Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Назарчук Михаил, Председатель Биржевого совета фондовой биржи "ИННЭКС", канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Прогнозирование развития фондового рынка Украины

Июль 2008


    Серьезной проблемой нынешнего состояния фондового рынка Украины является крайне недостаточный уровень развития его организованного сегмента и беспрецедентное доминирование непрозрачного для инвесторов неорганизованного сегмента рынка. Для выработки и оценки эффективности мер государственного регулирования в целях разрешения указанной проблемы необходимо прогнозировать развитие фондового рынка с учетом воздействия этих мер и других институциональных факторов.

АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩИХ МЕТОДОВ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

    В практике украинского фондового рынка в интересах его операторов составляются обычно краткосрочные прогнозы, рассчитанные на срок от нескольких недель до полугода, максимум до 1 года. Методики составления таких прогнозов у аналитических служб компаний различны, как правило, они не раскрываются, но в их основе - элементы известных методов фундаментального и технического анализов фондового рынка, которые чаще всего используются для прогноза движения курсовых цен акций. Попытки среднесрочного прогноза отдельных показателей фондового рынка Украины предпринимались в связи с разработкой стратегии его развития [1, с.11], однако методика такого расчета не публиковалась. О достоверности прогнозных оценок можно судить, проанализировав табл. 1, в которой предполагаемые значения параметров сопоставлены с фактическими.
    Столь же неудачной оказалась прогнозная оценка объемов сделок с ценными бумагами на организаторах торговли в период до 2011 г., которая была дана в связи с предполагаемым осуществлением Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) мероприятий по концентрации сделок на фондовых биржах [2, с. 9]. Намеченный на 2011 г. рост объемов сделок на 76,5% по сравнению с 2005 г. был перекрыт уже в 2006 г. и составил 179,9%.
    Среднесрочные и долгосрочные прогнозы развития фондового рынка разрабатывались и в России. Отмечается, однако, что "выводы подобных исследований достаточно спорны, так как в них не учитываются пессимистические варианты развития событий на фондовом рынке" [3, с. 29].
    Для повышения качества (достоверности) прогнозирования была предложена методика, согласно которой формируется экстраполяционная "консенсус-модель, являющаяся средним арифметическим из значимых моделей (для которых значение коэффициента детерминации R2 " 0,7)". В состав таких моделей предложено включать 4 вида уравнений регрессии: линейное (полином 1-го порядка), полиномиальные (полиномы 2-го и 3-го порядков) и экспоненциальное (показательная функция) [4, с. 74-76]. Таким образом, предполагается, что совокупность этих экстраполяционных моделей позволяет охватить как оптимистический, так и пессимистический варианты развития рынка без анализа и учета факторов, которые могут оказать влияние на рынок в прогнозируемом периоде.
    Применение экстраполяционных методов прогнозирования исходит из гипотезы, что основные тенденции, действующие факторы и зависимости прошлого и текущего этапов сохраняются на период прогнозирования [4, с.74]. При этом точность прогнозирования зависит не только от выбора аппроксимирующих функций, но и от длины статистического ряда, который зачастую ограничен. При отсутствии необходимых статистических данных, с помощью которых можно было бы учесть влияние на объект оценки новых факторов, в целях повышения точности прогнозирования прибегают к комбинации экстраполяционного и экспертного методов [5, с. 28-29]. Однако применение экспертного метода предполагает выявление факторов, которые будут действовать в прогнозируемом периоде, и экспертную качественную и/или количественную оценку их влияния на объект прогноза. Отсутствие указанных выше статистических данных не позволяет также применить в целях прогнозирования эконометрические методы, успешно используемые в экономических исследованиях [6, с. 15-16].

ПРЕДПОСЫЛКИ ПРЕДЛАГАЕМОЙ МЕТОДИКИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

