Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Солонина Екатерина, Ведущий специалист департамента по работе с институциональными клиентами УК "РЕГИОН Эссет Менеджмент"

  • Все статьи автора

Краткосрочные инвестиции

Июнь 2008


    В условиях нестабильности, охватившей мировые финансовые рынки, инвесторы стали приходить к пониманию того, что эра сверхдоходностей закончилась, и переключать внимание на риски своих вложений. Это выражается как в выборе более консервативных инвестиционных инструментов, так и в стремлении эффективнее использовать все доступные ресурсы. Инструменты денежного рынка становятся для корпоративных и институциональных инвесторов незаменимым средством управления ликвидностью.

    Интерес к этим инструментам растет на Западе из года в год. К концу 2007 г. объем рынка краткосрочных инвестиций (Сash Management) достиг 11 трлн долл. Западные банки активно развивают предлагаемые клиентам продукты группы Cash Management, позволяющие компаниям уменьшать расходы и эффективно управлять финансовыми показателями. Получающее широкое распространение централизованное управление остатками на банковских счетах в результате консолидации всех средств группы на едином счете еще больше увеличило интерес корпоративных инвесторов к инструментам денежного рынка. Более половины размещений всех краткосрочных инвестиций корпоративных клиентов происходит с участием банков. Пенсионные фонды и страховые компании также являются активными участниками этого рынка. Куда и как вкладывают временно свободные денежные средства институциональные инвесторы?
    В мировой финансовой системе банковские депозиты традиционно являются самым популярным средством размещения свободных денежных средств. По данным JPMorgan (Global Cash Management Survey 2007), в 2007 г. на них размещалось около 61% "коротких" денег. Наиболее широко используемой альтернативой банковским депозитам как средству управления ликвидностью выступают коллективные инвестиции в инструменты денежного рынка. На их долю приходится около 30% "коротких" денег. Среди механизмов коллективных инвестиций по их размещению наиболее популярны фонды денежного рынка. Остальные 9% свободных средств представляют собой прямые инвестиции и размещаются казначействами компаний самостоятельно.
    Структура механизмов размещения сильно различается в зависимости от регионов. Коллективные и прямые инвестиции для вложения свободных денежных средств наиболее популярны в Северной Америке. Так размещаются 63 и 20% "коротких" денег соответственно. В этом регионе наименее востребованы банковские депозиты (17%). Интерес американцев к механизмам коллективных инвестиций в инструменты денежного рынка связан с более высокими доходностью вложений и ликвидностью. Предпочтения европейских и американских инвесторов сильно отличаются. Так, в Европе при размещении "коротких" денег инвесторы однозначно отдают предпочтение депозитам. Лидером в этом плане остается Восточная Европа: на конец 2007 г. на банковских депозитах был размещен 81% временно свободных денежных средств. Это связано с недостаточным количеством фондов денежного рынка, доступных в этом регионе, а также с тем, что существующие здесь фонды в основном номинированы в евро, долларах и фунтах стерлингов, а не в национальных валютах.
    Среди коллективных инвестиций наиболее популярны вложения в фонды денежного рынка. В 2007 г. на их долю приходилось более 70% "коротких" денег, размещенных в схемы коллективных инвестиций.
    Эти фонды вкладывают средства в инструменты денежного рынка: государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, другие высоколиквидные бумаги с низким риском. Они привлекают инвесторов низким риском и высокой степенью ликвидности. В то же время доходность вложений в них остается весьма скромной, незначительно превышая доходность по банковским депозитам. Такие фонды предлагаются взаимными фондами, брокерскими компаниями и банками. В США популярность фондов денежного рынка стремительно набирает обороты: по данным Investment Company Institute, с 2004 г. их активы выросли более чем на 60%, достигнув к концу 2007 г. объема 3,1 трлн долл. Рост активов фондов в первую очередь связан с притоком средств в фонды денежных рынков для институциональных инвесторов. В сравнении с ними рост активов розничных фондов денежного рынка оказался менее значительным. Таким образом, теперь на долю фондов денежного рынка в целом приходится более 1/4 активов всей индустрии взаимных фондов.
