Casual
РЦБ.RU

Тенденция развития в России индустрии хедж-фондов

Июнь 2008


    В Приказе от 18 марта 2008 г. № 08-12/пз-н ФСФР разделила российских инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных. Основными целями такого разделения являются защита непрофессиональных вкладчиков, которые могут недооценивать риски используемых инвестиционных инструментов, и предоставление профессиональным участникам рынка дополнительных возможностей инвестирования. Возможно, такое разделение - это первый шаг к формированию в России хедж-фондов, которые пока невозможно создать в рамках российского законодательства. На данный момент инвесторы могут либо сами управлять портфелем, либо инвестировать через управляющие компании, вкладывая средства в ПИФы или пользуясь услугами доверительного управления.

    Самостоятельное управление портфелем и доверительное управление позволяют использовать любые рыночные инструменты, в то время как на структуру активов открытых и интервальных ПИФов накладываются существенные ограничения. В ПИФах, наиболее доступных для массовых инвесторов, число разрешенных инструментов очень невелико. Деривативы возможно использовать только с целью хеджирования активов, причем хеджирования в самом узком смысле этого понятия. Кроме того, требование наличия признаваемой котировки у приобретаемых ценных бумаг делает использование деривативов практически неосуществимым. Таким образом, создать хедж-фонд в рамках текущего законодательства просто невозможно, и такие фонды доступны только в рамках оффшорного законодательства. В Европе и США давно уже существует разделение фондов на паевые и хедж-фонды. Порог вхождения в последние составляет обычно несколько сотен тысяч долларов, поэтому неквалифицированным инвесторам они практически недоступны. ФСФР, определяя признаки квалифицированных инвесторов, похоже, выбрала те же критерии, но планку соответствия установила не так высоко.

КРИТЕРИИ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ

    Рассмотрим подробнее, как в ФСФР собираются отличать квалифицированных инвесторов. Физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если оно отвечает любым двум требованиям из указанных:

  • владеет ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, общая стоимость которых составляет не менее 3 млн руб.;
  • имеет опыт работы в российской и (или) иностранной организации, которая осуществляла сделки с ценными бумагами и (или) финансовыми инструментами;
  • совершало ежеквартально в течение последних 4 кварталов не менее 10 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, совокупная цена которых за указанное время составила не менее 300 тыс. руб., или совершало в течение последних 3 лет не менее 5 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, совокупная цена которых составила не менее 3 млн руб.
        Самый главный критерий в этом списке - количество денег в распоряжении инвестора. Ведь чтобы совершить сделку на фондовой бирже, никакой особенной квалификации инвестору не нужно. Сумма в 300 тыс. руб. не представляется таким существенным параметром, чтобы как-то отличать таких инвесторов от остальных. 3 млн руб. - уже более адекватная планка, которая в принципе соответствует порогу входа в оффшорные хедж-фонды, но все равно она представляется минимальным (по западным меркам) порогом. Если ФСФР собирается создавать законодательную базу для настоящих хедж-фондов, планка в 3 млн руб. является неоправданно низкой.
        Вообще, как показывает практика, к критериям в индустрии коллективных инвестиций нужно относиться очень осторожно. Не так давно мы стали свидетелями нескольких случаев, когда управляющие компании, имеющие лицензию ФСФР, обманывали своих клиентов, обещая неоправданно высокую "гарантированную" доходность, и, конечно, не выполняли своих обещаний. То есть на законодательном уровне отличить нормальную управляющую компанию от мошенников невозможно, ведь лицензия ФСФР может быть даже у тех, кто обещает гарантированный доход в 50%. Подобные инциденты отталкивают инвесторов от вкладов в фондовый рынок, поскольку даже те, кто в принципе принимает риски рынка акций, естественно, не желают принимать риски мошенничества.

    ПОЯВЯТСЯ ЛИ У НАС ХЕДЖ-ФОНДЫ?

        Следующим шагом после выработки критериев, по которым признаются квалифицированные инвесторы, станет определение тех инструментов, которые может использовать эта группа инвесторов. В ФСФР уже подготовили проект подобного законопроекта.
        Судя по всему, в ФСФР не спешат с развитием индустрии хедж-фондов - в отношении деривативов требования остались практически такими же жесткими, как и в случае ПИФов. А без деривативов хедж-фонд мало чем отличается от ПИФа, так как именно опционы имеют свойство асимметрии риска, позволяют фонду не падать при больших коррекциях и в то же время немного уменьшают доходность при росте рынка.
        То, что в ФСФР обратили внимание на эту проблему, уже хорошо, но пока опубликованные законы не способствуют существенному сдвигу в расширении спектра инструментов, и в ближайшее время хедж-фонды вряд ли появятся в России. Может быть, это и к лучшему, просто список разрешенных инструментов будут расширять постепенно, чтобы не допустить непоправимых ошибок из-за революционных нововведений.

    ОЦЕНКА РИСКОВ

        Оценить риски многих инструментов очень непросто даже для профессионалов. Математические модели несовершенны в том смысле, что предположения, сделанные в них, часто не соответствуют действительности. Например, предположение о нормальности величин приписывает слишком малую вероятность экстремальным событиям, что в итоге может привести к существенной недооценке риска. Модели, используемые для оценки риска, особенно важны для сложных деривативов. Ошибаются даже рейтинговые агентства, специально созданные для оценки риска инвестиционных инструментов. Таким образом, консервативный подход ФСФР в принципе понятен, и постепенное развитие законодательной базы для хедж-фондов вполне логично.

    ЧТО В ИТОГЕ?

        О создании хедж-фондов в России говорить рано. Первый шаг - разделение инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных - уже сделан. Следующим этапом в развитии рынка коллективных инвестиций может стать создание хедж-фондов, доступных только квалифицированным инвесторам. Но пока критерии включения в категорию квалифицированных инвесторов не так высоки, как на Западе, а инструменты, доступные им, имеют мало общего с хедж-фондами. Тем не менее инициатива ФСФР в виде последних законопроектов свидетельствует о верном направлении развития законодательной базы.


  • Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Обзор конференции "Квалифицированный инвестор"
    Инвестиции для государства
    Инвестиции в будущее России
    Зарубежная практика регулирования финансовых рынков
    Изменения к Федеральному закону № 156-ФЗ и операции с инвестиционными паями
    Инвестиции иностранных инвестиционных фондов в российские активы: нормативно-правовые аспекты и вопросы налогообложения
    Инфраструктура для особых клиентов: история развития
    Перспективы развития специализированного регистратора как агента и оператора информационной системы "Агентская сеть"
    Российское законодательство о рынке ценных бумаг безнадежно устарело
    Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке коллективных инвестиций
    Хедж-фонды - новый инструмент инвестирования
    Тенденция развития в России индустрии хедж-фондов
    О роли хеджевых фондов в формировании системного риска
    ЗПИФ - инструмент управления ликвидностью (секьюритизация и рефинансирование активов и проектов)
    Перспективы развития брокерского бизнеса в России
    Особенности управления пенсионными накоплениями, пенсионными и страховыми резервами
    Новые возможности на рынке коллективных инвестиций
    Паевой ритейл. Психология продаж инвестиционных продуктов
    Краткосрочные инвестиции
    Деловой альянс. Почему страховщикам выгодно сотрудничать с УК?
    Особенности оценки эффективности управления инфестиционными фондами

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100