В 2007 г. было зарегистрировано уже 35 эмиссий объемом 52,6 млрд руб. Из них было реально размещено лишь немногим более 33 млрд руб. В 2008 г. существенно уменьшилось количество эмитентов и, конечно, снизились объемы размещений. В текущем году было зарегистрировано 15 эмиссий объемом около 27 млрд руб., размещено было 20 млрд руб.

Объем размещенных выпусков в 2007 г. не превысил 15% от общей суммы инвестиций в отрасль. Прошлый год был примечателен тем, что Группе ЛСР удалось разместить свой выпуск облигаций под рекордно низкую ставку для строительных компаний — 8,35%. Ставки действительно постепенно снижались, но кризис изменил ситуацию — больше по таким низким ставкам не удалось разместиться никому.

Аналитики выделяют ряд компаний, которые представляют особый интерес для инвестирования. Одна из них — ЛенСпецСму. Компания специализируется на массовых застройках и базируется в Санкт-Петербурге. Агентство S&P оценивает риски компании на уровне B с позитивным прогнозом. В этом году компания опубликовала консолидированную отчетность МСФО за 2007 г. По сравнению с 2006 г. валюта баланса выросла с 13,6 млрд до 21,2 млрд руб., собственные средства — с 1,0045 млрд до 1,783 млрд руб., т. е. почти в 2 раза, EBITDA — с 0,754 млрд до 2,217 млрд руб., более чем в 2 раза выросла чистая прибыль. Рентабельность по показателю EBITDA в 2007 г. составила 24,9%. Коэффициент "кредиты и займы"/EBITDA составляет 3. Компания вертикально интегрирована и отличается агрессивной стратегией роста, что привело к существенному увеличению совокупного долга. У компании хорошие взаимоотношения с администрацией Санкт-Петербурга, занимаемая ей доля рынка в северной столице в 2007 г. составляла 10%.

Один из крупнейших девелоперов, который активно проводит заимствования на внутреннем долговом рынке, — Mirax Group (табл. 2). Сразу отметим, что основная негативная новость по этой компании — заявление "Фитч" в конце апреля о том, что агентство оставляет рейтинги ООО "Mirax Group" в списке Rating Watch "Негативный" "из-за обеспокоенности вопросами ликвидности". Оценивая позиции ликвидности компании, эксперты обратили внимание на то, что за год (с апреля 2007 по апрель 2008 г.) задолженность, срок погашения по которой наступает в течение ближайших 12 мес., увеличилась приблизительно на 417 млн долл., составив в итоге 454 млн долл. В апреле 2007 г. удельный вес краткосрочной задолженности компании составлял 9%, а в аналогичный период текущего года — 54%. Кроме того, аналитики отметили, что краткосрочный долг вырос без логичного пропорционального увеличения дополнительных источников ликвидности. По утверждению руководства компании, для решения этих проблем планируется, в частности, увеличить минимальный уровень денежных средств на балансе со 100 млн до 300 млн долл. Менеджмент в дальнейшем будет финансировать проекты за счет долгосрочных, а не краткосрочных заимствований, как это было ранее.

30 мая агентство Fitch присвоило ОАО "Группа ЛСР" рейтинг B+. Позитивный рейтинг компании объясняется несколькими причинами: Группа представляет собой диверсифицированную петербургскую компанию, работающую в сфере стройматериалов и девелопмента. Ее земельный банк позволит, по некоторым оценкам, поддерживать девелоперскую деятельность на период до 20 лет. В 2007 г. выручка составила 1,4 млрд долл., а EBITDA — 309 млн долл. (маржа EBITDA — 22%). Группа ЛСР осуществила первичное публичное размещение акций в ноябре 2007 г., тогда же было проведено первичное IPO в Москве и Лондоне. У Группы также есть рейтинг Moody’s Investors Service (B1, "Стабильный"), который присвоен в июле 2007 г. и подтвержден 30 мая 2008 г.

Группа ЛСР — ведущий в России производитель газобетона, керамического кирпича и бетона, а также лидер по добыче песка. В свободном обращении — 13,3% акций. Согласно международным стандартам отчетности, маржа EBITDA компании в 2007 г. выросла с 17 до 22%, в 2006 г. EBITDA составила 309 млн долл., выручка — 1,4 млрд долл., в то время как отношение "долг/EBITDA" снизилось до 3.1х (с 4.0х в 2006 г.). Поддерживать рентабельность и прибыль Группы будет дефицит стройматериалов, который останется на рынке, по крайне мере, в ближайшие 2–3 года.

Один из крупнейших игроков в России на рынке нового жилья — группа СУ-155. В Московским регионе рыночная доля этой компании составляет немногим менее 10%, непосредственно в Москве — 21%. Компания активно работает не только в столице, но и в других регионах. Доля краткосрочного долга достаточно высока — около 60%, при этом, учитывая облигационный займ, показатель достигает 73%. В то же время есть все основания предполагать, что в 2008 г. ситуация изменится и долговая нагрузка станет более долгосрочной. Об этом говорит, в частности, подписанное соглашение со Сбербанком об открытии двух кредитных линий, объемом 11,1 млрд руб. сроком на 4,5 года и 3,6 млрд руб. сроком на 3 года. Компания выполняет большой объем муниципальных заказов, и госконтракты значительно снижают ее рыночные риски. Группа планирует публикацию консолидированной аудированной отчетности по МСФО за 2007 г. в конце текущего года.