    Рост интереса к фондам денежного рынка также вызван огромной популярностью банковской услуги sweeping, предполагающей связывание сберегательного/расчетного счета клиента с инвестиционным. На Западе такую услугу предлагают более 80% банков. Связывание текущих и инвестиционных счетов осуществляется для автоматического краткосрочного инвестирования свободных денежных средств в различные инвестиционные инструменты (коммерческие бумаги, федеральные фонды, зарубежные депозиты, счета денежного рынка, а также фонды денежного рынка). Обычно пользующаяся услугой компания определяет минимальный остаток на счете, а все средства, превышающие остаток, ежедневно автоматически инвестируются в выбранные инструменты. Возвращение средств на счет в нужные моменты в необходимых количествах также автоматизировано.
    Впервые свип-счета появились в США в начале 1980-х гг. и предлагались в основном крупными банками крупным корпоративным клиентам. Их возникновение связано с ростом опасений банков по поводу возможных потерь крупных клиентов. Банки чувствовали, что если в ближайшее время не предложат инвестиционные альтернативы своим депозитам, то рискуют потерять клиентов, которые предпочтут переводить часть средств в небанковские инструменты, прежде всего в активно развивавшиеся тогда фонды денежного рынка. Начиная с их появления объем свип-счетов стремительно рос, причем если в первые годы существования услуги приоритет имели операции с инструментами overnight, в частности РЕПО, то в дальнейшем пальма первенства перешла к фондам денежного рынка: сейчас это наиболее востребованный краткосрочный инвестиционный инструмент среди владельцев свип-счетов. На настоящий момент на подобных счетах размещено ориентировочно более 600 млрд долл.
    Далее в списке предпочитаемых институционалами инструментов по управлению ликвидностью стоят взаимные фонды краткосрочных вложений, в основном вкладывающие средства в ценные бумаги с фиксированным доходом и очень коротким сроком до погашения, и фонды с улучшенной доходностью, портфели которых могут включать облигации с плавающими ставками, гибридные ценные бумаги, структурные высокодоходные долговые ценные бумаги, ценные бумаги, обеспеченные активами. Такие фонды имеют меньше ограничений по составу активов и являются более рискованными, но и более доходными, чем фонды денежного рынка.
    Несмотря на очевидное удобство готовых продуктов по управлению ликвидностью, на Западе многие институциональные инвесторы для этих целей используют доверительное управление, при котором инвестирование осуществляется в соответствии с конкретными нуждами каждого инвестора. Услугу Cash Management в рамках доверительного управления предлагают все большее количество управляющих компаний. Этот способ управления ликвидностью привлекает инвесторов возможностью изменять инвестиционную декларацию, самостоятельно выбирать бенчмарки и классы активов. Индивидуальная стратегия подразумевает возможность изменять стратегию в зависимости от потребностей клиента и ориентирована на получение более высокой доходности, чем в фонде денежного рынка. Плата за управление такими счетами обычно более высока, чем у денежного или другого фонда, так как услуга претендует на эксклюзивность. Выше оказывается и минимальный размер инвестиций. По данным JPMorgan (Global Cash Management Survey 2007), на индивидуальных счетах находится около 11% свободных денежных средств институциональных инвесторов, размещаемых в рамках механизмов коллективных инвестиций.
    Прямым ответом инвесторов на кредитный кризис сентября 2007 г. стало снижение интереса к фондам с улучшенной доходностью в пользу доверительного управления. Приходя к лучшему пониманию инструментов денежного рынка, многие казначейства находят более удобным для себя вариантом размещение средств на индивидуальных счетах. Особенно это свойственно инвесторам в США. Так, если до сентября 2007 г. при управлении ликвидностью к доверительному управлению прибегали 19% компаний, то после очередной волны кризиса их количество выросло до 31%. Вместе с тем почти вдвое уменьшилось число компаний, вкладывающих средства в фонды с улучшенной доходностью на короткий срок.