    Исходя из изложенного, в данной работе предложена методика средне- и долгосрочного прогнозирования, базирующаяся на совместном применении метода экстраполяционного моделирования динамики показателей фондового рынка и экспертного метода оценки влияния в прогнозируемом периоде комплекса воздействующих на рынок факторов с соответствующей коррекцией математико-статистических моделей.
    Не все показатели украинского фондового рынка, которыми оперируют его участники, могут быть выбраны в качестве объектов прогноза. Такие показатели, как индекс фондовой биржи ПФТС и рыночная капитализация обращающихся на ней акций, широко используются в текущей фондовой практике, однако из-за особенностей их формирования и других серьезных недостатков [7, с.70-71; 8, с. 34-38] трудно прогнозируемы в среднесрочном и тем более в долгосрочном периодах.
    В то же время показатель годового объема сделок с ценными бумагами дает наиболее объективное представление о потоке капитала, который циркулирует на рынке [3, с. 30]. Этот показатель легко трансформировать в среднемесячный и среднедневной оборот рынка. Особенно он важен для биржевого рынка ценных бумаг, и прежде всего рынка акций, с точки зрения перспектив проведения на нем IPO украинских эмитентов.
    Некоторые относительные показатели, такие как отношение объемов сделок к ВВП, доля организованного рынка в общем объеме фондового рынка Украины и др., являются производными от базовых показателей и не имеют самостоятельного значения с точки зрения методики прогноза. Что же касается относительного показателя, характеризующего изменение (рост или снижение) объема сделок с ценными бумагами по сравнению с предыдущим годом, то он может являться одним из инструментов методики прогноза, и вопрос о его использовании следует рассматривать отдельно.
    Таким образом, для среднесрочного прогноза были выбраны следующие основные показатели:

  • объем сделок с ценными бумагами на фондовом рынке Украины;
  • объем сделок с акциями на фондовом рынке Украины;
  • объем сделок на организованном рынке ценных бумаг;
  • объем сделок с акциями на организованном рынке ценных бумаг.
    Данные показатели выражаются в долларовом эквиваленте в соответствии с официальным курсом гривны к доллару, устанавливаемым Нацбанком Украины. Этот измеритель используется для сопоставимости с показателями зарубежных фондовых рынков и в какой-то мере для учета инфляционных процессов в экономике Украины, поскольку, в отличие от макроэкономических данных, объемные показатели фондового рынка приводятся только в фактических (действующих) ценах.
    Для обеспечения наибольшей достоверности прогноза его исходная база, основой которой являются статистические данные, публикуемые с 1997 г. в годовых отчетах ГКЦБФР, должна охватывать достаточно большой период времени. При этом наиболее важным является период с 2000 г., характеризующийся как этап, завершающий трансформационные преобразования в украинской экономике. Именно в этот, последний период сложились основные особенности, свойственные для отечественного фондового рынка, и в наибольшей степени стабилизировалось его развитие. Поэтому при выборе и построении математико-статистических моделей необходимо, чтобы они как можно точнее отражали динамику указанных выше статистических показателей, начиная с 2000 г. и включая все последующие годы.
    Эффективность экспертного метода прогнозирования зависит от того, насколько полно учитывается комплекс воздействующих факторов, в том числе и их количественная оценка. Ситуация на фондовом рынке складывается под воздействием большого количества разнообразных факторов. Условно можно выделить конъюнктурные, макроэкономические, внутриполитические, внешнеполитические и внешнеэкономические факторы.
    Конъюнктурные факторы связаны непосредственно с деятельностью операторов рынка и определяют ситуацию на нем в краткосрочном периоде. Остальные группы факторов оказывают влияние на рынок в среднесрочном и долгосрочном периодах.
    В прогнозируемом периоде учесть влияние на фондовый рынок группы макроэкономических факторов пока не представляется возможным не только из-за весьма слабой связи с макроэкономическими показателями индикаторов организованного рынка ценных бумаг [9, с. 21-22], но и по причине отсутствия ясности перспектив средне- и долгосрочного социально-экономического развития страны.
    Среди внутриполитических факторов важнейшую роль играют законодательное регулирование фондового рынка и его участников, а также внутриполитическая ситуация в стране. В целом из перечисленных выше институциональных факторов последние три группы будут влиять в прогнозируемом периоде не только на фондовый рынок, но и на экономику Украины, в том числе и на макроэкономические показатели. Однако, в отличие от макроэкономических данных, указанные институциональные факторы не описываются статистически, а значит, невозможно построить соответствующие количественные временные ряды. Оценить их влияние на фондовый рынок можно только качественно, количественные оценки могут быть получены только экспертным путем.
    Проведенный анализ позволил выявить 15 наиболее существенных институциональных факторов, которые могут оказать влияние на фондовый рынок в среднесрочной перспективе.
    К ним следует отнести, в частности:
  • нестабильность внутриполитической ситуации в Украине;
  • вступление Украины в ВТО;
  • незавершенность и перманентность процессов передела собственности;
  • невзвешенную, неоптимальную политику в области доходов и налогообложения юридических и физических лиц;
  • развитие институтов совместного инвестирования;
  • возможный приход в Украину зарубежных фондовых бирж;
  • выход украинских эмитентов на зарубежные финансовые рынки;
  • возможные изменения ситуации на мировых финансовых и конъюнктуры на мировых товарных рынках;
  • вероятное принятие закона Украины об акционерных обществах и других законодательно-нормативных актов, регулирующих фондовый рынок;
  • возможные изменения в законодательстве, направленные на концентрацию сделок с ценными бумагами на организованном рынке и ужесточение требований к организаторам торговли;
  • вероятное принятие новой Программы приватизации и других законодательно-нормативных актов, предусматривающих вывод на фондовые биржи акций новых инвестиционно привлекательных эмитентов;
  • принятие регуляторных актов ГКЦБФР о порядке размещения ценных бумаг иностранных эмитентов в Украине и украинских эмитентов за рубежом;
  • введение в действие нового Положения ГКЦБФР о функционировании фондовых бирж, ужесточающего требования листинга.
    Анализ показал, что влияние этих факторов может иметь неоднозначный характер и проявляться в виде как позитивных, так и негативных последствий для фондового и, прежде всего, организованного рынка ценных бумаг. При этом весьма вероятно, что указанные институциональные факторы, проявление которых может не совпадать по времени, будут находиться в сложном взаимодействии друг с другом, а не представлять собой простую сумму воздействий. В целях прогнозирования влияние этих институциональных факторов может учитываться путем соответствующей коррекции на базе экспертного метода гипотетической (идеальной) динамики каждого из вышеперечисленных показателей фондового рынка, построенной методом экстраполяции статистических рядов в предположении о неизменном характере воздействия на рынок конъюнктурных и макроэкономических факторов.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПРЕДЛАГАЕМОЙ МЕТОДИКИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

