Casual
РЦБ.RU

Новые тенденции в бюджетной сфере и кредитоспособность российских регионов

Июль 2008



    В 2007 г. в целом продолжилась повышательная тенденция развития ситуации в области государственных финансов как на федеральном, так и на прочих уровнях бюджетной системы. Сохранились высокие, существенно превышающие инфляцию, темпы роста бюджетных доходов, а положительный баланс консолидированного бюджета субъектов Российской Федерации способствовал сохранению невысокой долговой нагрузки на региональные бюджеты. Однако наметились определенные тенденции, которые могут стать дополнительными факторами риска для субнациональных бюджетов в среднесрочной перспективе. В данной статье мы коротко проследим основные тенденции в области региональных финансов, наметившиеся в 2007 г. и перспективы их развития в текущем году, а также приведем общий прогноз изменения кредитоспособности региональных бюджетов на среднесрочный период.

КРЕДИТНОЕ КАЧЕСТВО РОССИЙСКИХ РЕГИОНОВ ПОВЫШАЕТСЯ

    ... но остается умеренным в рамках международного сопоставления.
    В прошедшем году рост доходов региональных бюджетов поддерживался сохраняющимся высоким уровнем экономического роста, благоприятной конъюнктурой на товарных рынках, а также усилиями властей по повышению собираемости налогов. Указанные выше экономические и административные факторы приводили к расширению налогооблагаемой базы и, как следствие, росту устойчивости региональных бюджетов. Кроме того, благоприятным фактором стало сохранение относительно стабильной институциональной среды, в частности, в области распределения доходных источников и расходных полномочий между уровнями бюджетной системы, стабильного законодательства в области межбюджетных отношений и дальнейшего закрепления двухуровневой системы местного самоуправления. Все эти факторы в целом благоприятно влияли на кредитоспособность российских регионов и за период 2007 г. - начало 2008 г. агентство Fitch Ratings повысило кредитные рейтинги 8 субнациональным образованиям в Российской Федерации, а 2 регионам прогноз по рейтингам был изменен со "Стабильного" на "Позитивный". Кроме того, количество регионов, рейтингуемых Fitch Ratings, возросло: за указанный период 8 новым регионам были присвоены долгосрочные рейтинги кредитоспособности в иностранной и местной валюте, что практически удвоило число российских регионов, рейтингуемых агентством (см. Приложение, табл. 1). Таким образом, в 2007 г. укрепилась общая тенденция постепенного повышения кредитного качества российских регионов, а также продолжился рост интереса со стороны российских регионов к получению рейтингов кредитоспособности.
    В то же время, сравнивая уровень рейтингов субнациональных образований, рейтингуемых Fitch Ratings в Российской Федерации, с уровнем рейтингов регионов и муниципалитетов в странах Западной и Восточной Европы, можно сделать следующие выводы. Средний уровень долгосрочных рейтингов в иностранной валюте российских регионов существенно отстает от аналогичных рейтингов в европейских странах (рис. 1). Разница с ближайшей по рангу Польшей составляет 5 ступеней по международной рейтинговой шкале. Более того, в Российской Федерации наблюдается наибольший разрыв между суверенным рейтингом РФ (долгосрочный рейтинг ВВВ+ в иностранной валюте) и средним рейтингом российских регионов (долгосрочный рейтинг ВВ в иностранной валюте). В данном случае разрыв составляет 4 ступени, тогда как в остальных странах разрыв составляет 1-2 ступени.
    При этом необходимо отметить, что по основным количественным показателям кредитоспособности российские регионы практически не уступают регионам Западной и Центральной Европы, а по некоторым показателям опережают последние (см. Приложение, табл. 2). Так, российские регионы в целом характеризуются невысоким по международным стандартам уровнем долговой нагрузки, сбалансированным бюджетом и положительным текущим балансом. С другой стороны, отставание российских регионов проявляется в национальном уровне валового подушевого дохода и доле капитальных расходов в суммарных расходах региональных бюджетов. Кроме того, к факторам, сдерживающим рост кредитных рейтингов, относятся в целом короткая история стабильной институциональной базы российских регионов, а также небольшой опыт управления долгом и среднесрочного планирования в подавляющем большинстве российских регионов.