    Инвесторов можно понять: нестабильность на фондовых рынках часто сопровождается "бегством в качество", а при доверительном управлении существуют максимальные возможности по контролю качества бумаг в инвестиционном портфеле.
    Однако воспользоваться преимуществами оперативного размещения денежных остатков становится возможным только при централизации управления денежными операциями. Пока корпоративные клиенты работают над созданием централизованных казначейств, банки и управляющие компании расширяют линейки фондов денежного рынка и индивидуальных продуктов в рамках доверительного управления.
    В США в настоящее время прослеживается тенденция к диверсификации продуктовой линейки. Крупные банки, оказывающие комплекс услуг Cash Management и обычно имеющие собственную линейку фондов денежного рынка, предлагают все больше продуктов сторонних компаний, что позволяет удовлетворить запросы даже самых притязательных клиентов. Управляющие компании также не останавливаются на собственных продуктах: крупнейшие из них разработали online-платформы для автоматизации приобретения акций фондов сторонних компаний. Это чрезвычайно удобно для клиентов: при использовании такой возможности у них нет необходимости постоянно связываться с разными взаимными фондами для покупки и продажи акций их фондов денежного рынка.
    В России управление ликвидностью институциональными инвесторами пока не получает такого развития. Связано ли это с отсутствием желания или возможностей?
    По мнению аналитиков ГК "РЕГИОН", более чем у 75% крупных и средних компаний возникают временно свободные денежные средства. Объем и частота возникновения свободных денежных средств зависят от сезонности бизнеса, нестабильности расчетов, асинхронности платежей и прочих факторов. Подавляющее большинство компаний оставляют остатки средств на своих расчетных счетах в банках. Есть ли у них альтернативы?
    На российском фондовом рынке сразу бросается в глаза ограниченное предложение фондов денежного рынка, так любимых западными инвесторами.
    Первый фонд денежного рынка появился в России еще в конце 2004 г., но к началу мая 2007 г. их насчитывалось всего 6, еще 1 находился в стадии формирования. По западным меркам объем активов этих фондов катастрофически мал: по данным Investfunds, их совокупная СЧА составляет около 23,4 млн долл., что менее 0,07% от общего объема активов всех ПИФов на российском фондовом рынке. Для сравнения: в США более 1/4 активов взаимных фондов представлено активами фондов денежного рынка.
    Помимо традиционных фондов денежного рынка, существует еще несколько фондов облигаций, которые позиционируются управляющими компаниями как "казначейские" для НПФов, страховых компаний и корпоративных клиентов. Разрешенные активы таких фондов менее консервативны: портфели могут включать довольно рискованные инструменты, такие как акции, паи других фондов. Впрочем, "казначейские" фонды пока также не пользуются особой популярностью. Отсутствие интереса к ним объясняется довольно просто: консервативно настроенные институционалы предпочитают попрежнему оставлять деньги в банках, а более прогрессивные инвесторы, решившие обратиться к механизмам коллективных инвестиций, выбрали агрессивные инструменты, привыкнув к их высокой доходности в недавнем прошлом. Традиционно считается, что преимуществом фондов денежного рынка перед депозитами является более высокая доходность и ликвидность, а недостатком - отсутствие гарантированной доходности. В США фонды денежного рынка неплохо справляются со своей задачей: их среднегодовая доходность за последние 5 лет колеблется в диапазоне 2,5-3%, что сопоставимо с уровнем инфляции за тот же период (около 2,88%). Отечественным фондам денежного рынка "догнать" инфляцию пока не удается - их средняя доходность за последние 12 мес. не превышает 6%, тогда как инфляция за тот же период составила 14,2%. На практике чистая доходность может оказаться еще меньше: некоторые управляющие компании используют определенные скидки и надбавки для небольших объемов средств, размещенных в паи, и коротких сроков инвестирования. Краткосрочная доходность некоторых фондов денежного рынка плохо коррелирует со стоимостью денег: это увеличивает риск неполучения ожидаемой доходности при небольшом временном горизонте инвестиций.