    Исходя из изложенного, в соответствии с предлагаемой методикой прогнозирование динамики показателей фондового рынка должно выполняться в 3 этапа.
    На первом этапе строят математико-статистические модели динамики каждого объемного показателя фондового рынка и его сегментов с использованием метода регрессионного анализа. Базой для построения уравнений регрессии являются статистические данные ГКЦБФР и соответствующие динамические ряды показателей в исходный период. Затем производят экстраполяцию кривых регрессии на прогнозируемый среднесрочный или долгосрочный период в предположении о неизменном характере динамики показателей и воздействующих на нее конъюнктурных и макроэкономических факторов и определяют расчетные значения показателей по каждому году прогнозируемого периода.
    На втором этапе производят экспертную оценку влияния отобранных институциональных факторов на организованный рынок акций и рынка ценных бумаг в целом в прогнозируемый период.
    Для оценки используется система частных корректирующих коэффициентов, присваиваемых экспертом отобранным институциональным факторам для каждого года прогнозируемого периода. Коэффициенты представляют собой отношение прогнозируемого значения параметра, которое может быть достигнуто под воздействием данного конкретного фактора, к расчетному значению, полученному на основе уравнения регрессии, т. е. характеризуют относительное изменение параметра.
    Каждому коэффициенту эксперт дает два значения, соответствующих позитивному и негативному возможному влиянию данного фактора на рынок ценных бумаг.
    Если какой-либо из факторов в каком-то году прогнозируемого периода не будет оказывать, по мнению эксперта, влияния на рынок, значение соответствующего коэффициента будет равно 1.
    В случае позитивного влияния фактора, вследствие которого ожидается превышение прогнозируемого экспертом значения показателя над расчетным, значение соответствующего коэффициента будет " 1.
    Если эксперт предполагает уменьшение прогнозируемого значения по сравнению с расчетным, то значение соответствующего коэффициента будет " 1.
    Таким образом, получим следующее уравнение:


    где kij - значение частного корректирующего коэффициента для i-го фактора в j-м году прогнозируемого периода; aij - ожидаемое значение показателя при воздействии i-го фактора в j-м году прогнозируемого периода; a0j - расчетное значение показателя в j-м году прогнозируемого периода.

    Если aij = a0j, то kij = 1 и соответствует 100% расчетного значения показателя; если aij " a0j, то kij " 1 и соответствует более чем 100% расчетного значения показателя; если aij " a0j , то kij " 1 и соответствует менее чем 100% расчетного значения показателя.
    Так, например, значение kij = 1,03 соответствует 3%-му превышению ожидаемого значения показателя над расчетным. Значение kij = 0,95 соответствует 5%-му уменьшению ожидаемого значения показателя по сравнению с расчетным.
    Поскольку интенсивность воздействия на рынок ценных бумаг каждого из отобранных институциональных факторов не одинакова, оценка "значимости" каждого из них производится экспертным путем с помощью "весовых" коэффициентов, которые в сумме должны составить 1, т. е.