РЕГИОНАЛЬНЫЕ БЮДЖЕТЫ ОЖИДАЮТ ВОЗМОЖНОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ ТЕМПОВ РОСТА ДОХОДОВ

    В течение последних нескольких лет российские регионы демонстрируют улучшение бюджетных показателей: совокупные доходы консолидированных бюджетов субъектов Федерации (региональных и муниципальных бюджетов) с 2003 по 2006 г. повысились вдвое в абсолютном выражении (рис. 2). Доходы увеличивались очень быстрыми темпами в 2004-2007 гг., когда среднегодовой рост доходов составлял 25%, а в 2007 г. этот показатель достиг уровня 27%. Необходимо отметить, что, несмотря на сохранение высоких темпов роста доходов, в 2007 г. произошел перелом 3-летней тенденции роста профицита бюджета. На протяжении 2004-2006 гг. прирост доходов региональных и муниципальных бюджетов опережал рост расходов. В результате совокупное сальдо бюджетов субъектов Федерации начиная с 2004 г. стало положительным и демонстрировало уверенный рост в 2005-2006 гг.
    Однако в 2007 г. восходящий тренд был нарушен. Рост расходов консолидированного бюджета субъектов РФ превысил рост доходов (31% против 27%), что привело к снижению бюджетного профицита более чем в 3 раза - со 140 млрд до 38,5 млрд руб. Более того, мы полагаем, что период быстрого роста налоговых доходов с годовыми темпами роста, близкими к 30%, завершился и уже в текущем году регионы столкнутся с замедлением темпов роста налоговых поступлений. Ожидается, что они останутся на уровне, близком к темпам роста экономики, скорректированным на инфляцию, что означает увеличение по сравнению с предыдущим годом на 16-18%. Как следствие, для сохранения текущих бюджетных показателей регионы будут вынуждены сдерживать рост бюджетных расходов, особенно расходов текущего характера. Это является сложной задачей с учетом инерционности бюджетных процессов и уже принятых решений по повышению заработной платы работникам бюджетного сектора. Регионы, которые не смогут обеспечить контроль над ростом текущих расходов на уровне роста текущих доходов, неизбежно столкнутся с ухудшением бюджетных показателей.
    Рост нагрузки на региональные бюджеты со стороны текущих расходов, как негативный фактор для бюджетной устойчивости, усиливается набором факторов, которые также оказывают сдерживающее влияние на дальнейший рост уровня кредитных рейтингов. Среди них - сохранение значительных различий в доходных возможностях российских регионов, а также проблема финансирования изношенной инфраструктуры и необходимость увеличения с этой целью капитальных расходов на региональном и в особенности муниципальном уровне бюджетов.
    Несмотря на централизацию в федеральном бюджете крупнейших налогов на полезные ископаемые и внешнеторговых налогов и сборов, неравномерное распределение налоговой базы и расходов, связанных с предоставлением бюджетных услуг, между регионами приводило к тому, что бюджетные возможности самого богатого и самого бедного региона России в 2007 г. отличались в 38 раз. Финансовая помощь из федерального фонда финансовой поддержки сокращала это различие до 8 раз, что все равно является очень высоким значением.
    Однако объем помощи региональным бюджетам из Центра постепенно сокращается в относительном выражении. Удельный вес трансфертов из федерального бюджета в бюджеты нижних уровней снизился с пикового значения в 20% от совокупных доходов бюджетов субъектов Федерации в 2003 г. до 13% в 2007 г. Более того, федеральное правительство постепенно переносит акцент в области межбюджетной политики с выравнивания бюджетной обеспеченности путем распределения дотаций на стимулирование экономического и социального развития регионов через целевые трансферты. Также растет доля субвенций на выполнение федеральных расходных полномочий, делегированных на нижестоящий уровень бюджетов. Мы полагаем, что указанный тренд сохранится и в среднесрочной перспективе. Таким образом, значимость финансовой помощи для региональных бюджетов будет снижаться, и регионы должны в большей степени полагаться на собственные источники доходов, в особенности на налоговые поступления.
    Увеличение потребностей в финансировании капитальных расходов приведет к повышению долговой нагрузки.
    Реформа социального обеспечения, которая была начата в 2005 г., целевой ориентир на увеличение в 1,5 раза заработной платы работников государственной сферы в реальном выражении в 2006-2008 гг. привели к значительному повышению доли социальных расходов в структуре бюджетов регионов в 2005-2006 гг. Тенденция вытеснения капитальных расходов социальными расходами, в основном текущего характера, а также общая недофинансированность инфраструктуры усилили необходимость увеличения бюджетных инвестиций в основной капитал, в особенности в развитие инфраструктуры коммунального хозяйства и строительство дорог. Отказ от практики создания дорожных фондов на региональном уровне в середине 2000-х гг. привел к сокращению расходов на дорожное строительство. Ситуация в области коммунального хозяйства ухудшалась из-за того, что эти расходы были вынесены на муниципальный уровень, а четкое закрепление расходных полномочий ограничивало возможности финансирования из региональных бюджетов. Доходный потенциал большинства муниципальных образований остается очень низким, поэтому они не могут выделять необходимые средства на модернизацию изношенной коммунальной инфраструктуры.