    Некоторой сложностью для инвестора, с которой связаны вложения в фонды денежного рынка, может стать довольно длительная процедура расчетов по покупке/продаже паев: хотя управляющие компании и обещают, что приобретение и погашение паев происходит в кратчайшие сроки, правила фондов оставляют за ними право выдачи инвестиционных паев в течение 3 дней после перечисления средств на расчетный счет управляющей компании, а перечисления средств на счет инвестора при погашении паев - в течение 15 дней. Учитывая и так короткий временной горизонт размещения свободных денежных средств, затягивание расчетов может свести на нет все преимущества краткосрочных инвестиций.
    Перспективы развития российских фондов денежного рынка напрямую зависят от способности управляющих в будущем обеспечивать инвесторам более конкурентоспособные ставки чистой доходности при ее меньшей волатильности, а также возможности сделать процедуру выдачи/погашения паев более удобной для инвесторов.
    В настоящий момент управление ликвидностью замкнуто на банках. Помимо традиционных срочных депозитов и депозитов overnight, для удержания клиентов некоторые банки начисляют процент на остатки на текущих счетах клиентов. Однако число таких банков невелико. При этом устоявшейся рыночной ставки на размещение "коротких" денег клиентов как таковой нет. Существует колоссальный разброс стоимости такой услуги. Готовые на это банки начисляют на остатки на расчетном счете от 0,1 до 6%, в некоторых случаях доходит до 9%. Банку будет дешевле привлекать средства из альтернативных источников, но для того чтобы установить более прочные взаимоотношения с крупным клиентом, располагающим несколькими миллиардами свободных денежных средств, они готовы предоставлять относительно высокие ставки.
    Привлекательную доходность, зачастую превышающую банковскую, инвесторам могут предложить управляющие компании, размещая переданные в доверительное управление временно свободные денежные средства клиентов.
    Анализ текущей ситуации привел Группу компаний "РЕГИОН" к идее создания продукта по управлению "короткими" деньгами в рамках договоров доверительного управления - "Сверхкороткие инвестиции". Продукт предоставляет корпоративным клиентам возможность размещения средств на предельно короткие сроки (от 3 дней до 3 нед.) и ориентирован на получение доходности в диапазоне от Mosprime O/N до Mosprime O/N +2%. Среднее значение ставки Mosprime O/N за последние полгода составило 4,52%.
    Полученные средства в рамках договоров доверительного управления используются для заключения сделок РЕПО. В качестве обеспечения в этих сделках выступают ликвидные ценные бумаги надежных эмитентов с существенным дисконтом к рыночным ценам, список которых может быть заранее определен. Ставка размещения определяется на момент поступления денег на счет и зависит от ставок на межбанковском рынке.
    В качестве преимуществ подобного размещения можно выделить его эффективность с точки зрения времени вводов/выводов средств. Данная схема размещения характеризуется высокой ликвидностью: денежные средства могут быть выведены в течение 1 дня. Такая абсолютная ликвидность связана как с ликвидностью самого рынка РЕПО, так и с налаженными отношениями с расчетными банками-партнерами. При этом механизме размещения обеспечивается доходность выше доходности депозитов overnight в среднем на 1-2% - управляющая компания с активным казначейством, зная рынок, способна получать лучшие ставки для себя и своих клиентов.
    При том же уровне надежности и ликвидности банковские депозиты overnight, как правило, не приносят более 2/3 ставки MosPrime O/N. Абсолютную ликвидность можно получить, сохраняя остатки на расчетном счете, однако средняя доходность таких вложений в большинстве банков, готовых начислять проценты на остатки на расчетных счетах, составит около 0,1-0,3% годовых. В этом случае более высокие процентные ставки - скорее исключение, чем правило. Кроме того, далеко не все банки готовы предложить клиентам такую услугу.