    где kbj - весовой коэффициент i-го фактора, n - общее количество отобранных факторов.

    Значения весовых коэффициентов по каждому фактору являются ориентиром при оценке экспертом значений частных корректирующих коэффициентов kij. Доли (и соответствующие им проценты) приращения или уменьшения расчетных значений показателя, характеризуемые коэффициентами kij, как правило, не должны выходить за границы значений весовых коэффициентов kbj.
    В качестве экспертов привлекают не менее 3 специалистов фондового рынка. Каждый из них заполняет особую форму, отдельно для организованного рынка акций и организованного рынка ценных бумаг в целом.
    На третьем этапе производится обработка полученных от экспертов заполненных форм.
    Институциональные факторы находятся в сложном взаимодействии между собой, результаты их влияния друг на друга в каждом году прогнозируемого периода оцениваются путем умножения соответствующих значений частных корректирующих коэффициентов отдельно для позитивных и негативных вариантов возможного влияния на рынок каждого из этих факторов.
    Таким образом:


    где kj - значение общего корректирующего коэффициента в j-том году прогнозируемого периода.

    Соответственно,


    где aj - ожидаемое значение параметра при воздействии всех отобранных институциональных факторов в j-м году прогнозируемого периода.

    Если kj " 1, то aj " a0j, если kj " 1, то aj " a0j.
    Вычисление общих корректирующих коэффициентов kj по формуле (3) производится на основе проставленных экспертами оценок частных корректирующих коэффициентов kij по каждому году прогнозируемого периода отдельно для оптимистического и пессимистического вариантов. Затем вычисляются средние арифметические значения kj по совокупности оценок экспертов и рассчитываются ожидаемые значения показателей aj по формуле (4).
    Таким образом, дополнительно к расчетным значениям показателя, полученным на основе уравнения регрессии, экспертным путем определяют максимальные и минимальные ожидаемые значения показателя, соответствующие оптимистическому и пессимистическому вариантам развития ситуации на фондовом рынке в прогнозируемом периоде. При этом весь спектр возможных значений прогнозируемого показателя будет находиться в диапазоне между его значениями в оптимистическом и пессимистическом вариантах.

ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ В 2008-2012 ГГ.