    Однако завершение активной фазы процесса разграничения полномочий по уровням бюджетной системы и реформы в сфере социальной поддержки привело к стабилизации структуры расходов в 2007 г. Более того, опережающий рост расходов региональных бюджетов сопровождался увеличением доли расходов капитального характера в общих расходах консолидированного бюджета субъектов РФ. Средний уровень расходов на увеличение основных средств региональных бюджетов составил 22,5% общих расходов в 2007 г., прирост составил 1,7 процентного пункта по сравнению с 2006 г. (20,8%).
    Но даже указанный средний уровень капитальных расходов с учетом высокого уровня износа коммунальных сетей невелик в сравнении с регионами Западной и Восточной Европы, а в случае отдельно взятого субъекта РФ этот показатель окажется существенно ниже, чем средний расчетный уровень для подавляющего большинства российских регионов. В 2007 г. лишь 10 российских регионов имели уровень капитальных расходов выше среднего по стране. Причина заключается в значительной неравномерности капитальных расходов в российских регионах. Их доля в составе суммарных расходов региональных бюджетов варьировалась от 5 до 54% в 2007 г. Это понизило долю капитальных расходов для медианного региона до уровня 13,7% от суммарных расходов (рис. 3). Таким образом, проблема финансирования капитальных расходов остается первоочередной для подавляющего числа регионов, а в свете тенденций сокращения текущего баланса региональных бюджетов, объем собственных источников для финансирования бюджетных инвестиций сокращается.
    По этой причине Fitch ожидает увеличения долгового финансирования капитальных расходов и особенно роста роли рынка облигаций как источника долгосрочного заемного капитала в среднесрочной перспективе. Рассматривая потенциальный рост долговой нагрузки субфедеральных бюджетов, необходимо отметить, что увеличение задолженности регионов не окажет существенного отрицательного воздействия на текущие рейтинги из-за относительно невысокой долговой нагрузки российских регионов. Так, по данным Министерства финансов РФ, на конец 2007 г. общая задолженность российских регионов (без учета муниципального долга) составляла 456,9 млрд руб., или около 9% от суммарных доходов региональных бюджетов в 2007 г. При этом региональный долг очень неравномерно распределен по регионам, и около половины всей суммы долга приходилось на 5 регионов: Москву, Московскую и Самарскую области, Республики Татарстан и Саха (Якутия). Все эти регионы обладают достаточной финансовой устойчивостью, и их долговая нагрузка не превышает 50% от суммарных доходов. Еще одной особенностью долга российских регионов является относительно короткий срок погашения. Несмотря на то что в агрегированной структуре прямого долга доминируют ценные бумаги субъектов РФ, на их долю приходится 53% задолженности, краткосрочные банковские и бюджетные кредиты составляют значительную долю (рис. 4). Более того, большинство регионов размещает облигации на срок до 3 лет, что по международным стандартам является небольшим сроком.
    Несмотря на то что ценные бумаги доминируют в структуре долга региональных органов власти, абсолютный объем сегмента субфедеральных облигаций не велик. К концу 2007 г. общий объем выпусков облигаций российских регионов и муниципальных образований составлял 242 млрд руб.1, или менее 1% ВВП Российской Федерации. В относительном выражении на их долю приходится около 8% общего объема рынка облигаций в России (включая облигации частного сектора и федеральные облигации). Облигации субъектов Федерации представлены, главным образом, заимствованиями на внутреннем рынке (88% общего объема). Единственным исключением из этого правила являются облигации г. Москвы. Иностранные заимствования на сегодняшний день запрещены федеральным законодательством и будут вновь разрешены регионам начиная с января 2011 г., однако ряд ограничений сохранится. В то же время рынок долговых обязательств субъектов Федерации демонстрирует значительный рост, хотя и с очень невысокого стартового уровня: совокупный объем выпуска облигаций субъектов Российской Федерации с 2001 по 2007 г. увеличился в 6 раз. Кроме того, количество участников рынка выросло с 16 регионов и муниципальных образований в 2002 г. до 62 к концу 2007 г. Москва продолжает доминировать на этом рынке, однако ее доля снизилась с 67% от общего объема в 2002 г. до 34% к концу 2007 г. На второй позиции уверенно располагается Московская область, занимая примерно 18% от выпущенного на конец 2007 г. объема региональных ценных бумаг.
    Fitch прогнозирует дальнейший рост рынка облигаций субъектов Федерации, который будет поддержан потребностью регионов в финансировании объектов инфраструктуры, а также их участием в крупномасштабных федеральных программах регионального развития на принципах софинансирования (см. следующий раздел).
    Еще одним фактором, который будет стимулировать долгосрочные заимствования, является переход регионов на среднесрочное бюджетное планирование начиная с 2008 г. Внедрение 3-летнего бюджета увеличивает горизонт бюджетного планирования, что является основой для формирования скоординированной долговой и инвестиционной политики.
    К сдерживающим факторам развития рынка относятся временная нестабильность на финансовых рынках, более фундаментальный показатель недостаточного опыта управления задолженностью на субфедеральном уровне и в целом короткая кредитная история большинства российских регионов. Эти факторы будут способствовать повышению стоимости заимствования для эмитентов с низким уровнем рейтинга и увеличению спрэда по доходности облигаций региональных и местных органов власти в зависимости от кредитного качества эмитента.