В целом на долговом рынке в секторе строительных и девелоперских компаний складывается напряженная ситуация, это объясняется общим положением на российском фондовом рынке, мировых рынках капитала, а также специфическими проблемами в отрасли. Пока среди компаний не было объявивших технический дефолт строительных холдингов, но, безусловно, вероятность негативных новостей от строительных и девелоперских организаций достаточно высока. Практически все эксперты говорят о возможных в будущем дефолтах. Есть настораживающие комментарии и вокруг некоторых девелоперских компаний. Например, в одном из своих последних отчетов, анализируя компанию AFI Development, эксперты аналитического дома "Тройка Диалог" заявляют: "Нельзя исключать вероятности того, что эмитент может потенциально оказаться неплатежеспособным".

Последние размещения крупнейших заемщиков, например РЖД, оказали угнетающее воздействие на рынок, так как предлагали серьезную премию. В последнее время тенденция роста доходности по бумагам компаний первого эшелона и качественным облигациям второго эшелона очевидна — у инвесторов появилась возможность покупать облигации уверенно чувствующих себя на рынке компаний под хороший процент, что может привести к падению интереса к другим, более рискованным инструментам, к которым, безусловно, относятся облигации многих строительных и девелоперских компаний. Это, в свою очередь, будет вынуждать компании еще больше увеличивать доходность своих бумаг. Судя по всему, ситуацию не сможет переломить даже вливание денег из институтов развития. К тому же, придут ли эти деньги на фондовый рынок — еще вопрос. Следует отметить, что высокая доходность, которая сейчас присутствует на рынке, не обязательно сделает бумаги более привлекательными, так как инвесторы будут ожидать, что в ближайшем будущем доходность станет еще выше. Большие размещения качественных заемщиков окажут негативное влияние на рынок. Напомним, что в ближайшее время ожидается размещение Сбербанка на 60 млрд руб. Скорее всего, инвесторы, осознавая высокую вероятность технических дефолтов компаний второго и третьего эшелонов, не захотят рисковать, и если и будут вкладывать, то только в очень качественные бумаги. В то же время массовые дефолты и банкротства компаний в сфере недвижимости в краткосрочной и среднесрочной перспективе маловероятны, это связано с ростом цен на рынке жилья, с высоким уровнем привлекательности инвестиций в отрасль, национальными проектами и т. д. Наиболее уверенно себя смогут чувствовать компании с дифференцированным бизнесом, которые работают в разных сегментах, в том числе производят строительные материалы. Проще рефинансировать свой долг будет и компаниям с хорошей кредитной историей, с высоким уровнем публичности и большим земельным банком. Риски компаний большим объемом муниципального заказа будут минимальными. Высокие же риски могут грозить относительно небольшим компаниям, информационно закрытым, узко специализированным на каком-нибудь одном сегменте рынка, с бизнесом, который сконцентрирован в одном регионе, а также структурам, которые по тем или иным причинам не смогут наладить хорошие взаимоотношения с представителями местных властей в регионах, где они реализуют свои проекты.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

Дмитрий Макаров

аналитик по долговым рынкам ФК "Открытие"

На мой взгляд, трудно говорить о том, облигации каких компаний в отрасли можно считать самыми интересными для инвестирования. В первую очередь это связано со сложной ситуацией на долговом рынке и в секторе в целом, что недавно было подтверждено размещением второго облигационного займа "ЛСР-Инвест" на 5 млрд руб. Ставка первых трех полугодовых купонов определилась на конкурсе в размере 13,25% годовых, превысив прогноз организаторов — 11,75–12,75% годовых. По нашим оценкам, итоговая премия к рынку составила не менее 120 б. п. Мы считаем, что для прозрачной компании, одной из немногих в отрасли имеющей рейтинг западных агентств (стоит также отметить Mirax Group), величина премии учитывает не только возможную премию к текущим уровням доходности, но и в некоторой степени ожидаемый рост доходностей на долговом рынке в целом. Другими словами, размещение, вероятно, обозначило новый масштаб доходностей в секторе. Кроме того, присущее строительно-девелоперским компаниям отсутствие ясной для инвесторов структуры активов, а также информационной прозрачности делает инвестирование в эти активы в текущих рыночных условиях довольно рискованным.

Если говорить о самых привлекательных для инвестирования облигациях, думаю, что интересно будет участвовать именно в первичных размещениях. Опять же, основываясь на недавнем опыте "ЛСР-Инвест", можно ориентироваться на достаточно привлекательные премии. По информации cbonds.ru, в текущем году планируют разместиться "М-ИНДУСТРИЯ", 3 (1,5 млрд руб., погашение в 2012 г.), ЦУН ЛенСпецСМУ, 3 (2 млрд руб., погашение в 2013 г.), "Главстрой-Финанс", 3 (5 млрд руб., погашение в 2013 г.), "Метрострой Инвест", 2 (2,5 млрд руб., погашение в 2013 г.). Однако на фоне дефолтных ситуаций на рублевом долговом рынке, связанных с невозможностью рефинансирования долга, важным основанием для принятия решений инвестирования в бумаги сектора должна быть оценка степени информационной прозрачности компании.