    Использование изложенной методики позволило получить прогнозные оценки возможных изменений на фондовом рынке Украины в предстоящем пятилетии.
    На рис. 1 и 2 показаны кривые регрессии для объемных показателей фондового рынка Украины и его сегментов, построенные на базе фактических данных ГКЦБФР с 1997 по 2007 г. с использованием программы регрессионного анализа Microsoft Excel.
    Параметры регрессии приведены в табл. 2. Высокие значения коэффициента детерминации R2, так же, как и превышение табличных значений критерия Фишера при доверительной вероятности a = 0,95 над расчетными, указывают, согласно [10, с. 658], на адекватность выбранных математико-статистических моделей.
    Экстраполяция кривых регрессии на период с 2008 по 2012 г. была произведена в предположении о неизменном составе и характере воздействующих на рынок конъюнктурных и макроэкономических факторов, и на этой основе получены расчетные значения прогнозируемых показателей, которые приведены в табл. 3.
    Количественная оценка влияния 15 институциональных факторов проводилась с привлечением 3 независимых экспертов. На основе представленных ими данных были вычислены соответствующие корректирующие коэффициенты и произведен расчет ожидаемых значений объемных показателей фондового рынка и его сегментов в прогнозируемом периоде для оптимистического и пессимистического вариантов (табл. 4). Нестабильная и непредсказуемая внутриполитическая ситуация в Украине, отсутствие преемственности в экономической политике, а также консенсусной общенациональной стратегии развития страны не могли не сказаться на экспертных оценках осуществления в прогнозируемом периоде многих задекларированных президентом и правительством позитивных новаций в законодательно-нормативном регулировании фондового рынка и его важнейшего сегмента - биржевого рынка ценных бумаг. Это отразилось и в значениях соответствующих корректирующих коэффициентов.
    При построении кривых регрессии использовались сравнительно короткие статистические ряды, поскольку официальные данные ГКЦБФР публикует начиная с 1997 г., а по отдельным сегментам рынка - с 1999 г. Естественно, при небольшом количестве данных, составляющих статистический ряд, на выбор аппроксимирующих математико-статистических моделей большое влияние оказывают конечные звенья этого ряда. Предлагаемая методика позволяет повысить качество прогнозирования при соответствующем удлинении статистических рядов, более полном учете и большей детализации институциональных факторов, а также увеличении количества независимых экспертов, привлекаемых для оценки влияния этих факторов на фондовый рынок.
    Анализ полученных результатов позволяет сделать следующие выводы:
    1. Существенно большое расхождение между оптимистическим и пессимистическим вариантами (в 2,2 раза - для организованного рынка в целом и в 1,9 раза - для организованного рынка акций в 2012 г.) обусловлено разнонаправленным характером воздействия институциональных факторов при преобладании ожидаемых позитивных воздействий над негативными в прогнозируемом периоде. В этой связи расчетные значения показателей можно рассматривать как наиболее предпочтительные (рис. 3 и 4).
    2. В оптимистическом варианте объем сделок с ценными бумагами на организованном рынке возрастет в 2012 г. по сравнению с 2007 г. в 7,6 раза, в пессимистическом - в 3,5 раза. Аналогичные показатели роста для организованного рынка акций составляют соответственно 8,0 и 4,2 раза. Соотношение этих показателей свидетельствует о том, что рынок акций будет расти быстрее, чем организованный рынок ценных бумаг в целом.
    Несмотря на существенный рост удельного веса организованного рынка в общем объеме фондового рынка (с 4,7% в 2007 г. до 6,8% в 2012 г. - в пессимистическом варианте и до 14,7% - в оптимистическом), этот важный показатель будет оставаться все еще крайне малым, что свидетельствует о сохранении в предстоящие годы беспрецедентного в мировой практике многократного доминирования неорганизованного сегмента рынка над организованным. Неудовлетворительной будет оставаться ситуация и на организованном рынке акций, удельный вес которого в общем объеме сделок с акциями на фондовом рынке составит в 2012 г. в оптимистическом варианте всего лишь 14,7% (см. табл. 4).
    Интересно отметить, что в разработанной в соответствии с распоряжением правительства В. Януковича и впоследствии отмененной правительством Ю. Тимошенко Государственной целевой программе модернизации рынков капитала в Украине с 2008 по 2012 г. указывались гораздо более высокие прогнозные показатели, не сопоставимые с полученными нами. Так, согласно этой программе доля биржевого рынка в общем объеме сделок на фондовом рынке должна была составить в 2008 г. 10% и ежегодно вырастать еще на 10%, достигнув в 2012 г. 50%. Соответственно, прогнозировался рост объема торгов на фондовых биржах в 2012 г. до 230,2 млрд долл. [11].
    Полученные нами результаты свидетельствуют о настоятельной необходимости принятия законодательных и иных мер для кардинального улучшения ситуации на организованном рынке ценных бумаг, обеспечения его ведущей роли на фондовом рынке и в процессах инвестирования экономики Украины. Наиболее важными из этих мер являются:

  • создание условий для привлечения ликвидных ценных бумаг и концентрации сделок с ценными бумагами на фондовых биржах;
  • создание четкой и стабильной системы гарантий прав инвесторов и собственников;
  • создание целостной и оптимально структурированной системы учета прав собственности.
    3. В прогнозируемом периоде сохранится отмеченная нами [8, с. 34-38] огромная дистанция между украинским и динамично растущими организованными рынками России и Польши. Вероятно и значительное отставание организованного рынка акций Украины от Румынии и Болгарии, а также Хорватии и Литвы, которые тоже будут расти. Сравнительно небольшие размеры рынка на фоне ускоряющейся финансовой глобализации будут создавать угрозу его поглощения развитыми зарубежными фондовыми площадками, такими как Варшавская фондовая биржа, уже сейчас проявляющая экспансионистские намерения.
    4. Реальный объем _РО на отечественных организаторах торговли будет зависеть от потребностей компаний в дополнительном капитале и конкурентоспособности украинских фондовых бирж, в том числе и в отношении финансовых затрат эмитентов, связанных с осуществлением _РО. Но в любом случае объемы _РО на отечественном организованном рынке ценных бумаг будут несопоставимы с размерами размещений на развитых зарубежных фондовых площадках. Единичные _РО с объемами размещения до 50-100 млн долл. не решат проблемы недостаточности рынка капитала в Украине.
    5. Прогнозируемый рост объемов организованного рынка акций может явиться предпосылкой для построения надежного фондового индекса и функционирования срочного рынка на его основе, а также на базе финансовых активов, в первую очередь акций.
    6. Несмотря на ожидаемый рост объемов организованного рынка, в предстоящие годы конкуренция среди отечественных фондовых бирж усилится, вынуждая их совершенствовать свою материально-техническую базу и качество предлагаемых услуг. Кроме того, ужесточение требований к организаторам торговли со стороны государства, в частности, в отношении собственного капитала вынудит многие фондовые биржи уйти с рынка или объединиться между собой или с более успешными фондовыми площадками. Не исключены также различные формы взаимодействия украинских и зарубежных фондовых бирж, прежде всего российских и польской.
    Аналогичные процессы будут происходить и в сообществе операторов рынка, что должно привести к значительному сокращению их количества при одновременном росте капитализации оставшихся на рынке компаний-торговцев ценными бумагами.
    7. В то же время активный приход в Украину иностранных финансовых компаний, главным образом в банковский сектор, рост его капитализации создадут жесткую конкуренцию организованному рынку ценных бумаг и будут способствовать оттоку капитала за рубеж. Этот процесс может усилиться с ростом популярности рынка российских депозитарных расписок и создания правовых условий для проведения IPO на ведущих российских фондовых биржах в связи с их более высокой потенциальной конкурентоспособностью по сравнению с крупными зарубежными фондовыми площадками. Пессимистический вариант прогноза учитывает эти неоднозначные для украинского организованного рынка процессы.

    Cписок литературы
    1. Програма розвитку фондового ринку України на 2001-2005 роки / Стратег_чна група з питань розвитку фондового ринку України (Київ, 13.12.2000р.) // Ц_нн_ папери України. 2000. № 52. С.7-22.
    2. Румянцев С. Тенденц_ї розвитку фондового ринку // Ц_нн_ папери України. 2006. № 40. С. 8-9.
    3. Лансков П., Гусов О., Лансков Д. Неидеальные черты фондового рынка России// РЦБ. 2007. № 17. С. 29-31.
    4. Полуяхтов А., Войтюк В., Кобозев С. Возможности статистического модели-рования на фондовом рынке// Там же. 2007. № 17. С.71-79.
    5. Архангельский Ю. С. О вертикальном прогнозировании макроэкономических показателей Украины // Фондовый рынок. 2006. № 43, С. 28-32.
    6. Бокун Н. Ч. Исследование взаимосвязи теневой экономики и инфляционных процессов // Вопросы статистики. 2006. № 11. С.13-18.
    7. Еременко А. Правдивая ложь. Профессиональные инвесторы не доверяют индексу ПФТС // Бизнес. 2007. № 16. С.70-73.
    8. Назарчук М. Фондовый рынок Украины в начале XXI века: состояние и тенденции развития // РЦБ. 2008. № 9. С. 34-38
    9. Назарчук М., Курбацкий Г. Переходная экономика и фондовый рынок Украины: Сравнительный анализ динамики показателей в 1996-2005 гг. // Экономика Украины. 2006. № 10. С. 14-25.
    10. Кобзар А. И. Прикладная математическая статистика. Для инженеров и научных работников. М.: ФИЗМАТЛИТ, 2006.
    11. Державна ц_льова економ_чна програма модерн_зац_ї ринк_в кап_талу в Україн_ (http://www.in.gov.ua/index.php? get=155&id=893).

    Е-mail автора: lilya@dfb.donbass.com








Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Новый курс правительства
Квалифицированный инвестор: быть или не быть
Стратегия и вектор движения фондового рынка в России
Взаимодействие государственных и саморегулируемых органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг: вопросы теории и практики
Из истории рынка ценных бумаг России
Дебют "ЮниТайл" на рынке капитала
Проще многостороннего
Прогнозирование развития фондового рынка Украины
Смена отраслевых приоритетов на фондовом рынке
Совершенствование критериев оценки концессионных проектов при строительстве платных дорог
Признание профессионалов
Методологические аспекты информационного анализа инвестиционных сред и фондовых активов
Индекс скорости - новый взгляд на динамику фондового рынка
Управление долгом региона. Теория и опыт лучшей практики
Подходы к определению оптимальной срочности долга региона
Муниципальные облигации Новосибирска
Новые тенденции в бюджетной сфере и кредитоспособность российских регионов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100