НОВЫЕ МЕХАНИЗМЫ, СТИМУЛИРУЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ РАСХОДЫ И РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ

    Следует отметить ряд федеральных инициатив последних лет, результатом которых явилась активизация усилий по созданию механизмов, обеспечивающих дополнительный приток капитала в развитие региональной инфраструктуры и финансирование региональных программ капитальных расходов. Можно выделить три направления развития. Во-первых, речь идет о механизмах, предусматривающих увеличение прямого участия федерального правительства в финансировании капитальных расходов регионов посредством создаваемых специальных фондов и институтов развития. Во-вторых, блок мер направлен на формирование условий для функционирования специальных налогово-таможенных режимов, стимулирующих территории приоритетного регионального развития. Речь идет, в частности, об особых экономических зонах (ОЭЗ). Наконец, в-третьих, принят пакет мер, направленных на стимулирование участия частного капитала в развитии объектов инфраструктуры.

    Банк развития и федеральные фонды софинансирования
    Прошедший 2007 г. был отмечен активизацией процессов по формированию российских институтов развития. Создаваемые институты призваны преодолеть инфраструктурные ограничения и способствовать финансированию бюджетных программ капитальных расходов, в том числе на региональном и муниципальном уровнях бюджетной системы.
    Так, на базе Внешэкономбанка был создан Банк развития и внешнеэкономической деятельности (ВЭБ) в форме особого юридического лица - государственной корпорации. О стратегическом характере ВЭБа свидетельствует регулирование его деятельности специальным законом, а одним из мандатов этого института является финансирование инвестиционных проектов, которые вследствие низкой доходности, высоких рисков или длительных сроков реализации не привлекательны для финансирования частными банками. Кроме того, ВЭБ будет выступать в роли консультанта в ходе подготовки проектов, инвестирующих в развитие инфраструктуры и поддерживать проекты, реализуемые в рамках ОЭЗ и территорий приоритетного регионального развития, использующих механизмы частно-государственного партнерства (ЧГП). Один из свежих примеров практического осуществления этих подходов - комплексная программа строительства и реконструкции объектов водоснабжения и водоотведения Ростова-на-Дону и юго-запада Ростовской области, финансируемая ВЭБом и реализуемая в форме ЧГП. Дополнительным стимулом для привлечения инвестиций может стать механизм гарантирования ВЭБом облигаций, выпускаемых под инфраструктурные проекты. Активизация ВЭБа на этом направлении будет способствовать повышению привлекательности инфраструктурных облигаций для портфельных инвесторов.
    Дальнейшее развитие в 2007 г. получили идеи по расширению источников финансирования капитальных расходов субнациональных образований. Были внесены поправки в положение об Инвестиционном фонде (Инвестфонд), а также был создан Фонд содействия реформе жилищно-коммунального хозяйства (Фонд ЖКХ). Координирует работу Инвестфонда и Фонда ЖКХ федеральное Министерство регионального развития, а долевое финансирование проектов является одним из существенных условий получения средств из этих фондов. По мнению Fitch, это является свидетельством укрепления роли профильного органа федерального правительства в качестве катализатора процессов социально-экономического развития регионов и муниципальных образований и способствует стимулированию капитальных расходов на субфедеральном уровне бюджетной системы.

