Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Богданов Андрей, Руководитель юридического управления компании IMAC

  • Все статьи автора

ЗПИФ - инструмент управления ликвидностью (секьюритизация и рефинансирование активов и проектов)

Июнь 2008


    Проблема снижения рисков в финансовой сфере обретает особую актуальность с каждым днем, по мере поступления тревожных новостей с мировых финансовых рынков. Поэтому появление в российской практике такой техники, как секьюритизация, является логичным ходом. Это не только способ оптимизировать финансовые потоки от доходных активов, но и возможность расширить рефинансирование совершенных ранее инвестиционных вложений.

МЕХАНИЗМ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

    Секьюритизация означает формирование единого доходного пула из разрозненных активов (зачастую неликвидных, разнородных и неравноценных). При этом участие в таком пуле подтверждается выпуском финансовых инструментов, которые являются однородными (удостоверяющими равные права в рамках одного выпуска), равноценными (имеющими единую стоимость) и ликвидными ценными бумагами (рис. 1). В ряде секьюритизационных методов такой пул служит обеспечением под выпуск новых финансовых инструментов.
    При этом предметом секьюритизации могут становиться как группы активов, так и некий единый актив, обладающий большой капитализационной стоимостью (крупный объект недвижимости), или целые бизнес-проекты, например, в области строительства и девелопмента.
    В результате данной операции компания концентрирует доходные активы на единой организационной структуре (например, при реализации одного или нескольких однородных проектов), снижает транзакционные издержки, которые неизбежно присутствуют при перемещении ценностей между отдельными структурами, добивается роста стоимости активов за счет повышения ликвидности и отделяет риски организатора проекта от рисков самого проекта.

МОДЕЛИ ИНСТРУМЕНТА

    Существует несколько моделей секьюритизации, но все они служат целям рефинансирования ранее совершенных вложений или привлечения инвестиций под имеющиеся активы (рис. 2).
    В зависимости от организационных структур, которые используются для осуществления секьюритизации, выделяют:

  • корпоративную секьюритизацию (предполагает создание SPV, в которой концентрируются активы; финансовым инструментом, удостоверяющим участие в пуле, как правило, являются акции такой SPV);
  • заемную секьюритизацию (предполагает формирование обособленного имущественного пула, например, на том же SPV, под обеспечение/залог которого выпускаются долговые ценные бумаги - облигации).
  • доверительную секьюритизацию (предполагает образование имущественного пула под управлением специализированной организации; участие в таком пуле, как правило, в виде доли в собственности, удостоверяется долевой ценной бумагой).
        В России широкое применение нашла доверительная секьюритизация. Классическим и наиболее эффективным инструментом такой модели являются паевые инвестиционные фонды. Кроме того, российское законодательство уже предусматривает возможность секьюритизации кредитных портфелей, обеспеченных ипотекой, и некоторые управляющие компании уже успели успешно этим воспользоваться, создав ипотечные фонды.
        В ближайшей перспективе на финансовом рынке могут появиться ПИФы категории "кредитный фонд", в состав активов которых могут быть включены кредиты, обеспеченные залогом иного имущества. Наиболее перспективной здесь выглядит секьюритизация автокредитов.
        Паевой инвестиционный фонд как инструмент секьютиризации предполагает образование пула обеспеченных кредитных требований в "оболочке" фонда, соответственно, участие в таком пуле удостоверяется инвестиционными паями.

    СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ЧЕРЕЗ ЗПИФ

        Инвестиционный пай ПИФа - это фондовая ценная бумага, представляющая собой так называемый "сквозной", или "переводной", инструмент (рис. 3). Он относит доходы, генерируемые пулом кредитных активов, непосредственно в пользу инвесторов фонда.
        Уникальность паевого инвестиционного фонда заключается в его возможностях по рефинансированию кредитных портфелей. Эти возможности предполагают прямую продажу актива (механизм true sale - "реальная продажа"). В этом случае кредитный актив списывается с баланса банка-оригинатора, при этом возможны различные процедуры списания. Во-первых, фонд может быть сформирован кредитными портфелями. Благодаря этому на баланс оригинатора взамен списываемых прав требования по кредитам поступают инвестиционные паи, которые могут быть в дальнейшем проданы. Во-вторых, фонд может быть изначально сформирован инвестиционными средствами, на которые в дальнейшем выкупают кредитные требования.
        Помимо механизмов рефинансирования, ПИФы различают и по типам прав на инвестиционные паи. Так, существует "револьверный" тип, который предполагает приобретение новых активов за счет поступивших в фонд аннуитетных платежей (рис. 4). Кроме того, следует назвать "амортизируемый" тип, который предполагает выплату инвесторам всей доходности, генерируемой фондом. Возможны также "смешанные" варианты.
        Таким образом, инструмент паевого фонда представляет собой эффективный механизм, позволяющий объединить в одном проекте интересы и возможности двух финансовых подсистем:

  • банковской системы как источника капитала для кредитных потребностей средних и малых заемщиков (которым недоступны фондовые капиталы);
  • фондового сектора как источника капитала для кредитующей банковской системы.
        В условиях ограниченности финансовых ресурсов, когда вопрос о повышении ликвидности банковской отрасли стоит достаточно остро, появление новых удобных инструментов секьюритизации инвестиций внутри страны и рефинансирования (в том числе за счет иностранных источников) является важной составляющей развития финансового сектора экономики России, а также позволяет одновременно развивать как кредитный рынок, так и рынок фондовых капиталов.


  • Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Обзор конференции "Квалифицированный инвестор"
    Инвестиции для государства
    Инвестиции в будущее России
    Зарубежная практика регулирования финансовых рынков
    Изменения к Федеральному закону № 156-ФЗ и операции с инвестиционными паями
    Инвестиции иностранных инвестиционных фондов в российские активы: нормативно-правовые аспекты и вопросы налогообложения
    Инфраструктура для особых клиентов: история развития
    Перспективы развития специализированного регистратора как агента и оператора информационной системы "Агентская сеть"
    Российское законодательство о рынке ценных бумаг безнадежно устарело
    Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке коллективных инвестиций
    Хедж-фонды - новый инструмент инвестирования
    Тенденция развития в России индустрии хедж-фондов
    О роли хеджевых фондов в формировании системного риска
    ЗПИФ - инструмент управления ликвидностью (секьюритизация и рефинансирование активов и проектов)
    Перспективы развития брокерского бизнеса в России
    Особенности управления пенсионными накоплениями, пенсионными и страховыми резервами
    Новые возможности на рынке коллективных инвестиций
    Паевой ритейл. Психология продаж инвестиционных продуктов
    Краткосрочные инвестиции
    Деловой альянс. Почему страховщикам выгодно сотрудничать с УК?
    Особенности оценки эффективности управления инфестиционными фондами

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100