В условиях определенных трудностей, связанных с рефинансированием долга на рынке в целом, основное значение имеет практика управления ликвидностью в компании, исходя из того, насколько она адаптирована к экстремальным условиям. Кроме того, строительно-девелоперские компании широко представлены на долговом рынке, что показывает значимость этого вида финансирования для таких компаний. Это добавляет их долгам негативный оттенок. Очевидно, что при сохранении неопределенности или ухудшении ситуации на долговых рынках растут вероятности дефолтов.

Оценивая перспективы отрасли, можно сказать, что в целом это растущий сегмент экономики. В то же время он очень сильно зависит от публичного финансирования, и это, в свою очередь, повышает риски.

Георгий Аксенов

аналитик по долговым рынкам, ИГ "АнтантаПиоглобал"

Мне кажется, в краткосрочной перспективе вероятность дефолтов компаний строительной отрасли велика. Во-первых, сказывается влияние глобального мирового кризиса ликвидности — стоимость денег для банков значительно возросла, соответственно, вырастет стоимость заемных средств для строителей. Кроме того, ряд недавних дефолтов на рынке облигаций привел к переоценке рисков по данным инструментам, что также значительно повысило стоимость привлечения средств для строителей. Во-вторых, повышение цен на бензин и стройматериалы значительно уменьшили рентабельность строительных компаний. Однако перекладывать издержки на потребителей уже невозможно — цены настолько высоки, что даже люди с доходами значительно выше средних уже не в состоянии поддерживать стабильный спрос. Несколько позитивнее ситуация у компаний, строящих коммерческую недвижимость: рынок не настолько перегрет, но что касается строителей жилья, то здесь мы действительно видим серьезную опасность дефолтов в ближайшее время.

Сейчас в отрасли, несмотря на сохраняющийся рост, наметился ряд серьезных проблем. Во-первых, она остается одной из самых бюрократизированных — процедуры получения разрешений на строительство крайне сложны и продолжительны, и это приводит к удорожанию строительства, а также ограничивает конкуренцию, которая в некоторых регионах практически отсутствует. Кроме того, качество большинства строящихся объектов оставляет желать лучшего. Такая ситуация сохраняется уже долгие годы, и в перспективе мы пока не видим позитивных изменений.

В данный момент я бы полностью воздержался от инвестирования в бумаги строительных компаний третьего эшелона, для которых в последнее время значительно возросла стоимость заемных средств. Также мы рекомендуем избегать компаний, не имеющих "административного ресурса". В целом, на наш взгляд, более предпочтителен сегмент коммерческой недвижимости по сравнению с жилой.

Сергей Пермино

аналитик "Rye, Man & Gor Securities"

Российская экономика сильно перегрета и сейчас замедляется, и, возможно, самый перегретый из всех российских рынков — рынок недвижимости, особенно жилой (эконом-класс). Поэтому в целом я считаю, что сейчас не очень хорошее время для девелоперов. В наибольшей степени рискам замедления экономики подвержены девелоперы жилой недвижимости, в наименьшей — девелоперы коммерческой недвижимости. Эконом-класс переоценен сильнее, чем элитная недвижимость. Кроме того, очень важен размер компаний: наиболее крупные структуры имеют больше ресурсов и намного легче переживут кризис. Тем не менее в долгосрочной перспективе девелопмент интересен ввиду большого потенциала роста российской экономики и нехватки качественной недвижимости.






Содержание (развернуть содержание)
Российские компании вошли в элиту международного бизнеса
В поисках источников финансирования
Рынок долгов строительной отрасли в 2007-2008 гг.: анализ состояния рынка, ближайшие перспективы
Строительные компании на российском фондовом рынке
Для строителей сегодня актуальнее брать банковские кредиты
Девелопмент и строительство: один шаг назад, два - вперед
Факторы специфического риска строительной отрасли, их влияние в настоящее время
Проблем с финансированием у нас нет
Повышение инвестиционной привлекательности девелоперской компании: основные шаги на пути к прозрачности
Стратегия развития ЗАО "М-Индустрия"
У рынка еще есть потенциал роста
Пермский край: движение вперед
Шестилетка транспортного строительства
Особенности оценки объема предоставляемой государственной поддержки на строительство автомобильной дороги в концессионных конкурсах
Рынок банковских облигаций до и во время кризиса
Продуктовый ритейл — флагман рынка высокодоходных внутренних займов
Все выше и выше
ТЕХНИЧЕСКИЕ ДЕФОЛТЫ: ПРОДОЛЖЕНИЕ СЛЕДУЕТ
Рынок IPO: есть ли свет в конце тоннеля?
Сфера слияний и поглощений. законодательство отстает от рыночных реалий
Картельные соглашения в условиях российского рынка
Новое время российской ипотеки
Успешный прошлый год

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100