    Частно-государственное партнерство
    Постепенно выстраивается законодательная и институциональная база для расширения сотрудничества государства и бизнеса по развитию объектов инфраструктуры. Так, в 2005 г. Государственной думой был принят, а в конце 2007 г. существенно доработан, Закон "О концессионных соглашениях", призванный стимулировать привлечение частных инвестиций в инфраструктуру. Закон ввел правовые нормы, инициирующие механизмы ЧГП, применение которых позволит частным компаниям участвовать в создании и управлении объектами общественной инфраструктуры, а субнациональным образованиям выступать в роли концедентов, передающих государственные или муниципальные активы в концессию. Кроме того, федеральным правительством были подготовлены и утверждены модельные концессионные соглашения для основных типов объектов публичной инфраструктуры. В настоящее время в стадии выбора инвестора в результате конкурсного отбора находится несколько крупных проектов, предполагающих использование механизмов ЧГП, в частности Западный скоростной диаметр, Орловский тоннель, автомагистраль Москва - Санкт-Петербург и ряд других инфраструктурных объектов.

    Приоритетные территории регионального развития
    Формирование приоритетных территорий регионального развития, поддерживаемых федеральным правительством, было инициировано законом об особых экономических зонах в 2005 г. В течение 2005-2006 гг. был проведен конкурсный отбор, начат процесс создания в регионах ОЭЗ федерального значения технико-внедренческого и промышленно-производственного типа. В 2007 г. были подведены итоги конкурса по созданию туристско-рекреационных ОЭЗ, а также внесены поправки в закон, дополнившие перечень типов ОЭЗ портовыми зонами. С целью регулирования деятельности и управления зонами были созданы специальное правительственное агентство и управляющая компания, а регионы, на территории которых формируются ОЭЗ, участвуют в акционерном капитале управляющей компании на паритетных началах.
    Мультипликативным положительным эффектом создания федеральных ОЭЗ стала практика формирования регионами, не прошедшими федеральный конкурсный отбор, территорий приоритетного развития регионального значения. Для стимулирования инвестиций и привлечения резидентов в такие территории (индустриальные парки, региональные ОЭЗ и т. д.) в качестве модели используются нормы, введенные федеральным законом об ОЭЗ, в рамках полномочий, имеющихся в распоряжении субнациональных образований. Основными формами такой поддержки являются налоговые преференции (снижение ставки и/или частичное или полное освобождение от уплаты региональных налогов), субсидирование процентной ставки, снижение административных барьеров для компаний-резидентов, создание инженерной инфраструктуры и подготовка территорий.