    Для корпоративных клиентов продукт "Сверхкороткие инвестиции" представляет собой простой в налоговом и финансовом учете удобный механизм размещения "коротких" денег, обеспечивающий повышенную доходность при условии абсолютной ликвидности и надежности, зачастую превышающей надежность банковских депозитов. На практике относительно привлекательную доходность, сопоставимую с доходностью в рамках доверительного управления, могут предложить только средние и мелкие банки, но размещение средств на их депозитах связано с повышенным риском: в случае банкротства банка возврат средств может оказаться проблематичным. В то же время инвесторам, имеющим в залоге ликвидные ценные бумаги с хорошим дисконтом, не так страшен риск неисполнения обязательств контрагента по второй части сделки РЕПО: даже при этом маловероятном событии они всегда могут реализовать бумаги и получить ожидаемую доходность.
    Как правило, доходность управления "короткими" деньгами в рамках договора доверительного управления превышает доходность, обеспечиваемую банками "первого круга" при том же уровне надежности. Краткосрочные инвестиции посредством доверительного управления имеют большой потенциал роста. Это подтверждает история развития рынка управления ликвидностью на Западе: количество счетов доверительного управления для размещения "коротких" денег стабильно росло последнее десятилетие, и в настоящий момент практически каждая третья компания размещает часть своих временно свободных денежных средств на индивидуальных счетах. Развитию данного инструмента будет способствовать установление партнерских отношений банков с управляющими компаниями для сокращения сроков осуществления краткосрочных инвестиций.
    Как показывает зарубежный и отечественный опыт, управляющие компании могут предлагать эффективные продукты по управлению ликвидностью, при этом лидирующее положение могут занять те, кто сумеет построить эффективную технологическую цепочку и модель продаж. Однако компании, являющиеся в большей степени краткосрочными заемщиками, вряд ли променяют стабильные отношения с кредитующим их банком на возможность получить повышенный доход, прибегая к альтернативному размещению нечасто возникающих временно свободных денежных средств. Преимущественное положение в этом секторе имеют банки, способные предложить клиентам весть комплекс услуг Cash Management, включая продукты по управлению ликвидностью своих управляющих компаний. Дальнейшее развитие банковских технологий и перспектива распространения услуги связывания текущих счетов с инвестиционными должны стать толчком в развитии индустрии управления ликвидностью, облегчая процессы размещения "коротких" денег институционалов и увеличивая количество потенциально привлекательных инвестиционных возможностей.


Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Обзор конференции "Квалифицированный инвестор"
Инвестиции для государства
Инвестиции в будущее России
Зарубежная практика регулирования финансовых рынков
Изменения к Федеральному закону № 156-ФЗ и операции с инвестиционными паями
Инвестиции иностранных инвестиционных фондов в российские активы: нормативно-правовые аспекты и вопросы налогообложения
Инфраструктура для особых клиентов: история развития
Перспективы развития специализированного регистратора как агента и оператора информационной системы "Агентская сеть"
Российское законодательство о рынке ценных бумаг безнадежно устарело
Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке коллективных инвестиций
Хедж-фонды - новый инструмент инвестирования
Тенденция развития в России индустрии хедж-фондов
О роли хеджевых фондов в формировании системного риска
ЗПИФ - инструмент управления ликвидностью (секьюритизация и рефинансирование активов и проектов)
Перспективы развития брокерского бизнеса в России
Особенности управления пенсионными накоплениями, пенсионными и страховыми резервами
Новые возможности на рынке коллективных инвестиций
Паевой ритейл. Психология продаж инвестиционных продуктов
Краткосрочные инвестиции
Деловой альянс. Почему страховщикам выгодно сотрудничать с УК?
Особенности оценки эффективности управления инфестиционными фондами

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100