    * * *

    В заключение обобщим основные тенденции в бюджетном секторе на субфедеральном уровне на среднесрочную перспективу и их влияние на кредитное качество российских регионов.
    Со стороны доходной части региональных бюджетов мы ожидаем, что уже в текущем году многие регионы столкнутся с замедлением темпов роста налоговых поступлений. Вероятно, что они сформируются на уровне, близком к темпам роста экономики, скорректированным на инфляцию. Структура трансфертов в региональные бюджеты из федерального бюджета будет продолжать корректироваться в сторону увеличения целевых трансфертов (субсидий и субвенций) и снижения доли финансовой помощи в виде дотаций, что сократит гибкость доходной части региональных бюджетов.
    Рост нагрузки на региональные бюджеты со стороны расходов продолжится опережающими рост доходов темпами. Это приведет к сокращению текущих бюджетных балансов и росту роли долгового финансирования дефицитов региональных бюджетов. Доля капитальных расходов в общих бюджетных расходах продолжит возрастать, что будет стимулировать выпуск региональных облигаций как источника долгосрочного заемного капитала. Благоприятным фактором будет совершенствование практики 3-летнего бюджета, расширяющего горизонт бюджетного планирования, что является основой для формирования скоординированной долговой и инвестиционной политики. Рост долговой нагрузки не является критическим для подавляющего большинства регионов в настоящий момент в связи со сравнительно низким уровнем долга. В то же время недостаточный опыт управления долгом и короткие сроки погашения могут быть факторами риска. Также к факторам риска можно отнести потенциальный рост косвенных обязательств региональных бюджетов, куда относятся как гарантии, выдаваемые местными и региональными органами власти, так и рост задолженности компаний расширенного бюджетного сектора: унитарных предприятий и акционерных обществ с участием бюджета. Fitch ожидает расширения рынка субфедеральных облигаций, однако нестабильность на финансовых рынках уже привела к повышению стоимости заимствования, а в среднесрочном периоде мы ожидаем увеличение спрэда по доходности облигаций региональных и местных органов власти в зависимости от кредитного качества эмитента.
    На фоне растущих потребностей в модернизации инфраструктуры на региональном и муниципальном уровнях Fitch отмечает активизацию усилий федерального правительства по созданию механизмов, обеспечивающих дополнительный приток капитала в развитие региональной инфраструктуры и финансирование региональных программ капитальных расходов. Речь идет о механизмах, предусматривающих увеличение прямого участия федерального правительства в финансировании капитальных расходов регионов посредством создаваемых специальных фондов и институтов развития; формирование условий для функционирования специальных налогово-таможенных режимов, стимулирующих территории приоритетного регионального развития; и стимулирование участия частного капитала в развитии объектов инфраструктуры через механизмы частно-государственного партнерства. Регионы, которым удастся воспользоваться предложенными механизмами, расширят свои возможности по финансированию инфраструктуры, что также будет благоприятно влиять на устойчивость бюджетов и, как следствие, на кредитоспособность.
    Fitch ожидает снижения кредитоспособности тех регионов, где рост текущих расходов не будет компенсироваться ростом доходов, а для финансирования возникающих дефицитов будут привлекаться краткосрочные заимствования в отсутствие четкой скоординированной стратегии развития региона и долговой политики для ее реализации. Рост кредитного качества ожидается в регионах, где власти будут проводить сбалансированную бюджетную политику, включая повышение качества бюджетного планирования и большую последовательность долговой и инвестиционной политики, добиваться повышения эффективности бюджетных расходов, в том числе применяя современные методы государственных закупок. Увеличение срока функционирования стабильной институциональной среды для российских регионов в целом также будет оказывать позитивное воздействие.
    По мере роста качества бюджетного и долгового управления, повышения устойчивости институциональной среды, расширения горизонта и качества прогнозов бюджетных показателей, а также удлинения срочности долга разрыв между суверенным рейтингом кредитоспособности Российской Федерации и рейтингами российских регионов будет сокращаться, что, в свою очередь, приведет к сокращению отрыва кредитного качества российских регионов по сравнению с субнациональными образованиями Западной и Центральной Европы.






Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Новый курс правительства
Квалифицированный инвестор: быть или не быть
Стратегия и вектор движения фондового рынка в России
Взаимодействие государственных и саморегулируемых органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг: вопросы теории и практики
Из истории рынка ценных бумаг России
Дебют "ЮниТайл" на рынке капитала
Проще многостороннего
Прогнозирование развития фондового рынка Украины
Смена отраслевых приоритетов на фондовом рынке
Совершенствование критериев оценки концессионных проектов при строительстве платных дорог
Признание профессионалов
Методологические аспекты информационного анализа инвестиционных сред и фондовых активов
Индекс скорости - новый взгляд на динамику фондового рынка
Управление долгом региона. Теория и опыт лучшей практики
Подходы к определению оптимальной срочности долга региона
Муниципальные облигации Новосибирска
Новые тенденции в бюджетной сфере и кредитоспособность российских регионов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100